【正文】 。制造業(yè)企業(yè)很多是各地的優(yōu)先發(fā)展企業(yè)，如高新技術(shù)企業(yè)，相對來說，享受地方財政補貼或利稅返還等非經(jīng)常性損益的風(fēng)險應(yīng)作為考慮的重點，主要表現(xiàn)在一次性其他業(yè)務(wù)利潤激增和一次性財政補貼收入數(shù)額較大。資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿運用和融資決策制定。該指標(biāo)一般無明確的參考值，應(yīng)因企業(yè)而異。此處，特別強調(diào)分析長期負債壓力，是因為長短期負債壓力具有相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)度。制造業(yè)存在一個企業(yè)經(jīng)營最佳存貨投資的問題，可以參考存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，該指標(biāo)好壞不僅反映企業(yè)的短期償債能力，也反映整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容，應(yīng)對存貨的結(jié)構(gòu)以及影響存貨周轉(zhuǎn)率的重要項目進行分析。評估人員主要應(yīng)了解以下問題：　　企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量產(chǎn)生能力有多強？　　企業(yè)是否有能力通過營業(yè)現(xiàn)金流量來履行其短期財務(wù)責(zé)任？　　在不降低經(jīng)營靈活性的情況下，公司能否繼續(xù)履行短期財務(wù)責(zé)任？　　為企業(yè)增長投入了多少現(xiàn)金？是利用內(nèi)部現(xiàn)金流動，還是依靠外部融資？　　企業(yè)依靠的外部融資是哪一種，股票、短期借債還是長期借債？該融資方式是否適合企業(yè)的整體經(jīng)營風(fēng)險？　　具體來說，評估人員應(yīng)著重考慮以下方面：　　流動資金投資和利息支付前的現(xiàn)金流量（FFO），檢驗企業(yè)是否能夠創(chuàng)造出營業(yè)現(xiàn)金贏余；　　流動資金投資后的營業(yè)現(xiàn)金流量，評估企業(yè)如何管理流動資金；　　支付利息前的現(xiàn)金流量，評估企業(yè)償還利息的能力；　　支付股利前的現(xiàn)金流量，評估企業(yè)內(nèi)部資助長期投資的金融靈活性；　　外部融資后的現(xiàn)金流量，檢驗企業(yè)的財務(wù)政策；　　這些測量應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況、企業(yè)增長策略和財務(wù)政策進行。將企業(yè)的銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長率與行業(yè)平均水平及主要競爭對手的數(shù)據(jù)進行比較，了解其行業(yè)地位的變化。　　三、特殊分析　　特殊分析主要評估內(nèi)容是或有事件、融資渠道、公共關(guān)系、特有或?qū)Ｓ觅Y源和抵押、資押、保證及其附屬協(xié)議等增強企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力和減弱企業(yè)變現(xiàn)能力的因素：　　如可動用的銀行貸款指標(biāo)（銀行已同意、企業(yè)未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時增加企業(yè)的現(xiàn)金，提高支付能力）、準備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)和以往償債能力和聲譽?！　≡u級的出發(fā)點?！　∫弧⑵髽I(yè)的收益力　　評定等級是綜合地研究分析與償還能力有關(guān)的要素。因此可以說，在評價企業(yè)債券的還本付息能力時，注意企業(yè)將來的收益率是比較穩(wěn)妥可行的評估方法。這些因素構(gòu)成對企業(yè)評級研究的主要問題?！　×硗?，也要考核企業(yè)的經(jīng)營組織和經(jīng)營隊伍，看他們處理復(fù)雜事情的能力，他們的經(jīng)營觀念和經(jīng)營方針，這些也構(gòu)成等級評定的重要因素。以財務(wù)報表所列的數(shù)字為基礎(chǔ)，研究有利因素和不利因素就能描繪出企業(yè)將來的發(fā)展趨勢。對經(jīng)濟不景氣的狀況具有一定的承受能力，對將來的困境也有克服的可能性。