【正文】 。制造業(yè)企業(yè)很多是各地的優(yōu)先發(fā)展企業(yè)，如高新技術(shù)企業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，享受地方財(cái)政補(bǔ)貼或利稅返還等非經(jīng)常性損益的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)作為考慮的重點(diǎn)，主要表現(xiàn)在一次性其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)激增和一次性財(cái)政補(bǔ)貼收入數(shù)額較大。資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用和融資決策制定。該指標(biāo)一般無(wú)明確的參考值，應(yīng)因企業(yè)而異。此處，特別強(qiáng)調(diào)分析長(zhǎng)期負(fù)債壓力，是因?yàn)殚L(zhǎng)短期負(fù)債壓力具有相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)度。制造業(yè)存在一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)最佳存貨投資的問(wèn)題，可以參考存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，該指標(biāo)好壞不僅反映企業(yè)的短期償債能力，也反映整個(gè)企業(yè)管理的重要內(nèi)容，應(yīng)對(duì)存貨的結(jié)構(gòu)以及影響存貨周轉(zhuǎn)率的重要項(xiàng)目進(jìn)行分析。評(píng)估人員主要應(yīng)了解以下問(wèn)題：　　企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量產(chǎn)生能力有多強(qiáng)？　　企業(yè)是否有能力通過(guò)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量來(lái)履行其短期財(cái)務(wù)責(zé)任？　　在不降低經(jīng)營(yíng)靈活性的情況下，公司能否繼續(xù)履行短期財(cái)務(wù)責(zé)任？　　為企業(yè)增長(zhǎng)投入了多少現(xiàn)金？是利用內(nèi)部現(xiàn)金流動(dòng)，還是依靠外部融資？　　企業(yè)依靠的外部融資是哪一種，股票、短期借債還是長(zhǎng)期借債？該融資方式是否適合企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？　　具體來(lái)說(shuō)，評(píng)估人員應(yīng)著重考慮以下方面：　　流動(dòng)資金投資和利息支付前的現(xiàn)金流量（FFO），檢驗(yàn)企業(yè)是否能夠創(chuàng)造出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金贏余；　　流動(dòng)資金投資后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，評(píng)估企業(yè)如何管理流動(dòng)資金；　　支付利息前的現(xiàn)金流量，評(píng)估企業(yè)償還利息的能力；　　支付股利前的現(xiàn)金流量，評(píng)估企業(yè)內(nèi)部資助長(zhǎng)期投資的金融靈活性；　　外部融資后的現(xiàn)金流量，檢驗(yàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策；　　這些測(cè)量應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、企業(yè)增長(zhǎng)策略和財(cái)務(wù)政策進(jìn)行。將企業(yè)的銷售、利潤(rùn)、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長(zhǎng)率與行業(yè)平均水平及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，了解其行業(yè)地位的變化?！　∪?、特殊分析　　特殊分析主要評(píng)估內(nèi)容是或有事件、融資渠道、公共關(guān)系、特有或?qū)Ｓ觅Y源和抵押、資押、保證及其附屬協(xié)議等增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力和減弱企業(yè)變現(xiàn)能力的因素：　　如可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)（銀行已同意、企業(yè)未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時(shí)增加企業(yè)的現(xiàn)金，提高支付能力）、準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)和以往償債能力和聲譽(yù)?！　≡u(píng)級(jí)的出發(fā)點(diǎn)?！　