【正文】 ? 上海國家會計學(xué)院， 2023， 《 企業(yè)風(fēng)險管理 》 （蔡春），經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。 （注： 2023年機(jī)械工業(yè)出版社出版同步出版該書第 7版的學(xué)生國際版； 2023年出雙語版； 2023年第 8版中文版； 2023年第 9版中文版。 ? 風(fēng)險管理通過 降低風(fēng)險、延長壽命 或 降低交易成本（增加凈現(xiàn)金流量） 來增加企業(yè)價值。 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ?企業(yè)價值創(chuàng)造過程中離不開風(fēng)險管理。 (P/F, r, t ) t＝ 1 （上式即為： 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型 ） N ＝ I0 +∑EVAt The Value of Risk Management ? Some elements of risk management, such as loss control decisions, can be viewed as positive present value projects. – If the expected gains from an investment in loss control exceed the expected costs associated with that investment, the project should increase the value of the firm. ? However, many risk management activities, such as various forms of risk transfer, maybe are negative present value projects. – The shareholder can eliminate (systematic) risk through portfolio diversification. ? James S. Trieschmann, Robert E. Hoyt, David W. Sommer, 2023, Risk Management and Insurance, 12th edition, Thomson Learning.（影印版，北京大學(xué)出版社， 2023。恒大高調(diào)上市之后，恰又遭遇新一輪房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，地產(chǎn)股一路陰跌。 ? 僅僅在 2023年之前，恒大尚為偏居廣州一隅的區(qū)域性開發(fā)商。 （ 2） 無形成本 ：風(fēng)險管理人員對不確定存在的憂心。 – 因風(fēng)險的存在而導(dǎo)致的企業(yè)價值的減少，即為風(fēng)險成本。在完善的市場上，這一補(bǔ)償正好滿足： NCFt (1+rf)－ t＝ E (NCFt) (1+r)－ t 從而，使得： V’0 ＝ V0 風(fēng)險管理對企業(yè)價值的影響 ? 由于現(xiàn)實(shí)的市場是不完善的，存在著 稅收、交易成本、信息不對稱 等諸多摩擦， 進(jìn)行正確、適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理， – （ 1） 不僅 可以減少公司預(yù)期的稅負(fù)； – （ 2）降低財務(wù)危機(jī)成本； – （ 3）更好地進(jìn)行融資規(guī)劃，減少外部融資的交易成本； – （ 4） 同時還 有助于改進(jìn)管理者薪酬合同的設(shè)計，增強(qiáng)激勵的效果，提高管理者經(jīng)營、決策的效率，等等。 風(fēng)險與企業(yè)價值 ? 風(fēng)險管理的過程 考察公司經(jīng)營中存在的各種風(fēng)險變量，以及他們未來預(yù)期的不確定性變化，即識別與度量公司經(jīng)營中存在的各種風(fēng)險； 評估各種風(fēng)險對公司經(jīng)營的影響（受險部位），確定風(fēng)險將會造成的后果； 采用各種技術(shù)方法與手段，通過對價值函數(shù) f（ Xt） [本質(zhì)上是其一階導(dǎo)數(shù) f’（ Xt），即受險部位 ]的管理，消除各種風(fēng)險對公司經(jīng)營的影響，使 f（ XT）－ f[E0（ XT ） ]＝常數(shù)；或者是減弱風(fēng)險對公司經(jīng)營的影響， 使風(fēng)險管理后的 f（ XT）－ f[E0（ XT ） ]的不確定性波動，小于風(fēng)險管理前的波動性。 ? 若 VT－ E0（ VT） ≠常數(shù)，則表明： 目標(biāo)公司在 T時刻的價值存在風(fēng)險。σ p ?只能考慮系統(tǒng)風(fēng)險時 –證券市場線（ SML）： CAPM ?risk premium = f(?) = (rm– rf) ? 可以說， 價值是風(fēng)險與收益（報酬）權(quán)衡后的結(jié)果 。 ? 正確的態(tài)度是， 首先 ，要明白 CAPM的結(jié)果只是假想出來了人們對風(fēng)險的一致看法和對風(fēng)險報酬率的相同要求水平； 其次 ，在 CAPM結(jié)果的基礎(chǔ)上，重新加入投資者的主觀（心理）因素，對其結(jié)果進(jìn)行調(diào)整（對真實(shí)進(jìn)行還原）。 