【正文】 這時，該公司的經(jīng)營能力能夠抵抗當(dāng)前的商品價格波動，無需進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。 這樣就能利用經(jīng)營能力的靈活性來應(yīng)對黃金價格的波動 。 ? Newmont公司完全不采用套期保值的任何操作 ，甚至將其收購來的小金礦 Normandy公司原有的套期保值合同統(tǒng)統(tǒng)在市場上平倉處理 。 應(yīng)該怎么辦呢？ 63 漢莎航空公司的折中方案 ? 總裁最后采取了一個折中的方案 ，他買入了 50%的美元期貨 ， 以便支付一半的到期貨款 ， 而讓另外 50%的美元支付義務(wù) ， 暴露在外匯風(fēng)險之下 。 ? 農(nóng)場主甲錯失了向市場高價拋售棉花的機(jī) 會。 ? 目前在紐約農(nóng)產(chǎn)品交易所掛牌交易的還有美元指數(shù)期貨，這個指數(shù)實際上是以美國對 10個國家的貿(mào)易額為權(quán)數(shù)來進(jìn)行加權(quán)平均的美元對歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗及瑞士法郎的有效匯率。 ? 1975年 10月 20日， CBOT推出了第一份利率期貨合約 ——政府國民抵押協(xié)會抵押憑證。 當(dāng)現(xiàn)貨價格的增長大于期貨價格的增長時 ， 基差也隨之增加 ，稱為基差增大 。 （ ） ? 其中， 和 分別表示 T時間到 T*時刻本幣和外幣的遠(yuǎn)期利率。 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議多方 （ 即借入名義本金的一方 ） 的現(xiàn)金流為： ? T時刻： A ? T*時刻： ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價值 。 32 ? 解：根據(jù)已知條件，可先算出該債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值： 遠(yuǎn)期合約多頭的價值為： 0 . 0 9 0 . 5 0 . 1 0 16 0 6 0 1 1 1 . 6 5I e e? ? ? ?? ? ? ?美 元( ) 0 . 1 19 9 0 1 1 1 . 6 5 1 0 0 1 2 7 . 3 9r T tf S I K e e? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?美 元33 ? 450美元，其存儲成本為每年每盎司 2美元，在年底支付，無風(fēng)險年利率為 7%。 27 遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系 。 25 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價定理 ? F=Ser（ T－ t） () ? 對于無收益資產(chǎn)而言 ， 遠(yuǎn)期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值 。 ? 期貨合約的保證金帳戶支付同樣的無風(fēng)險利率 。 16 二、遠(yuǎn)期 ? 直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 —— 是在當(dāng)前時刻由買賣雙方確定未來某一時刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯。 ? 遠(yuǎn)期價格是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價值，它是由遠(yuǎn)期實際價格與遠(yuǎn)期理論價格的差距決定的。 ? ? 規(guī)避風(fēng)險 —— 套期保值 ? 投機(jī) 8 一、期貨 ? Eg：有一個農(nóng)場主種植的小麥預(yù)期今年 5月份才能收割，其間面臨諸多風(fēng)險，尤其是小麥?zhǔn)崭詈笕ナ袌鲣N售時可能遭遇的價格下跌的風(fēng)險。 ? ： ? 在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，由清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)清算 ? 標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議 ? 買賣雙方在交易所開立保證金帳戶，存入初始保證金，并實行 逐日盯市制度 。 7 一、期貨 ? ? 股價指數(shù)期貨 —— 指交易雙方約定在將來某一特定時間交收 “ 一定點數(shù)的股價指數(shù) ” 的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡稱為股指期貨。 10 二、遠(yuǎn)期 （ Forward Contracts） ? ： 遠(yuǎn)期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。 如 1?4遠(yuǎn)期利率 ， 即表示 1個月之后開始的期限 3個月的遠(yuǎn)期利率 。 ? 遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險 。 22 定價中的符號表示 ? T:遠(yuǎn)期和期貨的到期時間，單位為年； ? t:現(xiàn)在的時間，單位為年， Tt代表合約中以年為單位的剩下的時間； ? S:標(biāo)的資產(chǎn)在時間 t時的價格； ? ST:標(biāo)的資產(chǎn)在時間 T時的價格（在 t 時刻這個值是個未知變量）； 23 定價中的符號表示 ? K:遠(yuǎn)期合約中的交割價格； ? f:遠(yuǎn)期合約多頭在 t 時刻的價值； ? F:t時刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論價格和期貨理論價格； ? r:T時刻到期的以連續(xù)復(fù)利計算的 t時刻的無風(fēng)險利率（年利率），本章中如無特別說明，利率均為連續(xù)復(fù)利。 26 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價定理 ? 若 FSe r（ T－ t） ，即交割價值小于現(xiàn)貨價格的終值。 ()r T tf S I K e ???? ? ? ?()r T tf K e S I???? ? ? ?30 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價的一般方法 ? 根據(jù) F的定義 ， 我們可從上式求得： () 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價公式 。 ? 解：該遠(yuǎn)期合約多頭的價值為： 遠(yuǎn)期價格為： ( ) ( ) 0 . 0 4 0 . 5 0 . 1 0 . 52 5 2 7 1 . 1 8q T t r T tf S e K e e e? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?美 元( ) ( ) 0 . 0 6 0 . 52 5 2 5 . 6 7r q T tF S e e? ? ?? ??? ? ?美 元37 外匯遠(yuǎn)期和期貨的定價 ? S表示以本幣表示的一單位外匯的即期價格 ， K表示遠(yuǎn)期合約中約定的以本幣表示的一單位外匯的交割價格 ， 外匯遠(yuǎn)期合約的 價值 ： （ ） ? 外匯遠(yuǎn)期和期貨 價格 的確定公式： （ ） ? 這就是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價關(guān)系。 42 ? 為此，我們要先將本幣和外幣分別按相應(yīng)期限的本幣和外幣無風(fēng)險利率貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再將外幣現(xiàn)金流現(xiàn)值按 t時刻的匯率（ S）折成本幣。 46 ? 當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無風(fēng)險利率時 ， 期貨價格應(yīng)高于現(xiàn)貨價格 。再過了將近 100年，該交易所下屬的國際貨幣市場 (IMM)又首創(chuàng)金融期貨交易之先河 (1972年 )。 Poor) 500種股指期貨。 ? 農(nóng)場主甲認(rèn)為：只有進(jìn)行了套期保值才能安心種地，因此他簽訂了遠(yuǎn)期棉花收購合約，同時還和當(dāng)?shù)剞r(nóng)資服務(wù)部門簽訂了為期一年的服務(wù)合同。 ? 漢莎對波音承擔(dān)的支付美元貨款的義務(wù) 時間跨度可能