【正文】 ? 式中： C－－債券的票面利息； F－－面值 1,000美元。因?yàn)槊嬷凳莻Ц兜奈ㄒ滑F(xiàn)金流，則該債券的現(xiàn)值為： TrFPV)1( ?? 平息債券 ★由政府或企業(yè)發(fā)行的典型債券不僅要在到期日支付現(xiàn)金，在發(fā)行日和到期日之間也進(jìn)行有規(guī)律的現(xiàn)金支付，這些支付被稱為債券的票面利息 (Coupons)，這種債券就是 平息債券 。債券在它最后支付日到期或失敗。 ★ 例如： Kreuger公司發(fā)行面額為 1,000美元的債券 100,000份，票面利率為 5%，兩年到期，利息每年支付一次，這就意味著： (1)公司借款總金額為 100,000,000美元； (2)第一年底該公司須支付 5,000,000美元利息； (3)兩年到期后，公司必須同時(shí)支付 5,000,000 美元利息和 100， 000， 000美元本金。 ★一種定量的財(cái)務(wù)決策方法是凈現(xiàn)值分析法，計(jì)算公式為： ?? ?????????????TiiiTTrCCrCrCrCCNPV102210 )1()1(... ...)1(1式中， Ci為第 i期的現(xiàn)金流 (i=1,2……n)，式中假定第 0期的現(xiàn)金流為初始投資 (一個(gè)現(xiàn)金流出 )。這樣公司價(jià)值其實(shí)也就是公司未來每期凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的加總。 案例分析： 博彩獎(jiǎng)金的轉(zhuǎn)換決定：西格資產(chǎn)理財(cái)公司案例 EFSG公司用來貼現(xiàn)未來收入適用的貼現(xiàn)率為％， (也就是，這一貼現(xiàn)率使 196,000美元的現(xiàn)值與以后 9年每年收到 32,的現(xiàn)值相同 )。 ★ 設(shè)兩筆年金的現(xiàn)值相等： 使一筆現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與一筆現(xiàn)金流出的現(xiàn)值相等。這一點(diǎn)對(duì)多期以后開始的年金和永續(xù)年金來說尤須注意。 時(shí)間的兩種設(shè)定方式： 理財(cái)學(xué)書籍的作者一般使用下面兩種約定方式之一來制定時(shí)間： (1)、把現(xiàn)金流的收付當(dāng)作發(fā)生在某一確定的時(shí)期來處理； (2)、假定現(xiàn)金流是在年末發(fā)生的 (或者說是在期末發(fā)生的）。 一般計(jì)算公式： 簡(jiǎn)化公式： 其中： C－－現(xiàn)在開始一期后收到的現(xiàn)金流； g－－每期的增長(zhǎng)率； r－－適用的貼現(xiàn)率。一個(gè)十分著名的例子：一種被叫做金邊債券的英國(guó)債券，一個(gè)購(gòu)買金邊債券的投資者有權(quán)永遠(yuǎn)每年都在英國(guó)政府領(lǐng)取利息。最極限的情況是對(duì)無窮短的時(shí)間間隔進(jìn)行復(fù)利計(jì)息，也就是一般所說的連續(xù)復(fù)利計(jì)息 (Continuous pounding)。 C 復(fù)利計(jì)息次數(shù) m C1 實(shí)際年利率 $1,000 每年 (m=1) $1, $1,000 每半年 (m=2) $1, 5 $1,000 每季 (m=4) $1, 81 $1,000 每月 (m=12) $1, 16 名義利率和實(shí)際利率間的差別 ★ 名義利率只有在給出計(jì)息間隔的情況下才是有意義的，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)有助于澄清此處的混淆。它在不同的銀行或金融機(jī)構(gòu)中會(huì)有不同的稱謂， 年百分比率(Annual percentage rate) 大概是其比較常用的同義詞。 “ ∑ ”— 是連續(xù)求和符號(hào)。 ★復(fù)利的威力可以解釋為什么富有的家族總是將其財(cái)產(chǎn)傳給孫輩而不是子輩。 ★ 一筆投資在多期以后，其終值的一般計(jì)算公式 : 式中： C0— 期初投資的金額； r — 利息率； T 資金投資所持續(xù)的時(shí)期數(shù)。 則： PV=$480,000/(1+10%)=$436,364$400,000 ★但由于這項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)大，故應(yīng)選擇 25%的貼現(xiàn)率來反映投資的風(fēng)險(xiǎn) (25%才能是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的合理補(bǔ)償 )?，F(xiàn)出價(jià) $85,000，預(yù)計(jì)一年后價(jià)值為 %91,000，年利率 10% 。 ★終值 (Future value)或復(fù)利值分析 前者： FV1=$10,000Х (1+12%)=$11,200 后者： FV2=$11,424 因?yàn)?FV1 FV2 ，故應(yīng)當(dāng)取后者。我們利用 金融市場(chǎng)來決定做什么和怎么做。 ★ 測(cè)試 。這些條件和構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)性金融市場(chǎng)的條件相同。 金融市場(chǎng)的分離理論 ? 將 投資決策權(quán) 從所有者那里 分離 出來是現(xiàn)代大公司的基本需要。 ? 