【正文】 ”此舉是將“聯(lián)邦地產(chǎn)”的資產(chǎn)凈值減低，為將來私有化作準(zhǔn)備。在年初大幅減值撥備興建中的物業(yè)及農(nóng)地后?！　〔襟E5 : 操控股價　　停牌前的2002年12月9日，“聯(lián)邦地產(chǎn)”。更“提醒”小股東，若私有化不成功，股價在將來不太可能維持現(xiàn)有水平。“會德豐”此舉可謂一舉兩得，一方面，可帶給小股東一個訊息，如不接納私有化建議，將來公司的實際盈利會至少減少5%?！　isdom Gateway Limited （以吳光正為財產(chǎn)授予人的信托公司） Limited （會德豐子公司）持有的LCI集團(tuán)股份（持有“連卡佛”但不包括連卡佛大廈）（如圖6）?！　谋砻婵磥?，吳光正以市價買入年年虧損的公司，但出售資產(chǎn)包括LCI全部己發(fā)行股份，沒有資料顯示其價值；另外，財務(wù)表現(xiàn)每況愈下屬未經(jīng)審核數(shù)目?！钡部赡苁菂枪庹颜莆罩匾Y料，“連卡佛”及Joyce業(yè)務(wù)已上軌道，或吳光正看好高檔次零售業(yè)務(wù)前景，趁市道低迷時平價收購零售業(yè)務(wù)，等市場環(huán)境好轉(zhuǎn)再重新組合、包裝上市?！　Α皶仑S”未來　　私有化策略的推演　　從圖2中可看見，現(xiàn)時“會德豐”的組織結(jié)構(gòu)是一個傳統(tǒng)的蜘蛛網(wǎng)狀架構(gòu)，其中可看見公司與公司之間互控關(guān)系緊密。比方說，“會德豐”現(xiàn)在就不能直接私有化“新亞置業(yè)”，因為“新亞置業(yè)”擁有“九龍倉”7%股權(quán)，加上“會德豐”擁有“九龍倉”48%股權(quán)，“會德豐”收購“新亞置業(yè)”將因持有“九龍倉”超過50%股權(quán)，按香港的上市法律將強(qiáng)制“會德豐”提出另一次全面收購“九龍倉”，資金的需求將大得多。我們預(yù)期最終“會德豐”將只控制“九龍倉”一家上市公司，而由“九龍倉”控制系內(nèi)其它上市公司，以達(dá)至金字塔架構(gòu)，情形有如“長和系”中“長江實業(yè)”與“和黃”的關(guān)系。如果私有化“聯(lián)邦地產(chǎn)”成功，將由“新亞置業(yè)”全資擁有，而不再由“會德豐”和“新亞置業(yè)”同時控股。由于自由度的增加，對決策的制定和決定將得以加快，對整個重組架構(gòu)步伐有利。這些重組行動有助“會德豐”進(jìn)一步專注其核心物業(yè)及基建業(yè)務(wù)，又可將所得資金用于減債，為將來下一步的重組行動作資金預(yù)備。成功收購“馬可波羅”將有助“新亞”自由調(diào)動資金，加上“新亞”和“聯(lián)邦地產(chǎn)”的大量物業(yè)及發(fā)展項目，將有利“會德豐”為下一步私有化作準(zhǔn)備。按香港上市條例，如“會德豐”持有超過50%“九龍倉”股權(quán)，將被迫向“九龍倉”所有股東提出全面收購，這不但非“會德豐”意愿，而且對已經(jīng)負(fù)債過百億港元的“會德豐”來說，亦是一個非常沉重的負(fù)擔(dān)?！　　皶仑S”將私有化“新亞置業(yè)”　　早在2000年，市場已傳出“會德豐”私有化“新亞置業(yè)”的意圖，“新亞置業(yè)”于2000年9月曾一度停牌，表示擬進(jìn)行私有化，但停牌不足12小時，當(dāng)晚即宣告放棄。　　事實上，“新亞”的股價一直較其資產(chǎn)凈值有著大幅折讓，完全反映不出其潛在價值?！　∮捎凇皶仑S”持有“新亞”達(dá)七成多股權(quán)，估計私有化行動所需的收購金額不會太多，而且“新亞”和“聯(lián)邦地產(chǎn)”持有不少證券投資，只要將其持有的部分證券出售套現(xiàn)和加上有限現(xiàn)金，便足以應(yīng)付這項收購。而“會德豐”亦得以減少負(fù)債，“九龍倉”也能配合其物業(yè)管理業(yè)務(wù)?！　☆A(yù)計“會德豐”最終的金字塔架構(gòu)　　從圖16中可見，“會德豐”將成為完全控股、 收租及投資股?！　×硗猓绻愀鄣牡禺a(chǎn)市場將來回復(fù)升勢，持有的大量優(yōu)質(zhì)收租物業(yè)將為“會德豐”帶來極顯著的股東價值提升?！　D17中右上角這塊指的是“明星”，就是市場成長快、占有率又大的產(chǎn)品，例如有線寬頻就是這一類，在香港只有“有線寬頻”擁有有線電視業(yè)務(wù)的單一商業(yè)公司，完全占有整個香港有線電視的市場，并已收支平衡和稅后盈余?！　