企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與價(jià)值創(chuàng)造教材-wenkub
2023-02-06 11:22:25 本頁面
【正文】 下，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的要求也可能不一樣，所以 人們對(duì)同一個(gè)決策問題會(huì)有不同的選擇，這實(shí)在太正常了，與真實(shí)的世界相符 。 risk premium=return－ riskfree return 追求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者樂于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力 。 風(fēng)險(xiǎn)與收益（報(bào)酬）權(quán)衡 ?風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬權(quán)衡（ risk and return tradeoff） –報(bào)酬 （即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 是 風(fēng)險(xiǎn) 的函數(shù) –數(shù)學(xué)模型： （要求的）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝ f（風(fēng)險(xiǎn)） ?風(fēng)險(xiǎn) 的衡量指標(biāo) –方差（ variance） σ2與均方差 σ（ 標(biāo)準(zhǔn)差 standard deviation） 【 計(jì)算一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（ σp）時(shí)，還要用到協(xié)方差 covariance: cov（ i, j）和相關(guān)系數(shù) ρ ij 】 –變異系數(shù) （ v＝ σ/E，其中 E為數(shù)學(xué)期望 expected value） –貝塔系數(shù) β …… ?風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量（ 見后面 ） 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量 ? 基于 風(fēng)險(xiǎn)厭惡 /反感（ risk aversion） 假設(shè) 一個(gè)人在承受風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的偏好特征 ——要求得到 （ 足夠的 ） 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 （ 價(jià)值 ） 前提下 ， 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 。） ?正確的資本預(yù)算（戰(zhàn)略）創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)樗女a(chǎn)生真正的凈現(xiàn)金流量。 ?價(jià)值創(chuàng)造指向未來（ time: future）。 ? 增長(zhǎng)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造價(jià)值。科勒（ Koller, T.）等， 2023， 《 價(jià)值：公司金融的四大基石（ Value: The Four Cornerstones of Corporate Finance） 》 p3－ 5，電子工業(yè)出版社。s Top Practitioners ? 編者：羅利 .托馬斯 (Rawley Thomas)、本頓 . (Benton E. Gup)、 羅利 ?托馬斯 (Rawley Thomas)、 本頓 ?E.格普 (Benton E. Gup) ? 組編者：國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利管理司 ? 譯者：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資產(chǎn)評(píng)估研究所、中和資產(chǎn)評(píng)估有限公司 ? 出版社：電子工業(yè)出版社 ? 出版日期： 2023年 3月 1日 ? ISBN： 9787121151859 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)： 在風(fēng)險(xiǎn)和不確定中如何 創(chuàng)造價(jià)值 （ How to create value） ——價(jià)值從何而來 –資本預(yù)算 （ capital budgeting）： 戰(zhàn)略財(cái)務(wù)決策 –營(yíng)運(yùn)資本管理 （ working capital management）：戰(zhàn)術(shù)財(cái)務(wù)決策 ——為資本預(yù)算“保駕護(hù)航” –資本結(jié)構(gòu)決策 （ capital structure decision） ： 戰(zhàn)略財(cái)務(wù)決策 ——為資本預(yù)算籌集所需資本（ 否則，“巧婦難為無米之炊” ） 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?如何分配價(jià)值（ How to allocate value） –分配的依據(jù)：資本結(jié)構(gòu) ?分配 剩余財(cái)產(chǎn) ：資產(chǎn)－負(fù)債＝所有者權(quán)益 –利潤(rùn)分配決策：股利政策（ dividend policy） ?分配 剩余收益 ：收入－費(fèi)用＝利潤(rùn) –管理會(huì)計(jì)中的 本量利分析模型 EBIT＝收入－變動(dòng)成本－固定成本 ?從 EBIT開始分配 –債權(quán)人：利息 –政府：所得稅 –股東：股利 ?股利政策局限于此！ 附錄：如何理解優(yōu)先股股東的“優(yōu)先權(quán)” ? 剩余索取權(quán) (residual claims)： 剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)＋ 剩余收益權(quán) ? 兩個(gè)優(yōu)先權(quán) (Prior claims) （ “收入” ） – 優(yōu)先分配 剩余財(cái)產(chǎn) ? 所有者權(quán)益－優(yōu)先股股東權(quán)益＝普通股股東權(quán)益 – 優(yōu)先分配 剩余收益 ? （稅后）利潤(rùn)－優(yōu)先股股東股利＝普通股股東股利＋留存收益(retained earnings) ? 