】 ?注意 CAPM 的關(guān)鍵假設(shè)： Homogenous expectations among investors regarding expected return and risk. 附錄：對 CAPM的評論 ?按照 CAPM，所有投資對相同風(fēng)險的資產(chǎn)要求的風(fēng)險報酬率一樣，人們 對同一個決策問題會有相同的選擇，這實(shí)在太可怕了。 風(fēng)險報酬率的衡量 ? 另一種風(fēng)險報酬率的計量方式是 CAPM模型：一個 均衡模型 （我們學(xué)習(xí)的重點(diǎn)） —— rr=f(β) =(rm－ rf) 在降低風(fēng)險的成本與收益的權(quán)衡過程中 ，厭惡風(fēng)險者在相同的成本下更傾向于作出低風(fēng)險的選擇 。 ?公司的內(nèi)在價值沒有一個確定的值，它取決于所有者以及執(zhí)行者。 ? ROIC＞ COC，創(chuàng)造價值。第二講 企業(yè)風(fēng)險管理與價值創(chuàng)造 龔凱頌 博士、副教授 中山大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)系 大綱 ?企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?風(fēng)險與收益（報酬）權(quán)衡 –理解 貼現(xiàn)率 的“鑰匙” ?貼現(xiàn)率是價值函數(shù)中的關(guān)鍵變量 ?風(fēng)險與企業(yè)價值 ?風(fēng)險管理與企業(yè)價值 企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) 財務(wù)管理的目標(biāo)（ Why to do: Objective） 財務(wù)管理目標(biāo)的約束條件（ Constraints） 財務(wù)管理目標(biāo)的計量 （ Valuation: How to measure value） 如何實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo) （ How to create value） 如何分配價值（ How to allocate value） 企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?財務(wù)管理的目標(biāo)（ Why to do: Objective） –企業(yè) 價值 最大化（ Max V） –此即 企業(yè)的目標(biāo) ?財務(wù)管理目標(biāo)的約束條件（ Constraints） –金融環(huán)境（ financial environment） ?金融工具 – 基本（基礎(chǔ)）金融工具 – 衍生金融工具（衍生金融產(chǎn)品 /衍生產(chǎn)品） ?金融機(jī)構(gòu)（金融中介） ?…… –經(jīng)營環(huán)境（ operating environment） 企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?財務(wù)管理目標(biāo)的 計量 ：估值（ Valuation） ——如何計量價值（ How to measure value） –債券的估值 –股票的估值 –投資項目的估值（ 資本預(yù)算，首先要估值 ） ?包括風(fēng)險管理項目（方案） –企業(yè)價值評估 價值評估指南：來自頂級咨詢公司及從業(yè)者的價值評估技術(shù) ? 外文書名： The Valuation Handbook: Valuation Techniques from Today39。 – 價值守恒 （ the conservation of value）原則：只有當(dāng)公司產(chǎn)生了 更高的 現(xiàn)金流 而不是僅對原來投資者的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，才能為股東創(chuàng)造價值。（例如：蘋果公司的喬布斯 Jobs。 風(fēng)險報酬率的衡量 風(fēng)險報酬 （ 率 ） 的概念 風(fēng)險價值 /收益 /報酬 /回報 /溢價 /溢酬（ risk premium） 是 投資者因冒風(fēng)險投資而要求的 （ 而非必然可得到的 ） 超過無風(fēng)險報酬的 額外報酬 （ excess return） 。β =(rm－ rf) ? 這時，在市場上，人們要么都買（ 但沒有賣的，找誰去買？ ）；要么都賣（ 但沒有買的，賣給誰？ ） ， 買賣 不可能同時存在，實(shí)際上市場就不存在了，多么可怕的景象呀！ （正如哈姆雷特所言： “生還是死，這是一個問題！” ） –請記住一個簡單而深刻的道理： 買賣（交易）是雙方的。每個人的調(diào)整可以不一樣，讓人們回到形形色色、五彩繽紛的真實(shí)世界，從而使 CAPM回到真實(shí)的世界， CAPM就“起死回生”了！ – 你重新獲得了寶貴的“ 自由 ”！ 對 CAPM的評論 ?所謂經(jīng)濟(jì)理論不過是對生活常識（ mon sense）的升華（如信息不對稱理論、交易成本理論等），但最后要能回到鮮活的真實(shí)世界中。 ? 可見， “風(fēng)險與報酬