【正文】 型回顧 、 典型公司治理模式國際比較 、 我國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究文獻綜述 ； 第三章是我國上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的主要問題 ， 包括有從內(nèi) 、 外兩方面進行的理論分析和實證分析 ， 其中內(nèi)部監(jiān)控機制尤其是獨立董事制度是這部分研究的重點 ； 第四章是針對第三章分析的問題 ， 提出完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)主要問題的對策 ， 其中對獨立董事制度的完善予以較大關(guān)注 。 實踐是檢驗真理的唯一標準 ， 理論來自于實踐 ， 并在實踐中發(fā)展 。 北京理工大學畢業(yè)設(shè)計 9 2 公司治理結(jié)構(gòu)研究綜述 2. 1 公司治理結(jié)構(gòu)研究理論總結(jié) 公司治理就是保證公司的運行以股東的長期利益為歸宿和宗旨，最大限度地降低代理成本，實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富最大化，提高單個公司和整個經(jīng)濟的運作質(zhì)量和競爭力的一整套制度安排 及其保障。 產(chǎn)權(quán)制度起源于個人理性與集體理性的沖突 ， 也就是說 ， 制度的存在可以有效解決沖突 ， 進 行合作 。 公司治理研究的主要內(nèi)容 ， 便是要設(shè)計一套激勵與約束機制 ， 使企業(yè)經(jīng)理人與所有者的行為目標最大程度地達到一致 。 在行事過程中 ， 代理人可以選擇自己的行動 ， 這一行動將導(dǎo)致相應(yīng)的結(jié)果 ， 而該結(jié)果不僅會影響委托人的利益而且 還 會影響代理人的 利益 。 因此 ， 股東利益最大化即為公司的治理的目標 。 利益相關(guān)者理論 斯蒂格利茨 （ 1985） 認為公司有多個利益相關(guān)者 ， 公司的目標不是追求公司價值最大化 ， 而是滿足多方利益相關(guān)者的不同需求 ， 公司決策是多個利益相關(guān)者合力的結(jié)果 。 布萊爾 （ 1995） 認為公司治理是指有關(guān)公司控制權(quán)或剩余索取權(quán)分配的一整套法律 、 文化和制度性安排 ， 這些安排決定公司的目標 ， 誰擁有公司 ， 如何控制公司 ， 風險和收益如何在公司的一系列組成人員 ， 包括股東 、 債權(quán)人 、 職工 、 用戶 、 供應(yīng)商以及公司所有的社區(qū)之間分配等一系列問題 。 從此 ， 公司治理框架的邊界不斷地擴展 。 制度本身的固有局限主要表現(xiàn)為 ： （ 1） 制度的設(shè)計和運行受制于成本與效益原則 ， 公司在建立內(nèi)控制度時 ， 可能因為成本與效益關(guān)系放棄一些理想的內(nèi)控制度 ， 選擇一些理論上并非十分完善的內(nèi)控制度 ； （ 2）制度一般僅針對常規(guī)業(yè)務(wù)活動而設(shè)計 ， 對于個別的 、 偶發(fā)的業(yè)務(wù)難以建立有效的控制 ； （ 3） 制度具有相對的穩(wěn)定性 ， 而客觀經(jīng)營環(huán)境 、 業(yè)務(wù)活動和性質(zhì)則是不斷變化的 ， 制度總是滯后于環(huán)境的變化 。 Williamson 認為 ， 經(jīng)理在控制企業(yè)資源的過程中所追求的是自己利益的最大化 ， 而不是股東利益的最大化 ， 即股東利益只有經(jīng)理在考慮維持自己地位時才有意義 。 費用偏好 中的 費用 可以是在職消費的增加 、 所管理員工數(shù)量的增加 、 社會各界的認同等等 ， 所有這些 費用 都會增加經(jīng)理的效用 ， 因此經(jīng)理對他們有所偏好 ， 他們要在貨幣收益和 費用偏好 之間進行權(quán)衡 。