【正文】 下，人們對風(fēng)險報酬的要求也可能不一樣，所以 人們對同一個決策問題會有不同的選擇，這實在太正常了，與真實的世界相符 。 risk premium=return－ riskfree return 追求風(fēng)險報酬是投資者樂于進(jìn)行風(fēng)險投資的動力 。 風(fēng)險與收益（報酬）權(quán)衡 ?風(fēng)險與報酬權(quán)衡（ risk and return tradeoff） –報酬 （即風(fēng)險報酬率） 是 風(fēng)險 的函數(shù) –數(shù)學(xué)模型： （要求的）風(fēng)險報酬率＝ f（風(fēng)險） ?風(fēng)險 的衡量指標(biāo) –方差（ variance） σ2與均方差 σ（ 標(biāo)準(zhǔn)差 standard deviation） 【 計算一個投資組合的風(fēng)險（ σp）時，還要用到協(xié)方差 covariance: cov（ i, j）和相關(guān)系數(shù) ρ ij 】 –變異系數(shù) （ v＝ σ/E，其中 E為數(shù)學(xué)期望 expected value） –貝塔系數(shù) β …… ?風(fēng)險報酬率的衡量（ 見后面 ） 風(fēng)險報酬率的衡量 ? 基于 風(fēng)險厭惡 /反感（ risk aversion） 假設(shè) 一個人在承受風(fēng)險時的偏好特征 ——要求得到 （ 足夠的 ） 風(fēng)險補(bǔ)償 （ 價值 ） 前提下 ， 承擔(dān)風(fēng)險 。） ?正確的資本預(yù)算（戰(zhàn)略）創(chuàng)造價值，因為它才產(chǎn)生真正的凈現(xiàn)金流量。 ?價值創(chuàng)造指向未來（ time: future）。 ? 增長的現(xiàn)金流量創(chuàng)造價值。科勒（ Koller, T.）等， 2023， 《 價值：公司金融的四大基石（ Value: The Four Cornerstones of Corporate Finance） 》 p3－ 5，電子工業(yè)出版社。s Top Practitioners ? 編者：羅利 .托馬斯 (Rawley Thomas)、本頓 . (Benton E. Gup)、 羅利 ?托馬斯 (Rawley Thomas)、 本頓 ?E.格普 (Benton E. Gup) ? 組編者：國家知識產(chǎn)權(quán)局專利管理司 ? 譯者：中央財經(jīng)大學(xué)資產(chǎn)評估研究所、中和資產(chǎn)評估有限公司 ? 出版社：電子工業(yè)出版社 ? 出版日期： 2023年 3月 1日 ? ISBN： 9787121151859 企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?如何實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)： 在風(fēng)險和不確定中如何 創(chuàng)造價值 （ How to create value） ——價值從何而來 –資本預(yù)算 （ capital budgeting）： 戰(zhàn)略財務(wù)決策 –營運資本管理 （ working capital management）：戰(zhàn)術(shù)財務(wù)決策 ——為資本預(yù)算“保駕護(hù)航” –資本結(jié)構(gòu)決策 （ capital structure decision） ： 戰(zhàn)略財務(wù)決策 ——為資本預(yù)算籌集所需資本（ 否則，“巧婦難為無米之炊” ） 企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?如何分配價值（ How to allocate value） –分配的依據(jù)：資本結(jié)構(gòu) ?分配 剩余財產(chǎn) ：資產(chǎn)－負(fù)債＝所有者權(quán)益 –利潤分配決策：股利政策（ dividend policy） ?分配 剩余收益 ：收入－費用＝利潤 –管理會計中的 本量利分析模型 EBIT＝收入－變動成本－固定成本 ?從 EBIT開始分配 –債權(quán)人：利息 –政府：所得稅 –股東：股利 ?股利政策局限于此！ 附錄：如何理解優(yōu)先股股東的“優(yōu)先權(quán)” ? 剩余索取權(quán) (residual claims)： 剩余財產(chǎn)權(quán)＋ 剩余收益權(quán) ? 兩個優(yōu)先權(quán) (Prior claims) （ “收入” ） – 優(yōu)先分配 剩余財產(chǎn) ? 所有者權(quán)益－優(yōu)先股股東權(quán)益＝普通股股東權(quán)益 – 優(yōu)先分配 剩余收益 ? （稅后）利潤－優(yōu)先股股東股利＝普通股股東股利＋留存收益(retained earnings) ? 想想每股收益 (Earnings per share, EPS) 的計算 ? 獲取優(yōu)先權(quán)的代價（ “成本” ） – 放棄決策權(quán)（控制權(quán)） – 記?。禾煜聸]有免費的午餐； 舍得 …… ? 