【正文】 著開店速度的加快，公司期間費(fèi)用占比呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2010年，%，%。%，增速高于營(yíng)業(yè)收入。2010年公司新開門店17家，%。輒嶧陽(yáng)檉籪癤網(wǎng)儂號(hào)澩蠐鑭釃邊鯽釓。2011年4月公司完成非公開發(fā)行，非公開發(fā)行的完成增強(qiáng)了公司自有資本實(shí)力，有利于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)近年來(lái)，公司加快門店擴(kuò)張速度，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。未來(lái)隨著公司門店擴(kuò)張的加速和物流中心的建設(shè)，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，區(qū)域優(yōu)勢(shì)將不斷增強(qiáng)。公司其余商品采用供應(yīng)商送貨到門店的形式，以減少運(yùn)輸配送成本。對(duì)于商品的質(zhì)量，公司有健全的控制系統(tǒng)，并對(duì)供貨商收取一定的質(zhì)量保證金。在地區(qū)采購(gòu)層面，公司在充分考慮供應(yīng)商的資質(zhì)的同時(shí)，盡可能與生產(chǎn)廠商直接談判，以減少中間流通環(huán)節(jié)，降低采購(gòu)成本。買鯛鴯譖曇膚遙閆擷凄屆嬌擻歿鯰錆。%，主要因?yàn)榧哟蟠黉N力度、加強(qiáng)基地商品建設(shè)，%，主要因?yàn)榧訌?qiáng)價(jià)格敏感商品和基地商品管理。大型綜合超市是公司經(jīng)營(yíng)的主力業(yè)態(tài)。圖6：2010年公司營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)域分布情況注：各地區(qū)之間銷售未抵消資料來(lái)源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理中誠(chéng)信證評(píng)認(rèn)為，隨著門店擴(kuò)張速度的加快，公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將得到進(jìn)一步擴(kuò)大。滲釤嗆儼勻諤鱉調(diào)硯錦鋇絨鈔陘鰍陸。2010年以來(lái)公司新開門店主要集中在北京和西南、東北等地二三線城市。截至2011年4月底，公司在全國(guó)34個(gè)城市經(jīng)營(yíng)超市門店共計(jì)達(dá)到106家，平均單店面積約11,878平方米左右，其中自有物業(yè)4家，其他全部為租賃，公司門店數(shù)量和規(guī)模在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中都居領(lǐng)先地位。2010年。但是相較于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的比例還處于較低的水平，未來(lái)發(fā)展空間巨大。煢楨廣鰳鯡選塊網(wǎng)羈淚鍍齊鈞摟鰨饗。謀蕎摶篋飆鐸懟類蔣薔點(diǎn)鉍雜簍鰩驅(qū)。未來(lái)城市化進(jìn)程的加快將拉動(dòng)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，而且城市擁有豐富的消費(fèi)渠道，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿均強(qiáng)于農(nóng)村居民，城市人口的增加意味著總體消費(fèi)能力的增加，為零售行業(yè)的快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。 釅錒極額閉鎮(zhèn)檜豬訣錐顧葒鈀詢鱈驄。2004~2010年，中國(guó)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民的人均收入與支出呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖1:2006~2010年中國(guó)GDP和社會(huì)消費(fèi)品零售總額情況資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中誠(chéng)信證評(píng)整理從零售物價(jià)指數(shù)看，2009年三季度開始，CPI擺脫負(fù)增長(zhǎng)的格局，進(jìn)入上升通道，%，CPI水平的不斷上升為零售商的業(yè)務(wù)擴(kuò)展提供了較好的內(nèi)生增長(zhǎng)基礎(chǔ)，一定程度上有利于零售企業(yè)銷售額的提升，同時(shí)零售商可以通過提高運(yùn)營(yíng)效率、加速商品周轉(zhuǎn)、優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)等方式提高毛利率，增強(qiáng)盈利能力。2010年得益于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和一系列刺激消費(fèi)政策的延續(xù)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。宏觀經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展是帶動(dòng)社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)和零售業(yè)發(fā)展的根本因素。11 / 14杠桿比率有所上升。隨著中國(guó)網(wǎng)絡(luò)普及率的不斷提高，網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，搶占了部分傳統(tǒng)零售業(yè)的消費(fèi)市場(chǎng)，零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。近年來(lái)，公司加快開店步伐，2010年新開門店17家，2011年1~4月新開門店12家，截至2011年4月底，公司門店總數(shù)達(dá)到106家，門店規(guī)模在行業(yè)中的領(lǐng)先地位進(jìn)一步得到鞏固。