≈亟M過后的“會德豐”，要能利用由收租物業(yè)及管理業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁現(xiàn)金流，再加上市場上小股東的資金支持，將“問題兒童”區(qū)的“九龍倉”物流業(yè)務(wù)和“狗”區(qū)的“九倉電訊”發(fā)展成為“明星”區(qū)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生巨利。另外，“會德豐”將如上文所述的“預(yù)期重組策略”，繼續(xù)私有化，向小股東“巧取豪奪”。對比其它香港上市藍(lán)籌股如長實集團(tuán)私有化行動的美滿結(jié)果，吳氏實在技不如人。主要原因是“會德豐”50%的資金都投資在“九龍倉”上，剩余而又可以投資在以上業(yè)務(wù)重組的資金比例為數(shù)不多，因此對“會德豐”股價的影響亦極輕微。究其原因亦是因為“會德豐”的50%資金都投資在“九龍倉”上。圖19中，“會德豐”的股價變動方向跟“九龍倉”的相同，但變動百分率相對地較小。長遠(yuǎn)來說“會德豐”的架構(gòu)重組對公司都是有利，短期仍需努力，長期則看好?！　≈敝连F(xiàn)時為止，會德豐重組活動已能精簡架構(gòu)，但對股東價值影響甚微，股價未有因此刺激而造好，未能為集團(tuán)帶來實時顯著利益，僅有助集團(tuán)稍微簡化架構(gòu)和重新調(diào)配財政資源，而“會德豐”小股東暫未見有所得。跟其它藍(lán)籌股如長實集團(tuán)不一樣，“會德豐”股價與恒生指數(shù)相互關(guān)系不大，而跟“九龍倉”股價變動方向幾乎完全相同?！坝芯€寬頻”上市、“九龍倉”出售“寶?！焙汀昂５姿淼馈倍嘁壑校瑢Α熬琵垈}”的股價有所影響。從圖19中可見，“會德豐”私有化“連卡佛”、收購Joyce，“新亞置業(yè)”私有化“聯(lián)邦地產(chǎn)”和“會德豐”出售零售業(yè)務(wù)各個行動對“會德豐”的股價影響極微。吳氏接掌“會德豐”十多年，市場憧憬集團(tuán)架構(gòu)重組也憧憬了十多年。這也是重組過后，各個業(yè)務(wù)在“會德豐”金字塔架構(gòu)中所擔(dān)任的策略性位置和重要性?！　∽笙陆沁@塊則是“現(xiàn)金?！保@種產(chǎn)品是可以為公司擠牛奶的，但是這些產(chǎn)品多屬成長率很低的市場，且特點是現(xiàn)金流量高，賺的錢可放很多在公司腰包里，“會德豐”和“九龍倉”的收租物業(yè)及管理業(yè)務(wù)就是這一類?！　　　仑S系內(nèi)各個業(yè)務(wù)的策略定位　　要研究這個課題，我們將利用業(yè)務(wù)策略學(xué)中的成長占有率矩陣（GrowthShare Matrix）來作說明（如圖17）。而吳光正名下的基金持有“會德豐”控制性股權(quán)，吳光正的收入亦立于極低風(fēng)險的不敗之地?！　∑鋵嵤袌鲈缫雁裤健熬琵垈}”將“九倉電訊”上市。“會德豐”因私有化“新亞”而得以抽走“馬可波羅”的現(xiàn)金及流動資產(chǎn)。另外“新亞”一直長期成交疏落，亦令該公司很大程度未能發(fā)揮上市公司集資功能，這點母公司“會德豐”也明白，再加上業(yè)務(wù)重疊問題，故此私有化是大勢所趨。同時“會德豐”若將“新亞”私有化，亦會觸發(fā)需要全面收購“九龍倉”的技術(shù)問題。 　　經(jīng)過上述一系列重組、私有化后，“會德豐系”的架構(gòu)已由一個傳統(tǒng)的蜘蛛網(wǎng)狀架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€目標(biāo)中的金字塔架構(gòu)（如圖12）?！　?“新亞置業(yè)”將減持“九龍倉”　　我們認(rèn)為“會德豐”的重組計劃中，私有化“新亞置業(yè)”是最重要一步。但至今仍未見任何行動?！　　皶仑S”將賣出整個零售業(yè)務(wù)　　我們預(yù)計“會德豐”將會把旗下所有零售業(yè)務(wù)悉數(shù)售予其他投資者（如圖9）。此外，上述公司被私有化后，其隱藏資產(chǎn)會逐漸反映在“會德豐”的股價上?！　《唐趦?nèi)“新亞置業(yè)”　　將提出私有化“聯(lián)邦地產(chǎn)”　　此行動有助將來重組架構(gòu)的方便（如圖8）?！　∫虼?，我們推測吳光正將按以下的重組日程表，將“會德豐系”的架構(gòu)由蜘蛛網(wǎng)狀重組至金字塔式。　　在“會德豐系”內(nèi)，“九龍倉”分別由“會德豐”持有48%，“新亞置業(yè)”持有7%，“聯(lián)邦地產(chǎn)”%；另一方面，“聯(lián)邦地產(chǎn)”又分別由“會德豐”%及“新亞置業(yè)”%，形成一個關(guān)系非常復(fù)雜的蜘蛛網(wǎng)狀架構(gòu)。吳光正此舉實為“一石二鳥”