∫弧⑵髽I(yè)的收益力　　評(píng)定等級(jí)是綜合地研究分析與償還能力有關(guān)的要素。因此可以說(shuō)，在評(píng)價(jià)企業(yè)債券的還本付息能力時(shí)，注意企業(yè)將來(lái)的收益率是比較穩(wěn)妥可行的評(píng)估方法。這些因素構(gòu)成對(duì)企業(yè)評(píng)級(jí)研究的主要問(wèn)題。　　另外，也要考核企業(yè)的經(jīng)營(yíng)組織和經(jīng)營(yíng)隊(duì)伍，看他們處理復(fù)雜事情的能力，他們的經(jīng)營(yíng)觀念和經(jīng)營(yíng)方針，這些也構(gòu)成等級(jí)評(píng)定的重要因素。以財(cái)務(wù)報(bào)表所列的數(shù)字為基礎(chǔ)，研究有利因素和不利因素就能描繪出企業(yè)將來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況具有一定的承受能力，對(duì)將來(lái)的困境也有克服的可能性。況且業(yè)務(wù)的多元化促使企業(yè)發(fā)揮技術(shù)革新、技術(shù)應(yīng)用和市場(chǎng)開拓方面的優(yōu)勢(shì)，也有發(fā)展新領(lǐng)域的可能。另外，易受國(guó)際政治市場(chǎng)狀況影響、受發(fā)展趨勢(shì)左右收益力的企業(yè)也不少。如果已經(jīng)開成安定收益的途徑，那么企業(yè)就會(huì)安全地發(fā)展下支，企業(yè)債券的還本付息就會(huì)成為事實(shí)。例如工場(chǎng)用地，賣掉之后能得到代替用地，這對(duì)于工場(chǎng)建設(shè)是必要的。但陷入經(jīng)濟(jì)不景氣狀態(tài)時(shí)，必須賣掉股份籌措資金時(shí)，股份和閑置不動(dòng)產(chǎn)的處理，一般都必須得到銀行或者交易商的許可?！　碛邢襁@樣的能判斷對(duì)企業(yè)是否有影響的資產(chǎn)，要把這種資產(chǎn)作為企業(yè)債券償還的補(bǔ)助因素來(lái)考慮。同時(shí)用這些資產(chǎn)賣掉的款項(xiàng)，可以進(jìn)行合理化、科學(xué)化的投資或者進(jìn)行新領(lǐng)域的開拓?！　碛惺袌?chǎng)價(jià)值高的資產(chǎn)不但對(duì)還清債務(wù)起作用，而且有開發(fā)合理化、效率化、新領(lǐng)域的可能性，要按照各自的個(gè)體情況在等級(jí)評(píng)定中反映出來(lái)。擔(dān)保債券和不擔(dān)保債券的可靠程度的差異極小，不會(huì)造成等級(jí)評(píng)定差。因此等級(jí)評(píng)定時(shí)，無(wú)擔(dān)保債券的等級(jí)評(píng)定要比擔(dān)保債券的等級(jí)評(píng)定低，擔(dān)保債券和無(wú)擔(dān)保債券間的等級(jí)評(píng)定的差和債券的可靠程度高低有關(guān)系。企業(yè)債券等級(jí)評(píng)定低時(shí)，“無(wú)擔(dān)保債券的等級(jí)評(píng)定比擔(dān)保債券的等級(jí)評(píng)定低”這個(gè)結(jié)論是由優(yōu)先、劣勢(shì)的關(guān)系所決定的。在判斷保證償債的基礎(chǔ)上，如果沒(méi)有問(wèn)題就可以決定等級(jí)評(píng)定，等級(jí)評(píng)定是依據(jù)銀行或者母公司的保證能力，和保證公司的等級(jí)評(píng)定是相同的。因此評(píng)定保護(hù)契約債券等級(jí)時(shí)，要研究保護(hù)契約中關(guān)于母公司與子公司間的資本關(guān)系、人事關(guān)系、組織機(jī)構(gòu)、母公司的支援程度等各個(gè)方面?！　∠喾矗庸惊?dú)自經(jīng)營(yíng)，母公司的經(jīng)營(yíng)策略軟弱時(shí)不能承認(rèn)保護(hù)契約的效力，也不能取得和母公司相同的等級(jí)評(píng)定?！　∷鶎佼a(chǎn)業(yè)的特性?！　〖词褂休^高成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)界，如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較激烈的話，就有很多企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)失敗從市場(chǎng)中退離出來(lái)?！　∑髽I(yè)的特性。在這種情況下，除對(duì)各種各樣的產(chǎn)業(yè)種類進(jìn)行上述全部分析外，還要對(duì)按產(chǎn)業(yè)類別劃分銷售構(gòu)成的綜合平衡進(jìn)行判斷?！　⊙杆僮儸F(xiàn)資產(chǎn)比例，即速動(dòng)比率　　這一比例大小，表明公司用現(xiàn)金和其它可迅速變現(xiàn)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力?！　〈尕浿苻D(zhuǎn)率　　它說(shuō)明當(dāng)年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，一般講存貨周轉(zhuǎn)率越快越好?！　