【正文】 ）會計收益與現(xiàn)金流量。　　【例】某企業(yè)準(zhǔn)備投資新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計生產(chǎn)線壽命為5年。『正確答案』　　出售時固定資產(chǎn)的賬面價值＝1000－1000/105＝500萬元　　出售固定資產(chǎn)的稅收＝（600－500）25%＝25萬元　　相關(guān)現(xiàn)金凈流量＝600－25＝575萬元　?、诜歉冬F(xiàn)成本?！　　痉治觥俊　±①M用100萬元，所得稅率25%。　　增量現(xiàn)金流量指接受或放棄某個投資方案時，企業(yè)總的現(xiàn)金流量的變動數(shù)?！　。?）機會成本。　?。?）關(guān)聯(lián)影響?！　　纠?－8】2005年方舟科技公司欲投資建設(shè)一個專門生產(chǎn)教學(xué)用筆記本電腦的生產(chǎn)線，預(yù)計生產(chǎn)線壽命為五年，2003年曾為建設(shè)該項目聘請相關(guān)咨詢機構(gòu)進行項目可行性論證花費80萬元?！　∽儎映杀竞凸潭ǔ杀景似髽I(yè)所有的成本費用，即折舊、利息、攤銷等已包含在其中。　　　　第三步：計算最后一年的現(xiàn)金流量　　第五年現(xiàn)金凈流量　?。侥甓痊F(xiàn)金凈流入＋項目終止后收回現(xiàn)金－項目終止后支出現(xiàn)金 　?。侥甓痊F(xiàn)金凈流入＋收回凈營運資本＋（出售固定資產(chǎn)收入－出售固定資產(chǎn)稅收）　?。?55＋166＋[600 －（600－500）25%]　?。?296（萬元） 　012345銷售收入　30003510410736963326營運資本?。?50－176－205－185－166營運資本增量－150－26－292019166　　第四步：計算項目凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率等指標(biāo) 　012345初始投資－1000　　　　　銷售數(shù)量　50006500845084508450銷售單價　60005400486043743937銷售收入　30003510410736963326單位變動成本　48004176363331612750總變動成本　24002714307026712324固定成本　300324350378408銷售現(xiàn)金流入　300472687647595稅金　75118172162147折舊費用　100100100100100利息費用　1212121212利息抵稅　33333銷售年度現(xiàn)金凈流入0334463624594555營運資本－150－176－205－185－166　營運資本增量－150－26－292019166出售固定資產(chǎn)　　　　　600出售固定資產(chǎn)稅收　　　　　25年度現(xiàn)金凈流量－11503084346446131296折現(xiàn)系數(shù)1年度現(xiàn)金流現(xiàn)值－1150280358484419805凈現(xiàn)值　　　　　1196　　【總結(jié)】　　①沉沒成本問題　?、阡N售現(xiàn)金流入＝銷售收入－固定成本－總變動成本　　③年現(xiàn)金凈流量＝銷售現(xiàn)金流入－稅金＋利息費用－利息抵稅＋折舊－營運資本增量　?、軤I運資本與營運資本增量　?、蓓椖拷K結(jié)處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量　　處置現(xiàn)金收入＋處置損失減稅（或：－處置收益納稅）　　【知識點5】投資項目的風(fēng)險調(diào)整　　　?。ㄒ唬╉椖匡L(fēng)險的衡量　　　　敏感性分析就是在假定其他各項數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)的變動對整個項目凈現(xiàn)值的影響程度，是項目風(fēng)險分析中使用最為普遍的方法?！　　咎崾尽恳话恪盎怠卑l(fā)生的概率可定為50%；最好與最差情況下發(fā)生的概率可分別定為25%，當(dāng)然企業(yè)可以根據(jù)實際情況進行相應(yīng)的調(diào)整　　　　【例2－9】方舟科技公司銷售個人電腦業(yè)務(wù)，一般情況下售價平均5 000元，年銷售量60萬臺。　　其次，取出各種變量的隨機數(shù)值組成一組輸入變量值，計算出項目的凈現(xiàn)值；不斷重復(fù)上述程序，計算出項目的多個凈現(xiàn)值，比如說1000個凈現(xiàn)值?！　　　