【正文】 務(wù)報(bào)告（上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站），并結(jié)合它們各自的財(cái)務(wù)狀況，分析五糧液為什么做不過(guò)貴州茅臺(tái)？ （一） 財(cái)務(wù)狀況分析 償債能力 （ 1） 短期償債能力 ①流動(dòng)比率： 圖 221 流動(dòng)比率即每一元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為保障。 （ 2） 長(zhǎng)期償債能力 —— 資產(chǎn)負(fù)債率 圖 223 資產(chǎn)負(fù)債率反映了總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)負(fù)債取得的。 2021年至 2021 年五糧液應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于茅臺(tái)， 2021年兩者基本持平， 2021 年后茅臺(tái)后來(lái)居上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于五糧液。 （ 2） 總資產(chǎn)凈利率： 圖 228 總資產(chǎn)凈利率反映每一元總資產(chǎn)創(chuàng)造的凈利率。 成長(zhǎng)能力分析 圖 2210 成長(zhǎng)能力是指企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)與發(fā)展速度，是對(duì)企業(yè)擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)能力的分析 ?對(duì)比銷售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率， 2021 年至 2021年間，茅臺(tái)的成長(zhǎng)能力強(qiáng)于五糧液， 2021 年之后兩者不分伯仲。因?yàn)橛蓄A(yù)期，投資者才會(huì)做出買(mǎi)入或賣(mài)出股票決策，并付諸實(shí)施，從 而影響股價(jià)的波動(dòng)。總市值是指在某特定時(shí)間內(nèi)總股本數(shù)乘以當(dāng)時(shí)股價(jià)得出的股票總價(jià)值。是什么導(dǎo)致了巨大差異？ 五糧液的資產(chǎn)重心是固定資產(chǎn)，貴州茅臺(tái)是流動(dòng)資產(chǎn)。 【分析：貴州茅臺(tái)一直采用單一品牌策略，不斷鞏固其在消費(fèi)者心目中高端國(guó)酒的形象，但是五糧液盲目擴(kuò)張，又不加以高低端品牌間的差異化區(qū)分，混淆了消費(fèi)者對(duì)其品牌的定位，逐漸喪失與茅臺(tái)一樣的定價(jià)能力。 【分析：貴州茅臺(tái)拿著現(xiàn)金不利用，而五糧液擴(kuò)張，購(gòu)置各種固定資產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)能閑置。大部分投資者比較喜歡現(xiàn)金股利，因?yàn)槟鞘菍?shí)際拿到手的現(xiàn)金，較能刺激投資者信心。 2）經(jīng)濟(jì)因素：一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著下行壓力加大、內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、通脹壓力依然、市場(chǎng)信心不穩(wěn)、有效需求不足的種種風(fēng)險(xiǎn)，白酒行業(yè)增速放緩不可避免。 2）公司主要產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)上唯一獲“綠色食品”、“有機(jī)食品”稱號(hào)并受原產(chǎn)地域保護(hù)的優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品； 3）作為白酒行業(yè)龍頭，公司已連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 8） 企業(yè)文化獨(dú)具特色，鑄就了競(jìng)爭(zhēng)軟實(shí)力。 機(jī)會(huì) 1） 社會(huì)的發(fā)展，引導(dǎo)消費(fèi)升級(jí)，為茅臺(tái)酒的奢侈品定位發(fā)展提供了空間。 3） 居民消費(fèi)水平提高。 2）高速增長(zhǎng)將會(huì)放緩。白酒一直在我國(guó)酒飲料中居于主導(dǎo)地位。 4） 遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。 6） 自然生態(tài)環(huán)境得天獨(dú)厚 。大量資本進(jìn)入加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大。 問(wèn)題三： 搜集相關(guān)資料，結(jié)合戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容，分別評(píng)估貴州茅臺(tái)和五糧液的公司價(jià) 值，要求運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算出具體股價(jià)。茅臺(tái)采取的低正常股利加額外股利政策。 貴州茅臺(tái)被不少分析人士評(píng)論為現(xiàn)金太充沛，實(shí)則是貴州茅臺(tái)戰(zhàn)略略顯保守，而五糧液擴(kuò)張則太激進(jìn)。為形成地域區(qū)隔而推出“一地一牌”策略也沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的效果，嚴(yán)重破壞五糧液作為白酒之王的尊貴形象。 【分析：從中可以看出五糧液的財(cái)務(wù)狀況以及增長(zhǎng)性遠(yuǎn)不如茅臺(tái)，這就給了投資人一種預(yù)期：茅臺(tái)的收入能力和成長(zhǎng)性高于五糧液。