【正文】 管部主任 張思寧）截止2010年5月10日，全行業(yè)共有保薦代表人1398名，準(zhǔn)保薦代表人1432名（合計(jì)2830人）。全年融資額位居歷史第二位。從去年申報(bào)的企業(yè)情況來看，申報(bào)企業(yè)的質(zhì)量逐年提高。同時(shí)，一些保薦機(jī)構(gòu)建立了對(duì)發(fā)行人持續(xù)追蹤制度和保薦業(yè)務(wù)的終止機(jī)制，對(duì)發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)的控制。通過考試準(zhǔn)入和定期培訓(xùn)的制度安排，保薦代表人、準(zhǔn)保薦代表人具備了一定的專業(yè)素質(zhì)，對(duì)發(fā)行監(jiān)管制度也有及時(shí)清晰的了解。按保薦金額排名，行業(yè)集中度更高。創(chuàng)業(yè)板推出以來，高度重視對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的監(jiān)管。結(jié)合發(fā)行審核通過情況，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的執(zhí)業(yè)情況進(jìn)行分析，發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人在執(zhí)業(yè)過程中主要有在9個(gè)方面問題。中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)議、內(nèi)核會(huì)議所關(guān)注的問題沒有解決情況的記錄。此外，部分保薦機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不夠，沒有履行對(duì)重大財(cái)務(wù)問題的審核責(zé)任。但是國內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)與海外投行的保薦制度相比有效性不足，形備而神不足。大部分保薦機(jī)構(gòu)的內(nèi)核部門很少深入現(xiàn)場一線檢查，只是對(duì)項(xiàng)目材料進(jìn)行審查。離有效控制風(fēng)險(xiǎn)還有較大差距。其次，擠牙膏式的信息披露、避重就輕，空話多、有用信息少。一些招股書申報(bào)稿對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策提示遠(yuǎn)多于風(fēng)險(xiǎn)本身。第五信息披露存在遺漏。09年主板20家IPO企業(yè)或發(fā)行人否決，主要問題有：獨(dú)立性、歷史上的不規(guī)范行為、財(cái)務(wù)狀況差、缺乏持續(xù)盈利能力、信息披露有問題 。申請(qǐng)發(fā)行上市的企業(yè)多，市場容量有限，解決這一矛盾，應(yīng)當(dāng)本著資源優(yōu)化配置、有利于保護(hù)投資者利益等原則，在推薦企業(yè)環(huán)節(jié)就表現(xiàn)為優(yōu)中選優(yōu)的機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板推出后，有的保薦機(jī)構(gòu)簡單認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板就是小小板，申報(bào)的企業(yè)小而弱、小而殘，不符合創(chuàng)業(yè)板要求。第六、持續(xù)盡職調(diào)查工作有待加強(qiáng)。部分發(fā)行人高管對(duì)證券市場法律法規(guī)不了解，對(duì)自身的法律責(zé)任不知情。第八、部分保薦代表人執(zhí)業(yè)水平有待提高。保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)部培訓(xùn)和質(zhì)量控制存在一定問題。二是不認(rèn)真慎重。三、進(jìn)一步完善保薦制度的措施第一、完善保代注冊(cè)制度，提高注冊(cè)效率。該指引要求保薦機(jī)構(gòu)要設(shè)立內(nèi)控機(jī)構(gòu)、配備專職人員、健全相關(guān)保薦業(yè)務(wù)流程、建立發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。今年加大了現(xiàn)場檢查的力度，督促保薦機(jī)構(gòu)落實(shí)各項(xiàng)保薦制度，對(duì)問題要求保薦機(jī)構(gòu)限期整改。第五、進(jìn)一步強(qiáng)化保薦監(jiān)管。保薦機(jī)構(gòu)、保代不得通過從事保薦業(yè)務(wù)謀取不正當(dāng)利益，保代及配偶不得持有發(fā)行人股份。保代必須保持客觀性、公正性。保代必須保持合理的執(zhí)業(yè)懷疑，通過現(xiàn)場檢查、走訪政府部門、銀行、客戶等多種手段來驗(yàn)證基本事實(shí)。