財(cái)務(wù)管理-企業(yè)價(jià)值評(píng)估和基本面分析-免費(fèi)閱讀
【正文】 比如利潤(rùn)表反映過(guò)去期間決策與環(huán)境作用的結(jié)果。原因有二，一是企業(yè)對(duì)這部分信息最為了解，有能力提供；二是這部分信息相對(duì)于另外的信息更有預(yù)測(cè)價(jià)值（更有規(guī)律可循）。非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下為權(quán)益部分資產(chǎn)的變現(xiàn)值。若假定經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重 大變化，由于過(guò)去的決策所形成的企業(yè)資源分布狀況（如現(xiàn)金、機(jī)器、技術(shù)、商譽(yù)、人力資源）以及內(nèi)部其他因素（如制度、文化）是企業(yè)決策的基礎(chǔ)，若企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者未發(fā)生變更，則企業(yè)的決策習(xí)慣不變。環(huán)境的變動(dòng)可能導(dǎo)致收益的變化。因?yàn)槟壳凹斑^(guò)去的文獻(xiàn)對(duì)于三種變量研究的假設(shè)存在不匹配的情況，他們的結(jié)論解 9 釋能力較弱。同時(shí)，所估計(jì)權(quán)益資本成本的方差與許多傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)相關(guān)。權(quán)益資本成本可定義為使股價(jià)等于“基本價(jià)值”的折現(xiàn)率。研究的動(dòng)機(jī)主要有兩個(gè)。不過(guò)，在不同企業(yè)間應(yīng)用相同的折現(xiàn)率減少了正常收益部分的差異。這樣的結(jié)果是第六年的股利相對(duì)于第五年會(huì)有大額的增加。第一，雖然股利折現(xiàn)模型和剩余收益模型是相似的，但在解釋證券價(jià)格橫向企業(yè)間及縱向暫時(shí)性差異方面，股利折現(xiàn)模型比剩余收益模型要差 。盡管剩余收益模型經(jīng)常提及穩(wěn)健、無(wú)偏差等會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)，但該模型不能提供關(guān)于企業(yè)會(huì)計(jì)政策選擇以及會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的特性的指引或預(yù)測(cè)?！敝孕纬蛇@樣的錯(cuò)覺(jué)主要是因?yàn)樵谠u(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)只需要預(yù)測(cè)企業(yè)的非正常收益而不需要從模擬財(cái)務(wù)報(bào)表中求出凈現(xiàn)金流量。（ ii）將“非正常收益以外的信息”寫(xiě)入模型。 股利資本化模型在“收益反應(yīng)相關(guān)系數(shù)”文獻(xiàn)中廣泛使用（如 Beaver, 1998, and Beaver , Lambert, and Morse, 1980）。Fama 和 Miller（ 1972）認(rèn)為股利政策的變動(dòng)傳遞了有關(guān)公司投資政策的信息。該模型將股票價(jià)格定義為預(yù)期未來(lái)股利按照經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值之和。當(dāng)然，這并非說(shuō)明市場(chǎng)就能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，只是市場(chǎng)可以獲得許多會(huì)計(jì)報(bào)表無(wú)法提供的信息。這時(shí)需要將業(yè)績(jī)指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性作為輔助的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)。顯然，在上述兩種情況下，將業(yè)績(jī)指標(biāo)與股票收益聯(lián)系起來(lái)，評(píng)價(jià)其優(yōu)劣是不恰當(dāng)?shù)?。大部分的研究結(jié)果表明，應(yīng)計(jì)制收益比現(xiàn)金流量包含更多的關(guān)于股財(cái)務(wù)報(bào)表分析 大量的管理資料瘋狂下載 大量的管理資料瘋狂下載 2 票價(jià)格的信息。管理績(jī)效的信息應(yīng)包括管理者在一定期間內(nèi)，通過(guò)各種管理活動(dòng)為企業(yè)創(chuàng)造了多少價(jià)值；而企業(yè)價(jià)值的信息包括企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益或股東財(cái)富的增加。財(cái)務(wù)報(bào)表分析 大量的管理資料瘋狂下載 大量的管理資料瘋狂下載 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估和基本面分析 一、比較經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo) 對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，企業(yè)的價(jià)值在于未來(lái)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。