【正文】 關(guān)企業(yè)銷售收入，管理費(fèi)用，生產(chǎn)成本，流動資本投資，固定資本投資，和融資成本等大量信息。1 Chapter 11 企業(yè)估值方法的介紹 2 公司金融的意義 ? 從企業(yè)出發(fā)，解決企業(yè)的財務(wù)管理問題 ? 從投資者出發(fā)，理解投資的關(guān)鍵要點 ? 實業(yè)投資與金融投資 ? 叩富網(wǎng) 3 房地產(chǎn)價格與公司金融 ? 房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟(jì) ? 房地產(chǎn)與公司金融 4 房地產(chǎn)的三個影響因素 ? 短期博弈與沖擊 ? 長期影響因素 ? 供給與需求 5 短期沖擊與博弈 ? 房價 +銀行年金利息 =消費(fèi)者購買能力 ? 利率放松，則房價上漲 ? 利率管制，則房價下跌 6 長期影響因素 ? 房價 =GDP，收入，財富 7 其他因素 ? 房價 =人口 +規(guī)劃 8 房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟(jì) ? 房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè) ? 房地產(chǎn)與地方財政收入 ? 房地產(chǎn)與收入分配 9 地產(chǎn)與公司金融 ? 杠桿 ? 房價漲幅，大于，利率 10 價值評估和價值投資的區(qū)別 ? 價值評估是評估企業(yè)的內(nèi)在價值 ? 價值投資是尋找持續(xù)增長的公司進(jìn)行長期投資 11 企業(yè)價值評估對投資的重要性 ? 企業(yè)價值除以股本 =每股股價 ? 企業(yè)的理性市場價值是多少？ ? 企業(yè)的未來價值是多少？ ? 是什么因素促使企業(yè)價值未來得到提高？ ? 這樣的因素是否能運(yùn)用到其他的公司？ 12 價值投資和價值評估的聯(lián)系 ? 價值評估的結(jié)果對價值投資有重要意義 ? 內(nèi)在價值影響價格。盡管這樣的股票股本在年年增加、復(fù)權(quán)價也在年年增加，但市盈率卻難見增加 14 計算題最重要的一章 ? 現(xiàn)金流的計算 ? 資金成本和資本結(jié)構(gòu) ? 現(xiàn)金流的貼現(xiàn) 15 ? 企業(yè)估值 ? 知識與運(yùn)用 ? 理論 知識 運(yùn)用 投資 16 企業(yè)估值方法的介紹 ? 企業(yè)的價值評估 ? 企業(yè)常用估值方法介紹 ? 中國企業(yè)的估值 17 為什么要進(jìn)行企業(yè)的價值評估？ ? 企業(yè)價值評估簡稱價值評估，目的是對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)（市場）價值的進(jìn)行評估，為分析和衡量企業(yè)整體和股權(quán)的公平市場價值提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理者改善投資決策和經(jīng)營管理。 19 價值評估的意義 ? 在金融市場中，股票只是衍生品，本身沒有價值。 22 企業(yè)價值評估的對象 ? 價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值。它是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。 ? 例如，青島海爾電冰箱股份有限公司 2020年資產(chǎn)負(fù)債表中顯示，股東權(quán)益的賬而價值為 ，總股份數(shù)為 。 29 ? 凈資產(chǎn)法的主要缺點是，歷史上投入企業(yè)的錢和企業(yè)現(xiàn)在值多少錢很可能是很不一樣的。但是它用的不是歷史上的購買公司資產(chǎn)的成本（即不是歷史的投資額），而是根據(jù)現(xiàn)在的價格水平重建一個同樣的公司（即用現(xiàn)在的價格購買同樣的資產(chǎn)）所需要多少錢。常用的市場乘數(shù)有市盈率，市凈率，市售率，市現(xiàn)金流率。 （ 1）數(shù)學(xué)意義：表示每 1元年稅后收益對應(yīng)的股票價格； （ 2）經(jīng)濟(jì)意義：為購買公司 1元稅后收益支付的價格，或者按市場價格購買公司股票回收投資需要的年份。 )(15%8%12 %40110 倍??????? gr bEPSPs按價格 /收益乘數(shù)法，股票價值： )(75155/0 元????? EPE P SP38 市場乘數(shù)法的優(yōu)缺點是什么？ ? 它的優(yōu)點是簡單和直觀。 39 什么樣的企業(yè)會有較高的市盈率 ？ 高市盈率的原因可以有很多 。 這是因為高成長型企業(yè)的當(dāng)前的收益比較低 ， 而對未來的盈利有較高的預(yù)期導(dǎo)致了較高的市價 ， 所以這類公司有較高的市盈率 。 ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流的優(yōu)點也就是它的缺點：要運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值必須對企業(yè)有很詳細(xì)的了解，必須有很多信息。但在實際估算中由于對參數(shù)估計的不同，會有不同的結(jié)果。用這個現(xiàn)金流按股東要求的回報率折現(xiàn)后得到的直接就是公司股權(quán)的價值。 52 股東能獲得股權(quán)的自由現(xiàn)金流嗎？什么是控制權(quán)溢價？ ? 在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)實企業(yè)中，只有控股大股東才真正有可能得到，有控制權(quán)的大股東才有可能將還債以后所有的現(xiàn)金自由支配。