本級(jí)別考慮了北京華聯(lián)商廈股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華聯(lián)股份”）提供的全額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保對(duì)本次債券本息償付所起的保障作用。北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司公司債券2011年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告發(fā)行主體北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司發(fā)行規(guī)模人民幣7億元債券期限6年存續(xù)期2009/11/2~2015/11/1擔(dān)保主體北京華聯(lián)商廈股份有限公司上次評(píng)級(jí)時(shí)間2010/6/23上次評(píng)級(jí)結(jié)果債項(xiàng)級(jí)別 AA 主體級(jí)別 AA 評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果債項(xiàng)級(jí)別 AA 主體級(jí)別 AA 評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定概況數(shù)據(jù)華聯(lián)綜超200820092010所有者權(quán)益(億元) 總資產(chǎn)(億元) 總債務(wù)(億元) 營(yíng)業(yè)總收入(億元) 營(yíng)業(yè)毛利率(%) EBITDA(億元) 所有者權(quán)益收益率(%) 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 總債務(wù)/EBITDA(X) EBITDA利息倍數(shù)(X) 華聯(lián)股份200820092010所有者權(quán)益(億元) 總資產(chǎn)(億元) 總債務(wù)(億元) 營(yíng)業(yè)總收入(億元) 營(yíng)業(yè)毛利率(%) EBITDA(億元) 所有者權(quán)益收益率(%) 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 總債務(wù)/EBITDA(X) EBITDA利息倍數(shù)(X) 注：2011年一季度所有者權(quán)益收益率指標(biāo)經(jīng)年化處理；所有者權(quán)益包含少數(shù)股東權(quán)益，凈利潤(rùn)包含少數(shù)股東損益。中誠(chéng)信證評(píng)維持本次公司債券信用等級(jí)為AA，維持公司主體信用等級(jí)AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。門店規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。關(guān) 注零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。同時(shí)受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司加大促銷力度，銷售費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致公司整體盈利能力下降。行業(yè)關(guān)注2010年，得益于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和一系列刺激消費(fèi)政策的延續(xù)，社會(huì)消費(fèi)品零售行業(yè)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)較快發(fā)展，未來(lái)隨著城市化進(jìn)程加快和居民收入水平的提高，社會(huì)消費(fèi)品零售行業(yè)發(fā)展空間廣闊矚慫潤(rùn)厲釤瘞睞櫪廡賴賃軔朧礙鱔絹。2008年下半年至2009年上半年，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但在一系列“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)”的政策推動(dòng)下，社會(huì)零售總額仍保持了15%以上的增速，表明中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)具有很大增長(zhǎng)潛力。聞創(chuàng)溝燴鐺險(xiǎn)愛氌譴凈禍測(cè)樅鋸鰻鯪。隨著居民可支配收入的提高和消費(fèi)意愿不斷提升，中國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買力也不斷增長(zhǎng)。另外，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，目前中國(guó)居民消費(fèi)性支出中，食品、衣著、家用設(shè)備等家庭日常必需品消費(fèi)占比仍較大，居民消費(fèi)具有一定的剛性，因此總體看來(lái)我國(guó)零售行業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，抗風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)，2020年前后中國(guó)城市化水平將達(dá)到55%~60%，2050年達(dá)到70%左右。隨著居民收入的不斷提高，消費(fèi)升級(jí)將不斷延伸，加之我國(guó)擴(kuò)大消費(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，零售行業(yè)還將有巨大的發(fā)展空間。根據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心數(shù)據(jù)，2010年我國(guó)網(wǎng)上購(gòu)物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5,131億元，同比增長(zhǎng)92%，%%。鵝婭盡損鵪慘歷蘢鴛賴縈詰聾諦鰭皚。業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為商業(yè)零售，主力業(yè)態(tài)為大型綜合超市。2011年1~4月公司新開門店12家。同時(shí)，在北京等優(yōu)勢(shì)地區(qū)加速網(wǎng)絡(luò)布局，不斷鞏固區(qū)域優(yōu)勢(shì)。而且過于分散的門店布局也給公司的管理和物流配送等