【正文】 ? 朱葉， 2023， 《 公司金融 》 （第二版），北京大學(xué)出版社。 ?風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，要善于運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡原理（原則）。 (1＋ r) － t t＝ 0 N ＝ ∑ NCFt 首次上市失利后，恒大 一度深陷債務(wù)泥潭 ，許家印也幾乎淪為投行、銀行等債權(quán)人的“打工仔”。 風(fēng)險(xiǎn)管理“成本” ?宋明哲： 《 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理 》 p49～ 57，中國(guó)紡織出版社， 2023。 風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 ? 在完善的市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)管理不會(huì)改變公司的當(dāng)前價(jià)值 V0。 ? MFM RRE ? ?)(風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值 ? 朱葉、王偉， 2023， 《 公司財(cái)務(wù)學(xué) 》 p288～ 294，上海人民出版社。（ 讀書不能只靠背，更要靠思考與 悟性 ，這樣才會(huì)有大收獲，獲得靈感，也才會(huì)感受到讀書的樂(lè)趣。σi/σm] ? CAPM把風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)量變成了一個(gè) 純粹客觀的 計(jì)算過(guò)程，投資者的主觀性在 CAPM中沒(méi)有位置了。 政府稅收與通過(guò)融資創(chuàng)造價(jià)值？ ?張永林， 2023， 《 數(shù)理金融學(xué)與金融工程基礎(chǔ) 》 （第二版） p240，高等教育出版社。 – 股利準(zhǔn)則 ：應(yīng)將超過(guò)好項(xiàng)目融資需求的 超額現(xiàn)金 返還給投資者（所有者 /股東）。 ?（過(guò)去）好的公司不一定是好的投資選擇。 因此，這種風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)量方式是“ 基于客觀的一種主觀 ”?！? —— 轉(zhuǎn)引自，秦海： 《 制度、演化與路徑依賴 —— 制度分析綜合的理論嘗試 》 p69，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社， 2023。 ?資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）中，用 貝塔（ ?）系數(shù)來(lái)計(jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 作為風(fēng)險(xiǎn)發(fā)動(dòng)者的經(jīng)濟(jì)變量 X，其行為是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，因而它的不確定性變化 ——風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與否也不是人們可以控制的。 – 這兩股矛盾的“力量”綜合作用的結(jié)果，未必最終導(dǎo)致Max V； – 故而，風(fēng)險(xiǎn)管理不能簡(jiǎn)單地降低風(fēng)險(xiǎn)乃至回避風(fēng)險(xiǎn)（防范、化解風(fēng)險(xiǎn)），而必須認(rèn)真 權(quán)衡 風(fēng)險(xiǎn)與收益！ ? 為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，必須貫穿 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡原則 。隨著其成功上市，公司董事局主席許家印及其夫人以持有的恒大股份高達(dá) （折合 422億人民幣）的市值，超越比亞迪的王傳福，晉身 中國(guó)內(nèi)地新首富 。次次的驚險(xiǎn)闖關(guān)證明許家印具有超出常人的 冒險(xiǎn)精神 ，只是， 冒險(xiǎn)家可以一直這樣 幸運(yùn) 下去么？ （全景網(wǎng) /陳丹蓉） 風(fēng)險(xiǎn)管理與價(jià)值創(chuàng)造 ?風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造價(jià)值的 衡量指標(biāo) –短期 ?經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ＝風(fēng)險(xiǎn)管理“收入”－風(fēng)險(xiǎn)管理“成本” ?困難在于計(jì)量之 –長(zhǎng)期 ?NPV＝ 未來(lái) 各期 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 之和 ?風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造價(jià)值的 衡量標(biāo)準(zhǔn) –短期 ?經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ≥0 –長(zhǎng)期 ?NPV≥0 風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造價(jià)值：一個(gè)證據(jù) ?郭飛， 2023， 《 外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和公司價(jià)值：基于中國(guó)跨國(guó)公司的實(shí)證研究 》 ， 《 經(jīng)濟(jì)研究 》 第 9期， p18－ 31。） ? 朱葉、王偉 ， 2023， 《 公司財(cái)務(wù)學(xué) 》 p288～ 294，上海人民出版社。） （注： 2023年第二版影印版； 2023年第二版中文版。 ? 孟有軍， 2023， 《 雙內(nèi)控：危機(jī)時(shí)代的企業(yè)管理模式 》 ，北京大學(xué)出版社。 推薦 讀物 ? 博迪（ Zvi Bodie），莫頓（ Robert C. Merton） ：《 金融學(xué)（ Finance） 》 （伊志宏等譯）， 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2023。 – 向墨子學(xué)習(xí) ? 重視理論，更重視實(shí)踐，有科學(xué)技術(shù)精神 – 魯班只重視實(shí)踐 – 儒家只重視理論（ 甚至尚“空談” ） ? 儒家“獨(dú)步”天下，皆因政治家喜好務(wù)虛 參考文獻(xiàn) ? Rene M. Stulz， 2023， 《 風(fēng)險(xiǎn)管理與衍生產(chǎn)品 》 ，機(jī)械工業(yè)出版社。許家印與投行們關(guān)于股價(jià)的賭局將于 2023年 11月到期， 而這之前的股價(jià)走勢(shì)必將牽動(dòng)許家印的每一根神經(jīng) 。 企業(yè) 沒(méi)有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 而遭受損失的原因（ 反過(guò)來(lái)理解，即提高公司價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)管理 “收益” ） ? 承擔(dān)了過(guò)多的破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)危機(jī)成本 ? 支付了過(guò)多的稅金 ? 債務(wù)比率太低 ? 沒(méi)有為管理者提供有效的激勵(lì) ? 未能留住有價(jià)值的大股東 ? 未能使利益相關(guān)者進(jìn)行公司 特異性投資 ? 認(rèn)為投資于正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目無(wú)利可圖 ? 