企業(yè)的壽命是不確定的，通常采用持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，即假設(shè)企業(yè)將無限期的持續(xù)下去。這個階段一般是 5至 10年，增長率一般比較高。 比如在考慮麥當(dāng)勞的品牌的價值時，先要估計有這個品牌賣漢堡包每年能賺的現(xiàn)金流和沒有這個品牌賣漢堡包能賺現(xiàn)金流之差，也就是說，先估計有這個品牌每年能多賺多少錢。這是運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法的難處。 ? 但是，國有資產(chǎn)真正的經(jīng)濟(jì)價值（即市場價值）應(yīng)該是用折現(xiàn)現(xiàn)金流法來決定的。這個項目預(yù)期在 2020年產(chǎn)生收入 64800萬元， 2020年的銷售收入增長 8%，但是以后每年的銷售收入增長率將逐年遞減1%，直到 2020年及以后，達(dá)到所在行業(yè) 4%的長期增長率。同時，用五年期存款利率 %作為無風(fēng)險利率，用國際上常用的 %作為市場風(fēng)險溢價，利用CAPM模型，該公司的股權(quán)資本成本是多少？ ? （ 2）已知 A公司的總股本為 785600萬股，結(jié)合以上信息，五年以上貸款利率： %，計算兩種模型下的加權(quán)平均資本成本 WACC。 ? ⑴ ABC公司被并購后，經(jīng)營狀況的最可能估計值如表 128所示，假設(shè)預(yù)測期為 5年， 5年以后 ABC公司保持固定增長速度。 ? ⑸ 估算 ABC公司的 DCF價值（ TV）。 中國公司并購的估價較多地采用 重置成本模式 。 ? 收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。 收 購 ? 一個公司采取各種形式有償接受其他公司的產(chǎn)權(quán)，使被兼并公司喪失法人資格或改變法人實體的經(jīng)濟(jì)活動。 被收購公司作為經(jīng)濟(jì)實體仍然存在 ， 被收購方仍具有法人資格 ， 收購方只是通過控股掌握了該公司的部分所有權(quán)和經(jīng)營決策權(quán) 。 一般只發(fā)生在股票市場中，被收購公司的目標(biāo)一般是上市公司。 84 兼并與收購有什么相同點？ ? 收購與兼并、合并有許多相似之處，主要表現(xiàn)在基本動因相似：要么為擴(kuò)大企業(yè)市場占有率；要么為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；要么為拓寬經(jīng)營范圍，實現(xiàn)分散經(jīng)營或綜合化經(jīng)營。 ? 3．由股市上漲引起的并購浪潮。如果是第二種情況，這個杠桿收購也稱為管理層收購。管理者收購的收購人就是原企業(yè)的管理者。也就是說，被收購公司的資產(chǎn)是可以作為收購者融資的抵押的。隨著中國金融和法律體制的完善，中國也會逐漸和國際接軌，完善融資渠道。它被收購的價格是 ，收購溢價就是 （ ） / = 72%。 ? 壟斷利潤與市場份額效應(yīng) 99 公司進(jìn)行兼并收購可以帶來什么效應(yīng)？ ? 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng) 所謂協(xié)同效應(yīng)，即“ 1+1﹥ 2”的效應(yīng)，是指并購后企業(yè)的總體效益要大于兩個獨立企業(yè)的效益的算術(shù)和。表現(xiàn)為由于稅法、會計處理慣例的及證券交易等規(guī)定的作用產(chǎn)生的一種純金錢上的效益：但這種效益會隨著相關(guān)法律法規(guī)的變更而變化。 102 并購會有哪些費(fèi)用？ ? 除了收購的價格之外，收購的主要顯性費(fèi)用還有手續(xù)費(fèi)和整合費(fèi)用。 103 怎樣收購才能不摧毀股東的價值？ ? 收購的溢價不能超出協(xié)同效益和收購費(fèi)用的差值。所以 A公司出價高于 B公司獨立價值 10億元的溢價不能高于 4－ =。 ? TCL彩電；立訊精密；歌爾聲學(xué)；永泰能源 105 成功并購的三大要素是什么？ ? 一，被考慮的并購必須符合公司的提高價值的戰(zhàn)略。 106 ? 整合成本是一種比較容易被并購低估的成本。戰(zhàn)略上的好處是要通過整合來實現(xiàn)的。如做照片膠卷的柯達(dá)公司收購了一個化工公司。以上提到的兩家公司又將被收購的不相關(guān)的子公司分拆出來了。 ? 尤其對風(fēng)險比較高的企業(yè)來說，不是根本就融不到資就是融資成本極高。 ? 折現(xiàn)率不一樣：由于買家和賣家有不同融資成本，買家愿意比賣家出更高的價錢。如果收購方不認(rèn)識到這一點，還要在此已經(jīng)達(dá)到預(yù)期收購價格的水平上再溢價收購，那就可能價格過高地收購這家公司。 ? ⑴ ABC公司被并購后，經(jīng)營狀況的最可能估計值如表 128所示，假設(shè)預(yù)測期為 5年， 5年以后 ABC公司保持固定增長速度。 ? ⑸ 估算 ABC公司的 DCF價值（ TV）。 ? 定向增發(fā)的多種形式：定向增發(fā)融資收購資產(chǎn)（發(fā)審委監(jiān)管），定向大股東增發(fā)注入資產(chǎn)（上市公司部監(jiān)管） ? 定向增發(fā)的股價運(yùn)行規(guī)律？ 125 定向增發(fā)一 ? 募集資金收購資產(chǎn) ? 股價規(guī)律 126 定向增發(fā)二 ? 資產(chǎn)注入（視同發(fā)行股份換取資產(chǎn)） ? 股價規(guī)律 127 中國資本市場的新并購重組 ? 換股合并（鹽湖鉀肥） ? 整體上市（上海汽車） ? 分拆上市（同方股份） ? 杠桿收購（吉利收購沃爾沃） 128 投資機(jī)會 ? 換股的機(jī)會？ ? 整體上市 ? 分拆上市 129 期末考試 ? 題庫抽題 ? 單選 15*2=30 ? 計算 3*=50 ? 綜合 1*20=20