【正文】 cture decision） ： 戰(zhàn)略財(cái)務(wù)決策 ——為資本預(yù)算籌集所需資本（ 否則，“巧婦難為無(wú)米之炊” ） 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?如何分配價(jià)值（ How to allocate value） –分配的依據(jù)：資本結(jié)構(gòu) ?分配 剩余財(cái)產(chǎn) ：資產(chǎn)－負(fù)債＝所有者權(quán)益 –利潤(rùn)分配決策：股利政策（ dividend policy） ?分配 剩余收益 ：收入－費(fèi)用＝利潤(rùn) –管理會(huì)計(jì)中的 本量利分析模型 EBIT＝收入－變動(dòng)成本－固定成本 ?從 EBIT開(kāi)始分配 –債權(quán)人：利息 –政府：所得稅 –股東：股利 ?股利政策局限于此！ 附錄：如何理解優(yōu)先股股東的“優(yōu)先權(quán)” ? 剩余索取權(quán) (residual claims)： 剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)＋ 剩余收益權(quán) ? 兩個(gè)優(yōu)先權(quán) (Prior claims) （ “收入” ） – 優(yōu)先分配 剩余財(cái)產(chǎn) ? 所有者權(quán)益－優(yōu)先股股東權(quán)益＝普通股股東權(quán)益 – 優(yōu)先分配 剩余收益 ? （稅后）利潤(rùn)－優(yōu)先股股東股利＝普通股股東股利＋留存收益(retained earnings) ? 想想每股收益 (Earnings per share, EPS) 的計(jì)算 ? 獲取優(yōu)先權(quán)的代價(jià)（ “成本” ） – 放棄決策權(quán)（控制權(quán)） – 記?。禾煜聸](méi)有免費(fèi)的午餐； 舍得 …… ? 電視連續(xù)劇 《 大染坊 》 （主角陳六子 /壽亭，侯勇 飾） 應(yīng)用公司財(cái)務(wù)（第 3版） ? 外文書(shū)名： Applied Corporate Finance, 3e ? 作者：阿斯沃思 ?達(dá)摩達(dá)蘭(Aswath Damodaran) ? 譯者： 芮萌 、張逸民 ? 出版社：中國(guó)人民大學(xué)出版社 ? 出版日期： 2023年 7月 ? ISBN: 9787300160344 Damodaran的公司財(cái)務(wù)觀 ? 決策目標(biāo) – 企業(yè)價(jià)值最大化 ? 三大財(cái)務(wù)決策 – 投資決策；融資決策；股利決策 ? 三大準(zhǔn)則 – 投資準(zhǔn)則 ：企業(yè)只投資于那些收益率超過(guò)最低可接受必要收益率（ hurdle rate）的項(xiàng)目。 ? 增長(zhǎng)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造價(jià)值。） ?正確的資本預(yù)算（戰(zhàn)略）創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)樗女a(chǎn)生真正的凈現(xiàn)金流量。 risk premium=return－ riskfree return 追求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者樂(lè)于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力 。[cov (i,m)/σm2] =(rm－ rf) 對(duì) CAPM的評(píng)論 ? 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者 阿羅 （ Arrow）對(duì)理性概念進(jìn)行反思后承認(rèn)，運(yùn)用人力資本理論，“個(gè)人之間是不同的，不僅能力不同，而且愛(ài)好不同 ?? 同質(zhì)經(jīng)濟(jì)行為的假設(shè)意味著，決不會(huì)有任何交易 ，即使存在著價(jià)格變化。即從“下里巴人”到“陽(yáng)春白雪”，又從“陽(yáng)春白雪”到“下里巴人”。 ? 需要解決的問(wèn)題 –Risk的計(jì)量 –寫(xiě)出 f (risk) 的具體函數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)與收益 （報(bào)酬）權(quán)衡 ? Risk的計(jì)量 –整體風(fēng)險(xiǎn) ?方差 D； ?均方差（標(biāo)準(zhǔn)差） δ 或投資組合的均方差 σ p； ?變異系數(shù) V。 V –針對(duì)投資組合：資本市場(chǎng)線（ CML） ?Return=rf + ΔX， X的預(yù)期外變化 Xt － E0（ XT ）就是公司經(jīng)營(yíng)中要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)（ risk） 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（ risk premium） = f（風(fēng)險(xiǎn)） 投資者要求的報(bào)酬率（ required rate of return） 貼現(xiàn)率 （ discount rate） 企業(yè)價(jià)值（ firm value） 風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值 ?重溫風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo) ?風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 ?風(fēng)險(xiǎn)管理“收入” –相關(guān)收入 （ relevant revenue） ?風(fēng)險(xiǎn)管理“成本” –相關(guān)成本 （ relevant cost） ?風(fēng)險(xiǎn)管理與價(jià)值創(chuàng)造 重溫風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo) ?企業(yè)目標(biāo) p15～ 17 –企業(yè)價(jià)值 V＝ f（ NCF， r， n） ?V＝ NPV＋ V0 ?V＝ ∑NPV＋ V0 –企業(yè)價(jià)值最大化： max V or max NPV ?正確的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo) –在可承受風(fēng)險(xiǎn)水平的約束下，追求風(fēng)險(xiǎn)管理成本最小化，從而使企業(yè)價(jià)值最大化。 ? 可見(jiàn)，在現(xiàn)實(shí)的不完善市場(chǎng)中， 風(fēng)險(xiǎn)管理可以為公司創(chuàng)造出更多的價(jià)值 ，這就是各個(gè)公司積極實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的意義所在。 ?風(fēng)險(xiǎn)管理需要付出成本，因此是一種投資行為。（ 2023年，第三版） ? 影響憂慮成本的因素：損失的概率分布；風(fēng)險(xiǎn)管理人員對(duì)損失的不確定性的把握程度；風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和戰(zhàn)略（反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度）。 ? 恒大的上市申請(qǐng)于 2023年 1月獲港交所批準(zhǔn)，并于當(dāng)年 3月公開(kāi)招股。 ? 按照二次上市前的 對(duì)賭 約定，恒大股價(jià)必須維持在一定水平，許家印才能免于 。 N PEVA＝ ∑ EVAt 明星企業(yè) 的財(cái)務(wù)特征 創(chuàng)造利潤(rùn) Make Profit 創(chuàng)造現(xiàn)金 Create Cash 創(chuàng)造價(jià)值 Create Value 控制風(fēng)險(xiǎn) Control Risk 維續(xù)成長(zhǎng) Maintain Growth 五好生 基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)商業(yè)模式評(píng)價(jià)框架 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 請(qǐng)大家記?。撼晒Φ钠髽I(yè)財(cái)務(wù)管理的 《 五字（ 詞 ）經(jīng) 》 （ 1） Profitability——提高 盈利 能力 （ 2） Cash Creation——增強(qiáng) 現(xiàn)金 創(chuàng)造能力 （ 3） Value Creation——增強(qiáng) 價(jià)值 創(chuàng)造能力 （ 4） Risk Control——提高 風(fēng)險(xiǎn) 控制能力 （ 5） Growth——維護(hù) 成長(zhǎng) 能力 價(jià)值 管理是 核心 ，但 利潤(rùn) 、 現(xiàn)金 、風(fēng)險(xiǎn) 和 成長(zhǎng) 是 價(jià)值 的 驅(qū)動(dòng)因素 ！ 附錄：經(jīng)濟(jì)學(xué)與會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù) ?經(jīng)濟(jì)學(xué) –供給 概念、理論 ?如經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、機(jī)會(huì)成本、交易成本；利潤(rùn)理論、企業(yè)理論 …… –―在天上飛，飄呀飄” ?通常不解決計(jì)量問(wèn)題，難以實(shí)際操作 ?經(jīng)濟(jì)學(xué)家（學(xué)者）對(duì)企業(yè)管理指手畫(huà)（劃）腳，是中國(guó)的“怪事”！ – 管理學(xué)家在哪里？ 附錄：經(jīng)濟(jì)學(xué)與會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù) ?會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù) –為概念提供明確的 確認(rèn) 標(biāo)準(zhǔn) ?定義清晰，具有操作性 –對(duì)概念進(jìn)行計(jì)量（估值） ?借助數(shù)學(xué)模型化 –“從天上落到了地上， 腳踏實(shí)地 ” ?可操作，價(jià)值大 ? 錢文忠， 2023， 《 班墨傳奇 》 ，上海書(shū)店出版社。 ?決定企業(yè)價(jià)值的三大變量 ——凈現(xiàn)金流量（ NCF）、貼現(xiàn)率（ r）、經(jīng)濟(jì)壽命（ n）中都有風(fēng)險(xiǎn)。 ? 昨天的競(jìng)爭(zhēng)靠成本，今天的競(jìng)爭(zhēng)靠技術(shù)，明天的競(jìng)爭(zhēng)靠風(fēng)險(xiǎn)管理。 2023, 10e)（機(jī)械工業(yè)出版社 2023年出第 7版中譯本 《 公司財(cái)務(wù)原理 》 ；2023年出該書(shū)的英文國(guó)際版； 2023年出第 8版；2023年出第 9版； 2023年出 第 10版 的中文版。 ? 陳云賢 、何榮天、潘峰， 2023， 《 投資銀行 風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)應(yīng)運(yùn)營(yíng)論 ：雷曼兄弟經(jīng)營(yíng)失敗案例分析 》 ， 中國(guó)金融出版社。 ? 上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院， 2023， 《 價(jià)值管理 》 （李維安），經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。） ? Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe: Corporate Finance (6th ed.) , McGrawHill Co. Inc., 2023. (2023, 8e。 ?數(shù)學(xué)模型： （要求的）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝ f（風(fēng)險(xiǎn)） 本講小結(jié)（要點(diǎn)） ? 風(fēng)險(xiǎn)管理既有 相關(guān)收入 ，也有 相關(guān)成本 ，必須進(jìn)行成本與 收入 的權(quán)衡（ cost and benefit tradeoff）。 ? 周洛華 ， 2023， 《 金融工程學(xué)（第二版） 》 ，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社。 (P/F, r, t ) （因?yàn)?EVA0＝ 0） t＝ 1 ? [美 ] Mark Grinblatt, Sheridan Titman： 《 金融市場(chǎng)與公司戰(zhàn)略 》 （上） p378~381, 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2023。