×鲃?dòng)負(fù)債占全部負(fù)債的比例　　全部負(fù)債占公司全部自有資本比例　　純資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比例　　其中：純資產(chǎn)=總資產(chǎn)－無(wú)形資－流動(dòng)負(fù)債　　這一比例在企業(yè)債券評(píng)級(jí)中相當(dāng)重要，它說(shuō)明公司資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的償還能力，一般來(lái)說(shuō)，每元長(zhǎng)期負(fù)債有5元以上的純資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，可以取得AAA級(jí)；每元長(zhǎng)期負(fù)債有4元以上的純資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，可以取得AA級(jí)；每元長(zhǎng)期負(fù)債有3—，可以取行A級(jí)；，可以取得BBB評(píng)級(jí)。例如，1975年美國(guó)通用汽車公司的債券在莫迪公司取得AAA級(jí)，在標(biāo)準(zhǔn)普爾公司取得AA級(jí)。　　普通股比率　　該比例說(shuō)明公司普通股占純資產(chǎn)的比重　　長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債比率　　這個(gè)比例說(shuō)明長(zhǎng)期負(fù)債在公司全部負(fù)債中的比重。　　再次純資產(chǎn)與普通股的比例　　其中，再次純資產(chǎn)=總資產(chǎn)－無(wú)形資產(chǎn)－長(zhǎng)期和短期負(fù)債－優(yōu)先股股份總額　　這個(gè)比例表明普通股股東在公司一旦破產(chǎn)時(shí)可能得到的最高清償數(shù)額?！　〖冇麑?duì)優(yōu)先股分紅比率　　純盈利為稅后、付貸款利息及債券利息的盈利?！　。ㄋ模┵Y本效益分析　　資本效益分析就是從經(jīng)濟(jì)效益的角度衡量企業(yè)的償債能力和生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力。　　總資產(chǎn)稅后收益率　　這一比例表明公司每元資產(chǎn)所創(chuàng)造的毛利水平。貸款企業(yè)信用等級(jí)及其含義 　　A等　　AAA級(jí)企業(yè)的信用程度高、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。　　A級(jí)企業(yè)的信用程度良好，在正常情況下償還債務(wù)沒(méi)有問(wèn)題?！　B級(jí)企業(yè)信用程度較差，償債能力不足?！　C級(jí)企業(yè)信用極差，沒(méi)有償債能力。它不僅對(duì)國(guó)內(nèi)的各種債券和股票進(jìn)行評(píng)級(jí)，還將評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)推進(jìn)到國(guó)際市場(chǎng)。在美國(guó)的公司債券市場(chǎng)上，穆迪投資服務(wù)有限公司評(píng)級(jí)覆蓋面約占99%以上，短期商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)則約占100%；在歐洲市場(chǎng)上，先后為500家大公司發(fā)行的2000多種債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。在倫敦和東京各設(shè)有一個(gè)評(píng)級(jí)公司，前者負(fù)責(zé)對(duì)歐洲和海灣國(guó)家的評(píng)級(jí)，后者負(fù)責(zé)對(duì)亞太地區(qū)的評(píng)級(jí)。目前，該公司已經(jīng)具有評(píng)定1700家企業(yè)、8000家政府機(jī)構(gòu)和700家公司債券信用評(píng)級(jí)的經(jīng)驗(yàn)。目前，該公司已經(jīng)對(duì)歐洲貨幣債券、英鎊債券、法國(guó)法郎債券、瑞士法郎債券等國(guó)外市場(chǎng)上發(fā)行的債券進(jìn)行了評(píng)級(jí)。他們對(duì)信用的評(píng)級(jí)主要集中于以下幾點(diǎn)：　?、?將以往和未來(lái)可能具有的現(xiàn)金流量作為債務(wù)償還能力評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)；　?、?被評(píng)對(duì)象的債務(wù)余額及其構(gòu)成；　?、?在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，被評(píng)對(duì)象現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性；　?、?在信息發(fā)布方面，除了通過(guò)出版物發(fā)布外，還充分利用了電子信息服務(wù)系統(tǒng)，如路透社的“QUICK”，同時(shí)，也在一些主要世界金融中心設(shè)立信息中心，例如，穆迪投資服務(wù)有限公司就在倫敦、巴黎、紐約、東京和新德里設(shè)有5個(gè)信息中心；　?