對(duì)于股票價(jià)值判斷從來(lái)都是相對(duì)的，特別是關(guān)于未來(lái)收益估計(jì)，由于人們獲取信息及判斷能力差異，對(duì)于同樣股票，不同投資者會(huì)有不同估值。 （ 1）預(yù)期影響股價(jià)波動(dòng) “買(mǎi)股票就是買(mǎi)預(yù)期”。五糧液公司 2021 年下降后一直逐年穩(wěn)步提升， 2021 年得益于銷售凈利率的提高，該指標(biāo)上升幅度變大。茅臺(tái)公司銷售凈利率遠(yuǎn)高于五糧液公司，且五年來(lái)一直保持在 40%以上， 2021 年高達(dá) %。 （ 2） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率： 圖 225 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表明一年中應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，一般來(lái)說(shuō)比率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期越短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。茅臺(tái)公司近六年來(lái)速動(dòng)比率均在 2 以上且穩(wěn)定增長(zhǎng)，說(shuō)明公司短期償債能力很強(qiáng)。 【 分析：五糧液不僅有傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝，更有現(xiàn)代化的生產(chǎn)線投入，擁有全國(guó)最大的 窖房和世界最大的釀酒車(chē)間。成為“千年酒都”宜賓的象征。 由此觀之，集高粱、大米、糯米、小麥、玉米五種糧食之精華的五糧液是純天然綠色飲品，味覺(jué)層次全面而豐富，諧調(diào)地調(diào)動(dòng)了人的視覺(jué)、嗅覺(jué)、味覺(jué)三種美感的最佳享受，體現(xiàn)了中國(guó)“中庸”文化的極高境界，因此五糧液酒深受中外消費(fèi)者的喜愛(ài)。 為了保證產(chǎn)品質(zhì)量，五糧液集團(tuán)將現(xiàn)代分析技術(shù)和現(xiàn)代分析儀器用于五糧液生產(chǎn)的全過(guò)程檢測(cè)。五糧液一直沿用《陳氏秘方》的特殊工藝，采用五種糧食作為釀酒的原料，從而規(guī)避了其他白酒用單一的紅糧或兩、三種糧食為原料釀酒風(fēng)味單一、口感欠佳的不足，所以味覺(jué)物質(zhì) 比其他白酒豐富得多。 在糟房，便能看見(jiàn)那歷經(jīng)風(fēng)雨滄桑后，氣質(zhì)卻依然高貴的古窖神韻。 20′，年平均氣溫在 15 ℃ ℃間，全年降雨量高達(dá) 1200 毫米 /年均，年平均相對(duì)濕 度 81%85%，年平均日照 9501180 小時(shí)，常年溫差和晝夜溫差小，濕度大，土壤豐富，有水稻土、新積土、紫色土等六大類優(yōu)質(zhì)土壤， 非常適合種植糯、稻、玉米、小麥、高粱等作物。這在世界蒸餾酒中也是獨(dú)一無(wú)二的創(chuàng)舉。 ①季節(jié)性生產(chǎn)：茅臺(tái)酒釀造順應(yīng)自然季令變化的規(guī)律來(lái)進(jìn)行，一年一個(gè)生產(chǎn)周期，“端午踩曲，重陽(yáng)下沙投料”，同一批原料要?dú)v經(jīng)八次攤涼及加曲堆積發(fā)酵、九次蒸煮、七次取酒的復(fù)雜生產(chǎn)過(guò)程。但得 是當(dāng)?shù)胤N植的高粱，顆粒比一般高粱要小一些，當(dāng)?shù)厝朔Q“小紅梁”，用北方的高粱是造不出茅臺(tái)酒的。所以茅臺(tái)酒的文化對(duì)其的核心競(jìng)爭(zhēng)力起著如虎添翼的價(jià)值。 2021 年 5 月，茅臺(tái)酒入選首批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。 1935 年遵義會(huì)議后，工農(nóng)紅軍四渡赤水，當(dāng)?shù)厝罕姸啻我悦┡_(tái)酒慰問(wèn)毛澤東、周恩來(lái)、朱德、鄧小平等老一輩無(wú)產(chǎn)階級(jí)革命家和紅軍戰(zhàn)士，飲者無(wú)不大加贊賞。 茅臺(tái)酒公司在繼承和發(fā)揚(yáng)傳統(tǒng)工藝的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次的反復(fù)試驗(yàn)，制定了茅臺(tái)酒的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)， 1988年，茅臺(tái)酒廠還制定了一整套切合茅臺(tái)酒生產(chǎn)特點(diǎn)的《企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》，形成了一個(gè)以技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)為主體，包括管理標(biāo)準(zhǔn)、工作標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化體系。面對(duì)我們的消費(fèi)者，以質(zhì)量求生存的大旗要在生產(chǎn)14 經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)舉得更高，同時(shí)經(jīng)銷商絕對(duì)不能銷售假冒侵權(quán)產(chǎn)品，包裝材料商也絕不能向假冒侵權(quán)產(chǎn)品制造者提供包 裝材料。 目前，貴州茅臺(tái)獲“ 原產(chǎn)地產(chǎn)品保護(hù)”，同時(shí)獲得“有機(jī)食品”、“綠色食品”認(rèn)證，茅臺(tái)王子酒、迎賓酒、茅臺(tái)干紅、茅臺(tái)啤酒等系列產(chǎn)品應(yīng)市 ,打造濃香型基地貴州習(xí)酒城，以大手筆作好酒的文章，走出酒的天地。 ②利益：即使用該品牌帶來(lái)的滿足。這種能力必須是稀缺的，只有少數(shù)的企業(yè)擁有它。 俗話說(shuō)，背靠大樹(shù)好乘涼。做大晨光塑膠的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)。 