保薦機(jī)構(gòu)和保代承擔(dān)著相應(yīng)的保薦責(zé)任，要通過盡職調(diào)查確信發(fā)行任符合發(fā)行條件，另外，保代應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)整個(gè)市場的責(zé)任感，保薦業(yè)務(wù)能否長遠(yuǎn)發(fā)展關(guān)鍵在于保薦機(jī)構(gòu)能否為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，提升自身市場公信力。（二）對(duì)在審企業(yè)保薦工作基本要求重大變化及時(shí)、主動(dòng)報(bào)告并修改、更新申請(qǐng)文件。股權(quán)變動(dòng)問題（1）審核過程中股權(quán)原則上不得發(fā)生變動(dòng)，特別情況如司法、繼承可以。（3）利潤分配應(yīng)符合公司章程中規(guī)定的現(xiàn)金分紅政策，并保持發(fā)行上市前后利潤分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。特別是通過發(fā)審會(huì)審核至發(fā)行核準(zhǔn)期間，要關(guān)注:專利、商標(biāo)、訴訟、仲裁、關(guān)聯(lián)關(guān)系、市場排名、競爭對(duì)手的變化等。二、保薦工作存在的主要問題（一）申報(bào)企業(yè)條件不成熟，把關(guān)不嚴(yán)。最近三年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式發(fā)生重大變化。（四）材料制作粗糙、不認(rèn)真。三、IPO審核若干問題（一）董事、高管誠信問題公司法（21條、147149條）、首發(fā)辦法（2123條）等法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。（二）股東超200人問題原則上不要求、不支持企業(yè)為了上市而進(jìn)行清理，等場外市場建立起來后，該問題將得到解決。職工持股會(huì)清理時(shí)要注意：中介機(jī)構(gòu)要逐個(gè)核查代持關(guān)系的真實(shí)性，核查交易的實(shí)質(zhì)性，是否存在糾紛，最后出具核查意見。如有嫌疑，將要求對(duì)有關(guān)問題進(jìn)行核查，提醒發(fā)審會(huì)關(guān)注。資金占用等影響?yīng)毩⑿詥栴}，在申報(bào)前應(yīng)得到解決，并有相應(yīng)的制度安排保證不再有類似情形發(fā)生。與生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的另有標(biāo)準(zhǔn)。定價(jià)方面，關(guān)注增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)原則，以凈資產(chǎn)或低于凈資產(chǎn)增資或轉(zhuǎn)讓的要求說明原因，中介機(jī)構(gòu)核查并披露。高管還需遵循公司法142條規(guī)定。（4）重污染企業(yè)按要求辦理。（八）先A后H問題集公司回境內(nèi)上市問題H股公司回A股上市，要重點(diǎn)說明必要性問題。（十）軍工企業(yè)上市信息披露問題規(guī)定：招股書準(zhǔn)則、《軍工企業(yè)股份制改造實(shí)施暫行管理辦法》。如果確實(shí)有問題，應(yīng)有補(bǔ)救措施，運(yùn)行一段時(shí)間（十二）社保公積金要有合理安排，公司大股東或?qū)嶋H控制人要出具補(bǔ)交的承諾。轉(zhuǎn)回的情形，進(jìn)出程序合法，去掉中間環(huán)節(jié)，僅是控制權(quán)轉(zhuǎn)回，應(yīng)該沒有問題。（十六）關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化主要關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格公允性問題，正常情況沒必要做此安排。四是《工作底稿指引》，如果今后保薦工作出現(xiàn)問題，是保薦機(jī)構(gòu)免責(zé)的最重要的證據(jù)。對(duì)盡職調(diào)查工作的原則要求：全面調(diào)查。不得對(duì)未進(jìn)行調(diào)查的事項(xiàng)發(fā)表意見，也不得發(fā)表與調(diào)查結(jié)果的專業(yè)判斷不匹配的意見；審慎核查。有一個(gè)項(xiàng)目兩個(gè)保代都不了解情況，連企業(yè)基本情況都不清楚。三是保薦機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查全面性不夠。五是盡職調(diào)查工作的持續(xù)性不夠。八是工作底稿沒有按照要求要做。今后應(yīng)在執(zhí)業(yè)工作中加以改進(jìn)。提高審核效率，減少反饋意見回復(fù)次數(shù)，這既是權(quán)利也是責(zé)任。