【正文】 承銷辛迪加 為發(fā)行新證券而臨時組成的 發(fā)行集團 傳統(tǒng)承銷 ? 發(fā)行企業(yè)選擇一家投資銀行，并直接與其協(xié)商主要發(fā)行事宜。這是 ? A強有效市場 ? Ｂ半強有效市場 ? Ｃ弱有效市場 ? Ｄ無效市場 去年試題單選 ? 某股票為固定成長８％，今年的股利為８元每股。無視市場或者玩弄市場，必將自取消亡。如果強式有效市場假設成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當前的價格之中，所以，即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無法持續(xù)獲取非正常收益。 ? 這一假設隱含著如下含義：任何一個投資者按照歷史的價格或盈利信息進行交易，均不能獲得額外盈利。 因此 ， 市場有效性的實質(zhì)是看證券價格吸收信息的速度 。 有效市場的觀點與信息 ? 有效市場假說事實上是關(guān)于理財行為的一個環(huán)境假設。 ? 基于全球視角的投資分析： 世界經(jīng)濟 中國經(jīng)濟 行業(yè) 公司 2030年的中國：建設現(xiàn)代、和諧、有創(chuàng)造力的高收入社會（十二五、換屆、中國經(jīng)濟的歷史與未來） 學科與應用價值 ? 微觀經(jīng)濟 ? 宏觀經(jīng)濟 ? 世界經(jīng)濟 ? 投資學 ? 公司金融學 ? 國際金融 ? 貨幣銀行 ? 產(chǎn)業(yè)組織 ? 企業(yè)管理 ? 會計學 ? 基于全球視角的投資分析 哪個行業(yè)有投資價值？ ? 銀行現(xiàn)在靠什么盈利？ ? 銀行未來靠什么盈利？ ? 銀行為什么沒有投資價值？ ? 銀行上市公司什么時候有投資價值？ ? 中國當前什么行業(yè)有投資價值？ 融資決策與有效市場 ? 有效資本市場 ? 有效資本市場的類型 有效市場的定義 ? 有效市場（ EMH, Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由 Fama在 1970年提出的。 單選擇（去年試題） ? 假設 ABC公司的股票現(xiàn)在的市價為 。 ? 經(jīng)驗 2：期權(quán)創(chuàng)造了價值，但是得到期權(quán)有可能是昂貴的 例如：一家風險投資公司正在評估是否對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。 二叉樹模型（華夏商店） ? 一年后，當市場條件好時，項目投資機會的價值為： ? 一年后，當市場條件不好時，項目投資機會的價值為： ? 所以，考慮到擴張期權(quán)時， 項目投資的價值為： m a x ( 1 8 0 , 3 6 0 8 0 ) 2 8 0E ? ? ? ?m a x( 60 , 120 80) 60E ? ? ? ?00( 1 )1 280 60104pE p EEIr???????? ? ????二叉樹模型（華夏商店） ? 利用上述計算結(jié)果，我們得出以下結(jié)論：考慮到項目具有擴張期權(quán)的價值為 ，因此擴張期權(quán)的價值為 （ 4） =。 ? 實踐中，許多大型投資銀行已經(jīng)逐漸采用實物期權(quán)理論的評價方式取代傳統(tǒng)的評價方法，事實證明實物期權(quán)理論方法是一種比較能準確評估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的方法 ? 創(chuàng)業(yè)企業(yè)多為高科技企業(yè)，其存在知識更新速度快、產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)創(chuàng)新頻率高和企業(yè)外部環(huán)境不確定性大等特點，因此創(chuàng)業(yè)投資的最大特點是高風險性和多階段連續(xù)投資 (sequential investment)的特性。 轉(zhuǎn)換期權(quán) ? 轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項目持有人在未來擁有可在多項決策之間進行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。 一方面，投資者目前的投資時為了獲得當下的投資收益； 另一方面，是為了獲得未來的一些投資機會。 美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或者到期日之前的任何時間執(zhí)行。也就是說，投資者在進行項目投資的同時，取得了未來進一步投資的機會。但是，在資本預算實踐中，這種以不變應萬變的假設是經(jīng)不起推敲的。 凈現(xiàn)值方法存在的問題 ? 主觀預測的現(xiàn)金流量 ? 靜態(tài)的評估方法 主觀預測的現(xiàn)金流量 ? 在公司金融的實踐中，我們經(jīng)?？