【正文】 這時(shí)，該公司的經(jīng)營(yíng)能力能夠抵抗當(dāng)前的商品價(jià)格波動(dòng)，無(wú)需進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。 這樣就能利用經(jīng)營(yíng)能力的靈活性來(lái)應(yīng)對(duì)黃金價(jià)格的波動(dòng) 。 ? Newmont公司完全不采用套期保值的任何操作 ，甚至將其收購(gòu)來(lái)的小金礦 Normandy公司原有的套期保值合同統(tǒng)統(tǒng)在市場(chǎng)上平倉(cāng)處理 。 應(yīng)該怎么辦呢？ 63 漢莎航空公司的折中方案 ? 總裁最后采取了一個(gè)折中的方案 ，他買(mǎi)入了 50%的美元期貨 ， 以便支付一半的到期貨款 ， 而讓另外 50%的美元支付義務(wù) ， 暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)之下 。 ? 農(nóng)場(chǎng)主甲錯(cuò)失了向市場(chǎng)高價(jià)拋售棉花的機(jī) 會(huì)。 ? 目前在紐約農(nóng)產(chǎn)品交易所掛牌交易的還有美元指數(shù)期貨，這個(gè)指數(shù)實(shí)際上是以美國(guó)對(duì) 10個(gè)國(guó)家的貿(mào)易額為權(quán)數(shù)來(lái)進(jìn)行加權(quán)平均的美元對(duì)歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗及瑞士法郎的有效匯率。 ? 1975年 10月 20日， CBOT推出了第一份利率期貨合約 ——政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證。 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí) ， 基差也隨之增加 ，稱(chēng)為基差增大 。 （ ） ? 其中， 和 分別表示 T時(shí)間到 T*時(shí)刻本幣和外幣的遠(yuǎn)期利率。 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議多方 （ 即借入名義本金的一方 ） 的現(xiàn)金流為： ? T時(shí)刻： A ? T*時(shí)刻： ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價(jià)值 。 32 ? 解：根據(jù)已知條件，可先算出該債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值： 遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為： 0 . 0 9 0 . 5 0 . 1 0 16 0 6 0 1 1 1 . 6 5I e e? ? ? ?? ? ? ?美 元( ) 0 . 1 19 9 0 1 1 1 . 6 5 1 0 0 1 2 7 . 3 9r T tf S I K e e? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?美 元33 ? 450美元，其存儲(chǔ)成本為每年每盎司 2美元，在年底支付，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為 7%。 27 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系 。 25 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? F=Ser（ T－ t） () ? 對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言 ， 遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值 。 ? 期貨合約的保證金帳戶(hù)支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 。 16 二、遠(yuǎn)期 ? 直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 —— 是在當(dāng)前時(shí)刻由買(mǎi)賣(mài)雙方確定未來(lái)某一時(shí)刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯。 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。 ? ? 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) —— 套期保值 ? 投機(jī) 8 一、期貨 ? Eg：有一個(gè)農(nóng)場(chǎng)主種植的小麥預(yù)期今年 5月份才能收割，其間面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是小麥?zhǔn)崭詈笕ナ袌?chǎng)銷(xiāo)售時(shí)可能遭遇的價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ： ? 在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，由清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)清算 ? 標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議 ? 買(mǎi)賣(mài)雙方在交易所開(kāi)立保證金帳戶(hù)，存入初始保證金，并實(shí)行 逐日盯市制度 。 7 一、期貨 ? ? 股價(jià)指數(shù)期貨 —— 指交易雙方約定在將來(lái)某一特定時(shí)間交收 “ 一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù) ” 的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡(jiǎn)稱(chēng)為股指期貨。 10 二、遠(yuǎn)期 （ Forward Contracts） ? ： 遠(yuǎn)期 —— 是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。 如 1?4遠(yuǎn)期利率 ， 即表示 1個(gè)月之后開(kāi)始的期限 3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率 。 ? 遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn) 。 22 定價(jià)中的符號(hào)表示 ? T:遠(yuǎn)期和期貨的到期時(shí)間，單位為年； ? t:現(xiàn)在的時(shí)間，單位為年， Tt代表合約中以年為單位的剩下的時(shí)間； ? S:標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間 t時(shí)的價(jià)格； ? ST:標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間 T時(shí)的價(jià)格（在 t 時(shí)刻這個(gè)值是個(gè)未知變量）； 23 定價(jià)中的符號(hào)表示 ? K:遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格； ? f:遠(yuǎn)期合約多頭在 t 時(shí)刻的價(jià)值； ? F:t時(shí)刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論價(jià)格和期貨理論價(jià)格； ? r:T時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的 t時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率），本章中如無(wú)特別說(shuō)明，利率均為連續(xù)復(fù)利。 26 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? 若 FSe r（ T－ t） ，即交割價(jià)值小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。 ()r T tf S I K e ???? ? ? ?()r T tf K e S I???? ? ? ?30 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 ? 根據(jù) F的定義 ， 我們可從上式求得： () 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)公式 。 ? 解：該遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為： 遠(yuǎn)期價(jià)格為： ( ) ( ) 0 . 0 4 0 . 5 0 . 1 0 . 52 5 2 7 1 . 1 8q T t r T tf S e K e e e? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?美 元( ) ( ) 0 . 0 6 0 . 52 5 2 5 . 6 7r q T tF S e e? ? ?? ??? ? ?美 元37 外匯遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) ? S表示以本幣表示的一單位外匯的即期價(jià)格 ， K表示遠(yuǎn)期合約中約定的以本幣表示的一單位外匯的交割價(jià)格 ， 外匯遠(yuǎn)期合約的 價(jià)值 ： （ ） ? 外匯遠(yuǎn)期和期貨 價(jià)格 的確定公式： （ ） ? 這就是國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。 42 ? 為此，我們要先將本幣和外幣分別按相應(yīng)期限的本幣和外幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再將外幣現(xiàn)金流現(xiàn)值按 t時(shí)刻的匯率（ S）折成本幣。 46 ? 當(dāng)標(biāo)的證券沒(méi)有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格 。再過(guò)了將近 100年，該交易所下屬的國(guó)際貨幣市場(chǎng) (IMM)又首創(chuàng)金融期貨交易之先河 (1972年 )。 Poor) 500種股指期貨。 ? 農(nóng)場(chǎng)主甲認(rèn)為：只有進(jìn)行了套期保值才能安心種地，因此他簽訂了遠(yuǎn)期棉花收購(gòu)合約，同時(shí)還和當(dāng)?shù)剞r(nóng)資服務(wù)部門(mén)簽訂了為期一年的服務(wù)合同。 ? 漢莎對(duì)波音承擔(dān)的支付美元貨款的義務(wù) 時(shí)間跨度可能