五是加大處罰力度，加強(qiáng)保薦監(jiān)管。申報(bào)期內(nèi)從嚴(yán)審核，尤其是公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)核算方面等，包括不規(guī)范做法。如招股書應(yīng)披露未披露的，我們?cè)诜答仌r(shí)會(huì)統(tǒng)計(jì)哪些未披露，準(zhǔn)則要求披露未披露可能追究責(zé)任或談話，準(zhǔn)則沒要求的我們不會(huì)過多要求，可能提問題，由你們判斷該不該披露，當(dāng)然，最后對(duì)招股書披露質(zhì)量，我們報(bào)初審會(huì)會(huì)形成客觀描述給委員。①起草背景法規(guī)層面：最近三年業(yè)務(wù)不變；現(xiàn)實(shí)層面：行業(yè)整合與控制產(chǎn)能②考核指標(biāo)：A、重組前一年末資產(chǎn)總額B、重組前一個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入C、重組前一個(gè)會(huì)計(jì)年度利潤總額③整合分類業(yè)務(wù)相關(guān)、業(yè)務(wù)不相關(guān)④整合方式A、擬發(fā)行主體收購被重組方股權(quán)B、收購被重組方的經(jīng)營性資產(chǎn) ⑤計(jì)算口徑A、被重組方重組前一會(huì)計(jì)年度與擬發(fā)行主體存在交易的，營業(yè)收入和利潤總額不扣除；B、發(fā)行申請(qǐng)前一年及一期內(nèi)發(fā)生多次重組行為的，對(duì)考核指標(biāo)的影響應(yīng)累計(jì)計(jì)算。二、具體案例及關(guān)注問題（一）首發(fā)辦法標(biāo)準(zhǔn)過低，存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)。應(yīng)收帳款高，不適合到主板。處理：首先，三家銷售公司要做延伸審計(jì)（報(bào)告期），由會(huì)計(jì)師出具審計(jì)報(bào)告，作為備考報(bào)表披露；其次，將三家銷售公司的利潤表與發(fā)行人乙的利潤表合并作為備考報(bào)表披露；最后，這種情況的重組行為適用《適用意見【2008】第3號(hào)》。關(guān)聯(lián)交易案例：某太陽能企業(yè)被否A、關(guān)聯(lián)銷售報(bào)告期內(nèi)向關(guān)聯(lián)方銷售占比重近三年為52%、49%和80%；B、定價(jià)異常在市場價(jià)格大幅下降的情況下，其向關(guān)聯(lián)方銷售的價(jià)格卻高出市場價(jià)2倍。判斷軍工企業(yè)是否符合信息披露的最低要求。市盈率高或低要由市場來檢驗(yàn)，定價(jià)合理的上市后漲幅不會(huì)太大也不會(huì)跌破發(fā)行價(jià)，但現(xiàn)在不行。 （2）、監(jiān)管部門僅對(duì)是否符合發(fā)行上市條件進(jìn)行審核，價(jià)格由市場來決定，不存在標(biāo)募，也就不存在超募和低募這種觀點(diǎn)過于追求字面。原因：網(wǎng)下配售比例過低，機(jī)構(gòu)獲配數(shù)量少，約束力度不夠，出價(jià)隨便。（六）關(guān)于存量發(fā)行必要性： 存量發(fā)行有穩(wěn)定市場價(jià)格的作用。怎么調(diào)很難，如PE進(jìn)來了，就亂了加大承銷商責(zé)任（考慮投資價(jià)值報(bào)告公開）報(bào)價(jià)信息公開（考慮價(jià)值投資報(bào)告和報(bào)價(jià)信息公開，目前這兩塊信息還未放開）改革方向：建立一種機(jī)制，使大家的行為謹(jǐn)慎，表達(dá)的意愿真實(shí)，不受干擾。報(bào)送義務(wù)A、創(chuàng)業(yè)板公司，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自發(fā)行人披露年度報(bào)告、中期報(bào)告之日起15個(gè)工作日內(nèi)披露跟蹤報(bào)告B、中小板公司，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在每年1月31日前和7月15日前報(bào)送保薦工作報(bào)告書C、持續(xù)督導(dǎo)期滿后，在上市公司公告年度報(bào)告之日起的10個(gè)工作日?qǐng)?bào)送保薦總結(jié)報(bào)告書，主要內(nèi)容如下：上市公司的基本情況；保薦工作概況；履行保薦職責(zé)期間發(fā)生的重大事項(xiàng)及處理情況；對(duì)上市公司配合保薦工作情況的說明及評(píng)價(jià)；對(duì)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)參與證券發(fā)行上市、持續(xù)督導(dǎo)相關(guān)工作情況的說明及評(píng)價(jià)。