。ǘ╉椖匡L(fēng)險的處置　　　　如果所有項目都按照8%的資本成本進行折現(xiàn)，PC業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值就會虛增，污水處理項目的凈現(xiàn)值就會虛減，從而會誤導(dǎo)決策?！　　局R點6】最佳資本預(yù)算　　所謂最佳的資本預(yù)算，就是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價值。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本?！　、诔^這一限額，公司的投資將減少而非增加企業(yè)的價值?！　　咎崾尽吭趩纹陬A(yù)算上限的約束下，按內(nèi)含報酬率遞減的順序選擇項目，能選出最大限度地增加公司價值的項目組合?！　　纠?12】某公司評估多個項目，并進行最佳資本預(yù)算，數(shù)據(jù)如表所示 投資機會計劃邊際資本成本項目成本IRR排序累計成本加權(quán)平均資本成本排序A10014%1009%B10013%2009%C100%3009%D10010%40010%E50%45011%F509%50012%G100%60015%甲公司董事會為開拓新的業(yè)務(wù)增長點，分散經(jīng)營風(fēng)險，獲得更多收益，決定實施新的公司戰(zhàn)略，即決定從留存收益中安排2億元對其他行業(yè)進行投資?！　。?）合資企業(yè)每年按銷售收入的8%向歐龍公司支付專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓費?！　??！　　痉治鎏崾尽俊　　！　　　。?）在進行合資談判時，應(yīng)考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源?！　。?）加強對銷售價格的控制。　?。?）歐龍公司投入設(shè)備和專有技術(shù)的先進性及定價要由中介機構(gòu)評估?！绢愋汀恐苯尤谫Y：指資本需求方與資本供應(yīng)方直接進行融資的交易方式。合理的融資戰(zhàn)略并非一味從屬于企業(yè)投資戰(zhàn)略及投資規(guī)劃，它要求從企業(yè)整體上把握財務(wù)風(fēng)險的“可控性”和企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性?！　　局R點2】融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理　?。ㄒ唬﹩我黄髽I(yè)外部融資需要量預(yù)測　　企業(yè)利用該模型進行融資規(guī)劃依據(jù)以下基本假定：　?。?）市場預(yù)測合理假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。同時，財務(wù)經(jīng)理認(rèn)為在保持現(xiàn)有盈利模式、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平等狀態(tài)下，公司的預(yù)期銷售凈利潤率（稅后凈利/銷售收入）為5%，且董事會設(shè)定的公司2013年的現(xiàn)金股利支付率這一分紅政策將不作調(diào)整，即維持2012年50%的支付水平?！　∮嬎愎綖椋骸　　　〕小纠?15】：　?。?）本例中將所有的資產(chǎn)、負(fù)債項目按統(tǒng)一的銷售百分比規(guī)則來確定其習(xí)性變化關(guān)系，是一種相當(dāng)簡化的做法，在公司運營過程中會發(fā)現(xiàn)：　?、俨⒎撬匈Y產(chǎn)項目都會隨銷售增長而增長。計算題】已知：某公司2013年銷售收入為20000萬元，2013年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下： 　　資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）　　2013年12月31日 單位：萬元 資產(chǎn) 期末余額 負(fù)債及所有者權(quán)益 期末余額 貨幣資金 1000 應(yīng)付賬款 1000 應(yīng)收賬款 3000 應(yīng)付票據(jù) 2000 存　　貨 6000 長期借款 9000 固定資產(chǎn) 7000 實收資本 4000 無形資產(chǎn) 1000 留存收益 2000 資產(chǎn)總計 18000 負(fù)債與所有者權(quán)益合計 18000 　　該公司2014年計劃銷售收入比上年增長20%，為實現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺，需要320萬元資金。