想想每股收益 (Earnings per share, EPS) 的計(jì)算 ? 獲取優(yōu)先權(quán)的代價(jià)（ “成本” ） – 放棄決策權(quán)（控制權(quán)） – 記?。禾煜聸]有免費(fèi)的午餐； 舍得 …… ? 電視連續(xù)劇 《 大染坊 》 （主角陳六子 /壽亭，侯勇 飾） 應(yīng)用公司財(cái)務(wù)（第 3版） ? 外文書名： Applied Corporate Finance, 3e ? 作者：阿斯沃思 ?達(dá)摩達(dá)蘭(Aswath Damodaran) ? 譯者： 芮萌 、張逸民 ? 出版社：中國(guó)人民大學(xué)出版社 ? 出版日期： 2023年 7月 ? ISBN: 9787300160344 Damodaran的公司財(cái)務(wù)觀 ? 決策目標(biāo) – 企業(yè)價(jià)值最大化 ? 三大財(cái)務(wù)決策 – 投資決策；融資決策；股利決策 ? 三大準(zhǔn)則 – 投資準(zhǔn)則 ：企業(yè)只投資于那些收益率超過最低可接受必要收益率（ hurdle rate）的項(xiàng)目。 – 融資準(zhǔn)則 ：企業(yè)的最優(yōu)融資組合（ 資本結(jié)構(gòu) ）是能使企業(yè)投資價(jià)值最大化的組合，而且該融資組合能與已有的 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 相匹配。 – 價(jià)值核心 （ the core of value）原則：公司要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，就必須利用從投資方籌集的資本，以超過資本成本（ cost of capital, COC）（ 投資者要求的回報(bào)率 required rate of return）的回報(bào)率（投入資本回報(bào)率， return on invested capital, ROIC）來創(chuàng)造價(jià)值。 ? 籌資（調(diào)整資本結(jié)構(gòu)）不能創(chuàng)造價(jià)值，但可以因分配價(jià)值而提高股東價(jià)值。 –最佳所有者 （ the best owner）原則：公司價(jià)值取決于誰在管理，以及采取什么樣的戰(zhàn)略。 Creating Value through Financing: Can Financing Decisions Create Value? Investors ? Empirical evidence suggests that it is hard to fool investors consistently. Costs or Increase Subsidies ? Certain forms of financing have tax advantages or carry other subsidies. a New Security ? Sometimes a firm can find a previouslyunsatisfied clientele and issue new securities at favorable prices. ? In the longrun, this value creation is relatively small. ? 詳見 Ross《 公司理財(cái) 》 （第 9版）中文版 p285～287。 可以用它來測(cè)量人們?yōu)榻档惋L(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行支付的意愿 。 注意： risk premium不同于 value at risk (VaR)！ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量 ? 一種風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 risk premium, rr的計(jì)量方式是， rr=f(v)=b同時(shí)，還說明一個(gè)生活中的道理： 沒有人可以代替你自己做決策 。[ρim 【 后果可能很嚴(yán)重：世上的男子（女子）會(huì)為了同一個(gè)美女（俊男）發(fā)生一場(chǎng)爭(zhēng)奪“戰(zhàn)爭(zhēng)”。這種兩難的推理是內(nèi)生的。因此，我們?cè)趹?yīng)用 CAPM時(shí)不可不慎。 ?此時(shí)，你才會(huì)發(fā)現(xiàn)，“荒謬”的理論并不荒謬； 思考 是件多么有意思的事。記住： 收益不是價(jià)值，貼現(xiàn)后的收益才是價(jià)值 。 –系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ?在資本市場(chǎng)上，整體風(fēng)險(xiǎn)可以分解為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 V –針對(duì)投資組合：資本市場(chǎng)線（ CML） ? σ p ?只能考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí) –證券市場(chǎng)線（ SML）： CAPM ?Return=rf +(rm– rf) 其原因有二 ： （ 1） xt≡ E0（ XT ），導(dǎo)致 f（ XT）－ f[E0（ XT ） ]＝ 0； （ 2）即使 xt≡ E0（ XT ）不成立，也有 f（ XT） － f[E0（ XT ） ]＝常數(shù)?！?ΔV/ΔX ‖，即 f’（ X）叫“ 受險(xiǎn)部位 ”（ Exposure to risk）。人們可以做的只是改變、控制風(fēng)險(xiǎn)的“受險(xiǎn)部位”， 從而消除或減弱風(fēng)險(xiǎn)的影響，使風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的后果處于人們一定的控制之中，這才是 風(fēng)險(xiǎn)管理的真正內(nèi)涵 。 ?風(fēng)險(xiǎn)管理的 NPV最大化 ： Max NPV ?錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo) –單純地 減少、降低、回避、規(guī)避、消除風(fēng)險(xiǎn) ——風(fēng)險(xiǎn)最小化。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的給予或索取最終是體現(xiàn)在 NCFt上， NCFt總是小于 E (NCFt) ， 他們的差價(jià)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)
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