電視連續(xù)劇 《 大染坊 》 （主角陳六子 /壽亭，侯勇 飾） 應(yīng)用公司財務(wù)（第 3版） ? 外文書名： Applied Corporate Finance, 3e ? 作者：阿斯沃思 ?達(dá)摩達(dá)蘭(Aswath Damodaran) ? 譯者： 芮萌 、張逸民 ? 出版社：中國人民大學(xué)出版社 ? 出版日期： 2023年 7月 ? ISBN: 9787300160344 Damodaran的公司財務(wù)觀 ? 決策目標(biāo) – 企業(yè)價值最大化 ? 三大財務(wù)決策 – 投資決策；融資決策；股利決策 ? 三大準(zhǔn)則 – 投資準(zhǔn)則 ：企業(yè)只投資于那些收益率超過最低可接受必要收益率（ hurdle rate）的項目。 – 融資準(zhǔn)則 ：企業(yè)的最優(yōu)融資組合（ 資本結(jié)構(gòu) ）是能使企業(yè)投資價值最大化的組合，而且該融資組合能與已有的 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 相匹配。 – 價值核心 （ the core of value）原則：公司要創(chuàng)造價值，就必須利用從投資方籌集的資本，以超過資本成本（ cost of capital, COC）（ 投資者要求的回報率 required rate of return）的回報率（投入資本回報率， return on invested capital, ROIC）來創(chuàng)造價值。 ? 籌資（調(diào)整資本結(jié)構(gòu)）不能創(chuàng)造價值，但可以因分配價值而提高股東價值。 –最佳所有者 （ the best owner）原則：公司價值取決于誰在管理，以及采取什么樣的戰(zhàn)略。 Creating Value through Financing: Can Financing Decisions Create Value? Investors ? Empirical evidence suggests that it is hard to fool investors consistently. Costs or Increase Subsidies ? Certain forms of financing have tax advantages or carry other subsidies. a New Security ? Sometimes a firm can find a previouslyunsatisfied clientele and issue new securities at favorable prices. ? In the longrun, this value creation is relatively small. ? 詳見 Ross《 公司理財 》 （第 9版）中文版 p285～287。 可以用它來測量人們?yōu)榻档惋L(fēng)險而進(jìn)行支付的意愿 。 注意： risk premium不同于 value at risk (VaR)！ 風(fēng)險報酬率的衡量 ? 一種風(fēng)險報酬率 risk premium, rr的計量方式是， rr=f(v)=b同時，還說明一個生活中的道理： 沒有人可以代替你自己做決策 。[ρim 【 后果可能很嚴(yán)重：世上的男子（女子）會為了同一個美女（俊男）發(fā)生一場爭奪“戰(zhàn)爭”。這種兩難的推理是內(nèi)生的。因此，我們在應(yīng)用 CAPM時不可不慎。 ?此時，你才會發(fā)現(xiàn)，“荒謬”的理論并不荒謬； 思考 是件多么有意思的事。記住： 收益不是價值，貼現(xiàn)后的收益才是價值 。 –系統(tǒng)風(fēng)險 ?在資本市場上，整體風(fēng)險可以分解為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。 V –針對投資組合：資本市場線（ CML） ? σ p ?只能考慮系統(tǒng)風(fēng)險時 –證券市場線（ SML）： CAPM ?Return=rf +(rm– rf) 其原因有二 ： （ 1） xt≡ E0（ XT ），導(dǎo)致 f（ XT）－ f[E0（ XT ） ]＝ 0； （ 2）即使 xt≡ E0（ XT ）不成立，也有 f（ XT） － f[E0（ XT ） ]＝常數(shù)?！?ΔV/ΔX ‖，即 f’（ X）叫“ 受險部位 ”（ Exposure to risk）。人們可以做的只是改變、控制風(fēng)險的“受險部位”， 從而消除或減弱風(fēng)險的影響，使風(fēng)險產(chǎn)生的后果處于人們一定的控制之中，這才是 風(fēng)險管理的真正內(nèi)涵 。 ?風(fēng)險管理的 NPV最大化 ： Max NPV ?錯誤的風(fēng)險管理目標(biāo) –單純地 減少、降低、回避、規(guī)避、消除風(fēng)險 ——風(fēng)險最小化。 風(fēng)險報酬的給予或索取最終是體現(xiàn)在 NCFt上， NCFt總是小于 E (NCFt) ， 他們的差價就是對風(fēng)險承擔(dān)者承擔(dān)風(fēng)險