【正文】 基本分析方法的有效性：半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)反映了已經(jīng)公開的所有信息，包括價(jià)格、成交量、經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù)信息，因而，不可能通過(guò)對(duì)已公開的經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)信息的分析來(lái)獲得超額收益。 ? 投資者要求對(duì)放棄當(dāng)前消費(fèi)給予補(bǔ)償 。 ? 投資者可以對(duì)收益率介于某個(gè)范圍 (或者某個(gè)值 )的可能性作出估計(jì) ， 得到關(guān)于收益率的某種概率分布 。 ? 完全分散化可以消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ， 同時(shí)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨于正常的平均水平 —— 即市場(chǎng)整體水平 。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 132 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) 效用函數(shù)： 可以用效用函數(shù)來(lái)反映收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。 ? 一個(gè)組合不可能同時(shí)落在兩條無(wú)差異曲線上 ， 即任意兩條無(wú)差異曲線不會(huì)相交 。 比如 W1 ＜ 0， 則由 W1 + W2=1 得 W2 =1－ W1 ＞ 0，表示該投資者不僅將全部資金買入 2， 而且還做了證券 1的空頭 ， 并將所得資金也買入證券 2。 ? 當(dāng)取值為 — 1時(shí) ， 表示證券 2的收益變動(dòng)完全負(fù)相關(guān)； ? 當(dāng)取值為 +1時(shí) ， 表示完全正相關(guān)； ? 當(dāng)取值為 0時(shí) ， 表示完全不相關(guān)； ? 當(dāng) 0ρ12 1時(shí) ， 表示正相關(guān) ， 表明證券 2的收益有同向變動(dòng)傾向； ? 當(dāng) — 1 ρ12 0時(shí) ， 表示負(fù)相關(guān) ， 表明證券 2的收益有反向變動(dòng)傾向 。 ? 如果 COV(r1， r 2) 是負(fù)值，則表明證券 1和證券 2的收益具有相互抵消的趨向，即一種證券的收益高于預(yù)期收益，則另一種證券的收益低于預(yù)期收益，反之亦然。 這就是證券組合投資理論 。 ? 一般情況下 ， 無(wú)差異曲線是向下凸的 。 風(fēng)險(xiǎn)愛好：不要求正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)本身來(lái)獲得滿足。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ， 只同某個(gè)具體的股票 、 債券相關(guān)聯(lián) ， 而與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；通常來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素； 可以通過(guò)證券組合來(lái)規(guī)避 。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 120 一、單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn) 期望收益率 ? 在通常情況下 ， 收益率受許多不確定因素的影響 ， 因而是一個(gè)隨機(jī)變量 。 某些事件研究顯示，內(nèi)幕人員能夠在一定程度上利用信息優(yōu)勢(shì)來(lái)獲取超額收益。 弱式效率市場(chǎng)假說(shuō)否認(rèn)技術(shù)分析方法的有效性：弱式效率市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)反映了過(guò)去的所有信息，因而，不可能通過(guò)對(duì)過(guò)去信息的分析來(lái)獲得超額收益。 股價(jià)變動(dòng)只對(duì)新信息作出反映，而新信息是不可預(yù)測(cè)的。 98 （二）、超買超賣指標(biāo) 式中： A 14天中股價(jià)向上波動(dòng)的大小 B 14天中股價(jià)向下波動(dòng)的大小 A+B 股價(jià)總的波動(dòng)大小 RSI（ 相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)）是與 KD指標(biāo)齊名的常用技術(shù)指標(biāo)，是根據(jù)股價(jià)漲跌幅度顯示市場(chǎng)的強(qiáng)弱。 ⑴ 計(jì)算公式 ● 計(jì)算 RSV(Raw Stochastic Value)未成熟隨機(jī)值 n日 RSV = ———— 100 Ct－ Ln Hn－ Ln 式中： Ct ： 當(dāng)天收盤價(jià) Hn和 Ln： 最近日內(nèi)（包括當(dāng)天） 出現(xiàn)的最高價(jià)和最低價(jià) 96 （二）、超賣超買指標(biāo) ● 計(jì)算 K值，對(duì) RSV進(jìn)行指數(shù)平滑 今日 K值 =2/3昨日 K值＋ 1/3今日 RSV ● 計(jì)算 D值，對(duì) K值進(jìn)行指數(shù)平滑 今日 D值 =2/3昨日 D值＋ 1/3今日 K值 ● 計(jì)算 J值， J是 D的一個(gè)修正值 J=3D－ 2K=D+2（ D－ K） KD是在 WMS的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的， KD具有 WMS的一些特征。 