實(shí)際上，大公司的股東并不對(duì)每項(xiàng)投資決策都進(jìn)行表決，公司的 管理者 必須要有他們遵循的法則。 公司的決策過程 ? 假定 公司 是許多投資者將他們的資源集中在一起來進(jìn)行大規(guī)模的商業(yè)決策的一種方式。則凈現(xiàn)值 (NPV)=$40,000/(1+) $30,000= $6,364 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 時(shí)間 0 1 $40,000 $30,000 ? 一個(gè)投資的凈現(xiàn)值是決定是否實(shí)施投資的一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，我們?cè)黾右粋€(gè)新點(diǎn) B，他表示今年消費(fèi) 20,000美元明年消費(fèi)100,000美元。 ★ 借款的例子 借錢購(gòu)置土地，增值的部分可以提前消費(fèi)掉。 ? 投資決策第一原則： 如果實(shí)施投資項(xiàng)目不能帶來金融市場(chǎng)所能提供的效用，人們不會(huì)進(jìn)行這項(xiàng)投資而徑直利用金融市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)。 》返回到本章首頁(yè) 基本原則 ? 任何投資都必須通過以利率為基礎(chǔ)的測(cè)試，金融市場(chǎng)給予了個(gè)人、公司甚至政府進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的 比較標(biāo)準(zhǔn) 。 在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上存在多少種利率 ? 在不存在信用風(fēng)險(xiǎn)的一年期市場(chǎng)中，很重要的一點(diǎn)是任何時(shí)候市場(chǎng)上 只有一種利率 可被引用。不存在那個(gè)個(gè)人或公司能有舉足輕重的影響，當(dāng)然，政府有時(shí)候能行。線段 的斜率為 (1+r)， X軸上增加 1美元， Y 軸上就要減少 (1+r)美元。 一定時(shí)期內(nèi)的消費(fèi)選擇決策 ★ 假設(shè)此人今年有 50,000美元的收入， 明年將有 60,000美元，市場(chǎng)允許他不但 可以今年消費(fèi)價(jià)值 50,000美元的商品， 明年消費(fèi) 60,000美元，而且可以以均衡 利率進(jìn)行借貸。 ? 如果貸款人愿意貸出多于借款人需要借入的數(shù)量，可以推測(cè)貸款的利率可能過高。第二篇 價(jià)值和資本預(yù)算 第 3章 高級(jí)理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t 第 4章 凈 現(xiàn) 值 第 5章 債券和股票的定價(jià) 第 6章 資本預(yù)算的其他方法 第 7章 凈現(xiàn)值和資本預(yù)算 第 8章 公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析 第 3章 高級(jí)理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t ? 金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) ? 一定時(shí)期內(nèi)的消費(fèi)選擇決策 ? 競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng) ? 基本原則 ? 原則的運(yùn)用 ? 投資決策闡釋 ? 公司投資決策過程 ? 本章小結(jié) 金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 案例： 湯姆的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 雷絲麗的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 時(shí)間 時(shí)間 $50,000 $50,000 $55,000 $55,000 0 0 1 1 無記名金融工具 (IOU)－－ 授權(quán)給任何持有人都有權(quán)獲得支付 本息的金融工具。 市場(chǎng)出清 ? 市場(chǎng)出清：是指愿意在市場(chǎng)上貸款的人的貸款總量應(yīng)該等于愿意借款的人的借款總量。利率偏高，貸款人的供給就會(huì)超過借款人的需求；利率偏低，借款人的需求就會(huì)超過貸款人的供給。 ★ A= $60,000+［ $50,000*(1+r) ］ = $60,000+［ $50,000*(1+) ］ = $115,000 B= $50,000+［ $60,000/(1+r) ］ = $50,000+［ $60,000/(1+) ］ = $104,545 ★ 此人可實(shí)現(xiàn) AB上的任何一點(diǎn)。 ? 價(jià)格追隨假設(shè)： 在現(xiàn)代金融市場(chǎng)上，借貸總額接近于 10萬(wàn)億美元。 ? 完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng) (有時(shí)簡(jiǎn)稱“完美市場(chǎng)” )通常滿足的 條件： (1)、無交易成本，能夠自由進(jìn)入和退出金融市場(chǎng)； (2)、有關(guān)借貸機(jī)會(huì)的信息是可以獲得的； (3)、存在大量交易者，每個(gè)人都不能對(duì)價(jià)格有重要影響。