【正文】 的補償 。 風險管理對企業(yè)價值的影響 ?兩全其美 –既增加凈現(xiàn)金流量和延長壽命 –又降低凈現(xiàn)金流量的風險 ?從而降低貼現(xiàn)率 ?現(xiàn)實中，幾乎 做不到 兩全其美（ “此事古難全” ） –凈現(xiàn)金流量大，風險也大 ?所以，時刻不能忘記“ 風險與收益權衡”原理 ！ –風險管理本身需要 花錢 ，會降低企業(yè)的凈現(xiàn)金流量 –風險管理的“收入”主要體現(xiàn)在， 在保證一定的凈現(xiàn)金流量的前提下 ，降低風險，從而 降低貼現(xiàn)率。T ?平滑利潤，減輕稅負 （ 2）降低財務危機成本、破產(chǎn)成本； （ 3）更好地進行融資規(guī)劃，減少外部融資的交易成本； （ 4）有助于改進管理者薪酬合同的設計，增強激勵的效果，提高管理者經(jīng)營、決策的效率（如避免投資決策失誤， 降低代理成本 ）； （ 5）降低訴訟成本 …… 風險管理“成本” ? 陳秉正： 《 公司整體化風險管理 》 p9～ 11，清華大學出版社， 2023。 – 投資即以現(xiàn)在的現(xiàn)金流出（成本）換取未來的現(xiàn)金流入的一種跨期交易行為。 （ 1） 有形成本 ：保險費；其他風險融資（ risk financing）費用；損失預防設備開支（如消防設施、備用設備）；風險管理部門的支出。 企業(yè) 沒有進行風險管理 而遭受損失的原因（ 反過來理解，即提高公司價值的風險管理 “收益” ） ? 承擔了過多的破產(chǎn)成本和財務危機成本 ? 支付了過多的稅金 ? 債務比率太低 ? 沒有為管理者提供有效的激勵 ? 未能留住有價值的大股東 ? 未能使利益相關者進行公司 特異性投資 ? 認為投資于正的凈現(xiàn)值項目無利可圖 ? 認為投資于壞（負的凈現(xiàn)值）項目有利可圖 ——Rene M. Stulz， 2023， 《 風險管理與衍生產(chǎn)品 》p48，機械工業(yè)出版社。 《 新財富 》 2023年 4月號封面故事推出由王娜麗撰寫的 《 冒險家許家印 》 ，詳細剖析恒大地產(chǎn)的輾轉上市之路。然而，時運不濟，突如其來的全球金融危機令其上市慘遭 “滑鐵盧” 。 ? “首富”光環(huán)下的許家印壓力不減反增。許家印與投行們關于股價的賭局將于 2023年 11月到期， 而這之前的股價走勢必將牽動許家印的每一根神經(jīng) 。 ?該文用 托賓 Q（ Tobin’s Q） 作為公司價值的代理變量。 (P/F, r, t ) t＝ 0 N ＝ ∑ [NCFt ＋ It － It－ 1 （ 1＋ r） ] NPV、 EVA與估值方法 ? NPV＝ V－ I0 – V： 投資者 眼中 的價值（ “情人眼里出西施” ） ? V＝ I0 +NPV N ＝ ∑ NCFt – 向墨子學習 ? 重視理論，更重視實踐，有科學技術精神 – 魯班只重視實踐 – 儒家只重視理論（ 甚至尚“空談” ） ? 儒家“獨步”天下，皆因政治家喜好務虛 參考文獻 ? Rene M. Stulz， 2023， 《 風險管理與衍生產(chǎn)品 》 ，機械工業(yè)出版社。（ 2023年第三版 ） ? 安泰環(huán)球技術委員會， 2023， 《 管理風險，創(chuàng)造價值 ——深度解讀 ISO 31000： 2023標準 》 ，人民郵電出版社。 –風險影響企業(yè)價值；企業(yè)風險管理很重要。 – 短期看，相關收入大于相關成本，則表明風險管理行為是可行的；繼而，應追求 經(jīng)濟利潤最大化 ； – 長期看，凈現(xiàn)值大于零的風險管理行為是可行的；繼而，應追求 企業(yè)價值最大化； – 各期經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值之和就是凈現(xiàn)值，因此經(jīng)濟利潤最大化與企業(yè)價值最大化具有一致性。 推薦 讀物 ? 博迪（ Zvi Bodie），莫頓（ Robert C. Merton） ：《 金融學（ Finance） 》 （伊志宏等譯）， 中國人民大學出版社， 2023。 2023, 9e)（第 6版中譯本 《 公司理財 》 ： 吳世農、沈藝峰 等譯，機械工業(yè)出版社，2023）。 ） ? 西姆 ?西格爾， 2023， 《 基于價值的企業(yè)風險管理：企業(yè)管理的下一步（ Corporate Value of Enterprise Risk Management: The Next Step in Business Management） 》 （裘益政 譯），東北財經(jīng)大學出版社。 ? 上海國家會計學院， 2023， 《 公司治理 》 （李維安），經(jīng)濟科學出版社。 ? 孟有軍， 2023， 《 雙內控：危機時代的企業(yè)管理模式 》 ，北京大學出版社。 ? 李維安、陳小洪、袁慶宏， 2023， 《 中國公司治理：轉型與完善之路 》 ，機械工業(yè)出版社。 推薦讀物 ? 上海國家會計學院， 2023， 《 財務戰(zhàn)略 》 （魏嶷），經(jīng)濟科學出版社。 ） 推薦 讀物 ? Richard A. Brealey (London Business School), Stewart C. Myers, Principles of Corporate Finance, 7e, McGrawHill, 2023. (2023, 9e。） （注： 2023年第二版影印版； 2023年第二版中文版。 – 不過，往往 難以 兩全其美，必須權衡。 –風險與報酬權衡（ risk and return tradeoff） ?報酬 （即風險報酬率） 是 風險 的函數(shù)。 –好的風險管理創(chuàng)造價值。） ? 朱葉、王偉 ， 2023， 《 公司財務學 》 p288～ 294，上海人民出版社。 (P/F, r, t ) t＝ 1 （上式即為： 經(jīng)濟利潤 /剩余收益 /超額收益 估值模型 ） 廈門大學 吳世農 教授： 《 從財務視角看企業(yè)的商業(yè)模式 ——基于財務視角的企業(yè)商業(yè)模式研究 》 ， 中山大學管理學院財務與金融工程論壇， 2023年 4月 15日。 (P/F, r, t ) t＝ 0 ＝ NPV N ＝ ∑ EVAt P85～ 86） 附錄： 凈現(xiàn)值（ NPV）與經(jīng)濟增加值（ EVA） ? It：第 t期項目資本性資產(chǎn)折舊后的帳面價值（特例： I0為初始資本性資產(chǎn)投資額；項目第N期結束時， IN＝ 0） ? NCFt可分為三部分： – It－ 1－ It：從（ t－ 1）期到 t期的資本性資產(chǎn)減少額（第 t期折舊額） –It－ 1 r：第 t期使用資本性資產(chǎn)的合理費用（支出） ——資本成本（額） – EVAt：第 t期的項目真實經(jīng)濟盈利額 ——經(jīng)濟增加值 （ Economic Value Added，即 經(jīng)濟利潤Economic Profit） ? EVAt＝ [ NCFt －（ It－ 1－ It ） ]－ It－ 1 r ＝ NCFt ＋ It － It－ 1 （ 1＋ r） ? EVA0＝ NCF0＋ I0 （ I－ 1 ＝ 0） （ NCF0 ＝－ I0 EVA0＝ 0） ? EVAN＝ NCFN － IN－ 1 （ 1＋ r） （ IN＝ 0） ? 貼現(xiàn)的經(jīng)濟增加值（ PEVA）等于凈現(xiàn)值（ NPV）：事前評價與事后評價取得一致（統(tǒng)一）。次次的驚險闖關證明許家印具有超出常人的 冒險精神 ，只是， 冒險家可以一直這樣 幸運 下去么？ （全景網(wǎng) /陳丹蓉） 風險管理與價值創(chuàng)造 ?風險管理創(chuàng)造價值的 衡量指標 –短期 ?經(jīng)濟利潤 ＝風險管理“收入”－風險管理“成本” ?困難在于計量之 –長期 ?NPV＝ 未來 各期 經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 之和 ?風險管理創(chuàng)造價值的 衡量標準 –短期 ?經(jīng)濟利潤 ≥0 –長期 ?NPV≥0 風險管理創(chuàng)造價值：一個證據(jù) ?郭飛， 2023， 《 外匯風險對沖和公司價值：基于中國跨國公司的實證研究 》 ， 《 經(jīng)濟研究 》 第 9期， p18－ 31。截至2023年 4月