股數(shù)效應(yīng)模型說明這樣一個道理 ： 機構(gòu)投資者只有較多地持有某上市公司的股票 ， 成為大股東 ， 才會采取 “ 用手投票 ” 并參與公司治理 ； 否則將選擇機會主義行為 ， 寧可采取 “ 用腳投票 ” ， 也不愿參與公司治理 。 機構(gòu)投資者的目標公司越多 。 假設(shè)一個風險中性的企業(yè)家有一個投資總成本為 C的項目，其私人可投入財富為 AC，因此需要融資 C ? A。該項目以 P的概率成功并產(chǎn)生收益 R 0，否則收益為 0。 ① 參見 姚偉 ,黃卓 ,郭磊 . 公司治理理論前沿綜述 . 北京大學經(jīng)濟研究中心資料 . 北京理工大學畢業(yè)設(shè)計 14 在下面的分析中，我們總是假設(shè)這一項目值得籌資并應(yīng)該激勵此業(yè)主 努力工作 ，這意味著其凈現(xiàn)值 NPV 0 ： 我們提供的契約要求該企業(yè)家只有在項目成功時才能得到正的工資補償 W，因此誘導(dǎo)他努力工作的激勵相容約束可表示為： 在一個完全競爭的資本市場中，投資者只能期望得到 0利率。當 A = 0 時，比較（ 1）和（ 3）可以發(fā)現(xiàn)，一個 NPV為正的項目也可能得不到融資，因為其要求的 可保證收入 太高了。正是從這種意義上說，聲譽資本替代了內(nèi)部股權(quán)。 這就是各國公司治理機制不同的根本原因 。 而最后選擇哪些手段被選擇 ， 在很大程度上取決與制度使用過程中的收益與成本比較 （ 這往往是一個公共選擇的過程 ）， 以及各種被選擇制度之間的互補性 。 以德、日為代表的內(nèi)部監(jiān)控機制型公司治理模式 德國公司治理結(jié)構(gòu)的一個重要特點是 兩會制 ， 即監(jiān)事會和理事會 。 德國的銀行是全能銀行 (Universal Bank)， 可以持有工商企業(yè)的股票 ， 另外 ， 公司相互持股比較普遍 。 董事會主要是由管理層構(gòu)成 。 多數(shù)公司都有一家主要的銀行 —— 主辦行作為其主要合作伙伴 。 從企業(yè)層面來看 ， 則形成了迥異的融資結(jié)構(gòu)或資本結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)模式 。 正是在此制度背景下 ，英 、 美企業(yè)形成了以資本市場為主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)以及與之相應(yīng)的外部市場導(dǎo)向型公司治理結(jié)構(gòu) 。 這種以銀行間接融資為基礎(chǔ)的金融制度 ， 使德 、 日企業(yè)形成了獨特的融資結(jié)構(gòu)以及與此相應(yīng)的內(nèi)部監(jiān)控機制型公司治理結(jié)構(gòu) 。 其缺點是 ： 容易導(dǎo)致代理人的短期行為 、 過分擔心來自市場的壓力 、 缺乏內(nèi)部直接監(jiān)督 、 代理人過分追求企業(yè)規(guī)模過度擴張行為得不到有效制約 。 筆者認為 ， 對于英 、 美模式和德 、 日模式 ， 都是有著自身相對的有效性的 ， 但是也都有著各自的缺點 ， 而且一種治理模式的優(yōu)勢點就意味著另一種治理模式的劣勢點 。 比較研究的結(jié)論及對中國的啟示 通過對以英 、 美為代表的外部市場導(dǎo)向型公司治理模式和以德 、 日為代表的內(nèi)部監(jiān)控機制型公司治理模式的國際比較 ， 我們不難得出結(jié)論 ： 由于全 球 化的日益深入 ， 公司治理模式的趨同越發(fā)明顯 ， 互相取長補短已經(jīng)成為共識 ， 因此公司治理模式的融合已是大勢所趨 。 有的學者從我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問題出發(fā) ， 重點研究了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)同公司業(yè)績之間的關(guān)系 ， 如許小年 （ 1998）、 孫永祥和黃祖輝 （ 1999） 的實證研究 。 