c明確保薦業(yè)務(wù)代表下設(shè)兩名保薦業(yè)務(wù)聯(lián)絡(luò)人（四） 建立監(jiān)管與督導(dǎo)的互動(dòng)機(jī)制、定期召開保薦人聯(lián)席會(huì)議建立新上市公司保薦代表人見面會(huì)制度要求保薦代表人參加“誠信與規(guī)范第一講”，加強(qiáng)培訓(xùn)二、 中小板持續(xù)督導(dǎo)總體情況和問題2009年持續(xù)督導(dǎo)工作的總體情況項(xiàng)目平均值最大值現(xiàn)場檢查(次)414參加董事會(huì)次數(shù)(次)11參加股東大會(huì)的次數(shù)(次)7發(fā)表意見次數(shù)(次)　培訓(xùn)次數(shù)(次)　募集資金賬戶檢查次數(shù)(次)　專項(xiàng)檢查(次)16延長保薦期的公司(家)3（一）持續(xù)督導(dǎo)工作存在的問題重制度建設(shè)，輕制度落實(shí)：絕在多數(shù)上市公司違規(guī)的根源在于制度未嚴(yán)格執(zhí)行不重視培訓(xùn)工作：上市公司董監(jiān)高、控股股東、實(shí)際控制人不熟悉規(guī)則；培訓(xùn)面過于狹窄，次數(shù)較少。德棉股份對(duì)上述事項(xiàng)未履行相應(yīng)的審批程序及信息披露義務(wù)。產(chǎn)能利用率不高的情況下投資擴(kuò)大產(chǎn)能的必要性。土地使用權(quán)是否取得，是否存在合法使用的法律障礙，如未取得，目前進(jìn)展及取得是否存在法律障礙。是否存在大股東持有發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營必須的商標(biāo)、專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并有償或無償許可發(fā)行人使用的情況。資產(chǎn)涉及債務(wù)轉(zhuǎn)讓的，是否取得了債權(quán)人的同意。購買價(jià)格的確定方法。（五）公司債券審核關(guān)注要點(diǎn)債券持有人會(huì)議制度、債券受托管理人制度是否完備擔(dān)保方面：保證人的保證能力與資信評(píng)級(jí)匹配問題，擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬是否清晰、相關(guān)證件是否已經(jīng)取得、該擔(dān)保是否是全額的排他的擔(dān)保。關(guān)于本次公司債券本息償付違約條款：發(fā)行人應(yīng)明確其對(duì)違約責(zé)任的承擔(dān)。再融資公司行業(yè)結(jié)構(gòu)：房地產(chǎn)業(yè)再融資公司占各行業(yè)第一，金融行業(yè)僅3家公司（海通、國元、長江）再融資，但融資金額為281億元，居各行業(yè)第二。再融資保薦業(yè)務(wù)行業(yè)集中度較高但持續(xù)下降。九、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核關(guān)注的問題（創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部：畢曉穎）一、獨(dú)立性問題（一）資產(chǎn)與業(yè)務(wù)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的完整和獨(dú)立性與主板標(biāo)準(zhǔn)相同資產(chǎn)完整：與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)必須全部納入發(fā)行人主體業(yè)務(wù)獨(dú)立：業(yè)務(wù)獨(dú)立于控股股東和實(shí)際控制人業(yè)務(wù)演變和資產(chǎn)的形成過程：發(fā)行人的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)不存在潛在糾紛（尤其是國有、集體）（二）人員兼職總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董秘等高管不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的職務(wù)。（四）關(guān)聯(lián)交易充分披露；內(nèi)部審核程序是否符合章程的規(guī)定；關(guān)聯(lián)交易價(jià)格與獨(dú)立第三方相比是否公允；關(guān)聯(lián)銷售或者采購占比；重要關(guān)聯(lián)方還要看關(guān)聯(lián)交易占對(duì)方的比例。關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期結(jié)束之前注銷：注銷時(shí)間、履行程序、資產(chǎn)債權(quán)債務(wù)處置（五）發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方合資設(shè)立企業(yè)發(fā)行人與董監(jiān)高及其親屬共同設(shè)立公司的，要求清理。