兩種利率額差異將會(huì)很快消失，因此 事實(shí)是市場(chǎng)上只能存在一種利率 。這種假設(shè)是建立在如果個(gè)人能增加選擇機(jī)會(huì)，對(duì)他而言無論如何不是壞事的基礎(chǔ)上的。 原則的運(yùn)用 ★ 如果買地賺的錢不如在金融市場(chǎng)上貸出去賺的多，就不如貸出去。 投資決策的闡釋 ? 根據(jù) ，我們把今年收入 50,000美元明年收入 60,000美元的初始點(diǎn)標(biāo)記為 A。 ★ 假設(shè)此人今年想把全部收入用于消費(fèi)，其現(xiàn)在可以消費(fèi)的總量為： $50,000$30,000+($60,000 +$40,000)/(1+) =$110,909 ★ 通過投資和利用金融市場(chǎng)所增加的、今年能用于消費(fèi)的之間的差距數(shù)額為： $110,909$104,545=$6,364 明年的消費(fèi) 明年的 消 費(fèi) $20,000 $50,000 $56,364 $104, 545 $110,909 $60,000 $67,000 $100,000 $115,000 $122,000 ? ? ? B L A C 存在投資機(jī)會(huì)和金融市場(chǎng)條件下的消費(fèi)選擇 ? 從凈現(xiàn)值法的角度來估量投資機(jī)會(huì)： ? 假如此人今年將放棄 30,000美元以期在明年獲得 40,000美元。 ? 以上的討論就是 “凈現(xiàn)值法則” (Net present value rule)： 一個(gè)投資項(xiàng)目如果有正的 NPV就值得實(shí)施；如果一項(xiàng)投資的NPV為負(fù)，則應(yīng)放棄 。 ? 在存在金融市場(chǎng)的條件下，我們都對(duì)公司遵循 NPV法則感到滿意；如果不存在，對(duì)不同的人，結(jié)果會(huì)不一樣。 ? 公司的管理者可以通過 實(shí)施 所有具有 正的 NPV的 項(xiàng)目和 摒棄負(fù)的 NPV項(xiàng)目來 最大化 股東的價(jià)值。 ? NPV法則的運(yùn)用正確與否 取決于 是否具有推導(dǎo)出分離理論的那些 必要條件 。人們通過借貸行為來調(diào)整。如果 NPV是正的，我們的法則告訴我們應(yīng)當(dāng)實(shí)施這項(xiàng)投資。 重要專業(yè)術(shù)語(yǔ) ★ 均衡利率 ★ 完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng) ★ 進(jìn)入中介機(jī)構(gòu) ★ 分離定理 ★ 凈現(xiàn)值法則 》本章內(nèi)容結(jié)束，返回首頁(yè) 第 4章 凈現(xiàn)值 ? 單期的案例 ? 多期的案例 ? 復(fù)利計(jì)息期數(shù) ? 簡(jiǎn)化公式 ? 評(píng)估公司的價(jià)值 ? 本章小結(jié) 單期的案例 ★例 41:唐 ?西蒙科維奇 (Don Simkowitz)欲出售一片空地 ,有人欲以一萬(wàn)美金購(gòu)買，現(xiàn)金支付；另有人報(bào)價(jià) 11,424美元， 1年后支付；當(dāng)前銀行利率 12% 。 ★ 例 42： 考夫曼 ?布羅德 (Kaufman Broad)公司考慮是否購(gòu)買一片空地。 ★ 例 43： “ PA公司”欲以 $400,000購(gòu)買一幅畢加索的真跡，預(yù)計(jì)此畫一年后的價(jià)值為 $480,000，銀行擔(dān)保利率為 10% 。 預(yù)期的現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 時(shí)間 $400,000 $480,000 》返回本章首頁(yè) 多期的案例 終值和復(fù)利的計(jì)算 資金按復(fù)利計(jì)息 (pound interest)進(jìn)行投資，利息是進(jìn)行再投資；而單利計(jì)息的情況下，利息沒有進(jìn)行再投資。 復(fù)利計(jì)算 ： (1+%)71 =1, 單利計(jì)算： (1+% 71)= ★復(fù)利計(jì)算和單利計(jì)算 結(jié)果的差異巨大， 顯示了 復(fù)利的威力 ，而且是時(shí)間越長(zhǎng)，差距越大。 TTrCPV)1( ?? 算術(shù)公式 ★ 一筆在 T期后產(chǎn)生效益的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： ?? ?????????????TiiiTTrCCrCrCrCCNPV102210 )1()1(... ...)1(1 式中： C0 — 初始現(xiàn)金流，由于它代表了一筆投資而是負(fù)值。 ★ 名義年利率 是不考慮年內(nèi)復(fù)利計(jì)息的。 ★實(shí)際年利率＝ (1+r/m)m 1 ★ 注： 年末的價(jià)值包括年內(nèi)利息以及本金，從上式中減去 1才能去除本金，從而得出真正的利息的回報(bào)率。 這次終于明白了 多年期復(fù)利計(jì)息 如果一項(xiàng)投資的名義利率為 r，一年 m次復(fù)利計(jì)息，經(jīng)過 T年，其終值計(jì)算公式為： 復(fù)利計(jì)息的終值 FV=C (1+r/m)mT 例 4－ 12 哈里 ?迪安吉洛 (Harry Deangelo)以 12%的名義利率投資 5,000美元，每季復(fù)利計(jì)息，那么他的資金 5年后會(huì)變?yōu)槎嗌伲?