【正文】 承銷(xiāo)辛迪加 為發(fā)行新證券而臨時(shí)組成的 發(fā)行集團(tuán) 傳統(tǒng)承銷(xiāo) ? 發(fā)行企業(yè)選擇一家投資銀行，并直接與其協(xié)商主要發(fā)行事宜。這是 ? A強(qiáng)有效市場(chǎng) ? Ｂ半強(qiáng)有效市場(chǎng) ? Ｃ弱有效市場(chǎng) ? Ｄ無(wú)效市場(chǎng) 去年試題單選 ? 某股票為固定成長(zhǎng)８％，今年的股利為８元每股。無(wú)視市場(chǎng)或者玩弄市場(chǎng)，必將自取消亡。如果強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以，即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。 ? 這一假設(shè)隱含著如下含義：任何一個(gè)投資者按照歷史的價(jià)格或盈利信息進(jìn)行交易，均不能獲得額外盈利。 因此 ， 市場(chǎng)有效性的實(shí)質(zhì)是看證券價(jià)格吸收信息的速度 。 有效市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)與信息 ? 有效市場(chǎng)假說(shuō)事實(shí)上是關(guān)于理財(cái)行為的一個(gè)環(huán)境假設(shè)。 ? 基于全球視角的投資分析： 世界經(jīng)濟(jì) 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 行業(yè) 公司 2030年的中國(guó)：建設(shè)現(xiàn)代、和諧、有創(chuàng)造力的高收入社會(huì)（十二五、換屆、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的歷史與未來(lái)） 學(xué)科與應(yīng)用價(jià)值 ? 微觀(guān)經(jīng)濟(jì) ? 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì) ? 世界經(jīng)濟(jì) ? 投資學(xué) ? 公司金融學(xué) ? 國(guó)際金融 ? 貨幣銀行 ? 產(chǎn)業(yè)組織 ? 企業(yè)管理 ? 會(huì)計(jì)學(xué) ? 基于全球視角的投資分析 哪個(gè)行業(yè)有投資價(jià)值？ ? 銀行現(xiàn)在靠什么盈利？ ? 銀行未來(lái)靠什么盈利？ ? 銀行為什么沒(méi)有投資價(jià)值？ ? 銀行上市公司什么時(shí)候有投資價(jià)值？ ? 中國(guó)當(dāng)前什么行業(yè)有投資價(jià)值？ 融資決策與有效市場(chǎng) ? 有效資本市場(chǎng) ? 有效資本市場(chǎng)的類(lèi)型 有效市場(chǎng)的定義 ? 有效市場(chǎng)（ EMH, Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由 Fama在 1970年提出的。 單選擇（去年試題） ? 假設(shè) ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為 。 ? 經(jīng)驗(yàn) 2：期權(quán)創(chuàng)造了價(jià)值，但是得到期權(quán)有可能是昂貴的 例如：一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司正在評(píng)估是否對(duì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。 二叉樹(shù)模型（華夏商店） ? 一年后，當(dāng)市場(chǎng)條件好時(shí)，項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的價(jià)值為： ? 一年后，當(dāng)市場(chǎng)條件不好時(shí)，項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的價(jià)值為： ? 所以，考慮到擴(kuò)張期權(quán)時(shí)， 項(xiàng)目投資的價(jià)值為： m a x ( 1 8 0 , 3 6 0 8 0 ) 2 8 0E ? ? ? ?m a x( 60 , 120 80) 60E ? ? ? ?00( 1 )1 280 60104pE p EEIr???????? ? ????二叉樹(shù)模型（華夏商店） ? 利用上述計(jì)算結(jié)果，我們得出以下結(jié)論：考慮到項(xiàng)目具有擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值為 ，因此擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值為 （ 4） =。 ? 實(shí)踐中，許多大型投資銀行已經(jīng)逐漸采用實(shí)物期權(quán)理論的評(píng)價(jià)方式取代傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法，事實(shí)證明實(shí)物期權(quán)理論方法是一種比較能準(zhǔn)確評(píng)估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的方法 ? 創(chuàng)業(yè)企業(yè)多為高科技企業(yè)，其存在知識(shí)更新速度快、產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)創(chuàng)新頻率高和企業(yè)外部環(huán)境不確定性大等特點(diǎn)，因此創(chuàng)業(yè)投資的最大特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)性和多階段連續(xù)投資 (sequential investment)的特性。 轉(zhuǎn)換期權(quán) ? 轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)?yè)碛锌稍诙囗?xiàng)決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。 一方面，投資者目前的投資時(shí)為了獲得當(dāng)下的投資收益； 另一方面，是為了獲得未來(lái)的一些投資機(jī)會(huì)。 美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或者到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。也就是說(shuō)，投資者在進(jìn)行項(xiàng)目投資的同時(shí)，取得了未來(lái)進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)。但是，在資本預(yù)算實(shí)踐中，這種以不變應(yīng)萬(wàn)變的假設(shè)是經(jīng)不起推敲的。 凈現(xiàn)值方法存在的問(wèn)題 ? 主觀(guān)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量 ? 靜態(tài)的評(píng)估方法 主觀(guān)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量 ? 在公司金融的實(shí)踐中，我們經(jīng)?？