認(rèn)為投資于壞（負(fù)的凈現(xiàn)值）項(xiàng)目有利可圖 ——Rene M. Stulz， 2023， 《 風(fēng)險(xiǎn)管理與衍生產(chǎn)品 》p48，機(jī)械工業(yè)出版社。 風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 ?兩全其美 –既增加凈現(xiàn)金流量和延長(zhǎng)壽命 –又降低凈現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn) ?從而降低貼現(xiàn)率 ?現(xiàn)實(shí)中，幾乎 做不到 兩全其美（ “此事古難全” ） –凈現(xiàn)金流量大，風(fēng)險(xiǎn)也大 ?所以，時(shí)刻不能忘記“ 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡”原理 ！ –風(fēng)險(xiǎn)管理本身需要 花錢 ，會(huì)降低企業(yè)的凈現(xiàn)金流量 –風(fēng)險(xiǎn)管理的“收入”主要體現(xiàn)在， 在保證一定的凈現(xiàn)金流量的前提下 ，降低風(fēng)險(xiǎn)，從而 降低貼現(xiàn)率。“ ΔV/ΔX ‖，即 f’（ X）叫“ 受險(xiǎn)部位 ”（ Exposure to risk）。 –系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ?在資本市場(chǎng)上，整體風(fēng)險(xiǎn)可以分解為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這種兩難的推理是內(nèi)生的。 注意： risk premium不同于 value at risk (VaR)！ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量 ? 一種風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 risk premium, rr的計(jì)量方式是， rr=f(v)=b ? 籌資（調(diào)整資本結(jié)構(gòu)）不能創(chuàng)造價(jià)值，但可以因分配價(jià)值而提高股東價(jià)值?？评眨?Koller, T.）等， 2023， 《 價(jià)值：公司金融的四大基石（ Value: The Four Cornerstones of Corporate Finance） 》 p3－ 5，電子工業(yè)出版社。 風(fēng)險(xiǎn)與收益（報(bào)酬）權(quán)衡 ?風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬權(quán)衡（ risk and return tradeoff） –報(bào)酬 （即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 是 風(fēng)險(xiǎn) 的函數(shù) –數(shù)學(xué)模型： （要求的）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝ f（風(fēng)險(xiǎn)） ?風(fēng)險(xiǎn) 的衡量指標(biāo) –方差（ variance） σ2與均方差 σ（ 標(biāo)準(zhǔn)差 standard deviation） 【 計(jì)算一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（ σp）時(shí)，還要用到協(xié)方差 covariance: cov（ i, j）和相關(guān)系數(shù) ρ ij 】 –變異系數(shù) （ v＝ σ/E，其中 E為數(shù)學(xué)期望 expected value） –貝塔系數(shù) β …… ?風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量（ 見后面 ） 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量 ? 基于 風(fēng)險(xiǎn)厭惡 /反感（ risk aversion） 假設(shè) 一個(gè)人在承受風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的偏好特征 ——要求得到 （ 足夠的 ） 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 （ 價(jià)值 ） 前提下 ， 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量 ? 當(dāng)投資者以 CAPM的結(jié)果作為自己要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，相當(dāng)于以公認(rèn)的選美（審美）標(biāo)準(zhǔn)作為自己的選美（審美）標(biāo)準(zhǔn)。 ? 所以，需要對(duì)“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的說(shuō)法進(jìn)行反思。 風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值 ? 若 VT－ E0（ VT）＝常數(shù)，則表明： 目標(biāo)公司在 T時(shí)刻的價(jià)值是一個(gè)常數(shù)（但并不一定等于目標(biāo)公司的當(dāng)前價(jià)值 V0），風(fēng)險(xiǎn)為 0。 ? 由于風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他能夠更有效處理風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，而這些風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，并不是無(wú)償?shù)?，他們?huì)對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)索要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。有形成本也稱風(fēng)險(xiǎn)成本 （ Cost of risk）。一年半后，借助房?jī)r(jià)在經(jīng)濟(jì)刺激措施中的快速反彈，許家印重振旗鼓，最終成功登陸香港資本市場(chǎng)，并一躍成為中國(guó)首富。 (P/F, r, t ) （因?yàn)?EVA0＝ 0） t＝ 1 ? [美 ] Mark Grinblatt, Sheridan Titman： 《 金融市場(chǎng)與公司戰(zhàn)略 》 （上） p378~381, 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2023。 ?數(shù)學(xué)模型： （要求的）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝ f（風(fēng)險(xiǎn)） 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 風(fēng)險(xiǎn)管理既有 相關(guān)收入 ，也有 相關(guān)成本 ，必須進(jìn)行成本與 收入 的權(quán)衡（ cost and benefit tradeoff）。 ? 上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院， 2023， 《 價(jià)值管理 》 （李維安），經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。 2023, 10e)（機(jī)械工業(yè)出版社 2023年出第 7版中譯本 《 公司財(cái)務(wù)原理 》 ；2023年出該書的英文國(guó)際版； 2023年出第 8版；