【正文】 ? 股價(jià)指數(shù)期貨 —— 指交易雙方約定在將來(lái)某一特定時(shí)間交收 “ 一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù) ” 的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡(jiǎn)稱為股指期貨。 ? 結(jié)束期貨合約的方式 ? 到期交割 /對(duì)沖 /期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨 定義：在期貨合同成交后直至交易所當(dāng)期最后交易日的每一個(gè)營(yíng)業(yè)日結(jié)束時(shí)，交易所清算機(jī)構(gòu)通過(guò)買賣雙方的保證金帳戶實(shí)行及時(shí)清算因期貨價(jià)格變動(dòng)所產(chǎn)生盈虧現(xiàn)金流的制度。 ? ： ? 在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，由清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)清算 ? 標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議 ? 買賣雙方在交易所開(kāi)立保證金帳戶，存入初始保證金，并實(shí)行 逐日盯市制度 。 ? 主要分類：短期利率期貨 —— 以（期貨合約到期時(shí)）期限不超過(guò) 1年的貨幣市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，如在 CME交易的 3個(gè)月歐洲美元期貨； 長(zhǎng)期利率期貨 —— 以（期貨合約到期時(shí)）期限超過(guò) 1年的資本市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，如在 CME集團(tuán)交易的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨。 ? ? 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) —— 套期保值 ? 投機(jī) 8 一、期貨 ? Eg：有一個(gè)農(nóng)場(chǎng)主種植的小麥預(yù)期今年 5月份才能收割，其間面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是小麥?zhǔn)崭詈笕ナ袌?chǎng)銷售時(shí)可能遭遇的價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 投機(jī)者：期貨頭寸取決于對(duì)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的判斷 —— ? 預(yù)期價(jià)格 ，則期貨選取多頭； ? 預(yù)期價(jià)格 ，則期貨選取空頭。 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。 ? 所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率 。 16 二、遠(yuǎn)期 ? 直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 —— 是在當(dāng)前時(shí)刻由買賣雙方確定未來(lái)某一時(shí)刻按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯。 ? 市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金 。 ? 期貨合約的保證金帳戶支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 。 ? 相反，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。 25 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? F=Ser（ T－ t） () ? 對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言 ， 遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值 。 在 T時(shí)刻 ， 該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來(lái) F現(xiàn)金 ， 并歸還借款本息 Se r（ T－ t） ， 這就實(shí)現(xiàn)了 F－ Ser（ T－ t） 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) 。 27 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系 。 () ? 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價(jià)格現(xiàn)值之差 。 32 ? 解：根據(jù)已知條件，可先算出該債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值： 遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為： 0 . 0 9 0 . 5 0 . 1 0 16 0 6 0 1 1 1 . 6 5I e e? ? ? ?? ? ? ?美 元( ) 0 . 1 19 9 0 1 1 1 . 6 5 1 0 0 1 2 7 . 3 9r T tf S I K e e? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?美 元33 ? 450美元，其存儲(chǔ)成本為每年每盎司 2美元，在年底支付，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為 7%。 ? 支付已知收益率資產(chǎn)的 遠(yuǎn)期價(jià)格 ： （ ） ))(( tTqrSeF ???()r T tKe ??()q T te??()q T te??36 ? 25美元，年平均紅利率為 4%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 10%，若該股票 6個(gè)月的遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格為 27美元，求該遠(yuǎn)期合約的價(jià)值及遠(yuǎn)期價(jià)格。 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議多方 （ 即借入名義本金的一方 ） 的現(xiàn)金流為： ? T時(shí)刻： A ? T*時(shí)刻： ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價(jià)值 。 ? 根據(jù)該協(xié)議 ， 多頭的現(xiàn)金流為： ? T時(shí)刻： A單位外幣減 AK本幣 ? T*時(shí)刻： AK*本幣減 A單位外幣 ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議多頭的價(jià)值（ f）。 （ ） ? 其中， 和 分別表示 T時(shí)間到 T*時(shí)刻本幣和外幣的遠(yuǎn)期利率。 這種現(xiàn)象稱為期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 。 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí) ， 基差也隨之增加 ，稱為基差增大 。 10年之后的 1874年，芝加哥商品交易所 (CME)宣告建立，此后它一直在從事多種商品期貨交易。 ? 1975年 10月 20日， CBOT推出了第一份利率期貨合約 ——政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證。 ? 1982年 4月， CME也開(kāi)始交易標(biāo)準(zhǔn)普爾（ Standard amp。 ? 目前在紐約農(nóng)產(chǎn)品交易所掛牌交易的還有美元指數(shù)期貨，這個(gè)指數(shù)實(shí)際上是以美國(guó)對(duì) 10個(gè)國(guó)家的貿(mào)易額為權(quán)數(shù)來(lái)進(jìn)行加權(quán)平均的美元對(duì)歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗及瑞士法郎的有效匯率。 究竟需不需要應(yīng)用期貨或遠(yuǎn)期對(duì)企業(yè)的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值呢 59 農(nóng)場(chǎng)主的套期保值困惑 ? 假設(shè)在 2022年初，有兩位專業(yè)種植棉花的農(nóng)場(chǎng)主在考慮是否要對(duì)棉花收成進(jìn)行套期保值。 ? 農(nóng)場(chǎng)主甲錯(cuò)失了向市場(chǎng)高價(jià)拋售棉花的機(jī) 會(huì)。 究竟誰(shuí)是對(duì)的呢？ 61 漢莎航空公司的美元應(yīng)付款 ? 20世紀(jì) 90年代初期 ， 德國(guó)漢莎航空公司(Lufthansa)購(gòu)買了數(shù)架美國(guó)制造的波音飛機(jī) ， 總價(jià)值約合 10億美元 。 應(yīng)該怎么辦呢？ 63 漢莎航空公司的折中方案 ? 總裁最后采取了一個(gè)折中的方案 ，他買入了 50%的美元期貨 ， 以便支付一半的到期貨款 ， 而讓另外 50%的美元支付義務(wù) ， 暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)之下 。 66 漢莎航空公司應(yīng)該怎么辦？ 漢莎航空公司應(yīng)該進(jìn)行套期保值的 業(yè)務(wù) —— 外匯匯率是漢莎航空公司的 非主營(yíng)業(yè)務(wù) ，公司應(yīng)該防止由于外匯匯率的波動(dòng)而造成的損失。 ? Newmont公司完全不采用套期保值的任何操作 ，甚至將其收購(gòu)來(lái)的小金礦 Normandy公司原有的套期保值合同統(tǒng)統(tǒng)在市場(chǎng)上平倉(cāng)處理 。 ? 這其中， 黃金價(jià)格的不確定性是投資人所追求的 ，金礦公司不應(yīng)該通過(guò)套期保值的業(yè)務(wù)將投資人對(duì)黃金價(jià)格的不確定性預(yù)期限定在當(dāng)前可以預(yù)見(jiàn)的水平上。 這樣就能利用經(jīng)營(yíng)能力的靈活性來(lái)應(yīng)對(duì)黃金價(jià)格的波動(dòng) 。 73 判斷企業(yè)是否需要套期保值的簡(jiǎn)單法則 ? 將金礦公司 、 石油公司或大豆農(nóng)場(chǎng)定義為一個(gè)包含著“ 產(chǎn)成品價(jià)格不確定性 ” 和 “ 經(jīng)營(yíng)能力 ” 這兩個(gè)因素的組合 ， 因此只要觀察到這個(gè)組合相對(duì)于黃金價(jià)格 、 石油價(jià)格和大豆價(jià)格的相對(duì)移動(dòng)幅度 ， 就相當(dāng)于找到了一個(gè)“ β”。這時(shí)，該公司的經(jīng)營(yíng)能力能夠抵抗當(dāng)前的商品價(jià)格波動(dòng)，無(wú)需進(jìn)行套期保值