梢月牭竭@樣的故事，某某項目創(chuàng)造了一個盈利神話，某某項目出現(xiàn)重大失誤。海爾需要一家公司每年為其提供 150000箱的機器螺絲釘以支持其未來五年機器生產(chǎn)需求，而你決定來對這個合同進行競標。 ? A．實體營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =息稅前營業(yè)利潤 （ 1稅率） +折舊與攤銷 ? B．實體營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)經(jīng)營成本 （ 1稅率） +折舊與攤銷 稅率 ? C．股東營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =息稅前營業(yè)利潤 （ 1稅率） +折舊與攤銷 利息 （ 1稅率） ? D．股東營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)經(jīng)營成本 （ 1稅率） +折舊與攤銷 稅率 利息 （ 1稅率） 綜合 ? 某公司有一投資項目的 A方案有關(guān)資料如下：項目原始投資 650萬元，其中：固定資產(chǎn)投資 550萬元，流動資金投資 100萬元。Chapter 4 實物期權(quán)在投資決策中的應用 金融投資 ? 經(jīng)濟趨勢 ? 企業(yè)管理 ? 金融估值 投資者預期 ? 預期與股價 PE EPS ? 預期與收益 投資者行為 ? 全流通 ? 定向增發(fā) ? 投資者收益函數(shù) ? 傳統(tǒng)投資決策 ? 實物期權(quán) ? 單選 ? 某公司擬新建一車間用以生產(chǎn)受市場歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預測甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造 100萬元的收入；但公司原生產(chǎn)的Ａ產(chǎn)品會因此受到影響，使其年收入由原來的 200萬元降低到 180萬元。全部投資的來源均為自有資金。這個項目將需要 780000元來購買生產(chǎn)螺絲釘?shù)脑O備，而你使用直線折舊法每年進行折舊。用公司金融的語言描述，其實就是該項目的實際走勢和預期發(fā)生了嚴重的背離 ? 也許是我們先前所做出的預期是存在問題的，也許是我們沒有估計到未來存在很多新機遇和挑戰(zhàn)。 靜態(tài)的評估方法 ? 以華夏商店為例，其準備開一家新的商店。在對嵌入在項目上的期權(quán)的價值的評估上，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值的方法已經(jīng)很難對此進行合理的估計，否則會對投資決策產(chǎn)生誤判。歐式期權(quán)則只能在到期日執(zhí)行。比如，買入未曾開發(fā)的土地，為了獲得先發(fā)優(yōu)勢而進行的項目投資等等。 比如，投資于可使用多種能源的設備；投資于通用性的生產(chǎn)線，投資者均可以獲得轉(zhuǎn)換期權(quán)。 ? 實物期權(quán)理論比較好的體現(xiàn)了項目投資的風險性、不確定性以及連續(xù)性的特點，因此對企業(yè)價值的評估也就更接近企業(yè)的真實價值。 ? 所以，雖然華夏商店開新店的 NPV為負值，但是考慮到擴張期權(quán)的價值，應當通過這一投資決策。創(chuàng)業(yè)公司的價值來源于公司具有的增長期權(quán)，即利用現(xiàn)在的投資機會已得到將來進一步投資的權(quán)力。有 1股以該股票為標的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為62元，到期時間是 6個月。 ? Fama認為，當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風險相當?shù)恼?收益 率。有效市場假說側(cè)重于金融市場上 信息有效性 。 有效市場理論的幾個假設 ? 第一， 在市場上的每個人都是理性的 經(jīng)濟人 ，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些 理性人 的嚴格監(jiān)視之下，他們每天都在進行 基本分析 ，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的 現(xiàn)值 ，并謹慎地在 風險 與 收益 之間進行權(quán)衡取舍 。此市場下， 技術(shù)分析 無效 。 ? 強式效率假設理論著重指出，任何與股票價值有關(guān)的信息，即使是只有一個投資者知道的信息，實際上都已經(jīng)充分地反映在股票價格之中了。 2． 2． 5 資本市場效率理論對公司理財?shù)暮x ? 1． 市場沒有記憶 ? 2． 相信市場價格 ? 3． 投資者自我選