股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 71205）的階段性研究成果趙增耀** 趙增耀，1963年出生，博士后，教授，阿登納基金會(huì)西北大學(xué)中德企業(yè)研究所所長(zhǎng)。而股權(quán)結(jié)構(gòu)又不是自發(fā)形成，對(duì)一國(guó)的歷史、文化特別是管制環(huán)境有很強(qiáng)的路徑依賴性。在一些國(guó)家，商業(yè)銀行也成為上市公司的股東，甚至是大股東。導(dǎo)致不同國(guó)家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)差異的原因很多，歷史、文化、家族勢(shì)力、收入差距等，固然是影響因素，但上市公司的信息披露規(guī)制、內(nèi)部交易規(guī)制、市場(chǎng)操縱規(guī)制、接管和反接管規(guī)制、證券分散規(guī)制、以及銀行規(guī)制的寬嚴(yán)程度，在很大程度上影響資本市場(chǎng)的發(fā)育程度、公司內(nèi)外部人之間信息的非對(duì)稱程度、股權(quán)集中的收益與成本比較、以及銀行及機(jī)構(gòu)投資者能否持股及持多大比例的股份，從而對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大的影響。公司最大股東的投票權(quán)所占比率占上市公司總數(shù)的比例德國(guó)日本美國(guó)0≤х1010≤х2525≤х5050≤х7575≤х≤100資料來(lái)源：Dietl,H, Capital Market and Corporate Governance in Japan, Germany and The United States, Routeldye, 1998,p121一經(jīng)查處，就要沒(méi)收非法所得、加倍處罰以至受到監(jiān)禁。在這樣的規(guī)制下，大股東和積極參與公司治理的投資者難以形成，因?yàn)槿狈緝?nèi)外部之間的非對(duì)稱信息及潛在的內(nèi)部交易利益，大股東很難從持有一個(gè)公司的大量股票中受益，證券不分散的風(fēng)險(xiǎn)成本不能從獲得的信息優(yōu)勢(shì)和在公司治理中的優(yōu)勢(shì)來(lái)彌補(bǔ)，因此，理性的投資者就不愿意放棄證券分散的好處而持有一個(gè)企業(yè)的大量股票，也不愿意積極參與公司治理，在監(jiān)督經(jīng)營(yíng)上搭便車。德國(guó)公司的內(nèi)部人不一定要公開(kāi)其證券交易，僅從95年開(kāi)始，主要股東在其投票權(quán)變化超過(guò)規(guī)定幅度時(shí)，才要求公開(kāi)其投票權(quán)。很顯然，日德式的資本市場(chǎng)管制，造成公司內(nèi)外部人之間較大的非對(duì)稱信息，使股票不分散的風(fēng)險(xiǎn)被參與公司治理的好處所補(bǔ)償，從而有利于大股東的形成，發(fā)揮銀行在公司治理中的作用，但不利于中小投資者進(jìn)入市場(chǎng)，進(jìn)而阻礙股票市場(chǎng)的發(fā)育。在股權(quán)集中的公司，大股東有積極性參與公司治理，并通過(guò)選派董事、從事代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、提議召開(kāi)股東大會(huì)及起訴違背股東利益的經(jīng)營(yíng)者，在公司治理中發(fā)揮重要的的作用。而且，接管即使沒(méi)有發(fā)生，但有可能發(fā)生的本身已對(duì)經(jīng)營(yíng)者構(gòu)成威脅，為了避免它的發(fā)生，經(jīng)營(yíng)者就必須努力經(jīng)營(yíng)，至少不敢脫離利潤(rùn)最大化太遠(yuǎn)。對(duì)于股權(quán)集中的公司，大股東對(duì)公司治理參與的目的和方式還與其身份有關(guān)。而這些大股東平時(shí)一般不干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，只有在企業(yè)績(jī)效惡化時(shí)才介入，一旦它們聯(lián)手干預(yù)，就能對(duì)經(jīng)營(yíng)者構(gòu)成很大威脅，起到和接管一樣的作用，這在日本的企業(yè)集團(tuán)表現(xiàn)得最為突出。在我國(guó)大多數(shù)上市公司，國(guó)家和法人是大股東，其股權(quán)的行使主要通過(guò)政府和法人向企業(yè)派遣董事和監(jiān)事，甚至直接任命董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，要求企業(yè)的重大決策要向政府匯報(bào)或經(jīng)政府批準(zhǔn)，對(duì)一些特大型國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股企業(yè)，還由國(guó)務(wù)院派遣稽查特派員，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。法馬（Fama）認(rèn)為，如果企業(yè)被看成是一個(gè)和約，那么其所有權(quán)及其結(jié)構(gòu)就是無(wú)所謂的，因?yàn)橥晟频慕?jīng)理市場(chǎng)可以約束經(jīng)理的行為，解決由于兩權(quán)分離造成的代理問(wèn)題。