【正文】 值（如平均市盈率） 。 相對價值模型分為兩大類，一類是以 股權(quán)市價 為基礎(chǔ)的模型，包括 股權(quán)市價 /每股收益、股權(quán)市價 /凈資產(chǎn)、股權(quán)市價 /比率額等比率模型 ；另一類是以企業(yè) 實體為基礎(chǔ)的模型， 包括實體價值 /實體現(xiàn)金流量、實體價值 /投資資本、實體價值 /收入額等比率模型。 根據(jù)數(shù)列的求和公式，對（ 1）式進行整理，得 nnnnnpnnnprgrggxxDEPSgrrggxxDEPSP )1)(( )1()1(])1( )1(1)[1(000 ???????????（ 1） （ 2） 對（ 2）式兩邊同除以每股收益 EPS0，整理后得到兩階段增長企業(yè)的內(nèi)在市盈率： nnnnnpnnnprgrggxDgrrggxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????市價 /凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 1. 基本模型 目標企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)平均市凈率 X 目標企業(yè)的每股凈資產(chǎn) 2. 穩(wěn)定增長企業(yè)的市價 /每股收益比率模型 根據(jù)股利貼現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定增長狀態(tài)的企業(yè)的股權(quán)價值為： 增長率股權(quán)成本股利支付率增長率）（每股收益股權(quán)價值 X1X0 ??兩邊同時除以同期股權(quán)賬面價值，得到本期市凈率： 本期市凈率增長率股權(quán)成本增長率）（股利支付率股東權(quán)益收益率增長率股權(quán)成本增長率）（股權(quán)賬面價值每股收益每股收益股利增長率股權(quán)成本股權(quán)賬面價值增長率）（股利股權(quán)賬面價值??????????1XX1XX/]1X[000000000P增長率股權(quán)成本股東權(quán)益收益率股利支付率股權(quán)賬面價值預(yù)期（內(nèi)在）市凈率???110XP如果將公式中的股權(quán)賬面價值 0 換成預(yù)期的股權(quán)賬面價值 1 ， 則可得出內(nèi)在市凈率（預(yù)期市凈率），即 3. 兩階段增長企業(yè)的市價 /凈資產(chǎn)比率模型 在兩階段股利貼現(xiàn)模型中， 股權(quán)價值為： nnnnnpnnnprgrggxxDEPSgrrggxxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(000 ???????????式中 EPS0：第 0年（本年）的每股收益； g：高速增長期前 n年的增長率； r：高速增長期前 n年的股權(quán)資本成本； Dp：高速增長期前 n年的股權(quán)支付率； gn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的穩(wěn)定增長率； Dpn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股利支付率； rn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股權(quán)資本成本 因為 EPS0=BV0XROE，替換后整理可得 nnnnnpnnnprgrggROExDgrrggxROExDBVP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????市價 /收入比率模型 1. 基本模型 股權(quán)價值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù) X 目標企業(yè)的營業(yè)收入 2. 穩(wěn)定增長企業(yè)的市價 /收入比率模型 將股利貼現(xiàn)模型的兩邊同時除以同期每股營業(yè)收入，得到收入乘數(shù)： 本期收入乘數(shù)增長率股權(quán)成本增長率）（股利支付率凈利率增長率股權(quán)成本增長率）（每股收入每股收益每股收益股利增長率股權(quán)成本每股收入增長率）（股利每股收入??????????1XX1XX/]1X[000000000P內(nèi)在收入乘數(shù)增長率股權(quán)成本股利支付率凈利率增長率股權(quán)成本每股收入每股收益每股收益股利增長率股權(quán)成本每股收入股利每股收入????XX/111111110P把“每股收入 0”換成預(yù)期下期的“每股收入 1”，可得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計算公式： 3. 兩階段增長企業(yè)的市價 /收入比率模型 在兩階段股利貼現(xiàn)模型中，股權(quán)價值為： nnnnnpnnnprgrggDEPSgrrggxxDEPSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(000 ???????????式中 EPS0：第 0年（本年）的每股收益； g：高速增長期前 n年的增長率； r：高速增長期前 n年的股權(quán)資本成本； Dp：高速增長期前 n年的股權(quán)支付率； gn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的穩(wěn)定增長率； Dpn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股利支付率； rn：從第 n+1年開始（穩(wěn)定增長階段）的股權(quán)資本成本 以基期營業(yè)收入 S0X凈利潤率 PM代替 EPS0， 整理后得： nnnnnpnnnprgrggPMxDgrrggPMxDSP)1)(()1()1(])1()1(1)[1(00???????????， 相對價值模型比較 模型 關(guān)鍵變量 驅(qū)動因素 優(yōu)點 缺點 適用對象 市盈率模型 凈利潤 增長潛力 股利支付率 風(fēng)險 ① 數(shù)據(jù)容易取得，計算簡單 ② 市盈率是一種綜合指標 ① 收益為 負值 ，市盈率就失去了意義 ② 若目標企業(yè)的 β值不為 1，評估結(jié)果不準確 連續(xù)盈利，并且 β值接近于 1的企業(yè) 市凈率模型 凈資產(chǎn) 權(quán)益報酬率 股利支付率 增長率 風(fēng)險 ① 可評估凈利為負值的企業(yè) ② 凈資產(chǎn)賬面價值較穩(wěn)定，也不易被操縱 ③ 提供了一種合理的跨企業(yè)標準 ① 賬面價值會受到折舊方法 等會計政策選擇的影響 ② 不適用于沒有太多固定資產(chǎn)的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè) 擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 市價 /收入 比率 模型 營業(yè)收入 凈利率 股利支付率 增長率 風(fēng)險 ① 可用于評估虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè) ② 收入較穩(wěn)定，不易被操縱 不能反映成本的變化，而 成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一 成本率較低的服務(wù)累企業(yè)或趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè) 價值管理 盈利性 增長 公司價值 投資者預(yù)期 現(xiàn)金流量 價值管理 公司股東價值最大化 價值管理 市值管理 市值管理是指 上市公司基于公司市值的一些信號，有意識地運用多種價值經(jīng)營的方法和手段，達到公司價值創(chuàng)造的最大化和價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為（ 施光耀等， 2023） 在 后股改時代（ 2023） ，上市公司如何提升公司內(nèi)在價值、如何使公司的內(nèi)在價值更好地反映在股價上，成為上市公司進行價值管理的關(guān)注重點，也就相應(yīng)提出了一個新的要求 —— 市值管理。 價值經(jīng)營 是指上市公司在既定的資源配置的基礎(chǔ)上通過實施價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)的各種策略后，根據(jù) 宏觀經(jīng)濟政策、資本市場規(guī)律和投資者偏好 ，進一步整合公司資源，修正公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整金融戰(zhàn)略，進一步提升公司內(nèi)在價值。 市值管理方法 評估 相關(guān)價值評估方法 實務(wù)中：對 上市公司業(yè)績進行預(yù)測并通過行業(yè)市盈率預(yù)測公司股價 內(nèi)在價值管理 外在價值管理 改變估值結(jié)果 改變市場認知 營銷型 市值管理 內(nèi)控型 市值管理 整合型 市值管理 戰(zhàn)略型 市值管理 更多的是讓投資者充分發(fā)現(xiàn)公司 真實價值 ， 從而使公司的內(nèi)在價值體現(xiàn)在股價 上 ， 是內(nèi)在價值管理的傳遞形式 Thank you 演講完畢，謝謝觀看！