為了解決我國上市公司治理結(jié)構(gòu)問題 ， 證監(jiān)會 還 積極推動在上市公司中引入獨立董事制度 ， 此舉得到了我國上市公司的普遍響應(yīng) 。 北京理工大學畢業(yè)設(shè)計 20 第三章 我國上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的主要問題 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和重要組成部分 ， 它對公司治理結(jié)構(gòu)的模式選擇 、 公司治理結(jié)構(gòu)的組織形式及公司治理結(jié)構(gòu)的效率都有重要影響 。 包括 ： 占據(jù) 51%以上的絕對控股份額 ； 不占絕對控股地位 ， 只是相對于其它股東股權(quán)比例高 (Shleifer amp。 而在 20xx年美 、 日上市公司股本結(jié)構(gòu)中 ， 前五位最大股東持股比例之和均未超過總股本的 20%與 25%， 并且均為流通股 。 而我國股市投資者主要是 4400萬投資者散戶 。 其實 ， 我國建立監(jiān)事會制度已經(jīng)有不少年頭了 ，但是實際作用并不明顯 ， 監(jiān)事會往往形同虛設(shè) 。 獨立董事與監(jiān)事會功能重疊 《 公司法 》 第 126 條關(guān)于我國股份公司監(jiān)事會職權(quán)的規(guī)定和證監(jiān)會的 《 關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見 》 對于獨立董事的職權(quán)范圍的規(guī)定 ， 如 表 1所示 。 表 1 監(jiān)事會和獨立董事的職權(quán)規(guī)定 從表中可以發(fā)現(xiàn) ， 獨立董事的職權(quán)與監(jiān)事會的職權(quán)存在著交叉重疊 ：首先 ， 對公司財務(wù)的檢查監(jiān)督均為其職責的核心內(nèi)容 。 這其中包括虛假財務(wù)報表 、 不正當關(guān)聯(lián)交易等行為 。 監(jiān)事會的監(jiān)督作用得不到認同 ，說明監(jiān)事會在很大程度上形同虛設(shè) 。 從形式上講 ， 我國上市公司基本建立了獨立董事制度 。① 經(jīng)理人員激勵機制弱化 激勵和約束是一對既對立又統(tǒng)一的有機整體 。 但是 ， 我國上市公司中普遍存在經(jīng)理人員激勵機制弱化這一突出問題 。 據(jù)美國 《 福布斯 》 雜志公布 ， 1999年全美國 收入 最高的公司主管是長島組合國際電腦公司 （ CA） 華裔董事長王嘉廉 ， 年收入高達 億美元 。 信息披露不規(guī)范、不及時、不完整、缺乏可信度 規(guī)范的上市公司信息披露是證券市場實現(xiàn) “ 三公 ” 原則的基礎(chǔ) ， 也是投資者及時了解和掌握公司的財務(wù)狀況 、 經(jīng)營成果的有效前提 。 信息披露不規(guī)范 我國上市公司信息披露不規(guī)范 ， 具有很強的隨意性 。 信息披露不及時 所有公司從 20xx年開始都要披露季報 ， 使得年報和一季度季報重疊的現(xiàn)象較為突出 。 信息披露缺乏可信度 上市公司所披露信息的可信度是股票市場發(fā)展的基礎(chǔ) 。 其總裁報告的銷售收入 、 職工報告銷售收入 、行業(yè)協(xié)會公布銷售收入 、 青島雙星 20xx年報表公布銷售收入數(shù)據(jù)分別為 ： 、 21億元 、 、 ， 真假 難辨 。 在股份制改革的初期 ， 國家急于扶持國有企業(yè)上市 ， 又擔 心國有資產(chǎn)流失 ， 更擔心境外資本沖擊國內(nèi)資本市場 ， 因而確定了國家必須在上市公司中保持控股甚至絕對控股的指導(dǎo)思想 。 擁有良好公司治理的公司透明度高 ， 大股東及管理層的權(quán)責分明 。 另外 ， 國有股 一股獨大 則是機構(gòu)投資者對大幅持股望而卻步的深層次原因 。 現(xiàn)代內(nèi)部控制理論認為 ， 制度具有相對穩(wěn)定性 ， 而客觀經(jīng)營環(huán)境 、 業(yè)務(wù)活動和性質(zhì)則是不斷變化的 ， 制度總是滯后于環(huán)境的變化 。 （ 1） 監(jiān)事會行使權(quán)利缺乏必要的程序保障 在行使公司財務(wù)檢查權(quán)方面 ， 如何檢查 、 以什么方式檢查 、 由此發(fā)生的費用由誰承擔等細節(jié)問題 ，《 公司法 》 均做了回避 ， 導(dǎo)致監(jiān)事會的財務(wù)檢查權(quán)基本上落空 ； 當董事 、 經(jīng)理的行為損害公司利益時 ， 監(jiān)事會有權(quán)要求其予以糾正 ， 但對于損害由何人認定以及糾正的要求被拒絕時 ， 監(jiān)事會應(yīng)采取什么樣的手段實行救濟 ，《 公司法 》 均無明文規(guī)定 。 獨立董事監(jiān)督不力原因分析 筆者認為 ， 獨立董事制度和監(jiān)事會制度是能夠共存的 。 然而中國證監(jiān)會 20xx年 8月 21日發(fā)布的 《 關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見 》在法律體系中并無法律地位 。 在我國 ， 國有股的 “ 一股獨大 ” 導(dǎo)致了股東大會實際上被少數(shù)大股東所控制 ， 而由股東大會選舉出來的董事會則必然也將為大股東所控制 ， 進而由董事會提名推選的獨立董事根本就無法 “ 脫離 ” 大股東而 “ 獨立 ” 出來 。 獨立董事得到的材料往往是經(jīng)過公司 “ 內(nèi)部 控制人 ”“ 加工 ” 過的 。既要有大學教授 、 經(jīng)濟學家等學院派 ， 也要有一些已經(jīng)退休的董事長 、 經(jīng)理人等實踐派 ， 應(yīng)該有一些會計 、 法律 、 管理等方面的專業(yè)人士 。 施星輝 （ 20xx） 對 52家中國上市公司的 104位獨立董事進行了調(diào)查 ， 結(jié)果表明 ： 從專業(yè)背景看 ， 技術(shù)專家累計占 %， 經(jīng)濟類人士占 %； 從職業(yè)背景看 ， 高校教師或科研人員占 %， 企業(yè)界人士占 %， 政府官員等占 %。 （ 6） 不 “ 作為 ” ： 獨立董事未能勤勉盡責 現(xiàn)在 ， 很多上市公司所聘請的獨立董事往往是一些知名經(jīng)濟學家 、 大學教授 ， 那么 ， 問題就來了 ， 一是他們本來就很忙 ， 二是由于有的人甚至 還 在 6家公司兼職獨立董事 ， 這就必然造成他們根本沒有充足的時間去關(guān)心公司業(yè)務(wù) ， 因此他們也很難真正盡到獨立董事的勤勉義務(wù) 。 正是以上這些計劃經(jīng)濟時代遺留下來的企業(yè)弊端造成了我國上市公司激勵機制的不健全 。 證券發(fā)行人通常比投資者更多地了解企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營活動 ， 掌握更多的生產(chǎn) 、 經(jīng)營信息 。 這是由于 ， 一方面 ， 獲取信息需要一定的成本 ， 這使得市場投資者北京理工大學畢業(yè)設(shè)計 29 在搜集信息時因考慮成本而有所顧慮 ， 而且有些信息是市場投資者根本無法獲得的 ； 而另一方面 ， 在利益的驅(qū)動下 ， 一些具有信息優(yōu)勢的人會通過內(nèi)幕信息進行內(nèi)幕交易 ， 甚至故意隱瞞真相乃至提供虛假信息 ， 以牟取暴利 。 而外部治理機制則是指公司的出資者通過市場體系對經(jīng)營者進行控制以確保自己的利益 ， 它是通過企業(yè)外部主體 （ 如政府 、 社會輿論等 ） 和市場如經(jīng)理人市場 、 資本市場 、 并購市場和控制權(quán)市場的監(jiān)督約束發(fā)生作用的 。 企業(yè)制度的不斷創(chuàng)新對資本市場和經(jīng)理人市場的發(fā)展提出了越來越高的要求 ， 可是 ， 我國的資本市場和經(jīng)理人市場都不盡完善 ，直接影響了我國公司治理機制的效率 。 在完善的資本市場上 ， 當公司經(jīng)營狀況不佳 、 業(yè)績下滑導(dǎo)致