【正文】 求的收益率； Ct為從 t1年末至 t年末來自于資產投資的現(xiàn)金流入； Pt為第 t年末資產的價格（價值）； Pt1為第 t1年末資產的價格（價值） 11 )(?????ttttPPPCR? 【 例 】 年末，某公司準備度量其在 A設備與 B設備上投資的收益率。那么各項設備的實際年收益率可計算如下： ? 顯然，決定收益率大小的因素不僅有資產的價值變動，更取決于期間所獲得的現(xiàn)金流。 ? 因此，我們可以得出這樣的結論： 高收益投資必定存在高風險，而高風險投資必須以高收益來補償。 ? 風險性決策：決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性 ——概率的具體分布是已知的或可以估計的，這種情況下的決策稱為風險性決策。 ? 所有的概率分布都必須符合以下兩條規(guī)則： ? （ 1）所有的概率都在 0和 1之間，即： ? 0≤pi≤1 ? （ 2）所有概率之和必須等于 1，即： 1p1i ???ni例：東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布如下表，試計算兩家公司的預期收益率 經濟情況 該種經濟情況發(fā)生 的概率 (pi) 報酬率（ ri） 西京自來水公司 東方制造公司 繁榮 一般 衰退 100% 15% 70% 20% 15% 10% ? ? 預期收益率是指各種可能的報酬率以其概率為權數(shù)進行加權平均得到的報酬率。 ?????niii prr12)(??????niii prr122 )(?? 因此，標準差意指利用概率加權后所得到的平均離差，它衡量了概率分布的離散程度，它可以告訴我們實際值偏離預期收益率的可能性有多高。變異系數(shù)是標準離差同期望報酬率的比值。 – ③由國家有關部門組織有關專家確定。 ? ? 投資組合的預期收益是投資組合中單個資產或證券預期收益率的加權平均數(shù)，其計算公式為： nnp rwrwrwr ???? ?2211 完全負相關 (r= 1)的證券組合數(shù)據(jù) 方案 A B 組合 年度 收益 報酬率 收益 報酬率 收益 報酬率 1991 20 40％ 5 10％ 15 15％ 1992 5 10％ 20 40％ 15 15％ 1993 35％ 5％ 15 15％ 1994 5％ 35％ 15 15％ 1995 15％ 15％ 15 15％ 平均數(shù) 15％ 15％ 15 15％ 標準差 ％ ％ 0％ 完全正相關 (r=1)的證券組合數(shù)據(jù) 方案 A B 組合 年度 收益 報酬率 收益 報酬率 收益 報酬率 1991 20 40％ 20 40％ 40 40％ 1992 5 10％ 5 10％ 10 10％ 1993 35％ 35％ 35 35％ 1994 5％ 5％ 5 5％ 1995 15％ 15％ 15 15％ 平均數(shù) 15％ 15％ 15 15％ 標準差 ％ ％ ％ 部分相關的證券組合數(shù)據(jù) 方案 A B 組合 年度 收益 報酬率 收益 報酬率 收益 報酬率 1991 20 40％ 14 28％ 40 34％ 1992 5 10％ 10 20％ 10 ％ 1993 35％ 41％ 35 38％ 1994 5％ 17％ 5 ％ 1995 15％ ％ 15 9％ 平均數(shù) 15％ 15％ 15 15％ 標準差 ％ ％ ％ ? 結論： ? 證券組合的方差（標準差）并不等于各證券方差（標準差）的加權平均。因此，把兩種股票組合成證券組合能抵減風險，但不能全部消除風險，不過，如果股票種類較多，則能分散掉大部分風險，而當股票種類足夠多時， 幾乎能把所有的可分散風險分散掉 。 2mijimmii ?????? ??? （證券特征線）。 – 如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則這種股票的 β系數(shù)也等于 1； – 如果某種股票的 β系數(shù)大于 1，說明其風險大于整個市場的風險； – 如果某種股票的 β系數(shù)小于 1，說明其風險小于整個市場的風險。 ? 因此對于那些理性的從事多角化投資的投資者來說，只有不可分散風險才是它們在決定投資組合時所要考慮的唯一的相關風險。如果 β 值為 1，說明該股票的風險等于整個市場股票的風險。如果可分散風險的補償存在，善于科學地進行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反映不可分散的風險。 ? （ 2）有效投資組合的建立 ?p(%) 10 20 30 40 10 15 R(%) r=1 r= A B r= r= 1 補充 兩種證券之間的預期相關系數(shù)是： 、 1 兩種資產組合的有效投資組合 ? 兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題： – ①揭示了分散化效應 – ②表達了最小方差組合 – ③表達了投資的有效組合 σp rp n項投資有效組合與風險分散 有 n種證券組成的證券組合，由于權重不同，理論上可以由無窮多個組合，所有這些證券組合構成一個機會集。 – 由此可以推出，一個無風險證券的收益率與一個風險證券的收益率之間的協(xié)方差為零。 ? 無風險證券與有風險證券構成的全部組合都處于連接無風險證券與有風險證券兩點的直線上。 ? 因此，最佳風險投資組合應使各投資組合對應點的連線與有效邊界相切。 ? （ 3）所有的投資者對每一項資產收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。 ? ? 有許多模型論述風險和報酬率的關系，其中一個最重要的模型為資本資產定價模型 (縮寫為 CAPM)。 ? 從圖中可看到，無風險報酬率為 6％， β系數(shù)不同的股票有不同的風險報酬率，當系數(shù)為 ，風險報酬率為 2％；當系數(shù)為 ，風險報酬率為 4％；當系數(shù)為 ，風險報酬率為 8％。預計通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。 – 對債券而言，其內在價值是指債券有效期內所收到的本金和利息 的現(xiàn)值。 債券的特征及估價 ? ? 債券是指發(fā)行者發(fā)行的 約期還本付息 的有價證券 ? （ 1） 票面價值 ：是指債券發(fā)行人借入并且承諾與債券到期時償付持有人的金額。PVIFAr,n+MPVIFr,n ? =10 ＋ 100 ? ＝ （元） ? 可見，當市場利率低于票面利率時，債券應溢價發(fā)行。 ? （ 2）一次還本付息的估價模型 ? 其計算公式為： nrnndnBnrndBddP V I FiMriMVP V I FniMMrniMMV,1)1(1)()1(????????????????）（）（復利：單利： ? 例：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，面值為 1000元，償還期為 5年，票面利率為 10%，不計復利。 ? ? 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分： 股利收入 和出售時股票的 售價 。然而這種預期現(xiàn)金流量是由預期的股利和預期股票售價組成的，而且股票的售價是依次地根據(jù)逐漸延續(xù)到未來年代的股利多少來確定的 。 ? 當然這個模型必須滿足以下 – （ 1）股利以一個固定的年復利率增長； – （ 2）股利增長率低于投資者的預期報酬率 ? 【 例 】 假設某企業(yè)最新一期股票的每股股利 1元，股利每年按 3%的速度增長， 投資者的預期報酬率為 5%，那么企業(yè)會出價多少來購買該股票？ %3%5 %)31(1 ?????P? ? 優(yōu)點： – 能獲得比較高的報酬 – 能適當降低購買力風險 – 擁有一定的經營控制權 ? 缺點： – 對公司資產和盈利的求償權均居最后（ 投資風險大 ） – 普通股的價格受眾多因素的影響 – 收入不穩(wěn)定