【正文】 1~3 =變現(xiàn)收入 由于只有增加的現(xiàn)金流出，而沒有增加的現(xiàn)金流入，就給使用貼現(xiàn)法帶來了困難。由于舊設備總可以通過修理繼續(xù) l 一、固定資產(chǎn)更新決策l 二、設備比較決策 從凈現(xiàn)值總額和差額凈現(xiàn)值總額上看，好象項目 H優(yōu)于項目 G，然而由于兩個投資項目的計算期（即產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時間）相差很大，此時，不能根據(jù)總額來進行決策，應使用等年值法和差額內(nèi)部收益率法作出投資決策?！?1515IRR%15%%NPV（ r=）i為折現(xiàn)率【例 16】利用例 13的數(shù)據(jù)，在兩個互斥性項目計算期不同的情況下，用等年值法和差額內(nèi)部收益率法作投資決策。為項目的計算期A為等年值此時，可使用等年值法。 △ IRR的計算過程同 IRR一樣，只是所依據(jù)的是 △ NCF。MIRRC＝ %如果企業(yè)的資本成本為 10%，則項目 C的 MIRR小于資本成本，根據(jù)內(nèi)部收益率指標的判斷原則，應予以拒絕。投資支出的現(xiàn)值 =1億 +投資額＝ ,顯然，現(xiàn)值指數(shù)高者凈現(xiàn)值也高，現(xiàn)值指數(shù)低者凈現(xiàn)值也低，不論用現(xiàn)值指數(shù)指標，還是用凈現(xiàn)值指標，都將給出相同的結(jié)論。本例中采用的折現(xiàn)率為 10%，小于 %，故內(nèi)部收益率指標的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標的結(jié)論相反?！纠?13】 項目 G、 H的各期現(xiàn)金流量如表 56所示：時期項目 G項目 H01001001601524015340154015t但如果計算這一項目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值為負值，應予以拒絕。在前面的分析中，我們實際上總是假設投資項目在整個壽命期間現(xiàn)金流量只改變一次符號（即由初始投資時的負號到項目發(fā)揮效益時轉(zhuǎn)變?yōu)檎枺海?… ），大多數(shù)情況下實際投資項目也確實是這樣的。l 五六十年代，只有很少企業(yè)的財務人員能真正了解貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的真正含義，而今天，幾乎所有大企業(yè)的高級財務人員都懂得貼現(xiàn)法的科學性和正確性。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標則將不同時點上的現(xiàn)金流量的價值折算到同一時點（投資開始時的時點）進行比較，使不同時期的現(xiàn)金流量在價值上真正具有可比性，為正確的投資決策打下了一個好的基礎。（二）貼現(xiàn)法得以廣泛應用的原因 計 100 80年代的情況。Business計 100 100 100表 5－ 2 1970年， 年代以后，人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是，建立起以時間價值原理為基礎的貼現(xiàn)法。MIRRInternalB的動態(tài)回收期均大于各自的使用期限（ 5年），均為可行性方案；但如果兩者是互斥投資，則只能選擇動態(tài)回收期較短的項目 A。【 10】用例 1中的資料，計算項目 Anj,繼續(xù)測試；當 n1)逐年測試法不論在什么情況下，尤其當項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時， 按定義采用逐年測試法，計算能使累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于 0的期間， 動態(tài)回收期 的計算公式為：NPV=pp〈 n2第三步：利用插值公式計算出 動態(tài)回收期PP=其計算公式為：NPV=即IRR＝ rm＋rmrm+1NPVj0時， IRRrj,繼續(xù)測試；若設 rj為第 j次測試的折現(xiàn)率， NPVj為按 rj計算的凈現(xiàn)值，則有 r1,應重新設定 r2r1,r1（ P/A（ P/A， r1， n） (P/A,IRR， n)如果恰巧相等，相等的系數(shù)所對應的貼現(xiàn)率即為內(nèi)含報酬率，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個系數(shù)值，假定分別為：式中， NCF—— 營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量（ P/A， IRR， n） =Rate現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能進行比較的缺陷，使投資方案之間可直接用獲利支書進行比較?，F(xiàn)值指數(shù)法的決策標準是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于 1，投資項目是可行的；如果現(xiàn)值指數(shù)小于 1，則投資項目是不可行的；對于多個互斥投資項目，應選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目?，F(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（Profitability利用例 1中的數(shù)據(jù)，計算項目 A和 B的凈現(xiàn)值率并做出投資決策。凈現(xiàn)值率的計算公式為：二、凈現(xiàn)值率法和現(xiàn)值指數(shù)法 折現(xiàn)率（ r）正確理解凈現(xiàn)值的含義當折現(xiàn)率為 0時，凈現(xiàn)值就等于不考慮時間價值情況下，一個項目的現(xiàn)金流入量的簡單加總減去總共的現(xiàn)金流出量。（四）凈現(xiàn)值法的評價＝ 136476－ 120230＝ 36476（元）項目 B每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 12萬，NCF1＝ NCF2＝ NCF3＝ NCF4＝ NCF5＝ 36000，因為 B方案經(jīng)營期 凈現(xiàn)值的計算步驟可分為四步：（ 1）計算投資項目各年的凈現(xiàn)金流量；（ 2）選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率，確定投資項目各年的折現(xiàn)系數(shù)；（ 3）將各年的凈現(xiàn)金流量乘以相應的折現(xiàn)系數(shù)來計算各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；（ 4）匯總各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算投資項目的凈現(xiàn)值。