最新北大mba教材(ppt55)-管理培訓(xùn)(存儲(chǔ)版)
【正文】 – 以 Nissan為例， 1990年 Nissan公司的借款總額為 5,795億日元，其中向 6個(gè)主要債權(quán)人的借款達(dá)到 1,921億日元。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 52 中國(guó)公司境內(nèi)股票融資 與銀行貸款增加額的比率 1993 1994 1995 1996 1997 境內(nèi)籌資款（億） 276 100 86 294 853 貸款增加額（億） 6,335 7,217 9,340 10,683 10,703 所占比例（ %） 4 1 1 3 8 1993 1994 1995 1996 1997 上市公司凈利潤(rùn) （億） 13 208 197 260 433 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 50 中國(guó)企業(yè)融資體制的演變 ? 19491978年：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的財(cái)政主導(dǎo)型融資 — 融資渠道的單一性 — 資金使用的無(wú)償性 — 對(duì)企業(yè)預(yù)算約束軟化 ? 19781980s： 銀行主導(dǎo)型融資 — 內(nèi)源融資的規(guī)模加大 — “ 撥改貸 ” ：銀行貸款為主 ? 1990s ： 融資多元化格局逐步形成 — 證券市場(chǎng)的建立 — 國(guó)外融資 — 商業(yè)信用融資 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 45 日本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) ? 互為客戶以及互為股東的情況在日本企業(yè)中很常見(jiàn)。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 38 公司控制權(quán)市場(chǎng) ? 控制權(quán)市場(chǎng)誘發(fā)了公司管理者的短視行為 ? 控制權(quán)市場(chǎng)在很多情況下并不能有效運(yùn)作 — 搭便車 — 反并購(gòu)措施 ? 公司收購(gòu)在很多時(shí)候不利于管理人員積極性的發(fā)揮 — 20世紀(jì) 80年代的過(guò)度并購(gòu) 169。 1991年， American Express公司向 Kissinger的外事咨詢企業(yè)支付了將近 50萬(wàn)美元的咨詢費(fèi)。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 30 英美公司的資本結(jié)構(gòu) ? 銀行作為純粹的資金提供者，難于在外部治理中發(fā)揮作用 — 通過(guò)發(fā)行股票和債券的形式從資本市場(chǎng)上直接籌措長(zhǎng)期資本；在 1991年，美國(guó)企業(yè)的債務(wù)率為 45%，而銀行貸款只占債務(wù)的 20% — 法律嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)企業(yè)的股東 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 24 公司控制權(quán)市場(chǎng) ? “ 協(xié)議 ” 兼并 ( Agreed Merger)： 由標(biāo)的企業(yè)的現(xiàn)任管理層所建議的企業(yè)收購(gòu) ? 敵意收購(gòu) ( Hostile Takeover)： 受到標(biāo)的企業(yè)的現(xiàn)任管理層抵抗的企業(yè)收購(gòu) ? 美國(guó)和英國(guó)敵意收購(gòu)的共同形式：向小的、分散的股東發(fā)出收購(gòu)報(bào)價(jià) ? “ 資源配置型 ” 收購(gòu) ( Allocational Takeovers):意在把資源從低效的、非價(jià)值最大化的管理層手中向更高效的地方轉(zhuǎn)移 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 19 所有權(quán)與監(jiān)督 股東的監(jiān)督 ? 在所有權(quán)高度分散的情況下，因?yàn)閱蝹€(gè)股東只能取得監(jiān)督收益的一小部分，所以他是沒(méi)有動(dòng)力去積極行使監(jiān)督職能的，也即，小的、分散的股東傾向于互相搭便車。審計(jì)師的動(dòng)力來(lái)源于審計(jì)師市場(chǎng)的聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng) 169。很顯然，不同利益關(guān)聯(lián)人之間很可能存在著利益上的沖突 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 1 公司融資結(jié)構(gòu)與治理 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 7 Volkswagen Volkswagen公司已經(jīng)成為最廣為人知的對(duì) “股東價(jià)值 ” 的質(zhì)疑者之一，我們公開(kāi)宣稱 “員工價(jià)值 (workholder value)” 至少同樣重要 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 14 經(jīng)理人的激勵(lì)計(jì)劃 ? 相沖突的目標(biāo) – 利益一致 (Alignment) – 杠桿 – 保留優(yōu)秀管理人員 (Retention) – 股東成本 ? 經(jīng)理人持股 經(jīng)理人員持股比例的增加會(huì)減少代理問(wèn)題 ? 激勵(lì)得到提高，但多元化程度降低 169。 ? 大股東追求的是個(gè)人利益，它們可能與小股東利益不一致。由于發(fā)動(dòng)一次收購(gòu)的成本很高，收購(gòu)只有在標(biāo)的企業(yè)的管理非常失敗的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，也因此，收購(gòu)的威脅也只能防止標(biāo)的企業(yè)的管理過(guò)于失敗 ? 收購(gòu)方企業(yè)（股東）其它方面的收購(gòu)成本： ? 搭便車問(wèn)題 ? 收購(gòu)分散股權(quán)的成本可能過(guò)高 ? 收購(gòu)方企業(yè)管理層構(gòu)建企業(yè)王國(guó) ? ?頻繁的（低效）收購(gòu) 誘發(fā)了公司管理者的短視行為(Shorttermism), 導(dǎo)致了在研發(fā)和其它長(zhǎng)期項(xiàng)目上投資不足 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 33 英美公司的內(nèi)部治理 董事會(huì) ? 交叉任職 (Interlocking) — 一個(gè)公司的執(zhí)行董事是另一個(gè)公司的獨(dú)立董事： 89%的執(zhí)行董事與另外公司的獨(dú)立董事；1993年紐約時(shí)報(bào)報(bào)道 5家公司的執(zhí)行董事互相參與公司的報(bào)酬委員會(huì) ? 獨(dú)立董事往往由 CEO提名 ? 時(shí)間和激勵(lì)機(jī)制 ? 信息流 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2020 3
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