【正文】 ，如果中國政府以8%的經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo)，加息等緊縮政策仍可以持續(xù)，并不會(huì)有過度的威脅。 2011521 2008年初，在通脹見頂后，央行仍連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，致使貨幣供應(yīng)量大幅下降，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。宏觀調(diào)控政策無非是松和緊之間的轉(zhuǎn)換，但央行似乎經(jīng)常踏著滯后和錯(cuò)亂的節(jié)拍，矯枉過正。曾任銀監(jiān)會(huì)副主席的光大集團(tuán)董事長唐雙寧對(duì)中國貨幣緊縮歷史這樣總結(jié)過。但北京航空航天大學(xué)任若恩教授接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)判斷，“目前的流動(dòng)性過剩的形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生根本性的變化?！比稳舳髡J(rèn)為。上一輪緊縮始于2006年7月，%開始上調(diào)，隨后在2006年8月央行加息。其次，央行更傾向于動(dòng)用存款準(zhǔn)備金工具，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的次數(shù)和持續(xù)時(shí)間都要比加息強(qiáng)烈。如果這一規(guī)律復(fù)制的話，即使現(xiàn)在央行結(jié)束加息，存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的可能性依然非常大。%，剛剛從高點(diǎn)回落一點(diǎn)點(diǎn)，防通脹仍是主要任務(wù)。如果在汶川大地震前后的那幾次存款準(zhǔn)備金率沒有上調(diào)的話，經(jīng)濟(jì)不會(huì)下滑那么快。次貸危機(jī)對(duì)外需的縮減影響較快，但對(duì)投資的影響應(yīng)該沒有那么直接。%，低于過去十年18%的平均水平。但另一方面，現(xiàn)在影響通脹的貨幣、輸入性因素都在朝著有利的方向發(fā)展?？梢?，相對(duì)于上一輪通脹，此次高點(diǎn)附近的貨幣環(huán)境要好得多。也就是說，本輪通脹的回落可能不會(huì)有上一輪那么大。 否則，便可能低增長的同時(shí)出現(xiàn)高通脹。二是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的組合方式從前一時(shí)期“更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策”重回“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。 【證券市場(chǎng)周刊】（記者 吳靜）近日，國家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所研究員張燕生在中國港口“十二五”發(fā)展論壇上表示，2016年是中國經(jīng)濟(jì)面臨大考的一年，如果中國企業(yè)低價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略不轉(zhuǎn)變，中國經(jīng)濟(jì)將陷入長期調(diào)整困境?！睆堁嗌赋?，2016年最有可能讓中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生轉(zhuǎn)變來自于三個(gè)因素：一是用工荒，即目前中國社會(huì)剩余勞動(dòng)力將從無限供給轉(zhuǎn)變到有限剩余，未來5－8年，中國剩余勞動(dòng)力將基本轉(zhuǎn)移完畢；二是漲薪潮，目前許多地方用人成本在不斷上升；三是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來5－8年，中國持續(xù)30年的低成本優(yōu)勢(shì)，將要告一段落，而逐漸被其他新興經(jīng)濟(jì)體所替代。今年前四個(gè)月，鐵礦石的進(jìn)口均價(jià)接近泡沫經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)，2016年有可能出現(xiàn)美日歐依靠制造泡沫經(jīng)濟(jì)，走向復(fù)蘇?！睆堁嗌鷮?duì)此表示擔(dān)憂。但中長期看，目前的緊縮有利于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力的恢復(fù)。營收增速的下降主要集中在周期性行業(yè)中，不過這里面可能有很大的基數(shù)效應(yīng)。在扣除金融和石油石化之后，A股一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為531億元。所以，未來如果出現(xiàn)去庫存，或者是下游需求向下波動(dòng)，或者是原材料價(jià)格下跌，對(duì)上市公司的盈利必將產(chǎn)生沖擊，但沖擊要小于2008年。而通脹在目前水平上如果有一定的波動(dòng)將可能帶來利潤率的下降，業(yè)績?cè)鏊傧禄葘⒖赡茌^大。中國人力資本的貢獻(xiàn)度在最近可能有所下降，從聯(lián)合國的人口統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)中可以看出，中國勞動(dòng)力人口（1564歲）占總?cè)丝诘谋戎厣仙羁斓碾A段是上世紀(jì)80年代和2000年代，而2010年之后上升速度將會(huì)迅速下降，并且在2015年見頂。從各要素的宏觀數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長可能不再僅僅靠人力和資本的積累了。所以，市場(chǎng)的格局可能是短期有業(yè)績和緊縮風(fēng)險(xiǎn)，但中長期有內(nèi)生增長優(yōu)勢(shì)。 不過，對(duì)于M2的快速下滑，市場(chǎng)分歧較大。假設(shè)中央銀行通過再貸款給商業(yè)銀行300億元，最終商業(yè)銀行會(huì)形成300億元的儲(chǔ)備資產(chǎn)。因此，從上述過程來講，流動(dòng)性受兩方面的制約，一是超額儲(chǔ)備的多少，另一個(gè)是商業(yè)銀行放大能力的大小。