【正文】 關(guān)企業(yè)銷售收入，管理費(fèi)用，生產(chǎn)成本，流動(dòng)資本投資，固定資本投資，和融資成本等大量信息。1 Chapter 11 企業(yè)估值方法的介紹 2 公司金融的意義 ? 從企業(yè)出發(fā)，解決企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問題 ? 從投資者出發(fā)，理解投資的關(guān)鍵要點(diǎn) ? 實(shí)業(yè)投資與金融投資 ? 叩富網(wǎng) 3 房地產(chǎn)價(jià)格與公司金融 ? 房地產(chǎn)與中國(guó)經(jīng)濟(jì) ? 房地產(chǎn)與公司金融 4 房地產(chǎn)的三個(gè)影響因素 ? 短期博弈與沖擊 ? 長(zhǎng)期影響因素 ? 供給與需求 5 短期沖擊與博弈 ? 房?jī)r(jià) +銀行年金利息 =消費(fèi)者購(gòu)買能力 ? 利率放松，則房?jī)r(jià)上漲 ? 利率管制，則房?jī)r(jià)下跌 6 長(zhǎng)期影響因素 ? 房?jī)r(jià) =GDP，收入，財(cái)富 7 其他因素 ? 房?jī)r(jià) =人口 +規(guī)劃 8 房地產(chǎn)與中國(guó)經(jīng)濟(jì) ? 房地產(chǎn)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè) ? 房地產(chǎn)與地方財(cái)政收入 ? 房地產(chǎn)與收入分配 9 地產(chǎn)與公司金融 ? 杠桿 ? 房?jī)r(jià)漲幅，大于，利率 10 價(jià)值評(píng)估和價(jià)值投資的區(qū)別 ? 價(jià)值評(píng)估是評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值 ? 價(jià)值投資是尋找持續(xù)增長(zhǎng)的公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資 11 企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)投資的重要性 ? 企業(yè)價(jià)值除以股本 =每股股價(jià) ? 企業(yè)的理性市場(chǎng)價(jià)值是多少？ ? 企業(yè)的未來價(jià)值是多少？ ? 是什么因素促使企業(yè)價(jià)值未來得到提高？ ? 這樣的因素是否能運(yùn)用到其他的公司？ 12 價(jià)值投資和價(jià)值評(píng)估的聯(lián)系 ? 價(jià)值評(píng)估的結(jié)果對(duì)價(jià)值投資有重要意義 ? 內(nèi)在價(jià)值影響價(jià)格。盡管這樣的股票股本在年年增加、復(fù)權(quán)價(jià)也在年年增加，但市盈率卻難見增加 14 計(jì)算題最重要的一章 ? 現(xiàn)金流的計(jì)算 ? 資金成本和資本結(jié)構(gòu) ? 現(xiàn)金流的貼現(xiàn) 15 ? 企業(yè)估值 ? 知識(shí)與運(yùn)用 ? 理論 知識(shí) 運(yùn)用 投資 16 企業(yè)估值方法的介紹 ? 企業(yè)的價(jià)值評(píng)估 ? 企業(yè)常用估值方法介紹 ? 中國(guó)企業(yè)的估值 17 為什么要進(jìn)行企業(yè)的價(jià)值評(píng)估？ ? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，目的是對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)（市場(chǎng)）價(jià)值的進(jìn)行評(píng)估，為分析和衡量企業(yè)整體和股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理者改善投資決策和經(jīng)營(yíng)管理。 19 價(jià)值評(píng)估的意義 ? 在金融市場(chǎng)中，股票只是衍生品，本身沒有價(jià)值。 22 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象 ? 價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。它是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計(jì)量。 ? 例如，青島海爾電冰箱股份有限公司 2020年資產(chǎn)負(fù)債表中顯示，股東權(quán)益的賬而價(jià)值為 ，總股份數(shù)為 。 29 ? 凈資產(chǎn)法的主要缺點(diǎn)是，歷史上投入企業(yè)的錢和企業(yè)現(xiàn)在值多少錢很可能是很不一樣的。但是它用的不是歷史上的購(gòu)買公司資產(chǎn)的成本（即不是歷史的投資額），而是根據(jù)現(xiàn)在的價(jià)格水平重建一個(gè)同樣的公司（即用現(xiàn)在的價(jià)格購(gòu)買同樣的資產(chǎn)）所需要多少錢。常用的市場(chǎng)乘數(shù)有市盈率，市凈率，市售率，市現(xiàn)金流率。 （ 1）數(shù)學(xué)意義：表示每 1元年稅后收益對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格； （ 2）經(jīng)濟(jì)意義：為購(gòu)買公司 1元稅后收益支付的價(jià)格，或者按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買公司股票回收投資需要的年份。 )(15%8%12 %40110 倍??????? gr bEPSPs按價(jià)格 /收益乘數(shù)法，股票價(jià)值： )(75155/0 元????? EPE P SP38 市場(chǎng)乘數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)是什么？ ? 它的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單和直觀。 39 什么樣的企業(yè)會(huì)有較高的市盈率 ？ 高市盈率的原因可以有很多 。 這是因?yàn)楦叱砷L(zhǎng)型企業(yè)的當(dāng)前的收益比較低 ， 而對(duì)未來的盈利有較高的預(yù)期導(dǎo)致了較高的市價(jià) ， 所以這類公司有較高的市盈率 。 ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流的優(yōu)點(diǎn)也就是它的缺點(diǎn)：要運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值必須對(duì)企業(yè)有很詳細(xì)的了解，必須有很多信息。但在實(shí)際估算中由于對(duì)參數(shù)估計(jì)的不同，會(huì)有不同的結(jié)果。用這個(gè)現(xiàn)金流按股東要求的回報(bào)率折現(xiàn)后得到的直接就是公司股權(quán)的價(jià)值。 52 股東能獲得股權(quán)的自由現(xiàn)金流嗎？什么是控制權(quán)溢價(jià)？ ? 在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)實(shí)企業(yè)中，只有控股大股東才真正有可能得到，有控制權(quán)的大股東才有可能將還債以后所有的現(xiàn)金自由支配。企業(yè)的壽命是不確定的，通常采用持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，即假設(shè)企業(yè)將無限期的持續(xù)下去。這個(gè)階段一般是 5至 10年，增長(zhǎng)率一般比較高。 比如在考慮麥當(dāng)勞的品牌的價(jià)值時(shí)，先要估計(jì)有這個(gè)品牌賣漢堡包每年能賺的現(xiàn)金流和沒有這個(gè)品牌賣漢堡包能賺現(xiàn)金流之差，也就是說，先估計(jì)有這個(gè)品牌每年能多賺多少錢。這是運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法的難處。 ? 但是，國(guó)有資產(chǎn)真正的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（即市場(chǎng)價(jià)值）應(yīng)該是用折現(xiàn)現(xiàn)金流法來決定的。這個(gè)項(xiàng)目預(yù)期在 2020年產(chǎn)生收入 64800萬元， 2020年的銷售收入增長(zhǎng) 8%，但是以后每年的銷售收入增長(zhǎng)率將逐年遞減1%，直到 2020年及以后，達(dá)到所在行業(yè) 4%的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。同時(shí)，用五年期存款利率 %作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，用國(guó)際上常用的 %作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，利用CAPM模型，該公司的股權(quán)資本成本是多少？ ? （ 2）已知 A公司的總股本為 785600萬股，結(jié)合以上信息，五年以上貸款利率： %，計(jì)算兩種模型下的加權(quán)平均資本成本 WACC。 ? ⑴ ABC公司被并購(gòu)后，經(jīng)營(yíng)狀況的最可能估計(jì)值如表 128所示，假設(shè)預(yù)測(cè)期為 5年， 5年以后 ABC公司保持固定增長(zhǎng)速度。 ? ⑸ 估算 ABC公司的 DCF價(jià)值（ TV）。 中國(guó)公司并購(gòu)的估價(jià)較多地采用 重置成本模式 。 ? 收購(gòu)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。 收 購(gòu) ? 一個(gè)公司采取各種形式有償接受其他公司的產(chǎn)權(quán)，使被兼并公司喪失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 被收購(gòu)公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體仍然存在 ， 被收購(gòu)方仍具有法人資格 ， 收購(gòu)方只是通過控股掌握了該公司的部分所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)決策權(quán) 。 