【正文】 根據(jù)數(shù)列的求和公式，對(duì)（ 1）式進(jìn)行整理，得 nnnnnpnnnprgrggxxDEPSgrrggxxDEPSP )1)(( )1()1(])1( )1(1)[1(000 ???????????（ 1） （ 2） 對(duì)（ 2）式兩邊同除以每股收益 EPS0，整理后得到兩階段增長(zhǎng)企業(yè)的內(nèi)在市盈率： nnnnnpnnnprgrggxDgrrggxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 1. 基本模型 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)平均市凈率 X 目標(biāo)企業(yè)的每股凈資產(chǎn) 2. 穩(wěn)定增長(zhǎng)企業(yè)的市價(jià) /每股收益比率模型 根據(jù)股利貼現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)的企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為： 增長(zhǎng)率股權(quán)成本股利支付率增長(zhǎng)率）（每股收益股權(quán)價(jià)值 X1X0 ??兩邊同時(shí)除以同期股權(quán)賬面價(jià)值，得到本期市凈率： 本期市凈率增長(zhǎng)率股權(quán)成本增長(zhǎng)率）（股利支付率股東權(quán)益收益率增長(zhǎng)率股權(quán)成本增長(zhǎng)率）（股權(quán)賬面價(jià)值每股收益每股收益股利增長(zhǎng)率股權(quán)成本股權(quán)賬面價(jià)值增長(zhǎng)率）（股利股權(quán)賬面價(jià)值??????????1XX1XX/]1X[000000000P增長(zhǎng)率股權(quán)成本股東權(quán)益收益率股利支付率股權(quán)賬面價(jià)值預(yù)期（內(nèi)在）市凈率???110XP如果將公式中的股權(quán)賬面價(jià)值 0 換成預(yù)期的股權(quán)賬面價(jià)值 1 ， 則可得出內(nèi)在市凈率（預(yù)期市凈率），即 3. 兩階段增長(zhǎng)企業(yè)的市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型 在兩階段股利貼現(xiàn)模型中， 股權(quán)價(jià)值為： nnnnnpnnnprgrggxxDEPSgrrggxxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(000 ???????????式中 EPS0：第 0年（本年）的每股收益； g：高速增長(zhǎng)期前 n年的增長(zhǎng)率； r：高速增長(zhǎng)期前 n年的股權(quán)資本成本； Dp：高速增長(zhǎng)期前 n年的股權(quán)支付率； gn：從第 n+1年開(kāi)始（穩(wěn)定增長(zhǎng)階段）的穩(wěn)定增長(zhǎng)率； Dpn：從第 n+1年開(kāi)始（穩(wěn)定增長(zhǎng)階段）的股利支付率； rn：從第 n+1年開(kāi)始（穩(wěn)定增長(zhǎng)階段）的股權(quán)資本成本 因?yàn)?EPS0=BV0XROE，替換后整理可得 nnnnnpnnnprgrggROExDgrrggxROExDBVP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????市價(jià) /收入比率模型 1. 基本模型 股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù) X 目標(biāo)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入 2. 穩(wěn)定增長(zhǎng)企業(yè)的市價(jià) /收入比率模型 將股利貼現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以同期每股營(yíng)業(yè)收入，得到收入乘數(shù)： 本期收入乘數(shù)增長(zhǎng)率股權(quán)成本增長(zhǎng)率）（股利支付率凈利率增長(zhǎng)率股權(quán)成本增長(zhǎng)率）（每股收入每股收益每股收益股利增長(zhǎng)率股權(quán)成本每股收入增長(zhǎng)率）（股利每股收入??????????1XX1XX/]1X[000000000P內(nèi)在收入乘數(shù)增長(zhǎng)率股權(quán)成本股利支付率凈利率增長(zhǎng)率股權(quán)成本每股收入每股收益每股收益股利增長(zhǎng)率股權(quán)成本每股收入股利每股收入????XX/111111110P把“每股收入 0”換成預(yù)期下期的“每股收入 1”，可得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計(jì)算公式： 3. 兩階段增長(zhǎng)企業(yè)的市價(jià) /收入比率模型 在兩階段股利貼現(xiàn)模型中，股權(quán)價(jià)值為： nnnnnpnnnprgrggDEPSgrrggxxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(000 ???????????式中 EPS0：第 0年（本年）的每股收益； g：高速增長(zhǎng)期前 n年的增長(zhǎng)率； r：高速增長(zhǎng)期前 n年的股權(quán)資本成本； Dp：高速增長(zhǎng)期前 n年的股權(quán)支付率； gn：從第 n+1年開(kāi)始（穩(wěn)定增長(zhǎng)階段）的穩(wěn)定增長(zhǎng)率； Dpn：從第 n+1年開(kāi)始（穩(wěn)定增長(zhǎng)階段）的股利支付率； rn：從第 n+1年開(kāi)始（穩(wěn)定增長(zhǎng)階段）的股權(quán)資本成本 以基期營(yíng)業(yè)收入 S0X凈利潤(rùn)率 PM代替 EPS0， 整理后得： nnnnnpnnnprgrggPMxDgrrggPMxDSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????