、?復(fù)數(shù)評(píng)級(jí)制度的實(shí)施：即被評(píng)級(jí)對(duì)象對(duì)某一評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果感到不滿意，可以另行選擇其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而信用情報(bào)購(gòu)買者也可以自由選擇；　?、?有償評(píng)級(jí)制度的實(shí)施：從1909年開始，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直實(shí)行免費(fèi)評(píng)級(jí)，只是到了20世紀(jì)70年代才開始實(shí)行有償評(píng)級(jí)。　　當(dāng)然，美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)費(fèi)用因不同種類的債券、發(fā)行金額以及評(píng)級(jí)的難易程度而各不相同。具體情況見下表：（因?yàn)槊绹?guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)是債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入也是其主要的收入來(lái)源）。割據(jù)這一提案，保險(xiǎn)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)和證券分析協(xié)會(huì)聯(lián)合成立了實(shí)行公司債券評(píng)級(jí)制度聯(lián)合研究小組，并于1974年發(fā)表了“實(shí)行公司債券評(píng)級(jí)制度的第一次試行草案”。即使是同一個(gè)企業(yè)發(fā)行的債券，根據(jù)其給予債權(quán)者權(quán)利的大小和償還期限的不同，所獲得的等級(jí)也可能不同。英國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將“企業(yè)評(píng)級(jí)”與“企業(yè)債券評(píng)級(jí)”分開，理由是，英國(guó)的評(píng)級(jí)目的僅僅在于對(duì)投資者的有價(jià)證券投資組合提供情報(bào)。法國(guó)政府現(xiàn)在規(guī)定絕大多數(shù)的證券發(fā)行應(yīng)有信用評(píng)級(jí)。 Bradstreet 100% McGrawwHill 100% 5名個(gè)人股東（經(jīng)營(yíng)者） 發(fā)展歷史 1900年 創(chuàng)立1909年 開始鐵路債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)1914年 開始一般工業(yè)債券和公共事業(yè)債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)1919年 開始地方債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)1962年 Dan amp。 評(píng)級(jí)對(duì)象 普通公司債券 可轉(zhuǎn)換公司債券地方政府債券地方債券CPCD外債優(yōu)先股金融機(jī)構(gòu)的貸款債權(quán)出口信用證（LC）銀行承兌票據(jù)（BA）短期投資信托資產(chǎn)(MMF)SIMU 債券結(jié)構(gòu)融資普通公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券地方政府債券地方債券CPCD外債優(yōu)先股金融機(jī)構(gòu)的貸款債權(quán)出口信用證（LC）銀行承兌票據(jù)（BA）短期投資信托資產(chǎn)(MMF)SIMU 債券結(jié)構(gòu)融資普通公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券地方政府債券地方債券CPCD外債優(yōu)先股金融機(jī)構(gòu)的貸款債權(quán)出口信用證（LC）銀行承兌票據(jù)（BA）短期投資信托資產(chǎn)(MMF)SIMU 債券結(jié)構(gòu)融資特點(diǎn) 綜合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)其審查能力獲得廣泛好評(píng)綜合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，積極開展業(yè)務(wù)，銷售能力較強(qiáng)（因?yàn)槭歉沙霭鏄I(yè)出身，其評(píng)級(jí)出版物有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)） 精兵強(qiáng)干的老字號(hào)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，近年來(lái)更加積極地開展業(yè)務(wù) 47 / 47