【正文】 cture decision） ： 戰(zhàn)略財務決策 ——為資本預算籌集所需資本（ 否則，“巧婦難為無米之炊” ） 企業(yè)價值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?如何分配價值（ How to allocate value） –分配的依據(jù)：資本結(jié)構(gòu) ?分配 剩余財產(chǎn) ：資產(chǎn)－負債＝所有者權(quán)益 –利潤分配決策：股利政策（ dividend policy） ?分配 剩余收益 ：收入－費用＝利潤 –管理會計中的 本量利分析模型 EBIT＝收入－變動成本－固定成本 ?從 EBIT開始分配 –債權(quán)人：利息 –政府：所得稅 –股東：股利 ?股利政策局限于此！ 附錄：如何理解優(yōu)先股股東的“優(yōu)先權(quán)” ? 剩余索取權(quán) (residual claims)： 剩余財產(chǎn)權(quán)＋ 剩余收益權(quán) ? 兩個優(yōu)先權(quán) (Prior claims) （ “收入” ） – 優(yōu)先分配 剩余財產(chǎn) ? 所有者權(quán)益－優(yōu)先股股東權(quán)益＝普通股股東權(quán)益 – 優(yōu)先分配 剩余收益 ? （稅后）利潤－優(yōu)先股股東股利＝普通股股東股利＋留存收益(retained earnings) ? 想想每股收益 (Earnings per share, EPS) 的計算 ? 獲取優(yōu)先權(quán)的代價（ “成本” ） – 放棄決策權(quán)（控制權(quán)） – 記?。禾煜聸]有免費的午餐； 舍得 …… ? 電視連續(xù)劇 《 大染坊 》 （主角陳六子 /壽亭，侯勇 飾） 應用公司財務（第 3版） ? 外文書名： Applied Corporate Finance, 3e ? 作者：阿斯沃思 ?達摩達蘭(Aswath Damodaran) ? 譯者： 芮萌 、張逸民 ? 出版社：中國人民大學出版社 ? 出版日期： 2023年 7月 ? ISBN: 9787300160344 Damodaran的公司財務觀 ? 決策目標 – 企業(yè)價值最大化 ? 三大財務決策 – 投資決策；融資決策；股利決策 ? 三大準則 – 投資準則 ：企業(yè)只投資于那些收益率超過最低可接受必要收益率（ hurdle rate）的項目。 ? 增長的現(xiàn)金流量創(chuàng)造價值。） ?正確的資本預算（戰(zhàn)略）創(chuàng)造價值，因為它才產(chǎn)生真正的凈現(xiàn)金流量。 risk premium=return－ riskfree return 追求風險報酬是投資者樂于進行風險投資的動力 。[cov (i,m)/σm2] =(rm－ rf) 對 CAPM的評論 ? 諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者 阿羅 （ Arrow）對理性概念進行反思后承認，運用人力資本理論，“個人之間是不同的，不僅能力不同，而且愛好不同 ?? 同質(zhì)經(jīng)濟行為的假設意味著，決不會有任何交易 ，即使存在著價格變化。即從“下里巴人”到“陽春白雪”，又從“陽春白雪”到“下里巴人”。 ? 需要解決的問題 –Risk的計量 –寫出 f (risk) 的具體函數(shù) 風險與收益 （報酬）權(quán)衡 ? Risk的計量 –整體風險 ?方差 D； ?均方差（標準差） δ 或投資組合的均方差 σ p； ?變異系數(shù) V。 V –針對投資組合：資本市場線（ CML） ?Return=rf + ΔX， X的預期外變化 Xt － E0（ XT ）就是公司經(jīng)營中要面對的風險。 風險與企業(yè)價值 風險（ risk） 風險報酬率（ risk premium） = f（風險） 投資者要求的報酬率（ required rate of return） 貼現(xiàn)率 （ discount rate） 企業(yè)價值（ firm value） 風險管理與企業(yè)價值 ?重溫風險管理目標 ?風險管理對企業(yè)價值的影響 ?風險管理“收入” –相關收入 （ relevant revenue） ?風險管理“成本” –相關成本 （ relevant cost） ?風險管理與價值創(chuàng)造 重溫風險管理目標 ?