況且業(yè)務(wù)的多元化促使企業(yè)發(fā)揮技術(shù)革新、技術(shù)應(yīng)用和市場開拓方面的優(yōu)勢，也有發(fā)展新領(lǐng)域的可能。另外，易受國際政治市場狀況影響、受發(fā)展趨勢左右收益力的企業(yè)也不少。如果已經(jīng)開成安定收益的途徑，那么企業(yè)就會安全地發(fā)展下支，企業(yè)債券的還本付息就會成為事實。例如工場用地，賣掉之后能得到代替用地，這對于工場建設(shè)是必要的。但陷入經(jīng)濟不景氣狀態(tài)時，必須賣掉股份籌措資金時，股份和閑置不動產(chǎn)的處理，一般都必須得到銀行或者交易商的許可?！　碛邢襁@樣的能判斷對企業(yè)是否有影響的資產(chǎn)，要把這種資產(chǎn)作為企業(yè)債券償還的補助因素來考慮。同時用這些資產(chǎn)賣掉的款項，可以進行合理化、科學(xué)化的投資或者進行新領(lǐng)域的開拓?！　碛惺袌鰞r值高的資產(chǎn)不但對還清債務(wù)起作用，而且有開發(fā)合理化、效率化、新領(lǐng)域的可能性，要按照各自的個體情況在等級評定中反映出來。擔(dān)保債券和不擔(dān)保債券的可靠程度的差異極小，不會造成等級評定差。因此等級評定時，無擔(dān)保債券的等級評定要比擔(dān)保債券的等級評定低，擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券間的等級評定的差和債券的可靠程度高低有關(guān)系。企業(yè)債券等級評定低時，“無擔(dān)保債券的等級評定比擔(dān)保債券的等級評定低”這個結(jié)論是由優(yōu)先、劣勢的關(guān)系所決定的。在判斷保證償債的基礎(chǔ)上，如果沒有問題就可以決定等級評定，等級評定是依據(jù)銀行或者母公司的保證能力，和保證公司的等級評定是相同的。因此評定保護契約債券等級時，要研究保護契約中關(guān)于母公司與子公司間的資本關(guān)系、人事關(guān)系、組織機構(gòu)、母公司的支援程度等各個方面?！　∠喾矗庸惊氉越?jīng)營，母公司的經(jīng)營策略軟弱時不能承認保護契約的效力，也不能取得和母公司相同的等級評定?！　∷鶎佼a(chǎn)業(yè)的特性?！　〖词褂休^高成長性的產(chǎn)業(yè)界，如果市場競爭較激烈的話，就有很多企業(yè)由于競爭失敗從市場中退離出來?！　∑髽I(yè)的特性。在這種情況下，除對各種各樣的產(chǎn)業(yè)種類進行上述全部分析外，還要對按產(chǎn)業(yè)類別劃分銷售構(gòu)成的綜合平衡進行判斷?！　⊙杆僮儸F(xiàn)資產(chǎn)比例，即速動比率　　這一比例大小，表明公司用現(xiàn)金和其它可迅速變現(xiàn)資產(chǎn)償還流動負債的能力?！　〈尕浿苻D(zhuǎn)率　　它說明當(dāng)年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，一般講存貨周轉(zhuǎn)率越快越好?！　×鲃迂搨既控搨谋壤　∪控搨脊救孔杂匈Y本比例　　純資產(chǎn)對長期負債比例　　其中：純資產(chǎn)=總資產(chǎn)－無形資－流動負債　　這一比例在企業(yè)債券評級中相當(dāng)重要，它說明公司資產(chǎn)對長期負債的償還能力，一般來說，每元長期負債有5元以上的純資產(chǎn)相對應(yīng)，可以取得AAA級；每元長期負債有4元以上的純資產(chǎn)相對應(yīng)，可以取得AA級；每元長期負債有3—，可以取行A級；，可以取得BBB評級。例如，1975年美國通用汽車公司的債券在莫迪公司取得AAA級，在標(biāo)準普爾公司取得AA級?！　∑胀ü杀嚷省　≡摫壤f明公司普通股占純資產(chǎn)的比重　　長期負債占總負債比率　　這個比例說明長期負債在公司全部負債中的比重?！　≡俅渭冑Y產(chǎn)與普通股的比例　　其中，再次純資產(chǎn)=總資產(chǎn)－無形資產(chǎn)－長期和短期負債－優(yōu)先股股份總額　　這個比例表明普通股股東在公司一旦破產(chǎn)時可能得到的最高清償數(shù)額?！　〖冇麑?yōu)先股分紅比率　　純盈利為稅后、付貸款利息及債券利息的盈利。　?。ㄋ模┵Y本效益分析　　資本效益分析就是從經(jīng)濟效益的角度衡量企業(yè)的償債能力和生產(chǎn)營運能力?！　】傎Y產(chǎn)稅后收益率　　這一比例表明公司每元資產(chǎn)所創(chuàng)造的毛利水平。貸款企業(yè)信用等級及其含義 　　A等　　AAA級企業(yè)的信用程度高、債務(wù)風(fēng)險小?！　級企業(yè)的信用程度良好，在正常情況下償還債務(wù)沒有問題?！　B級企業(yè)信用程度較差，償債能力不足?！　