， 相對(duì)價(jià)值模型比較 模型 關(guān)鍵變量 驅(qū)動(dòng)因素 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 適用對(duì)象 市盈率模型 凈利潤(rùn) 增長(zhǎng)潛力 股利支付率 風(fēng)險(xiǎn) ① 數(shù)據(jù)容易取得，計(jì)算簡(jiǎn)單 ② 市盈率是一種綜合指標(biāo) ① 收益為 負(fù)值 ，市盈率就失去了意義 ② 若目標(biāo)企業(yè)的 β值不為 1，評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確 連續(xù)盈利，并且 β值接近于 1的企業(yè) 市凈率模型 凈資產(chǎn) 權(quán)益報(bào)酬率 股利支付率 增長(zhǎng)率 風(fēng)險(xiǎn) ① 可評(píng)估凈利為負(fù)值的企業(yè) ② 凈資產(chǎn)賬面價(jià)值較穩(wěn)定，也不易被操縱 ③ 提供了一種合理的跨企業(yè)標(biāo)準(zhǔn) ① 賬面價(jià)值會(huì)受到折舊方法 等會(huì)計(jì)政策選擇的影響 ② 不適用于沒(méi)有太多固定資產(chǎn)的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè) 擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 市價(jià) /收入 比率 模型 營(yíng)業(yè)收入 凈利率 股利支付率 增長(zhǎng)率 風(fēng)險(xiǎn) ① 可用于評(píng)估虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè) ② 收入較穩(wěn)定，不易被操縱 不能反映成本的變化，而 成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一 成本率較低的服務(wù)累企業(yè)或趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè) 價(jià)值管理 盈利性 增長(zhǎng) 公司價(jià)值 投資者預(yù)期 現(xiàn)金流量 價(jià)值管理 公司股東價(jià)值最大化 價(jià)值管理 市值管理 市值管理是指 上市公司基于公司市值的一些信號(hào)，有意識(shí)地運(yùn)用多種價(jià)值經(jīng)營(yíng)的方法和手段，達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造的最大化和價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為（ 施光耀等， 2023） 在 后股改時(shí)代（ 2023） ，上市公司如何提升公司內(nèi)在價(jià)值、如何使公司的內(nèi)在價(jià)值更好地反映在股價(jià)上，成為上市公司進(jìn)行價(jià)值管理的關(guān)注重點(diǎn)，也就相應(yīng)提出了一個(gè)新的要求 —— 市值管理。 分析步驟： 相對(duì)價(jià)值法 相對(duì)價(jià)值模型 相對(duì)價(jià)值模型 原理：利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量 選擇適用的相對(duì)價(jià)值模型 選擇可比 企業(yè) 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 相對(duì)價(jià)值模型評(píng)估思路 這是利用類似企業(yè)的 市場(chǎng)定價(jià) 來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。公司管理層現(xiàn)擬對(duì)公司目前的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估以改善管理決策，投資者擬對(duì)目標(biāo)公司 A公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以決定投資決策。 （ 2）穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的特征 在考慮企業(yè)的高速增長(zhǎng)時(shí)期持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度時(shí)，應(yīng)考慮以下因素： ① 具有穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，一般不超過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率。 ④ “營(yíng)業(yè)外收入”和“營(yíng)業(yè)外支出” “營(yíng)業(yè)外收入”和“營(yíng)業(yè)外支出”屬于偶然性損益，不具有可持續(xù)性，預(yù)測(cè)時(shí)通常予以忽略。 現(xiàn)金流量估價(jià)模型參數(shù)的估計(jì) （ 1）實(shí)體現(xiàn)金流量（間接法） 實(shí)體現(xiàn)金流量 =（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) +折舊與攤銷） 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 資本支出 =（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加） 資本支出 = 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 資本支出 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) =營(yíng)業(yè)利