【正文】 易方式、交易渠道、交易環(huán)境、交易對(duì)手等商務(wù)內(nèi)容及其時(shí)空結(jié)構(gòu)。 ? 贏利模式是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐步形成的企業(yè)特有的賴(lài)以盈利的 商務(wù)結(jié)構(gòu) 及其對(duì)應(yīng)的 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 。 ? 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)直接反映的是企業(yè)資源配置的效率，商務(wù)結(jié)構(gòu)直接反映的是企業(yè)資源配置的效益。其中， G表示公司年盈利增長(zhǎng)率乘以 100，一般是公司未來(lái) 3年或 5年的每股收益（ EPS）復(fù)合增長(zhǎng)率。 ? 在美國(guó)投資大師林奇看來(lái)，任何一家公司，如果它的股票定價(jià)合理，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長(zhǎng)率。 ? 股東增加值 =自由現(xiàn)金流的累計(jì)現(xiàn)值 +預(yù)測(cè)期末清算價(jià)值的現(xiàn)值 —當(dāng)期清算價(jià)值 期權(quán)定價(jià)模型 ? 期權(quán)定價(jià)公式 ? 期權(quán)定價(jià)公式的應(yīng)用 ? 實(shí)物期權(quán)： 寬泛地說(shuō)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是與金融期權(quán)相對(duì)應(yīng)的概念。 ? 我們所指的價(jià)值包括了現(xiàn)金和現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方面： ? 一方面，現(xiàn)金是一個(gè)企業(yè)提供給股東的回報(bào)所采取的形式； ? 另一方面，從市場(chǎng)來(lái)看，現(xiàn)金流量是一個(gè)企業(yè)正常運(yùn)作的標(biāo)志。 ? 簡(jiǎn)而言之， 市場(chǎng)增加值就是公司所有資本資本通過(guò)股市累計(jì)為其投資者創(chuàng)造的財(cái)富， 也即公司市值與累計(jì)資本投入之間的差額。 ? 公司市值是對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的最為準(zhǔn)確的反映和估計(jì)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)和對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估更為精確 。這個(gè)過(guò)程是當(dāng)股票價(jià)格高時(shí)托賓 Q比率就高，企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)籌集資金進(jìn)行投資更合算，因而企業(yè)更愿意增加投資；反之，企業(yè)就會(huì)縮減投資。分子上的價(jià)值是金融市場(chǎng)上所說(shuō)的公司值多少錢(qián)，分母中的價(jià)值是企業(yè)的“基本價(jià)值” ——重置成本。 ? 當(dāng) Q1時(shí)，棄舊置新。 ? 如果 Q高，那么企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值要高于資本的重置成本，新廠(chǎng)房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 托賓 Q比率理論應(yīng)用 ? 反映在貨幣政策上的影響就是： ? 當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升，股票價(jià)格上升，托賓的 Q上升，企業(yè)投資擴(kuò)張，從而國(guó)民收入也擴(kuò)張。 （五）整合了市值管理的 VBM管理框架 ? 比如，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的考核不能僅依賴(lài) 會(huì)計(jì)賬面收益 ，而應(yīng)該引入 市值考核 ，將公司 管理層的自身利益 與 股價(jià) 緊密地聯(lián)系在一起，促進(jìn)管理層采取各種措施 提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以期股價(jià)上升 ，把管理層和股東利益通過(guò)市值這一紐帶較好地取得一致。 ? 規(guī)模效應(yīng) ? 即在持有一段時(shí)間后，小規(guī)模（總市值）公司股票的平均收益會(huì)顯著地高于大規(guī)模公司股票。 ? 因此，凱恩斯把影響證券價(jià)格的決定因素歸因?yàn)橥顿Y大眾的未來(lái)動(dòng)向和預(yù)期心理，而與證券資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值無(wú)關(guān)。 行為財(cái)務(wù)理論的心理學(xué)基礎(chǔ) ——有限理性 ? （ 1）“錨定” ? 在預(yù)測(cè)利率、股價(jià)或匯率變動(dòng)時(shí)，大多數(shù)人最初往往根據(jù)某個(gè)初值或參考值（錨定點(diǎn)）來(lái)評(píng)估信息，接著，根據(jù)進(jìn)一步獲得的信息或更詳細(xì)的分析，逐漸將評(píng)估結(jié)果調(diào)整到真實(shí)數(shù)值。 有限理性的表現(xiàn) ? 有兩家賣(mài)粥的小店：左邊一個(gè)，右邊一個(gè)。 ? 心理學(xué)家曾經(jīng)運(yùn)用一個(gè)隨機(jī)轉(zhuǎn)盤(pán)對(duì)人們進(jìn)行測(cè)試。當(dāng)轉(zhuǎn)盤(pán)的指針指向 10%的時(shí)候，要求被試回答：非洲國(guó)家的數(shù)量在聯(lián)合國(guó)國(guó)家總數(shù)中，所占的百分比是大于 10％還是小于 10％ ? ? 