（七）報(bào)告期內(nèi)獨(dú)立運(yùn)營情況報(bào)告期內(nèi)的獨(dú)立運(yùn)營能力，也即是否充分反映經(jīng)營能力。（三）控股股東及實(shí)際控制人關(guān)聯(lián)方持有的股份，參照控股股東及實(shí)際控制人，自上市之日起鎖定三年。四、股權(quán)清晰問題（一）股東的核查和披露：公司設(shè)立以來身份可疑的股東（非公司董監(jiān)高、員工，其身份及進(jìn)入的價(jià)格），最近五年股份變動(dòng)情況（二）資金來源（三）國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的處置已取得國有股權(quán)設(shè)置的批復(fù)文件；自設(shè)立至發(fā)行前發(fā)生股權(quán)變動(dòng)的，應(yīng)提供國資部門對(duì)變動(dòng)后國有股權(quán)設(shè)置的批復(fù)文件；存在國資轉(zhuǎn)讓給個(gè)人的，關(guān)注轉(zhuǎn)讓價(jià)格、評(píng)估、批準(zhǔn)程序、款項(xiàng)支付情況及來源；省政府的確認(rèn)文件，說清楚過程，是否涉及國有資產(chǎn)流失等問題?！保ǘ?duì)于控股股東、實(shí)際控制人之間存在的中間層次，參照上述核查范圍。（四）有限責(zé)任公司變更設(shè)立股份公司時(shí)的納稅問題及分紅納稅問題。（二）盡職調(diào)查：是否受限（三）控制權(quán)調(diào)整要求：清晰、披露八、發(fā)行人涉及上市公司權(quán)益問題（從嚴(yán)掌握）四種類型：申請(qǐng)時(shí)，境內(nèi)上市公司直接控股或通過其他公司間接持股曾經(jīng)由上市公司直接或間接控股，報(bào)告期前或期內(nèi)轉(zhuǎn)讓，目前不控股股份由境外上市公司持有下屬公司在代辦系統(tǒng)掛牌（一）境內(nèi)上市公司直接或間接控股發(fā)行人上市公司募集資金未用于發(fā)行人業(yè)務(wù)；上市公司最近三年連續(xù)盈利，業(yè)務(wù)經(jīng)營正常；發(fā)行人與上市公司之間不存在同業(yè)競爭，且控股股東出具未來不同業(yè)競爭的承諾，發(fā)行人五獨(dú)立；上市最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表按權(quán)益享有的發(fā)行人的凈利潤不超過上市公司合并報(bào)表凈利潤的50%；凈資產(chǎn)不超過上市公司的30%；上市公司及其下屬企業(yè)的董監(jiān)高和關(guān)聯(lián)方，即直接和間接持有發(fā)行人股份不能超過10%，即不能控制分拆出來的發(fā)行人。（四）發(fā)行人下屬公司在代辦系統(tǒng)掛牌充分披露，也不反對(duì)摘牌。其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金共計(jì)****。內(nèi)容提要：審核原則、目的、依據(jù)、方法審核對(duì)象：財(cái)務(wù)審核的范圍關(guān)于IPO條件中財(cái)務(wù)相關(guān)部分的審核驗(yàn)資、內(nèi)控、資產(chǎn)評(píng)估、稅收、盈利預(yù)測財(cái)務(wù)分析及報(bào)表項(xiàng)目的審核審核風(fēng)險(xiǎn)的控制一、審核原則、目的、依據(jù)、方法（一）審核原則中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)100%的責(zé)任，不允許留有尾巴，不能分?jǐn)傌?zé)任，高度警覺中介報(bào)告中的免責(zé)條款；關(guān)注不符合常理、常情、常態(tài)的情況；以詳細(xì)審核為基礎(chǔ)，預(yù)防重大審核風(fēng)險(xiǎn)。（五）IPO條件的審核（三）財(cái)務(wù)獨(dú)立性的要求獨(dú)立的財(cái)務(wù)核算體系；獨(dú)立作出財(cái)務(wù)決策；具有規(guī)范的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和對(duì)分公司、子公司的財(cái)務(wù)管理制度；不得與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)共用銀行賬戶。（非常關(guān)心研發(fā)費(fèi)用資本化，資本化大的項(xiàng)目要重點(diǎn)關(guān)注，是否符合公司最大利益，本來可以加計(jì)扣除少交稅的）（七）驗(yàn)資關(guān)注出資不實(shí)和抽逃出資審慎對(duì)待驗(yàn)資問題：目前產(chǎn)權(quán)手續(xù)是否辦理完畢。（2）如果是少數(shù)出資由于手續(xù)辦不了，是可以容忍的，可以現(xiàn)金替代；但是數(shù)目很大就