【正文】 其次，敏感性分析揭示那些方面需要搜集更多的信息。 ★決策樹 (decision trees)法，用于識別 NPV分析中的系列決策過程。 公司戰(zhàn)略與股票市場 ★股票市場和公司的資本預(yù)算這兩者之間是必然有關(guān)聯(lián)的。 ★當(dāng)公司在兩種不同生命周期的機器設(shè)備中進行選擇時，公司可以運用循環(huán)匹配法或約當(dāng)年均成本法。 進行比較： 比較馬上更換、將已有設(shè)備保留 1年、兩年、三年、四年后更換，結(jié)論是：拜克公司馬上更換舊設(shè)備的決策是有效的。 ?一個最后的忠告：對重置鏈的分析只適用于預(yù)計到需要重置的情形。 ★在兩個具有不同生命周期的互斥的項目中進行選擇，那么項目必須在相同的生命周期內(nèi)進行評價。 (2)這種近似對較低的利率和通貨膨脹率而言是比較準(zhǔn)確的。 ★通常，公司的工作表把凈營運資本當(dāng)作一個整體。 ★ 收入和所得稅 雖然我們最感興趣的是現(xiàn)金流量而不是收入，但我們需要計算收入以決定所得稅。這些喪失的收入有充分的理由被看作是成本。 ★收入和現(xiàn)金流量有很多的不同。 其次 ，分析了互斥項目所獨有的問題。 資本預(yù)算實務(wù) 大型跨國公司運用資本預(yù)算方法的調(diào)查結(jié)論 首選方法 (%) 輔助方法 (%) 平均會計收益率法 (AAR) 回收期法 (PP) 內(nèi)部收益率法 (IRR) 凈現(xiàn)值法 (NPV) 其他方法 ★十分常用的資本預(yù)算方法：回收期、平均會計收益率、內(nèi)部收益率和盈利指數(shù)。 必須注意的是，倘若初始投資之后在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。若兩個都是獨立項目，根據(jù)基本投資法則，只要凈現(xiàn)值為正就采納，此時盈利指數(shù) (PI)大于 1。 全面認(rèn)識內(nèi)部收益率法 ★內(nèi)部收益率法能夠為人們所接受，主要的原因在于它用一個數(shù)字就能夠概括出項目的特性，涵蓋項目的主要信息，這一點凈現(xiàn)值法卻無能為力。但是，決不能比較二者的內(nèi)部收益率。 內(nèi)部收益率法存在的問題 ★問題二：多重收益率 出現(xiàn)多重收益率的原因在于，初始投資以后既發(fā)生了現(xiàn)金流入，又發(fā)生了現(xiàn)金流出，概括的說，“非常規(guī)現(xiàn)金流量”的多次改號造成了多重收益率。 ★平均會計收益率法用來替代凈現(xiàn)值法，其中的原因也許是計算過程簡便，并且數(shù)據(jù)也容易從會計帳面上獲得。 ★在各期現(xiàn)金流量均為正數(shù)的情況下，由于貼現(xiàn)會使現(xiàn)金流量變小，折現(xiàn)回收期一定會大于等于相應(yīng)的回收期。一種可能是回收期決策過程的簡便性。 回收期法 定義 ★經(jīng)常用來代替凈現(xiàn)值法的時“ 回收期法 ”。 ★對增長率的一個有效的估計是： g=留存收益率留存收益的回報率 ★如果公司既像“現(xiàn)金?！币粯又Ц豆衫?，又有每股增長機會的價值，應(yīng)把兩部分加總作為股票的價格，我們把股票的價格寫作： 在理論上，無論采用股利增長模型還是上面的公式，股票的價格都是一樣的。 ★ 盡管三個因素都比較重要，但我們認(rèn)為第一個因素比較重要一些。由 除以 EPS: NPV GOrEPS ?每股價格＝ EPSNPVGOrEPS ?1＝每股價格★公式左邊是市盈率的公式。 ★實證數(shù)據(jù)顯示一些有著高增長率的公司傾向于支付較低股利的結(jié)果與上述分析有關(guān)。 NPVGOrEPS ? 股利和盈利的增長和增長機會 ★當(dāng)公司投資在有正的 NPVGO的增長機會時，公司的價值增加，而當(dāng)公司選擇了有負(fù)的 NPVGO的機會時，公司的價值降低。 這樣的公司經(jīng)常被稱為“現(xiàn)金?！?。 這樣，折現(xiàn)率就被分成兩部分。 則有： rPrDivP???? 11110 rPrDivP???? 11221依此類推，最后我們可以得到： ??? ?????????1232210 )1(...)1()1(1tttrDivrPrPrDiv(51) (52) (54) 這樣，公司普通股價格就等于未來所有股利的現(xiàn)值 不同類型股票的定價 ★ 式 54中的模型，如果公司的股利呈現(xiàn) ： (1)零增長；(2)持續(xù)增長； (3)不同的增長率，該模型可以簡化。