【正文】 方面帶來一定的挑戰(zhàn)。鐃誅臥瀉噦圣騁貺頂廡縫勵羆楓鱷燭。公司超市業(yè)務(wù)同店銷售收入增長率出現(xiàn)回升，主營業(yè)務(wù)毛利率有所提高，但受新店集中開業(yè)和加大促銷等因素影響，整體盈利能力下降贓熱俁閫歲匱閶鄴鎵騷鯛漢鼉匱鯔潰。壇摶鄉(xiāng)囂懺蔞鍥鈴氈淚躋馱釣繢鯨鎦。同時，受零售行業(yè)競爭激烈的影響，公司加大促銷力度導(dǎo)致銷售費用增加，%%，整體盈利能力下滑。目前與公司總部采購部建立談判機制的共有約50個知名品牌。但是與家樂福、沃爾瑪?shù)葒馄髽I(yè)相比，由于公司經(jīng)營規(guī)模相對較小，且不具備全球采購的優(yōu)勢，因而在大客戶采購價格上還存在一定差距。在商品物流方面，公司目前在北京和合肥擁有生鮮配送中心，采用第三方物流，并計劃在沈陽等地建設(shè)其他區(qū)域物流中心，構(gòu)建以區(qū)域物流中心為主干的物流配送體系。總體來看，公司加快了門店擴張步伐，經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，同店銷售收入和主營業(yè)務(wù)毛利率有所提升，但是受新店集中開業(yè)和商品促銷的影響，公司整體盈利能力出現(xiàn)下降。鍬籟饗逕瑣筆襖鷗婭薔嗚訝擯饃鯫缽。截至2010年底，%%，截至2011年3月底，%%。截至2011年3月底，短期債務(wù)/，但是，考慮到未來公司將加快門店擴張，資本支出規(guī)模較大，目前短期債務(wù)占比仍然較高，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍有待進一步優(yōu)化。盈利能力隨著門店數(shù)量的不斷增加，近年來公司的營業(yè)收入呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢。從毛利率水平來看，由于新開門店處于培育期，業(yè)績釋放尚需時日，同時，為應(yīng)對激烈的競爭，公司加大了促銷的力度，銷售毛利降低。凍鈹鋨勞臘鍇癇婦脛糴鈹賄鶚驥鯀戲。根據(jù)公司未來幾年發(fā)展規(guī)劃來看，由于新開店的增加，公司銷售費用仍會有較大幅度增加。2011年一季度，%。碩癘鄴頏謅攆檸攜驤蘞鷥膠據(jù)實鰹贏。償債能力近年來，隨著公司擴張速度的加快，公司債務(wù)規(guī)模也逐年增加，截至2010年底，%。%。2010年總債務(wù)/EBITDA和總債務(wù)/。公司擔(dān)保總額占2010年底所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）%，擔(dān)保金額較大，但是考慮到華聯(lián)集團具有良好的資信，償債能力較強，因此目前或有負(fù)債風(fēng)險可控。嘰覲詿縲鐋囁偽純鉿錈癱懇跡見鮫請。擔(dān)保實力本次公司債由華聯(lián)股份提供了全額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。隨著華聯(lián)股份店鋪的不斷增加以及盈利水平的改善，華聯(lián)股份已初步具備規(guī)模優(yōu)勢和競爭力。紂憂蔣氳頑薟驅(qū)藥憫騖覲僨鴛鋅鮚嗚。穎芻莖蛺餑億頓裊賠瀧漲負(fù)這惻鮭觶。濫驂膽閉驟羥闈詔寢賻減棲綜訴鮐巹。隨著生活節(jié)奏的加快、汽車的普及、節(jié)約土地資源的要求，使得購物中心已成為各種零售店鋪、休閑娛樂、餐飲等品牌商的首選經(jīng)營場所。表4：2009~2010年華聯(lián)股份主營業(yè)務(wù)收入和毛利情況商業(yè)零售% %租賃及物業(yè)管理% %合計% %資料來源：華聯(lián)股份定期報告，中誠信證評整理財務(wù)表現(xiàn)方面，2010年，受益于非公開增發(fā)的完成，華聯(lián)股份的資產(chǎn)規(guī)模大幅增加。盈利方面，%，%，主要由于毛利率較高的租賃及物業(yè)管理業(yè)務(wù)收入增加所致。賠荊紳諮侖驟遼輩襪錈極嚕辮鏢鱸蕆。表5：2008~資產(chǎn)總額（億元）短期債務(wù)（億元）長期債務(wù)（億元）0總債務(wù)（億元）營業(yè)收入（億元）營業(yè)毛利率（%）凈利潤（億元）EBITDA（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）總資本化比率（%）總債務(wù)/EBITDA（X）EBITDA利息倍數(shù)（X）資料來源：華聯(lián)股份定期報告，中誠信證評整理截至2010年底，%，擔(dān)保金額較大，但是考慮到華聯(lián)股份主要對集團內(nèi)企業(yè)進行擔(dān)保，能夠相對有效控制擔(dān)保風(fēng)險，其整體的或有負(fù)債風(fēng)險尚可控。倉嫗盤紲囑瓏詁鍬齊驁絛鯛鱧俁魷親。附三：北京華聯(lián)商廈股份有限公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)貨幣資金17,38,186,138,應(yīng)收賬款凈額1,1,存貨凈額流動資產(chǎn)18,43,226,160,長期投資48,59,86,86,固定資產(chǎn)合計15,111,157,221,總資產(chǎn)85,264,533,557,短期債務(wù)11,9,24,24,長期債務(wù)29,70,110,總債務(wù)（短期債務(wù)＋長期債務(wù)）11,38,94,134,總負(fù)債21,85,199,244,所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）63,179,333,312,營業(yè)總收入37,42,58,11,三費前利潤7,10,18,5,投資收益3,15,11,1,凈利潤5,7,4,息稅折舊攤銷前盈余EBITDA7,15,16,經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量6,1,2,投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量16,113,51,籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量1,19,264,2,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額24,21,147,53,營業(yè)毛利率（%）所有者權(quán)益收益率（%）EBITDA/營業(yè)總收入（%）速動比率（X）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/總債務(wù)（X）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/短期債務(wù)（X）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/利息支出（X）EBITDA利息倍數(shù)（X）總債務(wù)/EBITDA（X）資產(chǎn)負(fù)債率（%）總資本化比率（%）長期資本化比率（%）注：2011年一季度所有者權(quán)益收益率、經(jīng)營凈現(xiàn)金流/總債務(wù)、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/短期債務(wù)指標(biāo)經(jīng)年化處理。主體信用評級等級符號及定義等級符號含義AAA受評主體償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低AA受評主體償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險很低A受評主體償還債務(wù)的能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低BBB受評主體償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般BB受評主體償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險B受評主體償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高CCC受評主體償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高CC受評主體在破產(chǎn)或重組時可獲得的保護較小，基本不能保證償還債務(wù)C受評主體不能償還債務(wù)注：除AAA級和CCC級以下（不含CCC級）等級外，每一個信用等級可用“+”、“”符號進行微調(diào)，表示信用質(zhì)量略櫛緶歐鋤棗鈕種鵑瑤錟奧傴輥刪髖綠。正面表示評級有上升趨勢負(fù)面表示評級有下降趨勢穩(wěn)定表示評級大致不會改變待決表示評級的上升或下調(diào)仍有待決定