一般只發(fā)生在股票市場(chǎng)中，被收購(gòu)公司的目標(biāo)一般是上市公司。 84 兼并與收購(gòu)有什么相同點(diǎn)？ ? 收購(gòu)與兼并、合并有許多相似之處，主要表現(xiàn)在基本動(dòng)因相似：要么為擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)占有率；要么為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；要么為拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，實(shí)現(xiàn)分散經(jīng)營(yíng)或綜合化經(jīng)營(yíng)。 ? 3．由股市上漲引起的并購(gòu)浪潮。如果是第二種情況，這個(gè)杠桿收購(gòu)也稱為管理層收購(gòu)。管理者收購(gòu)的收購(gòu)人就是原企業(yè)的管理者。也就是說，被收購(gòu)公司的資產(chǎn)是可以作為收購(gòu)者融資的抵押的。隨著中國(guó)金融和法律體制的完善，中國(guó)也會(huì)逐漸和國(guó)際接軌，完善融資渠道。它被收購(gòu)的價(jià)格是 ，收購(gòu)溢價(jià)就是 （ ） / = 72%。 ? 壟斷利潤(rùn)與市場(chǎng)份額效應(yīng) 99 公司進(jìn)行兼并收購(gòu)可以帶來什么效應(yīng)？ ? 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 所謂協(xié)同效應(yīng)，即“ 1+1﹥ 2”的效應(yīng)，是指并購(gòu)后企業(yè)的總體效益要大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)的效益的算術(shù)和。表現(xiàn)為由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例的及證券交易等規(guī)定的作用產(chǎn)生的一種純金錢上的效益：但這種效益會(huì)隨著相關(guān)法律法規(guī)的變更而變化。 102 并購(gòu)會(huì)有哪些費(fèi)用？ ? 除了收購(gòu)的價(jià)格之外，收購(gòu)的主要顯性費(fèi)用還有手續(xù)費(fèi)和整合費(fèi)用。 103 怎樣收購(gòu)才能不摧毀股東的價(jià)值？ ? 收購(gòu)的溢價(jià)不能超出協(xié)同效益和收購(gòu)費(fèi)用的差值。所以 A公司出價(jià)高于 B公司獨(dú)立價(jià)值 10億元的溢價(jià)不能高于 4－ =。 ? TCL彩電；立訊精密；歌爾聲學(xué)；永泰能源 105 成功并購(gòu)的三大要素是什么？ ? 一，被考慮的并購(gòu)必須符合公司的提高價(jià)值的戰(zhàn)略。 106 ? 整合成本是一種比較容易被并購(gòu)低估的成本。戰(zhàn)略上的好處是要通過整合來實(shí)現(xiàn)的。如做照片膠卷的柯達(dá)公司收購(gòu)了一個(gè)化工公司。以上提到的兩家公司又將被收購(gòu)的不相關(guān)的子公司分拆出來了。 ? 尤其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較高的企業(yè)來說，不是根本就融不到資就是融資成本極高。 ? 折現(xiàn)率不一樣：由于買家和賣家有不同融資成本，買家愿意比賣家出更高的價(jià)錢。如果收購(gòu)方不認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，還要在此已經(jīng)達(dá)到預(yù)期收購(gòu)價(jià)格的水平上再溢價(jià)收購(gòu)，那就可能價(jià)格過高地收購(gòu)這家公司。 ? ⑴ ABC公司被并購(gòu)后，經(jīng)營(yíng)狀況的最可能估計(jì)值如表 128所示，假設(shè)預(yù)測(cè)期為 5年， 5年以后 ABC公司保持固定增長(zhǎng)速度。 ? ⑸ 估算 ABC公司的 DCF價(jià)值（ TV）。 ? 定向增發(fā)的多種形式：定向增發(fā)融資收購(gòu)資產(chǎn)（發(fā)審委監(jiān)管），定向大股東增發(fā)注入資產(chǎn)（上市公司部監(jiān)管） ? 定向增發(fā)的股價(jià)運(yùn)行規(guī)律？ 125 定向增發(fā)一 ? 募集資金收購(gòu)資產(chǎn) ? 股價(jià)規(guī)律 126 定向增發(fā)二 ? 資產(chǎn)注入（視同發(fā)行股份換取資產(chǎn)） ? 股價(jià)規(guī)律 127 中國(guó)資本市場(chǎng)的新并購(gòu)重組 ? 換股合并（鹽湖鉀肥） ? 整體上市（上海汽車） ? 分拆上市（同方股份） ? 杠桿收購(gòu)（吉利收購(gòu)沃爾沃） 128 投資機(jī)會(huì) ? 換股的機(jī)會(huì)？ ? 整體上市 ? 分拆上市 129 期末考試 ? 題庫(kù)抽題 ? 單選 15*2=30 ? 計(jì)算 3*=50 ? 綜合 1*20=20