已知該公司205年銷售收入2000萬元，銷售凈利潤率5%，現(xiàn)金股利支付率50%。要求計算：①新增資產(chǎn)額；②內(nèi)部融資量；③外部融資缺口；④如果融資缺口全部由負(fù)債融資解決，計算負(fù)債融資前后的資產(chǎn)負(fù)債率?！　。ㄈ┤谫Y規(guī)劃與企業(yè)增長率預(yù)測　　從企業(yè)增長、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可以看出，企業(yè)增長一方面依賴于內(nèi)部留存融資增長，另一方面依賴于外部融資（尤其是負(fù)債融資）?！　。?）為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，需要新增的負(fù)債融資額　　= S0（1+g） P（1d）D/E?！　∮捎趐=5%，d=50%，A=50%且最佳債務(wù)權(quán)益比（D/E）=550/450=， 因此：　　　　上述結(jié)果表明，為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，%?！　∫螅骸　。?）如果該公司的股利支付率為40%，計算其內(nèi)部增長率。為實現(xiàn)增長目標(biāo)，可行的財務(wù)策略包括：發(fā)售新股、增加借款以提高財務(wù)杠桿、剝離無效資產(chǎn)、供貨渠道選擇、提高產(chǎn)品定價等。從現(xiàn)金流角度來看，折舊作為“非付現(xiàn)成本”是企業(yè)內(nèi)源資本“提供者”，在確定企業(yè)外部融資需要量時，應(yīng)考慮這一因素對企業(yè)集團內(nèi)部資金調(diào)配的影響。　　（一）權(quán)益融資方式　　企業(yè)權(quán)益融資是通過發(fā)行股票或接受投資者直接投資等而獲得資本的一種方式。投資雙方處于相同或相近產(chǎn)業(yè)，或者雙方的經(jīng)營活動具有一定的互補性，且投資者在行業(yè)中有很高的聲譽和實力，足以幫助被投資企業(yè)提高競爭力和綜合實力，能夠形成規(guī)模經(jīng)營效應(yīng)或互補效應(yīng)，或通過業(yè)務(wù)組合規(guī)避不可預(yù)測的各種經(jīng)營風(fēng)險。戰(zhàn)略投資者因長期穩(wěn)定持有公司股份，而與被投資企業(yè)共同追求可持續(xù)增長，并以此取得長期戰(zhàn)略利益與長期回報，而非通過短期市場套利而取得回報。　　配股使得原股股東擁有優(yōu)先購買新發(fā)售股票的權(quán)利，凡是在股權(quán)登記日前擁有公司股票的普通股股東均享有配股權(quán)，此時股票的市場價格中含有配股權(quán)的價格。如果除權(quán)后股票交易市價高于該除權(quán)基準(zhǔn)價格，這種情形使得參與配股的股東財富較配股前有所增加，稱為“填權(quán)”；反之股價低于除權(quán)基準(zhǔn)價格則會減少參與配股股東的財富，稱為“貼權(quán)”。假定20x3年3月25日為配股除權(quán)登記日，現(xiàn)以公司20 x 2年12月31日總股本5億股為基數(shù)，擬每5股配1股。　?。?）增發(fā)?！　　　〖瘓F授信貸款是指擬授信的商業(yè)銀行把與該公司有投資關(guān)聯(lián)的所有公司（如分公司、子公司或控股公司）視為一個公司進行綜合評估，以確定一個貸款規(guī)模的貸款方式。　　企業(yè)所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，除債券期限等普通債券具備的基本要素外，還具有基準(zhǔn)股票、轉(zhuǎn)換期、轉(zhuǎn)換價格、贖回條款、強制性轉(zhuǎn)股條款和回售條款等基本要素。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財務(wù)部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：　　方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為每股10元，債券期限為5年，%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日（2010年1月30日）起滿1年后的第一個交易日（2011年1月30日）?！