6小議成交量在金融資產(chǎn)的角色-預(yù)覽頁
【正文】 2）市場參與者皆為理性的且基本上存在同質(zhì)預(yù)期，即是，他們都是用同樣的理性對信息可以做出無偏的估計，對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也是同樣的客觀和公正；（3）市場參與者一般都是風(fēng)險厭惡的。 若在一個市場里所有的參與者皆能獲得相同的信息、擁有相同的理性能力、能進(jìn)行相同的分析而產(chǎn)生相同的認(rèn)知和最后對資產(chǎn)的價值得到相同的結(jié)論時，他們之間的這一種同質(zhì)性意味著無論他們是已持有還是未持有該種資產(chǎn)，他們的行為都會朝向同一個方向。 三、買家為何會買。個人感觀因素方面，主要是因為偏好和效用的差異。金融資產(chǎn)一般來說都不能滿足持有者的感觀偏好和效益，因此，對它們的價值判斷主要是從經(jīng)濟(jì)因素方面考慮。有很多學(xué)者提出應(yīng)以相異預(yù)期（heterogeneousexpectation）取代同質(zhì)預(yù)期的假設(shè)來進(jìn)行研究。市場上參與者之間存在差異和相異預(yù)期，一方面是因外在的信息環(huán)境不對稱所影響，而另一方面是因參與者內(nèi)在的心理狀態(tài)、理解能力和理性程度所造成。 五、投資者心理狀態(tài)的差異造成投資者對金融資產(chǎn)定價的分歧 行為金融學(xué)引進(jìn)了大量心理學(xué)研究的成果。 市場上所有參與者之間存在相異預(yù)期的其中一個原因是因為各市場參與者之間存在心理狀態(tài)的差異。從上述的討論，我們得到一個啟示，就是一種東西能產(chǎn)生交替動力的先決條件是系統(tǒng)內(nèi)與這種東西相關(guān)的其中兩類客體之間必須存在有利于這種東西交替的評價差異，差異越大，產(chǎn)生的交替動力就越大。 在金融市場上，必須在各參與者之間存在著有利于金融資產(chǎn)交易的價值認(rèn)知與評估差異，即參與者之間存在相異預(yù)期或意見分歧，金融資產(chǎn)才會從那些持相對低價值觀點的已擁有者手上易手給那些持相對高價值觀點的未擁有者去。成交后，原先的已擁有者變成未擁有者。karpoff（卡波夫）（1986）13認(rèn)為成交量并不只是由意見分歧來決定，還有取決于意見分歧的轉(zhuǎn)變率。 七、成交量對金融資產(chǎn)定價模型的重要性 雖然過往有大量關(guān)于定價模型的文獻(xiàn)都曾經(jīng)協(xié)助去理解在不同的環(huán)境下，價格與回報率的關(guān)系，但這些文獻(xiàn)卻甚少，甚至沒有就交易的數(shù)量與資產(chǎn)定價過程的關(guān)系作出研究。 總括而言，成交量能夠反映出市場投資者的心態(tài)行為的原因大致上能夠歸納為兩點。這種相異的心理狀態(tài)是可以利用成交量去觀察的，因為成交量是由所有市場參與者心理質(zhì)素的差異性來決定的。 第9頁 共9
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