MA適用于明顯趨勢(shì)，如典型的多頭或空頭行情，對(duì)盤整行情無(wú)效。 82 四、形態(tài)理論 反轉(zhuǎn)突破形態(tài)：頭肩頂（底）、雙頭（底）、多重頂（底） 箱形、圓弧頂（底） 83 84 85 四、形態(tài)理論 ? 整理形態(tài)：三角形、矩形（箱形）、旗形、楔形 正三角形 上升三角形 下降三角形 86 87 五、波浪理論 基本原理： ⑴ 以周期為基礎(chǔ)，一個(gè)周期經(jīng)過(guò) 8個(gè)浪完成，即上升 5浪和下降 3浪。 76 三、切線理論 軌道線的作用：限制股價(jià)變動(dòng)的范圍，軌道一經(jīng)確認(rèn)，價(jià)格將在這個(gè)通道中運(yùn)行，當(dāng)價(jià)位突破上升軌道的上軌時(shí)，股價(jià)可能加速運(yùn)行；突破上升軌道的下軌，則意味著可能會(huì)出現(xiàn)股價(jià)運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變。支撐線被有效擊穿，價(jià)格反彈時(shí)， 支撐線價(jià)位就轉(zhuǎn)化為壓力線價(jià)位。這些直線稱為切線。 市場(chǎng)波動(dòng)的三種趨勢(shì)：主要趨勢(shì)、次要趨勢(shì)、短暫趨勢(shì)。 ? 股價(jià)的變動(dòng)是有規(guī)律的 股價(jià)變動(dòng)具有趨勢(shì)，因而有規(guī)律可循。 ? 可能出現(xiàn)的負(fù)作用：調(diào)節(jié)利潤(rùn)；避稅；損害中小投資者的利益。 ? 調(diào)整型：包括不改變控制權(quán)、不改變資產(chǎn)規(guī)模、縮小公司規(guī)模等。 與完全競(jìng)爭(zhēng)型一樣，在現(xiàn)實(shí)中完全壟斷也很少見，但鐵路、郵電、城市供水等行業(yè)被認(rèn)為近似于完全壟斷型。 38 三、行業(yè)分析 ? 影響行業(yè)興衰的主要因素 技術(shù)進(jìn)步 產(chǎn)業(yè)政策 產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新 社會(huì)習(xí)慣的改變 經(jīng)濟(jì)全球化 39 三、行業(yè)分析 ? (四 )、產(chǎn)業(yè)類型分析 ? 行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 按市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和壟斷程度，行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)如下： 完全競(jìng)爭(zhēng) 完全壟斷 不完全競(jìng)爭(zhēng) （包括壟斷競(jìng)爭(zhēng)和寡頭競(jìng)爭(zhēng)） 40 三、行業(yè)分析 ? （ 1）、 完全競(jìng)爭(zhēng)型產(chǎn)業(yè)： ? 生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以完全流動(dòng)； ? 產(chǎn)品同質(zhì)、無(wú)差別； ? 沒(méi)有一個(gè)企業(yè)能夠影響產(chǎn)品價(jià)格； ? 企業(yè)永遠(yuǎn)是價(jià)格的接受者而不是價(jià)格的制造者； ? 企業(yè)的盈利基本上由市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求決定； ? 生產(chǎn)者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)非常了解，可自由出入市場(chǎng)。 ? 產(chǎn)業(yè)組織變化活動(dòng)：集團(tuán)化、大型化 這一階段， 利潤(rùn)增長(zhǎng)快，風(fēng)險(xiǎn)大。行業(yè)的生命周期可分為幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。 ②城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額 26 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 （ 4）、金融指標(biāo) ①總量指標(biāo) 貨幣供應(yīng)量 金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額 金融資產(chǎn)總量 : 現(xiàn)金、銀行存款、有價(jià)證券、保險(xiǎn)等 ②利率 貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率 同業(yè)拆借利率 回購(gòu)利率 各項(xiàng)存貸款利率 27 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ③ 匯率 匯率變動(dòng)是國(guó)際市場(chǎng)商品和貨幣供求關(guān)系的綜合反映， 對(duì)一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)以及國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系都 產(chǎn)生重大影響。 （ 2）收入政策目標(biāo)：收入總量目標(biāo)和收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。財(cái)務(wù)信息從客觀和主觀而言都存在不能反映真實(shí)情況的可能，從而影響基本分析方法的有效性。 ? （三）實(shí)地查訪： 證券投資分析人員直接到上市公司、交易所及政府部門等機(jī)構(gòu)去 實(shí)地考察并獲得信息。 3 第一節(jié) 證券投資分析概述 ? 一、證券投資的過(guò)程 ? 二、為何要進(jìn)行證券投資分析 ? 