進(jìn)一步講，芝加哥學(xué)派認(rèn)為，相對(duì)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，公司治理結(jié)構(gòu)是不重要的，因?yàn)橹灰袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)很激烈，就會(huì)迫使企業(yè)選擇效率最高的內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，或改進(jìn)現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)的不足，否則就會(huì)被市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)淘汰掉。 施萊佛（ Shleifer）等人認(rèn)為，股份的相對(duì)集中有利于并購(gòu)市場(chǎng)作用的發(fā)揮和完善，解決小股東在接管過(guò)程中的搭便車行為。相對(duì)來(lái)講，在對(duì)股東的法律保護(hù)程度較低的國(guó)家，小股東權(quán)利的行使會(huì)遇到很多困難，或需要持有更多的股份才能控制企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)者設(shè)置障礙時(shí)更是如此?？梢?jiàn)，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要性及熟優(yōu)熟劣，在理論上莫衷一是，各種學(xué)說(shuō)都有其主張，并找出一些事實(shí)來(lái)支持。與董事會(huì)成員持有股份有很強(qiáng)的線性關(guān)系。但活躍的接管市場(chǎng)也可能迫使經(jīng)營(yíng)者注重短期經(jīng)營(yíng)及反接管措施的采用，忽視長(zhǎng)期投資和經(jīng)營(yíng)，也不利于股東、債權(quán)人、職工、及供應(yīng)商與企業(yè)結(jié)成長(zhǎng)期利害關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)行為長(zhǎng)期化。然而由于債權(quán)人比股東厭惡風(fēng)險(xiǎn)，主要依靠債權(quán)人的治理模式就不利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)籌集資金，較強(qiáng)的內(nèi)部控制也可能抑制企業(yè)家的創(chuàng)新及冒險(xiǎn)精神。由于我國(guó)大多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股和法人股的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這兩種大股東在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中的代表也占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其中在國(guó)家控股公司，國(guó)家代表在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中的席位都在70%以上，在法人控股公司，法人股在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中的席位都在65%以上（許小年，1996）。一旦這種反對(duì)意見(jiàn)被采納，就會(huì)使公司失去投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而傷害長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力。據(jù)計(jì)算，中國(guó)股票持有的平均期限只有12個(gè)月，而在美國(guó)是18個(gè)月，這足以說(shuō)明中國(guó)的小股東沒(méi)有監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)的激勵(lì)，有很強(qiáng)的投機(jī)性。（3）就成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而言，無(wú)論是從理論還是從實(shí)證分析上，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績(jī)效之間的關(guān)系都沒(méi)有定論，很難從絕對(duì)意義上說(shuō)清那種股權(quán)結(jié)構(gòu)及其與之對(duì)應(yīng)的治理模式的效率最高。（5）對(duì)我國(guó)來(lái)講，以培育市場(chǎng)為主的改革雖然在一定程度上提高了國(guó)有企業(yè)的效率，但不改革國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是不能從根本上提高國(guó)有企業(yè)的效率的
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1