【正文】 。制造業(yè)企業(yè)很多是各地的優(yōu)先發(fā)展企業(yè)，如高新技術企業(yè)，相對來說，享受地方財政補貼或利稅返還等非經(jīng)常性損益的風險應作為考慮的重點，主要表現(xiàn)在一次性其他業(yè)務利潤激增和一次性財政補貼收入數(shù)額較大。資本結構決定企業(yè)的財務結構、財務杠桿運用和融資決策制定。該指標一般無明確的參考值，應因企業(yè)而異。此處，特別強調分析長期負債壓力，是因為長短期負債壓力具有相當大的關聯(lián)度。制造業(yè)存在一個企業(yè)經(jīng)營最佳存貨投資的問題，可以參考存貨周轉率指標，該指標好壞不僅反映企業(yè)的短期償債能力，也反映整個企業(yè)管理的重要內容，應對存貨的結構以及影響存貨周轉率的重要項目進行分析。評估人員主要應了解以下問題：　　企業(yè)內部現(xiàn)金流量產生能力有多強？　　企業(yè)是否有能力通過營業(yè)現(xiàn)金流量來履行其短期財務責任？　　在不降低經(jīng)營靈活性的情況下，公司能否繼續(xù)履行短期財務責任？　　為企業(yè)增長投入了多少現(xiàn)金？是利用內部現(xiàn)金流動，還是依靠外部融資？　　企業(yè)依靠的外部融資是哪一種，股票、短期借債還是長期借債？該融資方式是否適合企業(yè)的整體經(jīng)營風險？　　具體來說，評估人員應著重考慮以下方面：　　流動資金投資和利息支付前的現(xiàn)金流量（FFO），檢驗企業(yè)是否能夠創(chuàng)造出營業(yè)現(xiàn)金贏余；　　流動資金投資后的營業(yè)現(xiàn)金流量，評估企業(yè)如何管理流動資金；　　支付利息前的現(xiàn)金流量，評估企業(yè)償還利息的能力；　　支付股利前的現(xiàn)金流量，評估企業(yè)內部資助長期投資的金融靈活性；　　外部融資后的現(xiàn)金流量，檢驗企業(yè)的財務政策；　　這些測量應該根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況、企業(yè)增長策略和財務政策進行。將企業(yè)的銷售、利潤、資產規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長率與行業(yè)平均水平及主要競爭對手的數(shù)據(jù)進行比較，了解其行業(yè)地位的變化?！　∪?、特殊分析　　特殊分析主要評估內容是或有事件、融資渠道、公共關系、特有或專用資源和抵押、資押、保證及其附屬協(xié)議等增強企業(yè)資產變現(xiàn)能力和減弱企業(yè)變現(xiàn)能力的因素：　　如可動用的銀行貸款指標（銀行已同意、企業(yè)未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時增加企業(yè)的現(xiàn)金，提高支付能力）、準備很快變現(xiàn)的長期資產和以往償債能力和聲譽?！　≡u級的出發(fā)點?！　∫?、企業(yè)的收益力　　評定等級是綜合地研究分析與償還能力有關的要素。因此可以說，在評價企業(yè)債券的還本付息能力時，注意企業(yè)將來的收益率是比較穩(wěn)妥可行的評估方法。這些因素構成對企業(yè)評級研究的主要問題。　　另外，也要考核企業(yè)的經(jīng)營組織和經(jīng)營隊伍，看他們處理復雜事情的能力，他們的經(jīng)營觀念和經(jīng)營方針，這些也構成等級評定的重要因素。以財務報表所列的數(shù)字為基礎，研究有利因素和不利因素就能描繪出企業(yè)將來的發(fā)展趨勢。對經(jīng)濟不景氣的狀況具有一定的承受能力，對將來的困境也有克服的可能性。況且業(yè)務的多元化促使企業(yè)發(fā)揮技術革新、技術應用和市場開拓方面的優(yōu)勢，也有發(fā)展新領域的可能。