這也是一個(gè)常識(shí)性的問(wèn)題，大部分被試會(huì)回答大于 10%。 ? 在證券市場(chǎng)上，由于錨定作用，證券分析師們比較保守，往往對(duì)盈利信息 反應(yīng)不足 （指市場(chǎng)對(duì)公司的公開(kāi)信息持懷疑態(tài)度，導(dǎo)致價(jià)格隨時(shí)間慢慢調(diào)整），未能根據(jù)盈利公布中的新信息充分調(diào)整其盈利預(yù)測(cè)，常常導(dǎo)致預(yù)測(cè)區(qū)間設(shè)定得太窄，低估過(guò)度波動(dòng)的概率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴伯的研究發(fā)現(xiàn)，男性投資者比女性投資者更加過(guò)度自信，導(dǎo)致更加頻繁的交易。 ? 在金融市場(chǎng)中，損失厭惡的一個(gè)表現(xiàn)是“扳平癥” ? 在遭受損失的情況下，很多投資者不愿意賣(mài)出股票。 ? 情景二：如果一筆生意要穩(wěn)賠 800元，另一筆生意有 85％的可能賠 1000元，但相應(yīng)地也有 15％的可能不賠錢(qián)。后悔的程度與人們做決定時(shí)的責(zé)任感密切相關(guān)。因?yàn)槿绻麄冞x擇投資，而市場(chǎng)的業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，那么，投資者就為自己的選擇而感到非常后悔。 行為公司財(cái)務(wù)理論的啟示 ? （ 1）基本問(wèn)題 ? 非理性的投資者是否影響理性管理者的財(cái)務(wù)決策？ ? 管理者非理性對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的影響。 非理性的投資者對(duì)公司實(shí)際投資決策的影響 ? 一些實(shí)證研究顯示，過(guò)高估值是大部分股權(quán)發(fā)行的動(dòng)機(jī)；過(guò)低估值是股權(quán)回購(gòu)的重要?jiǎng)訖C(jī)。 （ 3）理性的投資者與非理性的管理者 ? 管理者過(guò)度自信導(dǎo)致兼并收購(gòu)活動(dòng)過(guò)度，并且并購(gòu)出價(jià)過(guò)高，就像個(gè)人投資者的過(guò)度樂(lè)觀(guān)和自信導(dǎo)致過(guò)度交易一樣。 （ 4）理性者與投資者行為都非理性 ? 公司治理問(wèn)題比較嚴(yán)重時(shí)，非理性的管理者可以利用股票市場(chǎng)投資者和分析師的非理性，謀求自身利益最大化，從事迎合股票市場(chǎng)短期積極評(píng)價(jià)，有助于公司股票價(jià)格短期表現(xiàn)，但有損公司長(zhǎng)期健康發(fā)展和真實(shí)價(jià)值的財(cái)務(wù)決策行為，包括投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目和短期投資行為。 ? 熱衷炒作題材、關(guān)注現(xiàn)象空間、莊家盛行、內(nèi)幕交易、價(jià)格操縱 ? 上市公司過(guò)度依賴(lài)股權(quán)融資、隨意變更募集資本投向、關(guān)聯(lián)交易等等 ? 加強(qiáng)監(jiān)管，完善法律，促進(jìn)股市健康發(fā)展：任重而道遠(yuǎn) 。 ? 1992年下半年一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)來(lái)參觀(guān)，建議把樓蓋高一點(diǎn)，于是設(shè)計(jì)改為 54層，后來(lái)很快又改為 64層。 ? 公司為建成巨人大廈投入了大量的資金，把保健品和計(jì)算機(jī)軟件產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和廣告促銷(xiāo)的資金全部投入到大廈建設(shè)之中。 ? 利潤(rùn)最大化目標(biāo)會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)行為的短期化、會(huì)誘使企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資、會(huì)誘使經(jīng)理人進(jìn)行盈余管理（為了最大化短期利潤(rùn)，企業(yè)可能會(huì)采取少計(jì)提折舊、少攤費(fèi)用等手段進(jìn)行盈余管理）等。 ? 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，利潤(rùn)最大化的結(jié)果往往不是增加公司的利潤(rùn)，而是浪費(fèi)了公司大量資源，減少了公司價(jià)值。 二、經(jīng)理人非理性下的公司融資活動(dòng) ? 過(guò)度自信是猴王集團(tuán)創(chuàng)始人易繼純的個(gè)性特征之一。集團(tuán)公司進(jìn)行了一系列高風(fēng)險(xiǎn)、高舉債、高投資、高成本的資本擴(kuò)張，發(fā)展成了跨行業(yè)、跨部門(mén)的大集團(tuán)，除了焊條、焊絲的主業(yè)外，還有水運(yùn)、陸運(yùn)、地產(chǎn)、旅游、礦產(chǎn)等。 ? 參閱《莊家之死》 案例：德隆集團(tuán)的過(guò)度融資 ? 正確的投資決策要求經(jīng)理人運(yùn)用傳統(tǒng)的投資決策模型，對(duì)項(xiàng)目投資產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流及風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)。 ? 劉永好曾放出豪言：“兩年內(nèi)要在上海、江蘇、浙江等地興建 10個(gè)以上大型超市，到 2023年共建 50家大型超市”。 ? 當(dāng)人們過(guò)度自信的時(shí)候，往往過(guò)于相信自己的知識(shí)和能力，忽略了資金的約束，高估了自己跨越不同行業(yè)領(lǐng)域并實(shí)施有效掌控的能力，低估了行業(yè)跨越所帶來(lái)的知識(shí)、技術(shù)、資源等方面的局限性，這才是可能導(dǎo)致多元化失敗的原