C級企業(yè)信用極差，沒有償債能力。它不僅對國內(nèi)的各種債券和股票進行評級，還將評級業(yè)務(wù)推進到國際市場。在美國的公司債券市場上，穆迪投資服務(wù)有限公司評級覆蓋面約占99%以上，短期商業(yè)票據(jù)市場則約占100%；在歐洲市場上，先后為500家大公司發(fā)行的2000多種債券進行評級。在倫敦和東京各設(shè)有一個評級公司，前者負責(zé)對歐洲和海灣國家的評級，后者負責(zé)對亞太地區(qū)的評級。目前，該公司已經(jīng)具有評定1700家企業(yè)、8000家政府機構(gòu)和700家公司債券信用評級的經(jīng)驗。目前，該公司已經(jīng)對歐洲貨幣債券、英鎊債券、法國法郎債券、瑞士法郎債券等國外市場上發(fā)行的債券進行了評級。他們對信用的評級主要集中于以下幾點：　?、?將以往和未來可能具有的現(xiàn)金流量作為債務(wù)償還能力評價的重要指標(biāo)；　?、?被評對象的債務(wù)余額及其構(gòu)成；　　⑶ 在相當(dāng)長一段時間里，被評對象現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性；　?、?在信息發(fā)布方面，除了通過出版物發(fā)布外，還充分利用了電子信息服務(wù)系統(tǒng)，如路透社的“QUICK”，同時，也在一些主要世界金融中心設(shè)立信息中心，例如，穆迪投資服務(wù)有限公司就在倫敦、巴黎、紐約、東京和新德里設(shè)有5個信息中心；　?、?復(fù)數(shù)評級制度的實施：即被評級對象對某一評級結(jié)構(gòu)的評級結(jié)果感到不滿意，可以另行選擇其他評級機構(gòu)，而信用情報購買者也可以自由選擇；　　⑹ 有償評級制度的實施：從1909年開始，三大評級機構(gòu)一直實行免費評級，只是到了20世紀70年代才開始實行有償評級。　　當(dāng)然，美國評級機構(gòu)的評級費用因不同種類的債券、發(fā)行金額以及評級的難易程度而各不相同。具體情況見下表：（因為美國評級機構(gòu)的主要評級業(yè)務(wù)是債券評級業(yè)務(wù)，債券評級業(yè)務(wù)收入也是其主要的收入來源）。割據(jù)這一提案，保險會計師協(xié)會和證券分析協(xié)會聯(lián)合成立了實行公司債券評級制度聯(lián)合研究小組，并于1974年發(fā)表了“實行公司債券評級制度的第一次試行草案”。即使是同一個企業(yè)發(fā)行的債券，根據(jù)其給予債權(quán)者權(quán)利的大小和償還期限的不同，所獲得的等級也可能不同。英國的評級機構(gòu)將“企業(yè)評級”與“企業(yè)債券評級”分開，理由是，英國的評級目的僅僅在于對投資者的有價證券投資組合提供情報。法國政府現(xiàn)在規(guī)定絕大多數(shù)的證券發(fā)行應(yīng)有信用評級。 Bradstreet 100% McGrawwHill 100% 5名個人股東（經(jīng)營者） 發(fā)展歷史 1900年 創(chuàng)立1909年 開始鐵路債券評級業(yè)務(wù)1914年 開始一般工業(yè)債券和公共事業(yè)債券評級業(yè)務(wù)1919年 開始地方債券評級業(yè)務(wù)1962年 Dan amp。 評級對象 普通公司債券 可轉(zhuǎn)換公司債券地方政府債券地方債券CPCD外債優(yōu)先股金融機構(gòu)的貸款債權(quán)出口信用證（LC）銀行承兌票據(jù)（BA）短期投資信托資產(chǎn)(MMF)SIMU 債券結(jié)構(gòu)融資普通公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券地方政府債券地方債券CPCD外債優(yōu)先股金融機構(gòu)的貸款債權(quán)出口信用證（LC）銀行承兌票據(jù)（BA）短期投資信托資產(chǎn)(MMF)SIMU 債券結(jié)構(gòu)融資普通公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券地方政府債券地方債券CPCD外債優(yōu)先股金融機構(gòu)的貸款債權(quán)出口信用證（LC）銀行承兌票據(jù)（BA）短期投資信托資產(chǎn)(MMF)SIMU 債券結(jié)構(gòu)融資特點 綜合評級機構(gòu)其審查能力獲得廣泛好評綜合評級機構(gòu)，積極開展業(yè)務(wù)，銷售能力較強（因為是干出版業(yè)出身，其評級出版物有獨到優(yōu)勢） 精兵強干的老字號評級機構(gòu)，近年來更加積極地開展業(yè)務(wù) 47 / 47