商貿(mào)零售行業(yè)耿邦昊華泰聯(lián)合證券研究所20xx年9月-免費閱讀
【正文】 20億的百貨規(guī)模對應(yīng)的是人均年服裝消費 500元，按每件 250元的均價來算，相當(dāng)于年人均購買服裝 2件。商貿(mào)零售行業(yè) 耿邦昊 華泰聯(lián)合證券研究所 2020年 9月 我們處在怎樣的零售時代 2 一 什么樣的時代 二 什么樣的選擇 三 我們的推薦 目 錄 3 ?擴張加速 vs ROE下滑 ?緋聞集中兌現(xiàn) ?行業(yè)分化明顯 什么樣的時代 4 擴張加速 vs ROE下滑 19家主流百貨公司門店擴張情況 2020年末重點百貨公司門店店齡結(jié)構(gòu) 資料來源：公司公告 ， 華泰聯(lián)合證券研究所 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,00005101520253035402020 2020 2020 2020 2020E新開面積（平方米） 新開門店數(shù)（剔除大商） 40%20%0%20%40%60%80%100%重慶百貨 鄂武商 王府井 南京中商 大商股份 銀座股份 成商集團 合肥百貨 天虹商場 歐亞集團 成熟期門店 成長期門店 培育期門店 計劃新開門店 5 ? ROE水平變化印證行業(yè)變革 ? 始于 20世紀(jì)初的第一次行業(yè)整合帶來的體制改革紅利在 0307年釋放，并逐漸消退； ? 不同規(guī)模的公司 ROE水平分化明顯，全國連鎖 大區(qū)域龍頭 小區(qū)域龍頭 單體百貨，不同發(fā)展階段零售企業(yè)競爭力差異明顯。 典型三級城市的百貨業(yè)態(tài)規(guī)模測算 常住城鎮(zhèn)人口 假設(shè) 1：年人均百貨消費占總消費支出 20%（相當(dāng)于人均百貨消費 167元 /月） 100萬人 百貨規(guī)模 =100萬人 167元 /月 12月 =20億元 年人均消費支出 假設(shè) 2：服裝消費占百貨消費的 25%（相當(dāng)于人均年購買 2件 250元的服裝） 10,000元 百貨業(yè)態(tài)規(guī)模 =100萬人 2件 250元 /件 /25%=20億元 數(shù)據(jù)來源：實地調(diào)研，華泰聯(lián)合證券研究所 三四線城市跑馬圈地 15 由于供給相對缺乏，當(dāng)?shù)卣畬ΜF(xiàn)代零售企業(yè)進駐期望較高，百貨企業(yè)租金壓力較低（自建表現(xiàn)為土地折舊較低）、卡銷售占比高，因此盈利門檻較低，大多數(shù)門店培育期僅 1年。 20億的百貨規(guī)模對應(yīng)的是人均年百貨消費 2020元（月 167元），占支出的20%； ? 進一步看，從我們調(diào)研的多個門店來看，服裝銷售占比約 25%。 擴張加速 vs ROE下滑 19家主流百貨公司門店擴張情況 2020年末重點百貨公司門店店齡結(jié)構(gòu) 資料來源：公司公告 ， 華泰聯(lián)合證券研究所 0246810
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