前者主要出于契約目的，而后者主要出于價(jià)值評(píng)估的目的。 根據(jù)與股價(jià)相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)，有些文獻(xiàn)檢驗(yàn)了 FASB1要求披露的新的業(yè)績(jī)指標(biāo)（如 Subramanyam, and Trezebant, 1999）；另外一些文獻(xiàn)比較了幾種由咨詢(xún)公司提出來(lái)的業(yè)績(jī)指標(biāo)（如 Biddle, Browen and Wallace, 1997, 比較了會(huì)計(jì)收益與EVA2）以及評(píng)價(jià)特定行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的指標(biāo)（如 Vincent, 1999, and Fields, Rangan，and Thiagarajan, 1998, 檢驗(yàn)了“房地產(chǎn)信托投資基金”所用的業(yè)績(jī)指標(biāo)）。因?yàn)楣善笔找媸菍?duì)企業(yè)過(guò)去產(chǎn) 出中未預(yù)期到的部分的反映和對(duì)未來(lái)預(yù)期產(chǎn)出的修正。因?yàn)樵谟行袌?chǎng)的假設(shè)下，股價(jià)包含關(guān)于企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的所有信息。 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) 的可靠性原則往往被認(rèn)為是使財(cái)務(wù)報(bào)表不能包括許多影響市場(chǎng)價(jià)值的預(yù)測(cè)性信息的原因。用公式表示即： ? ? ? ?? ?? ??? ? ?? ?? tok to kj jtkttt rDEP 1 1 1 （ I） Pt表示 t 時(shí)刻 的股價(jià) ∑ 是求和算子 ∏ 是求積算子 E[Dt+k] 表示市場(chǎng)對(duì) t＋ k期間的期望股利 rt+k表示在 t+j 期間，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的反映股利系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率 由式（ I）可知，股價(jià)由預(yù)測(cè)的未來(lái)股利及未來(lái)期間的折現(xiàn)率決定。 其次，股利增長(zhǎng)率 g取決于收益用于再投資的比率以及再投資的收益率。在上述文獻(xiàn)中，預(yù)期收益基于收益的時(shí)間序列特征（如 Beaver , Lambert, and Morse, 1980, Kormendi and Lipe,1987, and Collins and Kothari）或根 據(jù)分析師的預(yù)測(cè)得出 (如 Hutton, and Sloan, 1999)?！白詣?dòng)回歸”的經(jīng)濟(jì)含義在于競(jìng)爭(zhēng)最終會(huì)侵蝕掉正的不正常收益，而只能獲取低于正常收益的企業(yè)將最終退出競(jìng)爭(zhēng)。非正常收益等于分析師預(yù)測(cè)的收益與資金成本的差額，即Et[Xt+kr*BVt+k1]。其次，從實(shí)際應(yīng)用的角度看，即使理論上降低未來(lái)收益可抵消激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策的影響，但分析師卻不受本期收益的影響，仍然預(yù)測(cè)正常的收益。第二，應(yīng)用股利折現(xiàn)模型將分析師們的預(yù)測(cè)收益資本化，其結(jié)果同剩余收益模型一樣好。也就是說(shuō)，前五年的每期股利遠(yuǎn)小于五年以后的每期股利。所以，盡管預(yù)期收益受到了正常收益的干擾，財(cái)務(wù)報(bào)表分析 大量的管理資料瘋狂下載 大量的管理資料瘋狂下載 9 變量錯(cuò)誤引致的后果并不嚴(yán)重。首先，在關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的問(wèn)題上，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界存在很大分歧和爭(zhēng)論?！盎緝r(jià)值”即權(quán)益賬面價(jià)值與剩余收益的現(xiàn)值之和。以上結(jié)果增加了他們對(duì)估計(jì)折現(xiàn)率的信心。關(guān)于股價(jià)偏離、分析師預(yù)測(cè)的特性、市場(chǎng)對(duì)分析師預(yù)測(cè)的依賴(lài)三個(gè)方面的研究提供的證據(jù)說(shuō)明要么模型不正確，要么市場(chǎng)是不正確的。決策也包括兩部分，過(guò)去的和將來(lái)的。這樣，反映一定期間內(nèi)決策結(jié)果的收益的期望值將不會(huì)發(fā)生改變。這里只討論持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況，這時(shí)與所持股票有關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量的影響因素可以分為兩類(lèi)。因而企業(yè)需要提供關(guān)于經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)決
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1