股權(quán)結(jié)構(gòu)公司治理與公司價(jià)值-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 將上式中的D1用D2來(lái)代替，并規(guī)定當(dāng)公司屬于國(guó)有控股時(shí)，D2值為1，而當(dāng)公司屬于法人控股時(shí)，D2值就等于0。這些國(guó)有股持股主體的行政化因素使其有可能以政治功利和行政目標(biāo)的混合物來(lái)代替股東目標(biāo)，從而使中小股東利益受到損害。此外，由于法人股不能上市流通，持有者不似流通股持有者以追求市場(chǎng)短期價(jià)差為目的，而更關(guān)注公司中長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況，并求得良好的紅利匯報(bào)。從表6中可知，當(dāng)績(jī)效衡量指標(biāo)為市凈率時(shí)，D3的回歸系數(shù)顯著為負(fù)；而當(dāng)績(jī)效衡量指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率時(shí)，D3的回歸系數(shù)為負(fù)，但統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)并不顯著。在這種情況下，由于出現(xiàn)與第一大股東相抗衡的股東，第一大股東的行動(dòng)必然受到制衡，在股東大會(huì)和董事會(huì)上難以形成絕對(duì)控股權(quán)下大股東的“一言堂”現(xiàn)象。 － () 五個(gè)產(chǎn)業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)均不顯著，故在表中省略?？梢?jiàn)，雖然大公司憑借資金、規(guī)模、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)壟斷等優(yōu)勢(shì)具有較高的盈利水平，但國(guó)內(nèi)投資者的價(jià)值理念偏好于小盤(pán)股，因而形成了這種較突出的“規(guī)模效應(yīng)”。 表7 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響 () 在理論上，流通股比例對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，一般是通過(guò)股票市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)和接管控制功能來(lái)實(shí)現(xiàn)的。為此，根據(jù)麥克奈爾和塞維斯(McConnellamp。 回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，國(guó)有股比重與公司盈利水平和市場(chǎng)表現(xiàn)之間不存在三次方關(guān)系；但PL，PL2，PL3的回歸系數(shù)在5%的置信水平下均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明法人股比重與市凈率和凈資產(chǎn)收益率之間存在三次函數(shù)關(guān)系。兩者關(guān)系又轉(zhuǎn)為正相關(guān)。 表8 法人股比重對(duì)績(jī)效表現(xiàn)的影響五、結(jié)論本文對(duì)滬市上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效表現(xiàn)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果表明：由于國(guó)有股東和流通股東在公司治理中的低效率和消極作用，其持股比重與公司績(jī)效進(jìn)而公司價(jià)值之間并沒(méi)有顯著關(guān)系，而法人股東在公司治理中的作用則根據(jù)其持股水平而定。在股票市場(chǎng)存在價(jià)格信號(hào)失真、投資者價(jià)值理念偏好于短期炒作、以及國(guó)有股東和流通股東在公司治理中的消極作用等既定事實(shí)下，股權(quán)高度分散化可能并不是改善和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的最優(yōu)選擇。 當(dāng)然，本研究主題是一個(gè)理論性和實(shí)踐性都非常強(qiáng)的問(wèn)題，本文只是對(duì)此進(jìn)行了粗略的分析，如何設(shè)計(jì)最佳的股權(quán)結(jié)構(gòu)，由誰(shuí)控制效率最好等問(wèn)題的答案，尚需要在實(shí)踐中不斷摸索。 Berle, A.,and G. Means,1932,The Modern Corporation and Private Property ,MacMillan,New York. .,1997,“Ownership and Corporate Governance:Evidence from the Czech Republic”,Working Paper of the World Bank. Demsetz,H.,Lehn,K.,1985,“The Structure of Corporate Ownership：Causes and Consequences”,Journal of Political Economy,93,11551177. Kole,.,1995,“Measuring Managerial Equity Ownership：A Comparison of Sources of Ownership Data”,Journal of Corporate Finance,1,413435. .,and ,1999,“Corporate Ownership Around the World”,Journal of Finance,54,471157. .,1983,“The Effect of Shareholding Dispersion on the Degree of Control”,Economic Journal,93(2),351369. .,and .,1990,“Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value”, Journal of Financial Economics,27,595－612. .,and .,1995,“Equity Ownership and the two faces of Debt”,Journal of Financial Economics,39,131－157. Mock,E., and ,1988,“Management Ownership and Market Valuation”,Journal of Financial Economics,293315. Prowse,S.,1994,“Corporate Governance in an International Perspective：A Survey of Corporate Governance Mechanisms among Large Firms in the United States,the United Kingdom,Japan,and Germany”,BIS Economic Papers,May. .,and .,1986,“Large Shareholders and Corporate Control”, Journal of Political Economy,94,461488. ,.,1999, “Who Controls East Asian Corporations?”,World Bank Working Paper. 16 / 16
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