【正文】 原因是“會德豐”50%資金投資在“九龍倉”的同時，亦有其余50%投放在其它業(yè)務上，故“會德豐”的股價受其它業(yè)務結合起來的力量所影響，而非單一性的受“九龍倉”影響?！　　熬琵垈}系”內重組活動對“會德豐”股價影響較明顯?！　〉珔枪庹敿既杂写纳?。　　“明星”的左邊那塊稱為“問題兒童”區(qū)，落在這個區(qū)域的產(chǎn)品，通常在市場上是對的，但是定位不對，像“九龍倉”的物流業(yè)務，占有率低但增長高的新興業(yè)務，就屬于這一“問題兒童”類，不過有些產(chǎn)業(yè)要落在這里才有挑戰(zhàn)性?！皶仑S”將50%資金投放于“九龍倉”股權，每年收取大約數(shù)億港元的“九龍倉”股息，加上大量成熟而具有穩(wěn)定收入的收租業(yè)務，另外再加上大約20%資金的投資收入，“會德豐”的收入將得以絕對保證。　　“會德豐”將以“馬可波羅”　　與“九龍倉”互換資產(chǎn)　　“會德豐”私有化“新亞”后處理“馬可波羅”最理想的辦法將是把它納入“海港”旗下，更有效地配合“九龍倉”的“三駕馬車”策略。其后市場傳出原因是當時私有化“新亞”，股東抨擊出價太低?！　∪艚?jīng)過這些私有化行動之后，由圖10可見，整個“會德豐”旗下的“新亞系”將會大致完成重組，架構亦已漸見精簡。但缺點是完全失去“聯(lián)邦地產(chǎn)”的透明度?！　∵@一預計，是我們根據(jù)1997年（吳光正競選香港特首失敗后）至今“會德豐”及“九龍倉”一連串私有化及出售業(yè)務行動所延伸以達至金字塔架構的邏輯推論。但除Joyce外，屬下各上市公司均涉及物業(yè)發(fā)展，甚至共同發(fā)展一個項目，故市場仍期待“會德豐系”會出現(xiàn)大規(guī)模的重組及私有化，以提升資產(chǎn)凈值和股東權益。表1表明，因零售業(yè)務于2000 年及2001年轉虧為盈，不排除經(jīng)審核后，2002/2003業(yè)績轉虧為盈。另一方面，如私有化失敗，“會德豐”除可獲得應有的股息外，還可獲得來自“聯(lián)邦地產(chǎn)”額外5%的純利收入。12月18日，三家公司復牌時，“聯(lián)邦地產(chǎn)”?！　〔襟E3 : 由盈轉虧 　　2002年6月，“聯(lián)邦地產(chǎn)”公布中期報告，業(yè)績由盈轉虧，虧損8130萬港元。自此以后，再沒有進行任何私有化系內子公司的行為，直至2002年12月，“新亞置業(yè)”宣布私有化旗下的“聯(lián)邦地產(chǎn)”。但“連卡佛”有149年歷史，其品牌/商譽有一定的價值，應為其品牌/商譽作出估值，并應計算入公司的資產(chǎn)凈值內。但獨立財務顧問認為“連卡佛”并無本身的專利品牌，商品是由第三者供應，而“連卡佛”的百貨業(yè)務在過去5年一直虧損，故“連卡佛”品牌的權益有限，毋須為其品牌作出估值。 　　步驟2 : 由盈轉虧　　6月8日，“連卡佛”宣布19981999年度全年業(yè)績，業(yè)績轉盈為虧，全年虧損6660萬港元，當中包括4250萬港元的特殊虧損作為結束一家附屬公司的特殊撥備，但并沒有透露該公司的詳情。一方面顯示大股東決心及其慷慨，另一方面表示這已是大股東的最后決定?！　〉诹剑喊l(fā)放獨立人士意見　　在公布收購或私有化后，母公司會再委任“獨立”顧問公司，對收購或私有化建議作出獨立及公正的評估。另外，一些過往派發(fā)高息的公司會以“經(jīng)營困難”為由，大幅減少股息派發(fā)，甚至不派發(fā)股息，希望能借此推低股價。直至10年后，集團架構重組事宜才見一些突破性的發(fā)展：2002年12月，“新亞置業(yè)”提出私有化“聯(lián)邦地產(chǎn)”，并在2003年2月獲得“聯(lián)邦地產(chǎn)”股東大會通過；2003年2月，“會德豐”將其零售業(yè)務包括City’Super、Joyce與“連卡佛”全部出售。