【正文】 上市公司財務(wù)政策與財務(wù)戰(zhàn)略 吳世農(nóng) 廈門大學(xué)管理學(xué)院 Financial Policies and Strategies for Listed Firms Wu Shinong Management School of Xiamen University 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 一、上市公司的四大財務(wù)政策 （一）四大財務(wù)政策的主要問題 資本結(jié)構(gòu)政策 ——高負債或低負債？ 股利分配政策 ——是否分配利潤、如何分配、是否穩(wěn)定？ 營運資本政策 ——如何減少營運資本占有量？ 投資政策 ——戰(zhàn)略性投資和技術(shù)性投資？ （二）四大財務(wù)政策與企業(yè)價值 ——CEO的財務(wù)分析框架 CEO 面臨的問題： （ 1） 如何通過分析財務(wù)報表了解和掌握企業(yè)的財務(wù)狀況？ （ 2）如何通過財務(wù)政策設(shè)計和管理來提高企業(yè)的價值？ 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 財務(wù)報表 資本結(jié)構(gòu)政策 股利政策 經(jīng)濟 分 析 —適度負債 —股東利益至上 增加值 如何發(fā)揮負債效益？ 是否發(fā)放股利？ 如何控制負債風(fēng)險？ 如何發(fā)放股利？ 損益表 資產(chǎn)負債表 企 業(yè) 財務(wù) 價 值 戰(zhàn)略 現(xiàn)金流量表 營運資本政策 投資政策 分 析 —提高資產(chǎn)流動性 —提高投資效益 財務(wù)報表 如何減少應(yīng)收款？ 尋求什么投資機會？ 可持續(xù) 如何降低庫存？ 投資項目效益如何？ 增長 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 財務(wù)報表分析的主要問題 ——分析什么？ （ 1）公司的盈利能力（ Profitability）有多大？ 凈資產(chǎn)收益率（ ROE） =？ 投入資本收益率（ ROIC） *=？ 銷售利潤率 =？ 經(jīng)營費用比例（經(jīng)營費用 /銷售收入） =？ *注意： ROIC是 EBIT與投入資本之比，其中：投入資本 =（現(xiàn)金 +WCR+固定資產(chǎn)凈值），有時 也用（附息債務(wù)金額 +權(quán)益資本）。此外，如果計算稅后 ROIC，分子則用 EBIT（ 1T）。 （ 2）公司的流動性（ Liquidity/Currency）如何？ 經(jīng)營現(xiàn)金流量 0？ 現(xiàn)金償債倍數(shù) =現(xiàn)金 /到期長債 =？ 流動比率 =？ 速動比率 =？ （ 3）公司面臨的風(fēng)險（ Risk） 有多大？ 財務(wù)風(fēng)險（財務(wù)杠桿） =？ 經(jīng)營風(fēng)險（經(jīng)營杠桿） =？ 負債 /權(quán)益 =？ 總負債 /權(quán)益 =？ 廈門大學(xué)吳世農(nóng) （ 4）公司資產(chǎn)的使用效率（ Efficiency of Utilising Assets） 如何？ 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =？ 存貨周轉(zhuǎn)率（年銷售或銷售貨物成本 /平均存貨） =？ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （年銷售 /平均應(yīng)收賬款） =？ （ 5）上市公司財務(wù)盈利和市場表現(xiàn)（ Financial Earning amp。 Market Performance） 如何？ 每股凈利潤（ EPS） =？ 每股股利（ DPS） =？ 市盈率（ P/E） =？ 每股凈資產(chǎn)（ BVEPS） =？ （ 6）公司創(chuàng)造價值（ Value Added）了嗎？ EVA（經(jīng)濟增加值） =？ MVA（市場增加值） =？ （ 7）公司的增長能力 自我可持續(xù)增長能力 =？ 基本成長性 =？ 