【正文】 根據(jù)數(shù)列的求和公式，對（ 1）式進行整理，得 nnnnnpnnnprgrggxxDEPSgrrggxxDEPSP )1)(( )1()1(])1( )1(1)[1(000 ???????????（ 1） （ 2） 對（ 2）式兩邊同除以每股收益 EPS0，整理后得到兩階段增長企業(yè)的內(nèi)在市盈率： nnnnnpnnnprgrggxDgrrggxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????市價 /凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 1. 基本模型 目標企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)平均市凈率 X 目標企業(yè)的每股凈資產(chǎn) 2. 穩(wěn)定增長企業(yè)的市價 /每股收益比率模型 根據(jù)股利貼現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定增長狀態(tài)的企業(yè)的股權價值為： 增長率股權成本股利支付率增長率）（每股收益股權價值 X1X0 ??兩邊同時除以同期股權賬面價值，得到本期市凈率： 本期市凈率增長率股權成本增長率）（股利支付率股東權益收益率增長率股權成本增長率）（股權賬面價值每股收益每股收益股利增長率股權成本股權賬面價值增長率）（股利股權賬面價值??????????1XX1XX/]1X[000000000P增長率股權成本股東權益收益率股利支付率股權賬面價值預期（內(nèi)在）市凈率???110XP如果將公式中的股權賬面價值 0 換成預期的股權賬面價值 1 ， 則可得出內(nèi)在市凈率（預期市凈率），即 3. 兩階段增長企業(yè)的市價 /凈資產(chǎn)比率模型 在兩階段股利貼現(xiàn)模型中， 股權價值為： nnnnnpnnnprgrggxxDEPSgrrggxxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(000 ???????????式中 EPS0：第 0年（本年）的每股收益； g：高速增長期前 n年的增長率； r：高速增長期前 n年的股權資本成本； Dp：高速增長期前 n年的股權支付率； gn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的穩(wěn)定增長率； Dpn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股利支付率； rn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股權資本成本 因為 EPS0=BV0XROE，替換后整理可得 nnnnnpnnnprgrggROExDgrrggxROExDBVP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????市價 /收入比率模型 1. 基本模型 股權價值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù) X 目標企業(yè)的營業(yè)收入 2. 穩(wěn)定增長企業(yè)的市價 /收入比率模型 將股利貼現(xiàn)模型的兩邊同時除以同期每股營業(yè)收入，得到收入乘數(shù)： 本期收入乘數(shù)增長率股權成本增長率）（股利支付率凈利率增長率股權成本增長率）（每股收入每股收益每股收益股利增長率股權成本每股收入增長率）（股利每股收入??????????1XX1XX/]1X[000000000P內(nèi)在收入乘數(shù)增長率股權成本股利支付率凈利率增長率股權成本每股收入每股收益每股收益股利增長率股權成本每股收入股利每股收入????XX/111111110P把“每股收入 0”換成預期下期的“每股收入 1”，可得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計算公式： 3. 兩階段增長企業(yè)的市價 /收入比率模型 在兩階段股利貼現(xiàn)模型中，股權價值為： nnnnnpnnnprgrggDEPSgrrggxxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(000 ???????????式中 EPS0：第 0年（本年）的每股收益； g：高速增長期前 n年的增長率； r：高速增長期前 n年的股權資本成本； Dp：高速增長期前 n年的股權支付率； gn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的穩(wěn)定增長率； Dpn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股利支付率； rn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股權資本成本 以基期營業(yè)收入 S0X凈利潤率 PM代替 EPS0， 整理后得： nnnnnpnnnprgrggPMxDgrrggPMxDSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????， 相對價值模型比較 模型 關鍵變量 驅(qū)動因素 優(yōu)點 缺點 適用對象 市盈率模型 凈利潤 增長潛力 股利支付率 風險 ① 數(shù)據(jù)容易取得，計算簡單 ② 市盈率是一種綜合指標 ① 收益為 負值 ，市盈率就失去了意義 ② 若目標企業(yè)的 β值不為 1，評估結果不準確 連續(xù)盈利，并且 β值接近于 1的企業(yè) 市凈率模型 凈資產(chǎn) 權益報酬率 股利支付率 增長率 風險 ① 可評估凈利為負值的企業(yè) ② 凈資產(chǎn)賬面價值較穩(wěn)定，也不易被操縱 ③ 提供了一種合理的跨企業(yè)標準 ① 賬面價值會受到折舊方法 等會計政策選擇的影響 ② 不適用于沒有太多固定資產(chǎn)的服務性企業(yè)和高科技企業(yè) 擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 市價 /收入 比率 模型 營業(yè)收入 凈利率 股利支付率 增長率 風險 ① 可用于評估虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè) ② 收入較穩(wěn)定，不易被操縱 不能反映成本的變化，而 成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一 成本率較低的服務累企業(yè)或趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè) 價值管理 盈利性 增長 公司價值 投資者預期 現(xiàn)金流量 價值管理 公司股東價值最大化 價值管理 市值管理 市值管理是指 上市公司基于公司市值的一些信號，有意識地運用多種價值經(jīng)營的方法和手段，達到公司價值創(chuàng)造的最大化和價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為（ 施光耀等， 2023） 在 后股改時代（ 2023） ，上市公司如何提升公司內(nèi)在價值、如何使公司的內(nèi)在價值更好地反映在股價上，成為上市公司進行價值管理的關注重點，也就相應提出了一個新的要求 —— 市值管理。 分析步驟： 相對價值法 相對價值模型 相對價值模型 原理：利用類似企業(yè)的市場定價來確定目標企業(yè)價值 影響企業(yè)價值的關鍵變量 選擇適用的相對價值模型 選擇可比 企業(yè) 目標企業(yè)價值 相對價值模型評估思路 這是利用類似企業(yè)的 市場定價 來確定目標企業(yè)價值的一種評估方法。公司管理層現(xiàn)擬對公司目前的價值進行評估以改善管理決策，投資者擬對目標公司 A公司進行價值評估，以決定投資決策。 （ 2）穩(wěn)定增長階段的特征 在考慮企業(yè)的高速增長時期持續(xù)時間長度時，應考慮以下因素： ① 具有穩(wěn)定的營業(yè)收入增長率，一般不超過宏觀經(jīng)濟的名義增長率。 ④ “營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出” “營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”屬于偶然性損益，不具有可持續(xù)性，預測時通常予以忽略。 現(xiàn)金流量估價模型參數(shù)的估計 （ 1）實體現(xiàn)金流量（間接法） 實體現(xiàn)金流量 =（稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷） 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 =（經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 經(jīng)營營運資本增加） 資本支出 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 資本支出 稅后經(jīng)營利潤 =營業(yè)利