【正文】 套保程度越高作為期貨市場的主要參與者對期貨價格會產(chǎn)生一定影響。具體影響的程度、方向以及影響持續(xù)性我們通過方差方程的 Alpha 和 Beta 值來描述，組合 1 和期鋁股價波動對期價影響值 在 1%顯著水平下存在正向作用，而組合 2 對期銅不存在任何方向的波動影響，組合 3 對期鋅存在期價對股價波動的正向影響，溢出值 在 1%置信程度下顯著。在模型的殘差滿足不存在自相關(guān)也不存在 ARCH 效應(yīng)的前提下，可以利用 、 、 、 共同衡量兩種資產(chǎn)收益率之間的波12??21動溢出效應(yīng)。39。盡管可以用一元 GARCH 模型考察多變量波動關(guān)系，但是它不得不把幾個序列分割開來考察各自的條件波動性，這必然損失變量之間相關(guān)性所包含的信息(趙留彥等，2022)。一般的 GARCH 模型可以表示為： （3—6）ttxy????39。表 3—4 收益率序列基本統(tǒng)計及 ARCH 效應(yīng)檢驗注:林*、**分別表示在 1%和 5%置信水平顯著。為了進一步研究套期保值對公司股價的影響，我們從組合中挑選出8 家典型樣本公司，樣本選擇條件為:發(fā)展較成熟的大中型企業(yè)；長期且持續(xù)從事商品期貨套期保值；樣本研究時間可以明確劃分為非套保時期和套保時期。因此組合 1 與期鋁價格存在單向的格蘭杰因果關(guān)系，即期鋁價格影響鋁企業(yè)股價。其可預(yù)測性的理論基礎(chǔ)在于:原因變量應(yīng)包含關(guān)于結(jié)果變量的相關(guān)信息，這些信息在其他變量中并不具備，所以在回歸模型中加入原因變量將顯著地提高模型的預(yù)測和解釋能力，也即是減小預(yù)測的均方誤差。公司股票和期貨品種是同一時點不同資產(chǎn)價格，由于有色金屬公司對產(chǎn)品和原料價格的影響非常敏感，受到特定信息的相似影響。由于數(shù)據(jù)生成過程的復(fù)雜性，對于一階自回歸模型所表示的時間序列，其殘差存在自相關(guān)性，因此需要高階自回歸模型來擬合數(shù)據(jù)序列，從而消除隨機干擾的自相關(guān)。樣本取值從 2022 年 1 月舊至 2022 年 7 月 10 日，在期貨市場和股票市場交易數(shù)據(jù)不匹配或單個缺失時，對應(yīng)樣本交易日的數(shù)據(jù)刪除。為保證研究結(jié)論的準確可靠性，本文按以下條件選擇研究就樣本: （1）行業(yè)選擇:由于有色金屬行業(yè)的行業(yè)特點，其面臨的產(chǎn)品和原材料價格風(fēng)險比較大。根據(jù)公式: ，降低未來預(yù)期現(xiàn)金流的波???n1it)(PRCFE動性使得方差減少使得股價落在超高區(qū)和超低區(qū)的概率比沒有進行套保避險時要小得多。股價作為公司價值重要的市場體現(xiàn)，很大程度上反映了公司未來的價值預(yù)期，研究套期保值與公司股價波動的影響，有著十分重要的意義。如果大股東不能分散風(fēng)險，就只能通過風(fēng)險管理來降低貼現(xiàn)率。第 3 章 套保對公司股價穩(wěn)定性影響的理論與實證分析 套保對公司股價穩(wěn)定性影響的理論分析 金融經(jīng)濟學(xué)家給公司價值下的定義是：公司的價值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，降低公司預(yù)期現(xiàn)金流或資本成本的波動都可以穩(wěn)定公司價值。 國內(nèi)運用套期保值對公司價值的影響研究主要有：曾秋根(2022) [20]利用澳大利亞的三家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)實證分析了套期保值與股東價值的關(guān)系。所以，公司使用衍生產(chǎn)品進行風(fēng)險管理程度越大，其代理問題越嚴重。這就是摩擦成本假說（Frictional Costs Hypothesis） 。因為此時實現(xiàn)經(jīng)理人自身財富最大化與實現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)幾乎一致。Smith 和 Stulz(1985)指出經(jīng)理人的預(yù)期效用既取決于企業(yè)的市場價值也取決于會計收益。當(dāng)公司資本結(jié)構(gòu)中含有固定求償權(quán)的部分，且投資所得主要是支付給債權(quán)人時，股東極有可能放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，從而造成所謂“投資不足問題” 。Nance， Smith 和 Smithson(1993)以及Mian(1996)的實證結(jié)果都發(fā)現(xiàn)金融衍生品交易市場的交易成本表現(xiàn)出顯著的規(guī)模經(jīng)濟。當(dāng)衍生品合約的金額越大，大規(guī)模企業(yè)的平均交易成本就越小。財務(wù)困境是指企業(yè)由于財務(wù)狀況惡化或不能償還債務(wù)時所面臨的破產(chǎn)威脅。Graham 和 Smith(1999[10])使用模擬方法，刻畫公司稅負函數(shù)并確定稅負函數(shù)的凸度，結(jié)果表明大約 50%的公司在累進制體系下利用套期保值來獲取稅收優(yōu)惠效應(yīng)，而最低稅額和投資稅收減免對稅負函數(shù)的凸性影響很有限。這個結(jié)論是基于企業(yè)所得稅函數(shù)的凸性，實際經(jīng)濟活動中，公司由于以下原因?qū)е缕渚哂型剐远愂蘸瘮?shù)：（1）公司存在課稅扣除（Investment Tax Credits） ；（2）公司可以虧損結(jié)轉(zhuǎn)（Ine Tax Losses ） ；（3）所得稅的累進稅制。MM 理論奠定了套期保值與公司價值關(guān)系研究的基石。這有助于我們?nèi)婀烙嫳茈U對公司價值影響的渠道，也成為現(xiàn)階段國外最新研究的主要發(fā)展方向。在前面各章分析的基礎(chǔ)上得出論文的主要結(jié)論，并根據(jù)本文所得到的結(jié)論，對我國衍生品的運用提出相關(guān)政策建議。本文則是在借鑒上述國內(nèi)外文獻的研究方法和研究思路的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國衍生品市場的實際情況而得出的。接著，本文從公司自身角度直接研究套期保值是否能提升公司股價。我國衍生品市場中商品期貨始最早發(fā)展時間最長，也是目前國內(nèi)較為成熟的衍生品種，研究商品期貨套保績效具有客觀環(huán)境和重要意義。以我國上市公司為例，在國內(nèi) 2132 家 A 股上市公司中，公開披露參與套保的公司尚不足 70 家，以有色金屬生產(chǎn)及加工行業(yè)為主。而風(fēng)險管理則規(guī)避了投入產(chǎn)出的風(fēng)險，能大大減少錯失的投資機會的概率從而解決投資不足問題，增加公司價值。 從傳統(tǒng)理論上講，在經(jīng)典的 Modisliani 和 Milier(Mamp。與此同時，隨著全球資本市場的發(fā)展，我國企業(yè)越來越多的受到國際經(jīng)濟金融環(huán)境的影響，面臨許多不可控因素，國際金融市場上的價格波動日益劇烈，金融自由化使全球金融一體化加強，風(fēng)險傳染性增大。另外，股票價格實際上是投資者對企業(yè)未來收益的預(yù)期，是市場對企業(yè)股票價值作出的估計。所以說市值由公司價值決定，并能如實地反應(yīng)公司價值。