這樣， 永久公債 是永久的。 ★ 純貼現(xiàn)債券在未來的 T年后支付 F金額的面值，而 T年中每年的利率為 r(我們也把該利率作為市場利率 )。 本章小結(jié) 重要專業(yè)術(shù)語 年金 實際年收益率 年金系數(shù) 年百分比率 增長年金 永續(xù)年金 適用的貼現(xiàn)率 用許增長年金 復(fù)利計算 凈現(xiàn)值 復(fù)利計息 連續(xù)復(fù)利計息 復(fù)利值 現(xiàn)值 實際年利率 現(xiàn)值系數(shù) 貼現(xiàn) 單利 名義年利率 終值 》本章內(nèi)容結(jié)束，返回首頁 第五章 債券和股票的定價 ? 債券的定義和例子 ? 如何對債券定價 ? 債券概念 ? 普通股的現(xiàn)價 ? 股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計 ? 增長機會 ? 股利增長模型和 NPVGO模型 ? 市盈率 ? 股票市場行情 ? 本章小結(jié) 債券的定義和例子 ★ 債券 表示一個借款者欠某一確定金額的憑證，借款者同意在標(biāo)明的日期支付利息和本金。 ★公司的價值可由各期凈現(xiàn)金流乘以相應(yīng)的貼現(xiàn)系數(shù)來求得。 ★ 不定期年金： 支付的時間頻率超過一年的年金。 (3)、 關(guān)于時間的假定： 永續(xù)增長年金的計算公式只適用于有規(guī)律和確定型的現(xiàn)金流。那么她的投資年末的數(shù)額可計算為： $1,000 =$1,000 =$1, 9% 10% 11% 1 2 2 2 2 4 1 3 0 1349 9 0 計息期 (T) 連續(xù)型復(fù)利計息利率 (r) 》返回到本章首頁 簡化公式 永續(xù)年金 ★ 永續(xù)年金 (Perpetuity)是一系列沒有止境的現(xiàn)金流。 ★實際年利率＝ (1+r/m)m 1 ★ 注： 年末的價值包括年內(nèi)利息以及本金，從上式中減去 1才能去除本金，從而得出真正的利息的回報率。 TTrCPV)1( ?? 算術(shù)公式 ★ 一筆在 T期后產(chǎn)生效益的投資項目的凈現(xiàn)值為： ?? ?????????????TiiiTTrCCrCrCrCCNPV102210 )1()1(... ...)1(1 式中： C0 — 初始現(xiàn)金流，由于它代表了一筆投資而是負(fù)值。 預(yù)期的現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 時間 $400,000 $480,000 》返回本章首頁 多期的案例 終值和復(fù)利的計算 資金按復(fù)利計息 (pound interest)進行投資，利息是進行再投資；而單利計息的情況下，利息沒有進行再投資。 ★ 例 42： 考夫曼 ?布羅德 (Kaufman Broad)公司考慮是否購買一片空地。如果 NPV是正的，我們的法則告訴我們應(yīng)當(dāng)實施這項投資。 ? NPV法則的運用正確與否 取決于 是否具有推導(dǎo)出分離理論的那些 必要條件 。 ? 在存在金融市場的條件下，我們都對公司遵循 NPV法則感到滿意；如果不存在，對不同的人，結(jié)果會不一樣。 ★ 假設(shè)此人今年想把全部收入用于消費，其現(xiàn)在可以消費的總量為： $50,000$30,000+($60,000 +$40,000)/(1+) =$110,909 ★ 通過投資和利用金融市場所增加的、今年能用于消費的之間的差距數(shù)額為： $110,909$104,545=$6,364 明年的消費 明年的 消 費 $20,000 $50,000 $56,364 $104, 545 $110,909 $60,000 $67,000 $100,000 $115,000 $122,000 ? ? ? B L A C 存在投資機會和金融市場條件下的消費選擇 ? 從凈現(xiàn)值法的角度來估量投資機會： ? 假如此人今年將放棄 30,000美元以期在明年獲得 40,000美元。 原則的運用 ★ 如果買地賺的錢不如在金融市場上貸出去賺的多，就不如貸出去。兩種利率額差異將會很快消失，因此 事實是市場上只能存在一種利率 。 ? 價格追隨假設(shè)： 在現(xiàn)代金融市場上，借貸總額接近于 10萬億美元。利率偏高，貸款人的供給就會超過借款人的需求；利率偏低，借款人的需求就會超過貸款人的供給。第二篇 價值和資本預(yù)算 第 3章 高級理財?shù)牡谝辉瓌t 第 4章 凈 現(xiàn) 值 第 5章 債券和股票的定價 第 6章 資本預(yù)算的其他方法 第 7章 凈現(xiàn)值和資本預(yù)算 第 8章 公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析 第 3章 高級理財?shù)牡谝辉瓌t ? 金融市場經(jīng)濟 ? 一定時期內(nèi)的消費選擇決策 ? 競爭性市場 ? 基本原則 ? 原則的運用 ? 投資決策闡釋 ? 公司投資決策過程 ? 本章小結(jié) 金融市場經(jīng)濟 案例： 湯姆的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 雷絲麗的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 時間 時間 $50,000 $50,000 $55,000 $55,000 0 0 1 1 無記名金融工具 (IOU)－－ 授權(quán)給任何持有人都有權(quán)獲得支付 本息的金融工具。 一定時期內(nèi)的消費選擇決策 ★ 假設(shè)此人今年有 50,000美元的收入， 明年將有 60,000美元，市場允許他不但 可以今年消費價值 50,000美元的商品， 明年消費 60,000美元，而且可以以均衡 利率進行借貸。不存在那個個人或公司能有舉足輕重的影響，當(dāng)然，政府有時候能行。 》返回到本章首頁 基本原則 ? 任何投資都必須通過以利率為基礎(chǔ)的測試，金融市場給予了個人、公司甚至政府進行經(jīng)濟決策的 比較標(biāo)準(zhǔn) 。 ★ 借款的例子 借錢購置土地，增值的部分可以提前消費掉。則凈現(xiàn)值 (NPV)=$40,000/(1+) $30,000= $6,364 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 時間 0 1 $40,000 $30,000 ? 一個投資的凈現(xiàn)值是決定是否實施投資的一個簡單的判斷標(biāo)準(zhǔn)。 ? 實際上，大公司的股東并不對每項投資決策都進行表決，公司的 管理者 必須要有他們遵循的法則。這些條件和構(gòu)成競爭性金融市場的條件相同。我們利用 金融市場來決定做什么和怎么做?，F(xiàn)出價 $85,000，預(yù)計一年后價值為 %91,000，年利率 10% 。 ★ 一筆投資在多期以后，其終值的一般計算公式 : 式中： C0— 期初投資的金額； r — 利息率； T 資金投資所持續(xù)的時期數(shù)。 “ ∑ ”— 是連續(xù)求和符號。 C 復(fù)利計息次數(shù) m C1 實際年利率 $1,000 每年 (m=1) $1, $1,000 每半年 (m=2) $1, 5 $1,000 每季 (m=4) $1, 81 $1,000 每月 (m=12) $1, 16 名義利率和實際利率間的差別 ★ 名義利率只有在給出計息間隔的情況下才是有意義的，認(rèn)識到這一點有助于澄清此處的混淆。一個十分著名的例子：一種被叫做金邊債券的英國債券，一個購買金邊債券的投資者有權(quán)永遠(yuǎn)每年都在英國政府領(lǐng)取利息。 時間的兩種設(shè)定方式： 理財學(xué)書籍的作者一般使用下面兩種約定方式之一來制定時間： (1)、把現(xiàn)金流的收付當(dāng)作發(fā)生在某一確定的時期來處理； (2)、假定現(xiàn)金流是在年末發(fā)生的 (或者說是在期末發(fā)生的）。 ★ 設(shè)兩筆年金的現(xiàn)值相等： 使一筆現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與一筆現(xiàn)金流出的現(xiàn)值相等。這樣公司價值其實也就是公司未來每期凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的加總。 ★ 例如： Kreuger公司發(fā)行面額為 1,000美元的債券 100,000份，票面利率為 5%，兩年到期，