【文章內容簡介】 　?。ǘ┵Y本限額　　企業(yè)在某個年度進行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預算的最高限額。原因如下：　??；　　，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票；　　；等等?！　∷^最佳的資本預算，就是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價值?！　　咎崾尽吭趩纹陬A算上限的約束下，按內含報酬率遞減的順序選擇項目，能選出最大限度地增加公司價值的項目組合?！　。ㄈ┳罴奄Y本預算　　最佳資本預算被定義為能夠保證公司價值最大化的項目組合?！　」矩攧绽碚撜J為，所有能產生正凈現(xiàn)值的獨立項目都應該接受，同時產生最高凈現(xiàn)值的互斥項目也都應該被接受。因此，最佳資本預算由項目組合構成?！　　纠?12】某公司評估多個項目，并進行最佳資本預算，數據如表所示 投資機會計劃邊際資本成本項目成本IRR排序累計成本加權平均資本成本排序A10014%1009%B10013%2009%C100%3009%D10010%40010%E50%45011%F509%50012%G100%60015%　　應該接受的項目為ABCD；公司應該投資并融資的金額為400萬元?！　　景咐治鲱}】　　甲公司是一家以鋼鐵貿易為主業(yè)的大型國有企業(yè)集團，總資產100億元，凈資產36億元，最近三年凈資產收益率平均超過了10%，經營現(xiàn)金流入持續(xù)保持較高水平。甲公司董事會為開拓新的業(yè)務增長點，分散經營風險，獲得更多收益，決定實施新的公司戰(zhàn)略，即決定從留存收益中安排2億元對其他行業(yè)進行投資。　　甲公司投資部根據董事會的決定，經過可行性分析和市場調研了解到，我國某特種機床在工業(yè)、農業(yè)、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源等行業(yè)使用廣泛，市場需求將進入快速發(fā)展階段，預計年均增長20%以上；但是，生產該特種機床的國內企業(yè)工藝相對落后，技術研發(fā)能力不足，質量難以保證；我國有關產業(yè)政策鼓勵中外合資制造該特種機床項目，要求注冊資本不得低于1億元（人民幣，下同），其中中方股份不得低于50%；歐洲的歐龍公司是全球生產該特種機床的龍頭企業(yè)，其產品技術先進并占全球市場份額的80%，有意與甲公司合資設立合資企業(yè)。　　，歐龍公司提出的合資條件如下：　?。?）合資期限10年，注冊資本1億元，其中歐龍公司占50%，以價格為2000萬元的專有技術和價格為3000萬元的設備投入；甲公司以5000萬元現(xiàn)金投入?！　。?）合資企業(yè)的生產管理、技術研發(fā)、國內外銷售由歐龍公司負責，關鍵零部件由歐龍公司從國外進口，租用歐龍公司在中國其他合資項目的閑置廠房?！　。?）合資企業(yè)每年按銷售收入的8%向歐龍公司支付專有技術轉讓費。　　，合資企業(yè)投產后預測數據如下：　?。?）合資企業(yè)投產后，第1年、第2年、第3年的凈利潤分別為2040萬元、2635萬元、3700萬元，第4－10年的凈利潤均為5750萬元?！　。?）該項目無建設期，固定資產全部為歐龍公司投入的設備，在合資期限內，固定資產總額不變，設備可使用10年，按年限平均法計提折舊，預計凈殘值為0；專有技術按10年平均攤銷?！　∫螅骸　〖僭O你是甲公司的總會計師，請根據上述資料回答下列問題：　　，甲公司實施的新的公司戰(zhàn)略屬于哪種類型？簡要說明理由，并簡述該戰(zhàn)略的優(yōu)缺點?！　??！　?，計算其凈現(xiàn)值，并判斷其財務可行性。　　，從維護甲公司利益和加強對合資企業(yè)控制的角度，分析并指出存在哪些對甲公司不利的因素？甲公司應采取哪些應對措施？　　【分析提示】　　?！　±碛桑河捎诩坠臼窃诂F(xiàn)有業(yè)務領域的基礎上，增加了新的業(yè)務領域。　　優(yōu)點：有利于實施規(guī)模經濟，分散企業(yè)的經營風險，增強企業(yè)的競爭力?！　∪秉c：分散企業(yè)資源，增加管理難度和運作費用。　　　　固定資產年折舊＝3000/10＝300（萬元）　　無形資產年攤銷＝2000/10＝200（萬元）　　年現(xiàn)金凈流量＝凈利潤＋折舊攤銷　　第1年現(xiàn)金凈流量＝2040＋500＝2540（萬元）　　第2年現(xiàn)金凈流量＝2635＋500＝3135（萬元）　　第3年現(xiàn)金凈流量＝3700＋500＝4200（萬元）　　第4－10年現(xiàn)金凈流量＝5750＋500＝6250（萬元）　　非折現(xiàn)回收期　?。?