境外經(jīng)營凈投資，是指企業(yè)在境外經(jīng)營凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。s share price.Firstly，we introduce the definition of Hedging, research background and related articles. Then we demonstrate our topic from market angle and pany angle. Fiftynine listed panies of nonferrous metal industry are selected as samples in this article. We study the impact of hedging over stock price’s fluctuation, make sure the relationship of variables by ADF test，Cointegration test and Granger Causality test. Then we check the hedging effect on stock fluctuation using the VARBEKK model. The result shows that hedging can reduce the fluctuation of share price. Furthermore， we study whether hedging can raise stock price. Because stock price is coterminous with firm value, so we regard firm value as an important surrogate index of stock price and study whether hedging can raise stock price. We use Tobin Q to judge firm value. Then pare whether there is great difference between hedgers and nonhedgers by Wilcoxon test. Then we build factor analysis model to demonstrate the great influencing factor for firm value. Through sensitive analyzing of the result, we find that In our country，panies participate in hedging cannot increase firm value of all. But to the large panies it is helpful to firm value. KEY WORDS: hedging，stock price，fluctuations，Tobin Q ratio目錄第一章 緒論 .................................................................................................................1 相關(guān)概念界定 ......................................................................................................1 套期保值 .......................................................................................................1 公司價值、市值與股價 ...............................................................................1 研究背景及意義 ..................................................................................................2 研究背景 .......................................................................................................2 選題意義 .......................................................................................................4 研究思路與方法 ..................................................................................................5 論文的內(nèi)容和結(jié)構(gòu) ..............................................................................................5第二章 文獻綜述 .........................................................................................................7 國外文獻綜述 ......................................................................................................7 國內(nèi)文獻綜述 ....................................................................................................12第三章 套保對公司股價穩(wěn)定性影響的理論與實證分析 .......................................13 套保對公司股價穩(wěn)定性影響的理論分析 ......................................................13 套保對股價穩(wěn)定性影響的實證分析 ................................................................14 研究假設(shè)及樣本數(shù)據(jù)選擇 .........................................................................14 格蘭杰因果檢驗 .........................................................................................16 套期保值與公司股價波動實證 ................................................................19 小結(jié) ............................................................................................................27第四章 套期保值能否提升公司股價的理論與實證分析 ...................................