財務(wù)指標體系 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 類 別 指 標 計 算 目 標 和 含 義 判 斷 資料來源 流動比率 流動資產(chǎn) /流動負債 評價企業(yè)以短期可變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負債的能力 速動比率 (流動資產(chǎn) 存貨 )/流動負債 評價企業(yè)快速變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負債的能力 流動性 應(yīng)收款收款期 期末應(yīng)收款 /每日賒銷額 評價應(yīng)收款效率 —回款所需天數(shù)（分子可使用銷售收入） 日銷售變現(xiàn)期 (現(xiàn)金 +存貨 )/每日賒銷額 賒銷額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的天數(shù)，評價企業(yè)應(yīng)收款和現(xiàn)金管理效率 ROE 凈利潤 /權(quán)益資本 評價企業(yè)使用股東資本的效益 資產(chǎn)收益率 凈利潤 /有形總資產(chǎn) 評價企業(yè)每使用一元總資產(chǎn)的盈利能力 盈利能力 投入資本收益率 EBIT/(現(xiàn)金 +WCR 評價企業(yè)所投入資本的盈利能力 [注意：在計算稅后的 ROIC時， +固定資產(chǎn)凈值 ) 分子用 EBIT（ 1T）； 分母有時可用（附息債務(wù)金額 +權(quán)益） ] 主營業(yè)務(wù)利潤率 主營凈利潤 /主營收入 每一元銷售帶來的凈利潤，評價企業(yè)銷售收入中的盈利比例 毛利率 毛利 /銷售收入 假定銷售成本中絕大部分是變動成本，銷售收入中貢獻于固 定成本和利潤的比重 負債權(quán)益比 總負債 /權(quán)益資本 評價企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的關(guān)系 —總體償債能力 負債能力 負債資產(chǎn)比 總負債 /總資產(chǎn) 評價企業(yè)的總資產(chǎn)中使用債務(wù)資本的比例 償債倍數(shù) EBIT/{利息 +[到期債務(wù) /(1T)} 評價企業(yè)使用息稅前利潤償還利息和到期債務(wù)的保障程度 利息保障倍數(shù) EBIT/利息費用 評價企業(yè)使用息稅前利潤支付利息的程度 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售收入 /有形總資產(chǎn) 評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)總資產(chǎn)帶來銷售收入的次數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 賒銷收入 /平均凈增應(yīng)收賬款 評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)應(yīng)收賬款回收次數(shù) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn)率 銷售收入 /平均存貨 評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)存貨轉(zhuǎn)化為銷售的次數(shù) （分子可用售貨成本） 經(jīng)濟增加值 EBIT(1T)(占用資本 *WACC) 評價企業(yè)產(chǎn)出的利潤和利息是否超出投入的資本的成本 價值創(chuàng)造 市場增加值 權(quán)益資本的市場價值 占用資本 評價企業(yè)權(quán)益資本的市場價值是否超過占用資本 EPS 凈利潤 /發(fā)行在外總股數(shù) 評價企業(yè)發(fā)行的股票每股所獲得的凈利潤 盈利和 DPS 支付股利 /發(fā)行在外總股數(shù) 評價企業(yè)發(fā)性的股票每股所獲得的分紅 市場表現(xiàn) P/E 股票價格 /EPS 評價企業(yè)股票價格和每股利潤之間的關(guān)系，若市場有效， 說明企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ蝗羰袌鰺o效，說明泡沫程度或風(fēng)險 （價格偏離價值或盈利能力） ONCFPS 經(jīng)營性現(xiàn)金 /每股價格 每股價格擁有的經(jīng)營性現(xiàn)金，通過比較評價企業(yè)現(xiàn)金充裕否 現(xiàn)金情況 經(jīng)營現(xiàn)金成本比 ONCF/經(jīng)營成本（不含折舊） 評價經(jīng)營性現(xiàn)金與經(jīng)營成本之間的關(guān)系，滿足經(jīng)營所需現(xiàn)金否 現(xiàn)金負債比 總凈現(xiàn)金 /到期債務(wù)