2021 年 9 月 11 日，四川科新機(jī)電完成了上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)問(wèn)題，應(yīng)該加大對(duì)承銷商和保薦代表人的處罰力度，同時(shí)切斷其和擬上市企業(yè)在超募資金獲取超額利潤(rùn)以及券商利益相關(guān)直投業(yè)務(wù)綁定的利益鏈，讓市場(chǎng)回歸“三公”本源。 對(duì)創(chuàng)業(yè)板瘋狂造富不利現(xiàn)象的解決建議： 尊重創(chuàng)業(yè)板的低門(mén)檻，力推規(guī)模市場(chǎng)化基礎(chǔ)上的個(gè)股詢價(jià)制度。影響了市場(chǎng)效率 （ 2）創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象泯滅了創(chuàng)業(yè)激情： 創(chuàng)業(yè)板將超募資金通過(guò)在指定商業(yè)銀行就可坐收資金收益。所以說(shuō)創(chuàng)業(yè)板公司市值雖小，但創(chuàng)始人個(gè)人財(cái)富卻不小，在上市前，創(chuàng)始人通過(guò)本人直接控股或直系親屬聯(lián)合控股的方式，牢牢掌握企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，并借助國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尤其是創(chuàng)業(yè)板極高的市盈率【注：科新機(jī)電市盈率高達(dá) 】達(dá)到上市時(shí)較高的持股市值，是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)始人普遍采用的方式。 中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板有何特色 中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板自一誕生就被貼上“三高”的標(biāo)簽 —— 高發(fā)行價(jià)、高市盈率以及高募集資金。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率總體也呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司回收賬款的效率較低，或者公司的信用政策過(guò)于寬松，這樣可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款資金數(shù)量過(guò)多，影響公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。這主要是由于三年里流動(dòng)資產(chǎn)逐步減 少，而流動(dòng)負(fù)債則每年以較大的幅度增加。隨著“十二五”規(guī)劃的不斷推進(jìn)和實(shí)施，國(guó)家層面關(guān)于高端裝備制造行業(yè)的相關(guān)政策將有利于裝備制造業(yè)實(shí)現(xiàn)“調(diào)整轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新升級(jí)”的戰(zhàn)略，從而實(shí)現(xiàn)中國(guó)裝備制造業(yè)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變。 產(chǎn)品種類多、覆蓋行業(yè)廣，產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊。 SWOT 分析 表 122 優(yōu)勢(shì) Strength 不同于同類公司，四川科新機(jī)電向民用核安全機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)軍。公司于 2021 年 5 月成為四川晨光工程設(shè)計(jì)院一級(jí)供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)成員單位。公司還積極引入“外腦”，通過(guò)與國(guó)內(nèi)多所高校、科研單位建立了“產(chǎn)學(xué)研”合作關(guān)系，聘請(qǐng)外部兼職專家、教授 28 人。公司的技術(shù)中心于 2021 年被認(rèn)定為四川省企業(yè)技術(shù)中心， 2021 年被認(rèn)定為德陽(yáng)市企業(yè)技術(shù)中心。 （ 3） 社會(huì)（ Social）： 和裝備制造業(yè)行業(yè)關(guān)系不大。 （ 2） 經(jīng)濟(jì)（ Economic）： 近年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)全球化和資本自由化雙重影響下，國(guó)際裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。 3 ③十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第三次會(huì)議表決通過(guò)了《中華人民共和國(guó)特種設(shè)備安全法 》，該法自 2021 年 1 月 1 日起施行。 公司擁有現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)廠房 30000平方米，制造、檢測(cè)裝備先進(jìn)、齊全；具有 200 噸行車(chē)起吊能力、冷卷能力為 90mm 厚的卷板機(jī)、 1250 噸油壓機(jī)、 15m 熱處理爐、帶極堆焊機(jī)、管子管板自動(dòng)焊機(jī)、管子內(nèi)孔焊機(jī)及其它焊接、金加工、檢測(cè)、試驗(yàn)設(shè)備等400 余臺(tái)。