從計(jì)算結(jié)果（如圖所示）來看，雖然央行多次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，但對(duì)超額儲(chǔ)備的影響并不明顯。央行資產(chǎn)方最大的影響因子來自于外匯儲(chǔ)備，2010年以來，平均每月新增2830億元人民幣。貨幣乘數(shù)意外反彈我們?cè)賮砜纯从绊懯袌?chǎng)流動(dòng)性的另一個(gè)因素——商業(yè)銀行對(duì)貨幣的放大倍數(shù)。2011年存款準(zhǔn)備金率比2010年高了近400個(gè)基點(diǎn)，因此拉低了貨幣乘數(shù)。對(duì)于這種理論與實(shí)際的矛盾現(xiàn)象，我認(rèn)為2011年一季度表外業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展可能產(chǎn)生了影響。 M2快速回落，市場(chǎng)流動(dòng)性多了還是少了？央行數(shù)次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備變化不大，同時(shí)一季度貨幣乘數(shù)甚至出現(xiàn)略微反彈，這些都暗示央行控制流動(dòng)性的效果打了折扣。無論是貸款規(guī)模限制還是存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，銀行為了留住大客戶，在流動(dòng)性的問題上首先失血的往往是最有活力的中小企業(yè)，這也造成了民間利率的大幅飆升，使得中小企業(yè)的生存空間越來越小。作者為中國工商銀行資產(chǎn)管理部經(jīng)理，本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在單位觀點(diǎn)中國央行：今年將繼續(xù)貫徹落實(shí)穩(wěn)健貨幣政策中國央行周三發(fā)布的《2010年中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》稱，該行今年將繼續(xù)貫徹落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策，處理好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和抑制通貨膨脹的關(guān)系。報(bào)告呼吁中國各地區(qū)企業(yè)應(yīng)更為積極地應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)協(xié)助企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告表示，中國央行將嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。報(bào)告稱，中國央行將積極探索地方政府以市場(chǎng)化方式融資，加強(qiáng)債務(wù)管理的制度安排，認(rèn)真研究論證地方政府發(fā)行市政債券的籌資方式，改變地方政府融資平臺(tái)以銀行貸款為主的融資格局，在推動(dòng)迅速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的過程中，確保資金供應(yīng)。這可以說是一種特洛伊木馬策略：讓這項(xiàng)政策主張聽起來如此誘人，這樣決策者們就會(huì)在沒有意識(shí)到其潛在影響的情況下批準(zhǔn)這些構(gòu)想，就像特洛伊人接受了希臘人運(yùn)來的漂亮木馬，渾然不知里面藏了什么。相關(guān)報(bào)導(dǎo) 也許是這樣吧。引發(fā)這種爭(zhēng)論的根源周小川拒絕接受本文作者的采訪。他的問題在一定程度上源于個(gè)人的政治背景。中國國務(wù)院總理將這種衰退歸咎于美國的政策，同時(shí)，中國學(xué)者認(rèn)為，被稱為“北京共識(shí)”的一種國家控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新模式被證明比所謂“華盛頓共識(shí)”的市場(chǎng)化政策要優(yōu)越?？粗絹碓交野椎念^發(fā)和蒼白的面容，記者們一度猜測(cè)他很快就會(huì)被掃地出門。美國前財(cái)政部長漢克其中的兩篇文章贊揚(yáng)了中國的經(jīng)濟(jì)政策──這與北京的政治立場(chǎng)保持高度一致。雖然沒有提到美元或人民幣，但這篇文章闡明了美元已經(jīng)不能勝任全球儲(chǔ)備貨幣之職以及人民幣應(yīng)該擔(dān)當(dāng)更重要角色的理由。）在當(dāng)年的晚些時(shí)候，這個(gè)提議得到了一位IMF前任總裁的支持。從此，這項(xiàng)業(yè)務(wù)開始飛速發(fā)展。不清楚國務(wù)委員們（一般他們都不是學(xué)經(jīng)濟(jì)出身的）是否意識(shí)到了這一點(diǎn)。中國的領(lǐng)導(dǎo)人尚未批準(zhǔn)進(jìn)一步的自由化，實(shí)際上也從未正式批準(zhǔn)人民幣成為SDR一籃子貨幣之一，正如周小川在文章中指出的那樣，造成這種局面的原因是IMF和美國堅(jiān)決主張，中國要讓人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換才可具備這一資格。相關(guān)報(bào)導(dǎo) 經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，由于最近人民幣兌美元升值，再加上中國國內(nèi)工資水平和總體通貨膨脹上升，一些基本商品出口產(chǎn)業(yè)已開始被擠出中國。新加坡星展銀行(DBS Bank Ltd.)經(jīng)濟(jì)和貨幣研究部主管David Carbon表示，那種簡單認(rèn)為人民幣升值會(huì)扭轉(zhuǎn)美國貿(mào)易逆差格局的想法過于天真，根本站不住腳。Carbon認(rèn)為，接下來可能該輪到印度和越南了。美國也能從這一大的潮流中獲得一些利益。因此，人民幣升值給日本帶來的最大好處并不在于它可以增強(qiáng)日本的競(jìng)爭(zhēng)力、從中國手中搶占世界其他市場(chǎng)，而是日本將有更大機(jī)會(huì)將產(chǎn)品出口到中國。因此，如果人民幣兌美元持續(xù)走高，人民幣兌日?qǐng)A最終也會(huì)逐漸走強(qiáng)。18 / 1