【正文】 ? 上海國家會計學院， 2023， 《 企業(yè)風險管理 》 （蔡春），經濟科學出版社。 （注： 2023年機械工業(yè)出版社出版同步出版該書第 7版的學生國際版； 2023年出雙語版； 2023年第 8版中文版； 2023年第 9版中文版。 ? 風險管理通過 降低風險、延長壽命 或 降低交易成本（增加凈現(xiàn)金流量） 來增加企業(yè)價值。 本講小結（要點） ?企業(yè)價值創(chuàng)造過程中離不開風險管理。 (P/F, r, t ) t＝ 1 （上式即為： 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型 ） N ＝ I0 +∑EVAt The Value of Risk Management ? Some elements of risk management, such as loss control decisions, can be viewed as positive present value projects. – If the expected gains from an investment in loss control exceed the expected costs associated with that investment, the project should increase the value of the firm. ? However, many risk management activities, such as various forms of risk transfer, maybe are negative present value projects. – The shareholder can eliminate (systematic) risk through portfolio diversification. ? James S. Trieschmann, Robert E. Hoyt, David W. Sommer, 2023, Risk Management and Insurance, 12th edition, Thomson Learning.（影印版，北京大學出版社， 2023。恒大高調上市之后，恰又遭遇新一輪房地產宏觀調控，地產股一路陰跌。 ? 僅僅在 2023年之前，恒大尚為偏居廣州一隅的區(qū)域性開發(fā)商。 （ 2） 無形成本 ：風險管理人員對不確定存在的憂心。 – 因風險的存在而導致的企業(yè)價值的減少，即為風險成本。在完善的市場上，這一補償正好滿足： NCFt (1+rf)－ t＝ E (NCFt) (1+r)－ t 從而，使得： V’0 ＝ V0 風險管理對企業(yè)價值的影響 ? 由于現(xiàn)實的市場是不完善的，存在著 稅收、交易成本、信息不對稱 等諸多摩擦， 進行正確、適當的風險管理， – （ 1） 不僅 可以減少公司預期的稅負； – （ 2）降低財務危機成本； – （ 3）更好地進行融資規(guī)劃，減少外部融資的交易成本； – （ 4） 同時還 有助于改進管理者薪酬合同的設計，增強激勵的效果，提高管理者經營、決策的效率，等等。 風險與企業(yè)價值 ? 風險管理的過程 考察公司經營中存在的各種風險變量，以及他們未來預期的不確定性變化，即識別與度量公司經營中存在的各種風險； 評估各種風險對公司經營的影響（受險部位），確定風險將會造成的后果； 采用各種技術方法與手段，通過對價值函數 f（ Xt） [本質上是其一階導數 f’（ Xt），即受險部位 ]的管理，消除各種風險對公司經營的影響，使 f（ XT）－ f[E0（ XT ） ]＝常數；或者是減弱風險對公司經營的影響， 使風險管理后的 f（ XT）－ f[E0（ XT ） ]的不確定性波動，小于風險管理前的波動性。 ? 若 VT－ E0（ VT） ≠常數，則表明： 目標公司在 T時刻的價值存在風險。σ p ?只能考慮系統(tǒng)風險時 –證券市場線（ SML）： CAPM ?risk premium = f(?) = (rm– rf) ? 可以說， 價值是風險與收益（報酬）權衡后的結果 。 ? 正確的態(tài)度是， 首先 ，要明白 CAPM的結果只是假想出來了人們對風險的一致看法和對風險報酬率的相同要求水平； 其次 ，在 CAPM結果的基礎上，重新加入投資者的主觀（心理）因素，對其結果進行調整（對真實進行還原）。 】 ?注意 CAPM 的關鍵假設： Homogenous expectations among investors regarding expected return and risk. 附錄：對 CAPM的評論 ?按照 CAPM，所有投資對相同風險的資產要求的風險報酬率一樣，人們 對同一個決策問題會有相同的選擇，這實在太可怕了。 風險報酬率的衡量 ? 另一種風險報酬率的計量方式是 CAPM模型：一個 均衡模型 （我們學習的重點） —— rr=f(β) =(rm－ rf) 在降低風險的成本與收益的權衡過程中 ，厭惡風險者在相同的成本下更傾向于作出低風險的選擇 。 ?公司的內在價值沒有一個確定的值，它取決于所有者以及執(zhí)行者。 ? ROIC＞ COC，創(chuàng)造價值。第二講 企業(yè)風險管理與價值創(chuàng)造 龔凱頌 博士、副教授 中山大學管理學院會計學系 大綱 ?企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結構 ?風險與收益（報酬）權衡 –理解 貼現(xiàn)率 的“鑰匙” ?貼現(xiàn)率是價值函數中的關鍵變量 ?風險與企業(yè)價值 ?風險管理與企業(yè)價值 企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結構 財務管理的目標（ Why to do: Objective） 財務管理目標的約束條件（ Constraints） 財務管理目標的計量 （ Valuation: How to measure value） 如何實現(xiàn)財務管理目標 （ How to create value） 如何分配價值（ How to allocate value） 企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結構 ?財務管理的目標（ Why to do: Objective） –企業(yè) 價值 最大化（ Max V） –此即 企業(yè)的目標 ?財務管理目標的約束條件（ Constraints） –金融環(huán)境（ financial environment） ?金融工具 – 基本（基礎）金融工具 – 衍生金融工具（衍生金融產品 /衍生產品） ?金融機構（金融中介） ?…… –經營環(huán)境（ operating environment） 企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結構 ?財務管理目標的 計量 ：估值（ Valuation） ——如何計量價值（ How to measure value） –債券的估值 –股票的估值 –投資項目的估值（ 資本預算，首先要估值 ） ?包括風險管理項目（方案） –企業(yè)價值評估 價值評估指南：來自頂級咨詢公司及從業(yè)者的價值評估技術 ? 外文書名： The Valuation Handbook: Valuation Techniques from Today39。 – 價值守恒 （ the conservation of value）原則：只有當公司產生了 更高的 現(xiàn)金流 而不是僅對原來投資者的資產進行重新配置，才能為股東創(chuàng)造價值。（例如：蘋果公司的喬布斯 Jobs。 風險報酬率的衡量 風險報酬 （ 率 ） 的概念 風險價值 /收益 /報酬 /回報 /溢價 /溢酬（ risk premium） 是 投資者因冒風險投資而要求的 （ 而非必然可得到的 ） 超過無風險報酬的 額外報酬 （ excess return） 。β =(rm－ rf) ? 這時，在市場上，人們要么都買（ 但沒有賣的，找誰去買？ ）；要么都賣（ 但沒有買的，賣給誰？ ） ， 買賣 不可能同時存在，實際上市場就不存在了，多么可怕的景象呀！ （正如哈姆雷特所言： “生還是死，這是一個問題！” ） –請記住一個簡單而深刻的道理： 買賣（交易）是雙方的。每個人的調整可以不一樣，讓人們回到形形色色、五彩繽紛的真實世界，從而使 CAPM回到真實的世界， CAPM就“起死回生”了！ – 你重新獲得了寶貴的“ 自由 ”！ 對 CAPM的評論 ?所謂經濟理論不過是對生活常識（ mon sense）的升華（如信息不對稱理論、交易成本理論等），但最后要能回到鮮活的真實世界中。 ? 可見， “風險與報酬