【正文】 局限性 :基本變量的概率信息難以取得。 P224【教材例 815】假設(shè)某投資項目需購買一臺設(shè)備，支付現(xiàn)金 240000元，設(shè)備壽命期 6年，沒有殘值，采用直線折舊法。 P222【教材例 814】甲公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，有兩個生產(chǎn)項目 A和 B。 要求： （ 1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率； （ 2）計算項目的凈現(xiàn)值（請將結(jié)果填寫在給定的“計算項目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）； 時間 0 1 2 3 4 5 合計 現(xiàn)金流量各項目 營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)系數(shù) 凈現(xiàn)值 （ 3）假如預(yù)計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營營運資本和單價只在177。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為 5年，估計凈殘值為 50萬元。多選題】下列關(guān)于項目評價的“投資人要求的報酬率”的表述中，正確的有（ ）。 加權(quán)平均資本成本 =6%（ 130%）（ 2/5） +%（ 3/5） =%+% =% 如果采用實體現(xiàn)金流量法， %是適合的折現(xiàn)率。在該目標資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為 6%。 【例 （ 3）增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。 11％ 100=0 按照股權(quán)現(xiàn)金流量法，項目為股東增加的現(xiàn)金流量是每年 8（ 113）萬元，這個現(xiàn)金流量屬于股東，所以應(yīng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。 利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量 。 （ 1）方法比較 風險調(diào)折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠期風險。公司有兩個投資機會，有關(guān)資料如表 820所示。 【答案】 ABCD 【解析】高風險項目組合在一起后，單個項目的大部分風險可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉，此時，企業(yè)的整體風險會低于單個項目的風險，或者說，單個項目并不一定會增加企業(yè)的整體風險。單選題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為 6000萬元，預(yù)計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為 7200萬元，投資當年的預(yù)期通貨膨脹率為 5％，名義折現(xiàn)率為 ％，則該方案能夠提高的公司價值為 ( )。 時 間 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 實際現(xiàn)金流量 100 45 60 40 第二種方法：將實際現(xiàn)金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)。單選題】對于多個投資組合方案，當資金總量受到限制時，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（ ）。 （二）獨立投資項目的排序問題 決策前提 決策原則 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當被采用 。 要求： （ 1）計算或指出 A方案的凈現(xiàn)值。在資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項目的優(yōu)劣。多選題】下列關(guān)于投資項目評估方法的表述中，正確的有 ( )。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用 5年，比較陳舊，運行成本 (人工費、維修費和能源消耗等 )和殘次品率較高。 （ 3）折舊抵稅的年限 — 孰短法 ①稅法規(guī)定尚可使用年限 5年，企業(yè)估計尚可使用年限 4年。 變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價值與賬面凈值對比。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付 2 000元，假設(shè)所得稅稅率為 25%，該項廣告的稅后成本是多少 ? 項目 目前（不做廣告） 做廣告方案 銷售收入 15000 15000 成本和費用 5000 5000 新增廣告 2023 稅前凈利 10000 8000 所得稅費用（ 25%） 2500 2023 稅后凈利 7500 6000 新增廣告稅后成本 1500 稅后成本 =實際付現(xiàn)成本 (l稅率 ) 稅后收入 =收入金額 (l稅率 ) 。 （ 2）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。 80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集 ，如將該設(shè)備出租可獲收益 200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭 100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品 200萬元 【答案】 BC 【解析】 B、 C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以 B、 C均為非相關(guān)成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本都屬于相關(guān)成本。 B公司可以接受 250元 /件的價格。 【例 （二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅） 墊支營運資本 = 本年營運資本 上年營運資本 營業(yè)現(xiàn)金流量 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =利潤 +非付現(xiàn)成本 終結(jié)現(xiàn)金流量 =回收額（回收墊支的營運資本、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或變現(xiàn)價值） 【例 缺點 : 使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響。 （ 2）計算方法： （ 3）決策規(guī)則： 優(yōu)點： 回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解 ,可以大體上衡量項目的流動性和風險。 當凈現(xiàn)值＞ 0時，現(xiàn)值指數(shù)＞ 1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率； 當凈現(xiàn)值＝ 0時，現(xiàn)值指數(shù)＝ 1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率； 當凈現(xiàn)值＜ 0時，現(xiàn)值指數(shù)＜ 1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。 