＋（10000－2540－3135－4200）/6250＝（年）　　，并判斷財務可行性。 　012345678910現(xiàn)金凈流量100002540313542006520652065206520652065206520折現(xiàn)系數現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值10000凈現(xiàn)值　　　　　　　　　　　　由于凈現(xiàn)值大于0，所以該項目具有財務可行性?！　　　。?）在進行合資談判時，應考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源?！　。?）甲公司雖然有50% 的股權，但沒有對特種機床進行生產管理、質量管理和技術研發(fā)的能力，產品的關鍵技術、銷售渠道、原材料供應等都掌握在外方手中?！　〖坠颈仨氃诤腺Y協(xié)議中明確參與技術研發(fā)和業(yè)務全流程，加強采購、生產和銷售等各環(huán)節(jié)的內部控制?！　。?）合資企業(yè)成立后，特種機床的關鍵零部件還需從歐龍公司購進，甲公司應特別關注與防范歐龍公司有意提高零部件價格，進而轉移合資企業(yè)的利潤?！　。?）加強對銷售價格的控制。國內外銷售由歐龍公司負責，甲公司應關注產品銷售價格、特別是外銷產品價格是否公允?！　。?）歐龍公司已將技術作價入股，再收取技術提成費是重復收費?！　〖坠緫诤腺Y協(xié)議中取消該條款?！　。?）歐龍公司投入設備和專有技術的先進性及定價要由中介機構評估。廠房的租金應按市場價收取。第二節(jié)　融資決策　　　　【知識點1】融資渠道、方式與企業(yè)融資戰(zhàn)略評價 融資渠道融資渠道，是指資本的來源或通道， 它從資本供應方角度以明確資本的真正來源。融資方式【含義】融資方式是企業(yè)融入資本所采用的具體形式， 它是從資本需求方角度以明確企業(yè)取得資本的具體行為和方式?！绢愋汀恐苯尤谫Y：指資本需求方與資本供應方直接進行融資的交易方式。間接融資：指資本需求方和供應方不直接進行融資交易的方式?！　∑髽I(yè)融資戰(zhàn)略是否合理、恰當，有如下三個基本評價維度：　　?！　?。合理的融資戰(zhàn)略并非一味從屬于企業(yè)投資戰(zhàn)略及投資規(guī)劃，它要求從企業(yè)整體上把握財務風險的“可控性”和企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。企業(yè)是否事先確定其“可容忍”的財務風險水平，并以此制約投資規(guī)模的過度擴張，是評價融資戰(zhàn)略恰當與否的重要標準?！　?。不同融資方式、融資時機、融資結構安排等都會體現(xiàn)出不同的融資成本，而降低融資成本將直接提升項目投資價值。　　【知識點2】融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理　?。ㄒ唬﹩我黄髽I(yè)外部融資需要量預測　　企業(yè)利用該模型進行融資規(guī)劃依據以下基本假定：　　（1）市場預測合理假定。　?。?）經營穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產周轉率也保持不變，因此，企業(yè)資產、負債等要素與銷售收入間的比例關系在規(guī)劃期內將保持不變?！　。?）融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進行：先內部融資、后債務融資，最后為權益融資?！　　　　　　　。ň幈矸ǎ　　纠?15】C公司是一家大型電器生產商。C公司2012年銷售收入總額為40 億元。公司營銷等相關部門通過市場預測后認為，2013年度因受各項利好政策影響，電器產品市場將有較大增長，且銷售收入增長率有望達到30%，根據歷史數據及基本經驗，公司財務經理認為，收入增長將要求公司追加新的資本投入，并經綜合測算后認定，公司所有資產、負債項目增長將與銷售收入直接相關。同時，財務經理認為在保持現(xiàn)有盈利模式、資產周轉水平等狀態(tài)下，公司的預期銷售凈利潤率（稅后凈利/銷售收入）為5%，且董事會設定的公司2013年的現(xiàn)金股利支付率這一分紅政策將不作調整，即維持2012年50%的支付水平。　　