赫_答案』轉(zhuǎn)換比率＝100/10＝10。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應(yīng)達到多少？　　分拆上市使集團總體上能創(chuàng)造出多個融資平臺，從而提升集團整體的融資能力和發(fā)展?jié)撃?。換股合并是將流通股股東所持上市公司股票按一定換股比例折換成上市后集團公司的流通股票。　?。?）集團首次公開發(fā)行上市?！　。ㄒ唬〦BIT－EPS（或ROE）分析法　　公司財務(wù)目標(biāo)是使股東財富或公司價值最大化，每股收益（EPS）可以作為衡量股東財富的主要替代變量（非上市公司則可以凈資產(chǎn)收益率ROE來替代），被認(rèn)為是影響公司股票股價的重要指針?，F(xiàn)有兩種融資方案：（1）增發(fā)普通股4000萬股（發(fā)行價不變）；（2）向銀行借款 40 000萬元，且新增債務(wù)利率因資產(chǎn)負(fù)債率提高而升到12%。　　【方法1】直接計算并比較每個方案的EPS。　　【例2－14】略。　　假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率（權(quán)益資本成本）不變，則權(quán)益的市場價值為：　　　　其中：Ke＝RF＋β（Rm－RF）　　　　加權(quán)平均資本成本　?。蕉惽皞鶆?wù)資本成本（1－稅率）債務(wù)資本比重＋權(quán)益資本成本權(quán)益資本比重　　【例2－25】H公司的年息稅前利潤30 000萬元，且假定H公司的資本全部來源于權(quán)益融資。無風(fēng)險報酬率為6%，平均風(fēng)險溢酬為6%。以負(fù)債額是20 000萬元為例，%（6%＋6%）。%〔40 000/143 500〕。但在企業(yè)管理實踐中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及管理，仍然有其內(nèi)在的管理框架?！　。ǘ嶋H負(fù)債率小于最優(yōu)負(fù)債率　　　　迅速增加財務(wù)杠桿：①將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán)；②借債并回購股份?！　　　∑髽I(yè)集團資本結(jié)構(gòu)政策最終體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)上?！　　咎崾尽恳粋€子公司的債務(wù)危機就可能波及其他公司，甚至對整個企業(yè)集團的償債能力產(chǎn)生威脅。具體包括：　?。?）建立以總部為權(quán)力主體的擔(dān)保審批制度?！　　鞠嚓P(guān)鏈接】公司法規(guī)定：上市公司為資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的擔(dān)保對象提供的擔(dān)保，應(yīng)當(dāng)由股東大會決議通過。各分支機構(gòu)或分公司發(fā)生現(xiàn)金支出后，持有關(guān)憑證到集團財務(wù)部門報銷并補足備用金。其經(jīng)營范圍除經(jīng)營結(jié)算、貸款等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)外，運可開展外匯、包銷債券、財務(wù)及投資咨詢等業(yè)務(wù)　　【知識點2】企業(yè)集團財務(wù)公司 　?。ㄒ唬┊a(chǎn)融結(jié)合下的財務(wù)公司及其功能　　　　財務(wù)公司的服務(wù)對象，被嚴(yán)格限定在企業(yè)集團內(nèi)部成員單位這一范圍之內(nèi)，具體包括：　?、倌腹炯捌淇毓?1%以上的子公司；　?、谀腹?、子公司或者共同持股20%以上的公司，或者持股不足20%但處于最大股東地位的公司；　?、勰腹?、子公司下屬的事業(yè)單位法人或者社會團體法人?！　。ㄈ┢髽I(yè)集團資金管理與財務(wù)公司運作模式　　根據(jù)國內(nèi)外大型企業(yè)集團資金集中管理實踐，在設(shè)立財務(wù)公司的情況下，集團資金集中管理運作大體包括兩種典型模式，即“收支一體化”模式和“收支兩條 線”模式?！　?013年初，甲公司根據(jù)董事會要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討