梢月?tīng)到這樣的故事，某某項(xiàng)目創(chuàng)造了一個(gè)盈利神話(huà)，某某項(xiàng)目出現(xiàn)重大失誤。海爾需要一家公司每年為其提供 150000箱的機(jī)器螺絲釘以支持其未來(lái)五年機(jī)器生產(chǎn)需求，而你決定來(lái)對(duì)這個(gè)合同進(jìn)行競(jìng)標(biāo)。 ? A．實(shí)體營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) （ 1稅率） +折舊與攤銷(xiāo) ? B．實(shí)體營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本 （ 1稅率） +折舊與攤銷(xiāo) 稅率 ? C．股東營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) （ 1稅率） +折舊與攤銷(xiāo) 利息 （ 1稅率） ? D．股東營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本 （ 1稅率） +折舊與攤銷(xiāo) 稅率 利息 （ 1稅率） 綜合 ? 某公司有一投資項(xiàng)目的 A方案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資 650萬(wàn)元，其中：固定資產(chǎn)投資 550萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資 100萬(wàn)元。Chapter 4 實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用 金融投資 ? 經(jīng)濟(jì)趨勢(shì) ? 企業(yè)管理 ? 金融估值 投資者預(yù)期 ? 預(yù)期與股價(jià) PE EPS ? 預(yù)期與收益 投資者行為 ? 全流通 ? 定向增發(fā) ? 投資者收益函數(shù) ? 傳統(tǒng)投資決策 ? 實(shí)物期權(quán) ? 單選 ? 某公司擬新建一車(chē)間用以生產(chǎn)受市場(chǎng)歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預(yù)測(cè)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造 100萬(wàn)元的收入；但公司原生產(chǎn)的Ａ產(chǎn)品會(huì)因此受到影響，使其年收入由原來(lái)的 200萬(wàn)元降低到 180萬(wàn)元。全部投資的來(lái)源均為自有資金。這個(gè)項(xiàng)目將需要 780000元來(lái)購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)螺絲釘?shù)脑O(shè)備，而你使用直線(xiàn)折舊法每年進(jìn)行折舊。用公司金融的語(yǔ)言描述，其實(shí)就是該項(xiàng)目的實(shí)際走勢(shì)和預(yù)期發(fā)生了嚴(yán)重的背離 ? 也許是我們先前所做出的預(yù)期是存在問(wèn)題的，也許是我們沒(méi)有估計(jì)到未來(lái)存在很多新機(jī)遇和挑戰(zhàn)。 靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 以華夏商店為例，其準(zhǔn)備開(kāi)一家新的商店。在對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的期權(quán)的價(jià)值的評(píng)估上，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值的方法已經(jīng)很難對(duì)此進(jìn)行合理的估計(jì)，否則會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生誤判。歐式期權(quán)則只能在到期日?qǐng)?zhí)行。比如，買(mǎi)入未曾開(kāi)發(fā)的土地，為了獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行的項(xiàng)目投資等等。 比如，投資于可使用多種能源的設(shè)備；投資于通用性的生產(chǎn)線(xiàn)，投資者均可以獲得轉(zhuǎn)換期權(quán)。 ? 實(shí)物期權(quán)理論比較好的體現(xiàn)了項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)性、不確定性以及連續(xù)性的特點(diǎn)，因此對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估也就更接近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。 ? 所以，雖然華夏商店開(kāi)新店的 NPV為負(fù)值，但是考慮到擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值，應(yīng)當(dāng)通過(guò)這一投資決策。創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值來(lái)源于公司具有的增長(zhǎng)期權(quán)，即利用現(xiàn)在的投資機(jī)會(huì)已得到將來(lái)進(jìn)一步投資的權(quán)力。有 1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為62元，到期時(shí)間是 6個(gè)月。 ? Fama認(rèn)為，當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時(shí)，證券市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)，即在有效市場(chǎng)中，無(wú)論隨機(jī)選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼?收益 率。有效市場(chǎng)假說(shuō)側(cè)重于金融市場(chǎng)上 信息有效性 。 有效市場(chǎng)理論的幾個(gè)假設(shè) ? 第一， 在市場(chǎng)上的每個(gè)人都是理性的 經(jīng)濟(jì)人 ，金融市場(chǎng)上每只股票所代表的各家公司都處于這些 理性人 的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進(jìn)行 基本分析 ，以公司未來(lái)的獲利性來(lái)評(píng)價(jià)公司的股票價(jià)格，把未來(lái)價(jià)值折算成今天的 現(xiàn)值 ，并謹(jǐn)慎地在 風(fēng)險(xiǎn) 與 收益 之間進(jìn)行權(quán)衡取舍 。此市場(chǎng)下， 技術(shù)分析 無(wú)效 。 ? 強(qiáng)式效率假設(shè)理論著重指出，任何與股票價(jià)值有關(guān)的信息，即使是只有一個(gè)投資者知道的信息，實(shí)際上都已經(jīng)充分地反映在股票價(jià)格之中了。 2． 2． 5 資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x ? 1． 市場(chǎng)沒(méi)有記憶 ? 2． 相信市場(chǎng)價(jià)格 ? 3． 投資者自我選