三、證券投資分析的信息來(lái)源 ? 四、證券投資分析的步驟 4 一、證券投資的過(guò)程 計(jì)劃 組合 分析 收益 風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格 組合 資金分配 資金 目標(biāo) 修正 評(píng)估 組合 策略 目標(biāo)是否達(dá)到 5 投資 素質(zhì) 智慧 勇氣 應(yīng)變 耐心 6 二、為何要進(jìn)行證券投資分析 ? （一）證券投資分析的作用 降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益目標(biāo)。 股價(jià)＜內(nèi)在價(jià)值 買入時(shí)機(jī) 股價(jià)＞內(nèi)在價(jià)值 賣出時(shí)機(jī) 關(guān)鍵在于估計(jì)證券的內(nèi)在價(jià)值 IV。 ? 減少稅收、降低稅率、擴(kuò)大減稅范圍 → 增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入 → 刺激投資需求和消費(fèi)需求 → 拉動(dòng)社會(huì)總需求 → 刺激生產(chǎn)，增加利潤(rùn) → 股價(jià)上漲。 ● 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度的衡量指標(biāo) , 它反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。 股票 債券 溫和的、穩(wěn)定的通漲 影響較小 價(jià)格下跌 在一定可容忍的范圍內(nèi)持續(xù)的通漲 價(jià)格上升 價(jià)格下跌 嚴(yán)重的通漲 價(jià)格下跌 價(jià)格下跌 30 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ? （三）國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 ? 國(guó)際貿(mào)易關(guān)系與證券分析 ? 國(guó)際金融市場(chǎng)狀況與證券分析 ? 國(guó)際利率、匯率與證券分析 進(jìn)口企業(yè)成本 ↑ → 進(jìn)口企業(yè)利潤(rùn) ↓ → 股價(jià) ↓ 匯率上升 → 本幣貶值 →出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↑ → 出口企業(yè)效益 ↑ → 股價(jià) ↑ 資本外流 →市場(chǎng)資金 ↓ → 證券市場(chǎng)價(jià)格下跌 31 三、行業(yè)分析 (一）、行業(yè)分析的內(nèi)容 ? 解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位； ? 分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及判斷對(duì)行業(yè)影響的力度； ? 預(yù)測(cè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)； ? 判斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。 這一階段只有不多的創(chuàng)業(yè)公司投資新興行業(yè)，由于研究開發(fā)費(fèi)用高，大眾對(duì)產(chǎn)品缺乏了解，因此 風(fēng)險(xiǎn)高、收益低，企業(yè)普遍虧損。 ? 行業(yè)生產(chǎn)能力接近飽和，市場(chǎng)需求也趨于飽和。 壟斷競(jìng)爭(zhēng)（狹義的不完全競(jìng)爭(zhēng)）：每個(gè)企業(yè)在市場(chǎng)上都具有一定的壟斷力，它們之間又存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)。 如：耐用品消費(fèi)品業(yè) （ 3）、穩(wěn)定型行業(yè)：運(yùn)動(dòng)形態(tài)受經(jīng)濟(jì)周期的影響小。 ? 調(diào)整型。 資產(chǎn) = 負(fù)債 + 股東權(quán)益 公司的規(guī)模、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、資本投資狀況、資本結(jié)構(gòu)。 價(jià)、量是技術(shù)分析的基本要素。 （二）評(píng)價(jià) 對(duì)大勢(shì)（主要趨勢(shì)）研判有較大的作用，對(duì)次要趨勢(shì)和短暫趨勢(shì)分析作用不大，可操作性較差。 68 三、切線理論 趨勢(shì)：指股票價(jià)格變動(dòng)的方向。 73 三、切線理論 趨勢(shì)線和軌道線 ⑴ 趨勢(shì)線：描述價(jià)格變動(dòng)方向的直線。 絕對(duì)價(jià)位和相對(duì)價(jià)位兩種判斷方法，一般用相對(duì)價(jià)位，即價(jià)格的上升幅度和下跌幅度的黃金分割比率較為有效。 ⑷ 理論中所用數(shù)字來(lái)自弗波納奇（ FIBONACCI） 數(shù)列： 1 2 34… 。 ⑴ 計(jì)算公式 n日 WMS = ———— 100 Hn－ Ct Hn－ Lt 式中： Ct ： 當(dāng)天收盤價(jià) Hn和 Ln： 最近日內(nèi)（包括當(dāng)天） 出現(xiàn)的最高價(jià)和最低價(jià) 94 （二）、超賣超買指標(biāo) ⑵ WMS的參數(shù)選擇和應(yīng)用法則 ? 參數(shù)選擇： N選擇應(yīng)該是循環(huán)周期的一半以上。 97 （二）、超買超賣指標(biāo) ⑵、應(yīng)用法則 ● KD取值在 0— 100， 80以上為超買區(qū)， 20以下為超賣區(qū)，其余為徘徊區(qū)。 ● 根據(jù)取值判斷： RSI 值 市場(chǎng)特征 投資操作 80 100 極強(qiáng) 賣出 5080 強(qiáng)