20230= 現(xiàn)值指數(shù)（ B） =10557247。 【例 （ 5）對已接受的方案進行再評價。 （ 2）設(shè)備或廠房的更新。 （ 3）研究與研發(fā)。 二、資本投資評價的基本原理 投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。單選題】若凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明該投資項目 ( ) 。 9000= 現(xiàn)值指數(shù)（ C） =11440247。 區(qū)別點： 凈現(xiàn)值 ：衡量投資的效益，絕對指標； 現(xiàn)值指數(shù) ：衡量投資的效率，相對指標 ，受設(shè)定折現(xiàn)率的影響 ； 內(nèi)含報酬率 ：衡量投資的效率，相對指標，反映項目投資方案本身報酬率 。 缺點： 不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。 【例 計算題】某公司的銷售部門預(yù)計企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺定價 3萬元，銷售量每年可以達到 10 000臺，銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高 2%。綜合題】資料： （ 1） A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)。生產(chǎn)部門估計需要 250萬元的經(jīng)營營運資本投資。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。 三、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量 （一）更新決策現(xiàn)金流量的特點 更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。 P207【教材例 85】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為 25%。 ： （ 1）固定成本 —— 付現(xiàn)？ （ 2）折舊計算方法：始終按稅法的規(guī)定來確定。（提前報廢狀況） 所以抵稅年限為 4年。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。 A．現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項目的凈現(xiàn)值除以初始投資額 B．動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時間價值的缺點，但是仍然不能衡量項目的盈利性 C．內(nèi)含報酬率是項目本身的投資報酬率，不隨投資項目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化 D．內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣 【答案】 BD 【解析】現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，選項 A錯誤；無論動態(tài)回收期還是靜態(tài)回收期都沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，所以不能衡量盈利性，選項 B正確；內(nèi)含報酬率的高低不受預(yù)期折現(xiàn)率的變化而變化，但會隨投資項目預(yù)期現(xiàn)金流、期限的變化而變化，選項 C錯誤；對于互斥項目應(yīng)當凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為凈現(xiàn)值大可以給股東帶來的財富就大，股東需要的是實實在在的報酬而不是報酬的比率。 決策原則 : 選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 （ 2）計算 A、 B、 C三個方案的等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）。 在資本總量受到限制時 現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 【答案】 A 【解析】在主要考慮投資效益的條件下 ,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。此時需要將名義資本成本換算實際資本成本，然后再計算凈現(xiàn)值。（ 2023年新） 【答案】 C 第三節(jié) 項目風險的衡量與處置 一、項目風險分析的主要概念 項目的特有風險 : 特有風險是指項目本身的風險，它可以用項目預(yù)期收益率的波動性來衡量。 (二 )項目風險處置的一般方法 P216 （ 1）基本思路：先用一個肯定當量系數(shù)把有風險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風險的現(xiàn)金收支，然后用無風險的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。 調(diào)整前 A項目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后 B項目的凈現(xiàn)值較大。 調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風險的差別使用不同的肯定當量系數(shù)進行調(diào)整。 以 股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值 =股權(quán)現(xiàn)金流量247。 （ 4）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。單選題】在采用風險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是（ ）。飛機制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù) /權(quán)益成本為 7/10，權(quán)益的 β值為 。 若目標公司待評估項目經(jīng)營風險與公司原有經(jīng)營風險一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風險假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。 ，股東財富將會增加 【答案】 ABCD 【解析】投資人要求的報酬率可以用資本資產(chǎn)定價模型計算，可以推斷 A、 B均正確；投資人要求的報酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故 C也正確， D是資本投資評價的基本原理，顯然正確。營銷部門估計各年銷售量均為 40000件， B公司可以接受 250元 /件的價格。 10％以內(nèi)是準確的，這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請將結(jié)果填寫在給定的“計算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中） 時間 0 1 2 3 4 5 合計 現(xiàn)金流量各項目 營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)系數(shù) 凈現(xiàn)值 （ 4）分別計算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。