COt—— 建設期第 t年的凈現(xiàn)金流出量；凈現(xiàn)值法就是利用凈現(xiàn)值指標進行評價投資方案優(yōu)劣的一種方法。 】 【例 4三、平均報酬率法（ ARR）（一）概念平均會計收益率法具有計算簡單，簡明易懂的優(yōu)點，并且該指標不受建設期長短、投資方式、回收期的有無以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。假定貼現(xiàn)率 10%為項目必要的平均會計收益率，項目 A和B其計算公式為：平均會計收益率 =【例 2平均會計收益率法則是以平均會計收益率為標準評價和分析投資方案的方法。l （ 3）回收期法的選擇標準的確定具有較大的主觀性。例如，投資項目承受政治風險，假定公司對兩個對外投資項目進行決策，一個回收期為 3年，另一個為 10年，每 4年外國可能有一次選舉，存在很大的風險使得新政府不再有利于公司已進行的投資項目，而估計這一事件發(fā)生的可能性及其對項目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的影響程度是非常困難的，因此，即使回收期長的項目的凈現(xiàn)值高于回收期短的項目的凈現(xiàn)值，公司的管理者也會選擇回收期 3年的項目，以減少投資風險。例如，對于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進行投資決策時必須考慮的重要指標；對于以較高資本成本籌措的公司來講，運用回收期法進行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地回收投資以償還貸款。（四）評價回收期法 單位：元項目 B的投資回收期計算如下：PP＝ 120230247?！?,因而，包括建設期的投資回收期 一定介于第 m年和第 m+1年之間，即m〈 PP〈 m+1，根據(jù)插值法，可得出其計算公式： PP′l 不論在什么情況下，尤其在項目經(jīng)營期每年凈 靜態(tài)投資回收期法就是以投資回收期的長短作為評價投資方案優(yōu)劣的一種投資決策非貼現(xiàn)法，有時又稱為靜態(tài)回收期法。l 根據(jù)這些指標來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。l 投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。因而，本章所講述的投資決策的方法可認為是針對確定性投資決策而言的。它通常以年為單位，包括兩種形式：包括建設期（記作 S）的投資回收期（記作 PP）和不包括建設期的投資回收期（記作 PP′），且有 PP=S+。其步驟如下：NCFm＋ 1為第 m＋ 1年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。但也許其中某個投資方案預期在這兩年后不會有任何現(xiàn)金流量，而另一個方案則在此后 3年內(nèi)每年預期產(chǎn)生 1萬元的現(xiàn)金流量。（一）概念（ AARR）平均會計收益率是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的 的數(shù)據(jù)，計算項目 A和 B的平均會計收益率。平均報酬率法則是以平均報酬率為標準評價和分析投資方案的一種方法。在多個互斥投資方案中，則應選擇該指標最大的方案。以初始投資額為基礎的平均報酬率，其計算公式如下：Present（二）凈現(xiàn)值法的決策標準CIt—— 經(jīng)營期第 t年正的凈現(xiàn)金流量，為凈現(xiàn)金流入量；NCFt―― 項目整個期間第 t年的凈現(xiàn)金流量。項目 A每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 202300， NCF1＝70000， NCF2＝ 70000， NCF3＝ 65000， NCF4＝ 55000， NCF5＝60000在實務中，一般有以下三種方法確定項目的折現(xiàn)率：一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定；二是根據(jù)投資的機會成本；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。（如圖 51）投資項目的凈現(xiàn)值實質(zhì)上是一種投資在實現(xiàn)其必要投資報酬率（即折現(xiàn)率）后多得報酬的現(xiàn)值，也可以看作一項投資比要求所節(jié)省的投資資金額。（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法是以現(xiàn)值指數(shù)為標準來 式中， CIt―― 投資項目在使用期內(nèi)第 t年的凈現(xiàn)金流量（均為正數(shù)，即為現(xiàn)金流入量） ＝ 內(nèi)含報酬率法就是以內(nèi)含報酬率為標準評價和分析投資方案的方法。如果預期報酬率是投資者預期公司在該項目中能賺取的收益率，則接受一個內(nèi)含報酬率比預期報酬率大的項目應該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于維持當前股價所需要的收益。(r2=(r2應重新設定 r2r1，再將 r2代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出 r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值 NPV2，繼續(xù)進行下一輪的判斷。當 即，如果以下關(guān)系成立：+45090220%－ 4845319%〈 IRR〈 19%IRR（ A） =18%+＝ %其計算如下：年金現(xiàn)值系數(shù) (P/A,IRR， 5） =15%IRR16%IRR=15%+但這種方法計算復雜，在一些特殊情況下，即當投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負值，以后各年有時為正值，有時為負值，正負號的改變超過 1次以上的項目，存在多個內(nèi)含報酬率時，難以給出正確的結(jié)論等問題。動態(tài)回收期法 就是以 動態(tài)回收期 為標準來評價和分析投資方案的方法。（二）計算動態(tài)回收期 或 第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。式中， NCFt—— 第 t年的凈現(xiàn)金流量具體計算步驟如下：（ 1）自己先行設定一個期間 n1,代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出對應的凈現(xiàn)值 NPV1n1,NPVj〈 0時， PP〉 0nmnm+1就可按下列插值公式計算動態(tài)回收期 PP：PP＝ nm＋ 其計算公式為：NPV=定（按設定期間計算的 NPV） 783元從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)