自1992年起，“九龍倉”先后與內地各有關方面簽訂協(xié)議，計劃參與武漢陽邏港集裝箱碼頭、陽邏開發(fā)區(qū)電廠、武昌及漢口輕鐵運輸系統(tǒng)、武漢國際機場貨運中心、寧波北侖港集裝箱碼頭、四川省有線電視等項目?！　?992年“九龍倉”投資“香港新電訊”（New Tamp。1994年，該合組財團以35億港元的高價再下一城，奪得深井海旁生力啤酒廠址，開發(fā)成280萬平方尺的住宅物業(yè)。　　1991年包玉剛病逝，1993年9月吳光正接任“會德豐”主席，宣布將集團由“隆豐國際投資”易名為“會德豐有限公司”，以配合集團投資策略從過去的控股公司轉變?yōu)樯绦小?988年，“九龍倉”向新加坡馬可波羅酒店提出全面收購，將持股比例從42%%。時代廣場的優(yōu)質甲級寫字樓樓面面積達100萬平方尺，而面積同樣為100萬平方尺的商場亦廣受歡迎。而交通系業(yè)務—天星小輪和香港電車則列作其它業(yè)務?！　　皶仑S系”成為繼李嘉誠的“長實和黃系”之后另一家具舉足輕重影響力的綜合性華資大財團?！　”疚氖紫葘⒓醒芯俊皶仑S”及其系內7家上市子公司的背景及主要從事的業(yè)務。會德豐私有化案例剖析　　看似有利于小股東的私有化，實際上是大股東精心謀劃的一個“局”。這有助于我們更全面分析之后的重組案例。其互控式架構，有如蜘蛛網(wǎng)，沒有明顯的金字塔結構（如圖2）。　　如圖3所示，九龍倉通訊有限公司主要業(yè)務為“有線寬頻”和“九倉電訊”。物業(yè)發(fā)展組合總樓面面積超過500萬平方尺?！榜R可波羅”主要業(yè)務是在新加坡進行優(yōu)質地產(chǎn)項目投資、發(fā)展及物業(yè)管理。所謂商行，是指“會德豐”要扮演中外兩地的橋梁和窗口的角色，與外資企業(yè)共同發(fā)展區(qū)域內的市場，合作建立一盤生意，并參與管理、開拓市場。1999年，再同系內共5家公司以30億港元投得機鐵九龍站上蓋二期發(fā)展項目—擎天半島，總樓面面積約226萬平方尺，將于2004年落成。T HK） 。不過，“九龍倉”在內地的投資實際上仍以地產(chǎn)為主，目前開展的大型項目有：大上海時代廣場、首都時代廣場、武漢時代廣場、大連時代廣場、上海匯龍城、上海靜安花園、上海九洲大廈及寧龍花圍、上海匯寧花園、上海會德豐廣場及重慶時代廣場等，于1998年至2001年陸續(xù)完成?！　∷接谢挪健　「鶕?jù)以往香港金融市場上收購合并及私有化的實例，我們歸納出“會德豐”及香港市場并購中常用的一套收購步驟及方法。公司會對旗下資產(chǎn)再作大幅減值及撥備，此外通常還會償還大量短期或長期的負債，為降低公司負債比率作準備，以減少將來成功收購后對母公司負債比率的負擔（如圖43）?！　∧腹窘栌玫谌摺肮焦绷?，驅策小股東接受收購建議。如不接受，小股東再沒有機會待價而沽（如圖48）。另外，改以往派發(fā)高息的政策，宣布首次不派發(fā)末期息。　　步驟6 : 大功告成　　7月12日，私有化方案在法院及股東特別大會上獲得通過。 　　大股東警告“連卡佛”百貨租用的物業(yè)面對不能成功續(xù)約的風險，但在“連卡佛”百貨租用的三間物業(yè)中，有兩間是向關聯(lián)公司“九龍倉”租用的，而租約到3年多后（2002年11月30日）才到期，所以沒有即時不能續(xù)約的風險。在這次私有化過程中，可以看到“會德豐”在部署及策略上有明顯進步。另外，“聯(lián)邦地產(chǎn)”還在上年償還大量負債，%%?！　?003年1月2日及9日，有兩次不知名的大手沽貨（在這兩天，每天總成交量有300多萬股，而公布私有化計劃前每天大約幾萬股的成交量），其后股價橫行，（如圖5）?！　〔襟E8 : 大功告成　　不出所料，2月28日，“新亞置業(yè)”私有化“聯(lián)邦地產(chǎn)”的方案在法院及股東特別大會上獲得通過。所以售價是否合理，現(xiàn)在不得而知，要待日后公布最終的經(jīng)審核財務報告及最終修定的綜合資產(chǎn)凈值，才能知曉。　　在“會德豐系”內，“九龍倉”分別由“會德豐”持有48%，“新亞置業(yè)”持有