另外，易受國際政治市場狀況影響、受發(fā)展趨勢左右收益力的企業(yè)也不少。如果已經(jīng)開成安定收益的途徑，那么企業(yè)就會安全地發(fā)展下支，企業(yè)債券的還本付息就會成為事實。例如工場用地，賣掉之后能得到代替用地，這對于工場建設是必要的。但陷入經(jīng)濟不景氣狀態(tài)時，必須賣掉股份籌措資金時，股份和閑置不動產的處理，一般都必須得到銀行或者交易商的許可?！　碛邢襁@樣的能判斷對企業(yè)是否有影響的資產，要把這種資產作為企業(yè)債券償還的補助因素來考慮。同時用這些資產賣掉的款項，可以進行合理化、科學化的投資或者進行新領域的開拓。　　擁有市場價值高的資產不但對還清債務起作用，而且有開發(fā)合理化、效率化、新領域的可能性，要按照各自的個體情況在等級評定中反映出來。擔保債券和不擔保債券的可靠程度的差異極小，不會造成等級評定差。因此等級評定時，無擔保債券的等級評定要比擔保債券的等級評定低，擔保債券和無擔保債券間的等級評定的差和債券的可靠程度高低有關系。企業(yè)債券等級評定低時，“無擔保債券的等級評定比擔保債券的等級評定低”這個結論是由優(yōu)先、劣勢的關系所決定的。在判斷保證償債的基礎上，如果沒有問題就可以決定等級評定，等級評定是依據(jù)銀行或者母公司的保證能力，和保證公司的等級評定是相同的。因此評定保護契約債券等級時，要研究保護契約中關于母公司與子公司間的資本關系、人事關系、組織機構、母公司的支援程度等各個方面。　　相反，子公司獨自經(jīng)營，母公司的經(jīng)營策略軟弱時不能承認保護契約的效力，也不能取得和母公司相同的等級評定。　　所屬產業(yè)的特性?！　〖词褂休^高成長性的產業(yè)界，如果市場競爭較激烈的話，就有很多企業(yè)由于競爭失敗從市場中退離出來。　　企業(yè)的特性。在這種情況下，除對各種各樣的產業(yè)種類進行上述全部分析外，還要對按產業(yè)類別劃分銷售構成的綜合平衡進行判斷?！　⊙杆僮儸F(xiàn)資產比例，即速動比率　　這一比例大小，表明公司用現(xiàn)金和其它可迅速變現(xiàn)資產償還流動負債的能力。　　存貨周轉率　　它說明當年存貨周轉次數(shù)，一般講存貨周轉率越快越好?！　×鲃迂搨既控搨谋壤　∪控搨脊救孔杂匈Y本比例　　純資產對長期負債比例　　其中：純資產=總資產－無形資－流動負債　　這一比例在企業(yè)債券評級中相當重要，它說明公司資產對長期負債的償還能力，一般來說，每元長期負債有5元以上的純資產相對應，可以取得AAA級；每元長期負債有4元以上的純資產相對應，可以取得AA級；每元長期負債有3—，可以取行A級；，可以取得BBB評級。例如，1975年美國通用汽車公司的債券在莫迪公司取得AAA級，在標準普爾公司取得AA級?！　∑胀ü杀嚷省　≡摫壤f明公司普通股占純資產的比重　　長期負債占總負債比率　　這個比例說明長期負債在公司全部負債中的比重?！　≡俅渭冑Y產與普通股的比例　　其中，再次純資產=總資產－無形資產－長期和短期負債－優(yōu)先股股份總額　　這個比例表明普通股股東在公司一旦破產時可能得到的最高清償數(shù)額?！　〖冇麑?yōu)先股分紅比率　　純盈利為稅后、付貸款利息及債券利息的盈利?！　。ㄋ模┵Y本效益分析　　資本效益分析就是從經(jīng)濟效益的角度衡量企業(yè)的償債能力和生產營運能力?！　】傎Y產稅后收益率　　這一比例表明公司每元資產所創(chuàng)造的毛利水平。貸款企業(yè)信用等級及其含義 　　A等　　AAA級企業(yè)的信用程度高、債務風險小?！　級企業(yè)的信用程度良好，在正常情況下償還債務沒有問題?！　B級企業(yè)信用程度較差，償債能力不足?！　C級企業(yè)信用極差，沒有償債能力。