內部融資量=40（1+30%）5%（150%）=（億元）　　通過上述資料可測算得知：公司2013年預計銷售收入將達到52億元；在維持公司銷售收入與資產、負債結構間比例關系不變情況下，公司為滿足銷售增長而所需新增資產、負債額等預測如下：　2012年（實際）銷售百分比2013年（預計）流動資產60 00015%78 000非流動資產140 00035%182 000資產合計200 00050%260 000短期借款30 000%39 000應付款項20 0005%26 000長期借款80 00020%104 000負債合計130 000%169 000實收資本40 000不變40 000資本公積20 000不變20 000留存收益10 000取決于凈收益10000+13000所有者權益70 000　70000+13000負債與權益200 000　2520002013年所需追加外部融資額8000　　　　公式法以銷售收入增長額為輸入變量，借助銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來預測公司未來外部融資需求?！　∮嬎愎綖椋骸　　　〕小纠?15】：　　2013年度的銷售增長額=4 000030%=120000（萬元）　　外部融資需要量=（50%120000）（%120000）[5200005%（150%）]　　=8000（萬元）　　【提示】　?。?）在本例中，資產、負債項目的銷售百分比是依據“2012 年度”數據確定的，如果公司盈利模式穩(wěn)定且外部市場變化不大，則不論是上一年度還是上幾個年度的銷售百分比平均數，在規(guī)劃時都被認為是可行的?！　《敼居Ｊ桨l(fā)生根本變化時，資產、負債項目的銷售百分比則需要由營銷、財務、生產等各部門綜合考慮各種因素后確定，而不能單純依據于過去的“經驗值”?！　。?）本例中將所有的資產、負債項目按統(tǒng)一的銷售百分比規(guī)則來確定其習性變化關系，是一種相當簡化的做法，在公司運營過程中會發(fā)現(xiàn)：　?、俨⒎撬匈Y產項目都會隨銷售增長而增長。只有當現(xiàn)有產能不能滿足銷售增長需要時，才可能會增加固定資產投資，從而產生新增固定資產需求量；　?、诓⒎撬胸搨椖慷紩S銷售增長而自發(fā)增長的（應付賬款等自然籌資形式除外），銀行借款（無論期限長短）等是企業(yè)需要事先進行籌劃的融資方式，它們并非隨銷售增長而從銀行自動貸得?！　∫虼?，在進行財務規(guī)劃時，要依據不同公司的不同條件具體測定?！　　　　纠嬎泐}】已知：某公司2013年銷售收入為20000萬元，2013年12月31日的資產負債表（簡表）如下： 　　資產負債表（簡表）　　2013年12月31日 單位：萬元 資產 期末余額 負債及所有者權益 期末余額 貨幣資金 1000 應付賬款 1000 應收賬款 3000 應付票據 2000 存　　貨 6000 長期借款 9000 固定資產 7000 實收資本 4000 無形資產 1000 留存收益 2000 資產總計 18000 負債與所有者權益合計 18000 　　該公司2014年計劃銷售收入比上年增長20%，為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設備一臺，需要320萬元資金。據歷年財務數據分析，公司流動資產與流動負債隨銷售額同比率增減。假定該公司2014年的銷售凈利率可達到10%，凈利潤的60%分配給投資者。 　　要求：　?。?）計算2014年流動資產增加額；　　『正確答案』流動資產增長率為20%　　2013年末的流動資產＝1000＋3000＋6000＝10000（萬元）　　2014年流動資產增加額＝1000020%＝2000（萬元）　　（2）計算2014年流動負債增加額；　　『正確答案』流動負債增長率為20%　　2013年末的流動負債＝1000＋2000＝3000（萬元）　　2014年流動負債增加額＝300020%＝600（萬元）　?。?）計算2014年公司需增加的營運資金；　　『正確答案』　　2014年公司需增加的營運資金　?。搅鲃淤Y產增加額－流動負債增加額　　＝2000－600＝1400（萬元）　?。?）計算2014年的留存收益；　　『正確答案』　　2014年的銷售收入＝20000（1＋20%）＝24000（萬元）　　2014年的凈利潤＝2400010%＝2400（萬元）　　2014年的留存收益＝2400（1－60%）＝960（萬元）　?。?）預測2014年需要對外籌集的資金量?！　　赫_答案』　　對外籌集的資金量＝（2000+320600）960=760（萬元）　?。ǘ╀N售增長、融資缺口與債務融資策略下的資產負債率　　　　【假定】　　將負債融資作為一個獨立的決策事項由管理層決策?！　　　　　　纠?16】D是一家小型家具制造商。已知該公司205年銷售收入2000萬元，銷售凈利潤率5%，現(xiàn)金股利支付率50%。D公司預計206年銷售收入將增長20%。公司財務部門認為：公司負債是一項獨立的籌資決策事項，它不應隨預計銷售增長而增長，而應考慮新增投資及內部留存融資不足后，由管理層考慮如何通過負債融資方式來彌補這一外部融資“缺口”。D