企業(yè)目標 p15～ 17 –企業(yè)價值 V＝ f（ NCF， r， n） ?V＝ NPV＋ V0 ?V＝ ∑NPV＋ V0 –企業(yè)價值最大化： max V or max NPV ?正確的風險管理目標 –在可承受風險水平的約束下，追求風險管理成本最小化，從而使企業(yè)價值最大化。 ? 可見，在現(xiàn)實的不完善市場中， 風險管理可以為公司創(chuàng)造出更多的價值 ，這就是各個公司積極實施風險管理的意義所在。 ?風險管理需要付出成本，因此是一種投資行為。（ 2023年，第三版） ? 影響憂慮成本的因素：損失的概率分布；風險管理人員對損失的不確定性的把握程度；風險管理的目標和戰(zhàn)略（反映企業(yè)的風險承受能力和對風險的態(tài)度）。 ? 恒大的上市申請于 2023年 1月獲港交所批準，并于當年 3月公開招股。 ? 按照二次上市前的 對賭 約定，恒大股價必須維持在一定水平，許家印才能免于 。 N PEVA＝ ∑ EVAt 明星企業(yè) 的財務特征 創(chuàng)造利潤 Make Profit 創(chuàng)造現(xiàn)金 Create Cash 創(chuàng)造價值 Create Value 控制風險 Control Risk 維續(xù)成長 Maintain Growth 五好生 基于財務視角的企業(yè)商業(yè)模式評價框架 廈門大學吳世農(nóng) 請大家記?。撼晒Φ钠髽I(yè)財務管理的 《 五字（ 詞 ）經(jīng) 》 （ 1） Profitability——提高 盈利 能力 （ 2） Cash Creation——增強 現(xiàn)金 創(chuàng)造能力 （ 3） Value Creation——增強 價值 創(chuàng)造能力 （ 4） Risk Control——提高 風險 控制能力 （ 5） Growth——維護 成長 能力 價值 管理是 核心 ，但 利潤 、 現(xiàn)金 、風險 和 成長 是 價值 的 驅(qū)動因素 ！ 附錄：經(jīng)濟學與會計、財務 ?經(jīng)濟學 –供給 概念、理論 ?如經(jīng)濟利潤、機會成本、交易成本；利潤理論、企業(yè)理論 …… –―在天上飛，飄呀飄” ?通常不解決計量問題，難以實際操作 ?經(jīng)濟學家（學者）對企業(yè)管理指手畫（劃）腳，是中國的“怪事”！ – 管理學家在哪里？ 附錄：經(jīng)濟學與會計、財務 ?會計、財務 –為概念提供明確的 確認 標準 ?定義清晰，具有操作性 –對概念進行計量（估值） ?借助數(shù)學模型化 –“從天上落到了地上， 腳踏實地 ” ?可操作，價值大 ? 錢文忠， 2023， 《 班墨傳奇 》 ，上海書店出版社。 ?決定企業(yè)價值的三大變量 ——凈現(xiàn)金流量（ NCF）、貼現(xiàn)率（ r）、經(jīng)濟壽命（ n）中都有風險。 ? 昨天的競爭靠成本，今天的競爭靠技術(shù)，明天的競爭靠風險管理。 2023, 10e)（機械工業(yè)出版社 2023年出第 7版中譯本 《 公司財務原理 》 ；2023年出該書的英文國際版； 2023年出第 8版；2023年出第 9版； 2023年出 第 10版 的中文版。 ? 陳云賢 、何榮天、潘峰， 2023， 《 投資銀行 風險收益對應運營論 ：雷曼兄弟經(jīng)營失敗案例分析 》 ， 中國金融出版社。 ? 上海國家會計學院， 2023， 《 價值管理 》 （李維安），經(jīng)濟科學出版社。） ? Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe: Corporate Finance (6th ed.) , McGrawHill Co. Inc., 2023. (2023, 8e。 ?數(shù)學模型： （要求的）風險報酬率＝ f（風險） 本講小結(jié)（要點） ? 風險管理既有 相關收入 ，也有 相關成本 ，必須進行成本與 收入 的權(quán)衡（ cost and benefit tradeoff）。 ? 周洛華 ， 2023， 《 金融工程學（第二版） 》 ，上海財經(jīng)大學出版社。 (P/F, r, t ) （因為 EVA0＝ 0） t＝ 1 ? [美 ] Mark Grinblatt, Sheridan Titman： 《 金融市場與公司戰(zhàn)略 》 （上） p378~381, 中國人民大學出版社， 2023。