它不僅對國內的各種債券和股票進行評級，還將評級業(yè)務推進到國際市場。在美國的公司債券市場上，穆迪投資服務有限公司評級覆蓋面約占99%以上，短期商業(yè)票據(jù)市場則約占100%；在歐洲市場上，先后為500家大公司發(fā)行的2000多種債券進行評級。在倫敦和東京各設有一個評級公司，前者負責對歐洲和海灣國家的評級，后者負責對亞太地區(qū)的評級。目前，該公司已經(jīng)具有評定1700家企業(yè)、8000家政府機構和700家公司債券信用評級的經(jīng)驗。目前，該公司已經(jīng)對歐洲貨幣債券、英鎊債券、法國法郎債券、瑞士法郎債券等國外市場上發(fā)行的債券進行了評級。他們對信用的評級主要集中于以下幾點：　?、?將以往和未來可能具有的現(xiàn)金流量作為債務償還能力評價的重要指標；　?、?被評對象的債務余額及其構成；　?、?在相當長一段時間里，被評對象現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性；　?、?在信息發(fā)布方面，除了通過出版物發(fā)布外，還充分利用了電子信息服務系統(tǒng)，如路透社的“QUICK”，同時，也在一些主要世界金融中心設立信息中心，例如，穆迪投資服務有限公司就在倫敦、巴黎、紐約、東京和新德里設有5個信息中心；　?、?復數(shù)評級制度的實施：即被評級對象對某一評級結構的評級結果感到不滿意，可以另行選擇其他評級機構，而信用情報購買者也可以自由選擇；　?、?有償評級制度的實施：從1909年開始，三大評級機構一直實行免費評級，只是到了20世紀70年代才開始實行有償評級?！　‘斎?，美國評級機構的評級費用因不同種類的債券、發(fā)行金額以及評級的難易程度而各不相同。具體情況見下表：（因為美國評級機構的主要評級業(yè)務是債券評級業(yè)務，債券評級業(yè)務收入也是其主要的收入來源）。割據(jù)這一提案，保險會計師協(xié)會和證券分析協(xié)會聯(lián)合成立了實行公司債券評級制度聯(lián)合研究小組，并于1974年發(fā)表了“實行公司債券評級制度的第一次試行草案”。即使是同一個企業(yè)發(fā)行的債券，根據(jù)其給予債權者權利的大小和償還期限的不同，所獲得的等級也可能不同。英國的評級機構將“企業(yè)評級”與“企業(yè)債券評級”分開，理由是，英國的評級目的僅僅在于對投資者的有價證券投資組合提供情報。法國政府現(xiàn)在規(guī)定絕大多數(shù)的證券發(fā)行應有信用評級。 Bradstreet 100% McGrawwHill 100% 5名個人股東（經(jīng)營者） 發(fā)展歷史 1900年 創(chuàng)立1909年 開始鐵路債券評級業(yè)務1914年 開始一般工業(yè)債券和公共事業(yè)債券評級業(yè)務1919年 開始地方債券評級業(yè)務1962年 Dan amp。 評級對象 普通公司債券 可轉換公司債券地方政府債券地方債券CPCD外債優(yōu)先股金融機構的貸款債權出口信用證（LC）銀行承兌票據(jù)（BA）短期投資信托資產(MMF)SIMU 債券結構融資普通公司債券可轉換公司債券地方政府債券地方債券CPCD外債優(yōu)先股金融機構的貸款債權出口信用證（LC）銀行承兌票據(jù)（BA）短期投資信托資產(MMF)SIMU 債券結構融資普通公司債券可轉換公司債券地方政府債券地方債券CPCD外債優(yōu)先股金融機構的貸款債權出口信用證（LC）銀行承兌票據(jù)（BA）短期投資信托資產(MMF)SIMU 債券結構融資特點 綜合評級機構其審查能力獲得廣泛好評綜合評級機構，積極開展業(yè)務，銷售能力較強（因為是干出版業(yè)出身，其評級出版物有獨到優(yōu)勢） 精兵強干的老字號評級機構，近年來更加積極地開展業(yè)務 47 / 47