1 杭州電子科技大學(xué) 實(shí)踐環(huán)節(jié) 財(cái)務(wù)管理課程設(shè)計(jì) 學(xué) 院 會(huì)計(jì)學(xué)院 專 業(yè) 會(huì)計(jì)學(xué) 班 級(jí) 學(xué) 號(hào) 姓 名 指導(dǎo)教師 20 13 年 9 月 2 案例一：“ IPO 亂象系列策劃”的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) —— 科新機(jī)電林氏家族造富迷霧 一、公司概況 四川科新機(jī)電股份有限公司是一家成立于 1997 年 3 月，全部由自然人股東組建的股份制企業(yè)。公司設(shè)有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，分設(shè) 6 個(gè)課題研發(fā)組，不斷開(kāi)展技術(shù)研發(fā)、 創(chuàng)新工作，新技術(shù)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成果顯著。 ②《裝備制造業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》政策的深入，也將為我國(guó)金屬壓力容器行業(yè)的發(fā)展帶去新的機(jī)遇。 ⑦根據(jù)《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局 海關(guān)總署關(guān)于西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策 18 問(wèn)題的通知》、《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于落實(shí)西部大開(kāi)發(fā)有關(guān)稅收政策具體實(shí)施意見(jiàn)的通知》等政策，經(jīng)四川省什邡市地方稅務(wù)局審核同意，發(fā)行人和其控股子公司科新管系 2021 年度享受西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策，按 15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。隨著“十二五”規(guī)劃的不斷推進(jìn)和實(shí)施，國(guó)家層面關(guān)于高端裝備制造行業(yè)的相關(guān)政策將有利于裝備制造業(yè)實(shí)現(xiàn)“調(diào)整轉(zhuǎn)型 、創(chuàng)新升級(jí)”的戰(zhàn)略，從而實(shí)現(xiàn)中國(guó)裝備制造業(yè)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變。 （二） 內(nèi)部環(huán)境 企業(yè)資源與能力分析（企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力） （ 1） 技術(shù)優(yōu)勢(shì)： 公司于 2021 年 12 月被認(rèn)定為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。公司技術(shù)中心擁有專職研發(fā)人員 45 人。公司于 2021 年成為中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司煉化非標(biāo)設(shè)備一級(jí)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)成員單位和能源一號(hào)網(wǎng)成員單位。公司推行安全文明生產(chǎn)，秉承“遵規(guī)守法、安全第一、預(yù)防為主、安全生產(chǎn)”的企業(yè)安全生產(chǎn)方針，工作現(xiàn)場(chǎng)嚴(yán)格按照 6S 要求進(jìn)行管理。公司于 2021 年 5 月成為四川晨光工程設(shè)計(jì)院一級(jí)供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)成員單位。 “十二五”時(shí)期將是我國(guó)裝備制造業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的攻堅(jiān)時(shí)期，國(guó)家已于2021 年出臺(tái)了《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，綜合判斷國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)，我國(guó)裝備制造業(yè)發(fā)展仍處于大有作為的戰(zhàn)略機(jī)遇期。由表可知四川科新機(jī)電 2021年流動(dòng)比率為 ， 2021 年流動(dòng)比率下降為 ， 2021年又下降為 。 營(yíng)運(yùn)能力分析： 表 133 8 報(bào)告期 2021 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 圖 133 科新機(jī)電的存貨周轉(zhuǎn)率 2021 年較 2021 年下降了 ， 2021 年有下降了 ，說(shuō)明公司 11 年和 12 年銷售政策沒(méi)有 10 年那么積極，降低了存貨的周轉(zhuǎn)速度。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。 創(chuàng)業(yè)板是如何進(jìn)行造富的 拿四川科新機(jī)電做例子，按照科新機(jī)電 16 元 /股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，林禎華將超過(guò) 億元，而林氏 3 兄弟合計(jì)的賬面財(cái)富已經(jīng)高達(dá) 億元。所以就造成了一頭是嚴(yán)重的資金超募，另一頭卻是大量的中小企業(yè)缺少資金嗷嗷待哺。這些僅僅自己獲利確不顧投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的做法嚴(yán)重影響社會(huì)公平和效率。承銷商和保薦代表人應(yīng)責(zé)權(quán)利一致。 2021 年 8 月 30 日，經(jīng)股東大會(huì)決議，晨光塑膠同意中藍(lán)晨光化工研究院將持有的晨光塑膠 %股權(quán)以