【正文】 這兩種現(xiàn)金流量，財務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績。你會想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個人破產(chǎn)法，個人或公司的凈值不能為負(fù)，這意味著負(fù)債不能超過資產(chǎn)的市場價值。例如，如果一個公司的庫存管理變得更有效率，一定數(shù)量的存貨需要將會下降。 如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股利的數(shù)額多，公司對股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。1=50000+25000+10000=17150 盈利公司應(yīng)納稅額=50000+25000+25000+235000+8165000=2890000 ，因?yàn)閮蓚€公司應(yīng)納稅額增加 10000的邊際稅率都為34%。通過時間趨勢分析，財務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財務(wù)、投資活動是否改變。例如,假設(shè)公司的流動比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動性存在的問題,也可能意味著公司對資產(chǎn)的管理效率下降。如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個不同時間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比較就會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論。公司未來的需要,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。可持續(xù)增長率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金仍然有效。反之，如果留存收益下降，EFN將上漲。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。 ROE是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。該比例顯示公司的成本控制。公司投資者的投資形式有長期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動負(fù)債。同時,成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營運(yùn)現(xiàn)金流量下降。有時當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時已經(jīng)晚了，因此對資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。當(dāng)訂單超過生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價格特別有利。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。 ④減少派息率。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。假設(shè)可持續(xù)增長率為20%20%=PM(1PM)=%%%，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長似乎不太可行。8000萬美元分10次等分支付更好。新生會收到更多津貼。GMAC有權(quán)力在任意時候以10000美元的價格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。價格會上升,因?yàn)殡S著時間的推移，債券價格就會接近1萬美元。但是我們不能肯定,因?yàn)槔士赡苌仙?，或GMAC財務(wù)狀況可能惡化，這些都會導(dǎo)致債券價格下降。=PV/(1+r)t=4000000/(1+)1=1貸款額=400000()=320000美元 PVA=320000=C({1[1/(1+)]360})/() 每次支付的金額C= 第8年，付款額PVA=({1[1/(1+)]2212}/())=1下一年的工資=50000(1+)=52000美元 下一年的儲蓄=52000=1040美元 每年的工資增長率為4%，每年的儲蓄的增長率也為4%。=50000{1/()[(1+)/(1+)35]/()}()= 所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+)+2500=所得報酬現(xiàn)值=15000+95000{1/()[(1+)/(1+)33]/()}()/(1+)2= perry大學(xué)讀MBA所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+)=所得報酬現(xiàn)值=10000+78000{1/()[(1+)/(1+)34]/()}()/(1+)=站在理財?shù)牧?，最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。債券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點(diǎn)，他們都很難判斷最好的價格是什么。正在成長中并擁有許多好的增長機(jī)會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財務(wù)困難的公司。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計(jì)算。不過，優(yōu)先股風(fēng)險較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。公司的市盈率是三個因素作用的結(jié)果：（1）有價值的公司增長機(jī)會（2）股票的風(fēng)險（3）公司所采用的會計(jì)方法如果目前的股票價格可以反映出風(fēng)險、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。折現(xiàn)率大于0時，回收期依舊會短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會短于該項(xiàng)目的生命周期。其缺陷是忽略了貨幣的時間價值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。一般某項(xiàng)目的平均會計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒絕。對于融資型項(xiàng)目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。 （5）凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個特點(diǎn)：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；③對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。最大的問題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。另外，美國政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來做資本預(yù)算的，但需要很長時間才可能平衡預(yù)算。盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的NPV，所以應(yīng)該選A項(xiàng)目。 （2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。1MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。1這種說法是錯誤的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項(xiàng)目結(jié)束流量的回報率，然后計(jì)算這個未來的價值和回報率的初步投資，你會得到相同的回報率。1首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。 （3）不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。 （4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第一項(xiàng)因?yàn)闀a(chǎn)生機(jī)會成本，所以會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀a(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒成本，不會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。因?yàn)榱鲃迂?fù)債可以全部付清，流動資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。當(dāng)然，也有可能是一個決策失誤。1PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－)]=$第8章 預(yù)測風(fēng)險是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯誤的風(fēng)險。因此這句話大部分都是正確的，不過，對于邊際來說，接受一個邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無疑問會增加營運(yùn)現(xiàn)金流。只要一個項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。第一個進(jìn)入市場不論是不是一個新市場或是一個新產(chǎn)品，都能給一個公司增加品牌效應(yīng)以及市場份額，這會使得其他競爭者很難進(jìn)入市場。當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個負(fù)的NPV時，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。首先應(yīng)計(jì)算出銷售以及變動成本，因?yàn)樾孪盗星驐U的推出，導(dǎo)致低價球桿銷售額的增加，高價球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應(yīng)。股票市場與賭博是不同的，它實(shí)際是個零和市場，所有人都可能贏。相同，假設(shè)兩公司2年前股票價格都為P0，** P0，* P0，所以兩個公司兩年后的股價是一樣的。1 R = [(91 – 83) + ] / 83 = %1股利收益率 = (91–83)/83= %1R = [(76–83) +] /83=–% 股利收益率= (76–83)/83=–%1（1）總收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44 （2）R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=% （3）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = ( / ) – 1= %1（1）名義收益率=% （2）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =%1運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) rG = % rC = %1X,Y的平均收益率為： X,Y的方差為：將數(shù)據(jù)帶入公式分別可以得到 所以X,Y的標(biāo)準(zhǔn)差各為：1（1）根據(jù)表格數(shù)據(jù)可求得：大公司算數(shù)平均收益率=%/6=% 國庫券算數(shù)平均收益率=%/6=% （2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得到大公司股票組合標(biāo)準(zhǔn)差=，國庫券標(biāo)準(zhǔn)差= （3）平均風(fēng)險溢價= %/6= % 1（1）算術(shù)平均收益率 = ( + + +0 .16 +0 .19)/5=% （2）將數(shù)據(jù)帶入公式， 可得其方差=，所以標(biāo)準(zhǔn)差=（1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = () – 1= % （2）21. （1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = () – 1= % （2）2 持有期收益率=[(1 – .0491)(1 +)(1 +)(1 +)(1 +)] – 1=%220年期零息債券的現(xiàn)值美元所以，收益率R = (–)/=%2收益率R = (– +)/=%2三個月的收益率R =(–)/=%，所以， 年度平均收益率APR=4（%）=% 年度實(shí)際年利率EAR=(1+)4–1=%2運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)則平均實(shí)際收益率= (++++++)/ 7=%2根據(jù)前面的表格92可知，%，%，所以，其收益率為68%的可能會落在平均收益率加上或者減去1個標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)：，同理可得收益率為95%的可能范圍為：2 同理27題大公司股票收益率為68%的可能范圍為： 收益率為95%的可能范圍為：2運(yùn)用Blume公式可得：估計(jì)一年的收益率最好運(yùn)用算數(shù)平均收益率，%運(yùn)用Blume公式可得：3 =––++R R=38%3算數(shù)平均收益率=（+++）/6=% 幾何平均收益率：=3根據(jù)題意可以先求出各年的收益率： R1 =(–+)/=% R2 =(–+)/=% R3 =(–+)/=–% R4 =(–+)/=% R5 =(–+)/=%算數(shù)平均收益率RA =( +–++)/5=%幾何平均收益率：RG=[(1+)(1+)(1–)(1+)(1+)]1/5–1=%3（1）根據(jù)表91數(shù)據(jù)可以計(jì)算出國庫券在此期間平均收益率=，平均通脹率= （2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得其方差= 標(biāo)準(zhǔn)差= （3）平均實(shí)際收益率= （4）有人認(rèn)為國庫券沒有風(fēng)險，是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風(fēng)險。在正常的概率分布，大約2/3數(shù)據(jù)在一個標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)。但是，系統(tǒng)風(fēng)險是可以控制的，這需要很大的降低投資者的期望收益。因?yàn)閰f(xié)方差可以衡量一種證券與組合中其他證券方差之間的關(guān)系。如果購買的石油股票是作為一個充分多元化的產(chǎn)品組合的一部分，它僅僅對整個投資組合做出了貢獻(xiàn)。 同理，Z股票當(dāng)前價格被高估。 (vi)無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0。 B公司 E(RB)=Rf+βB[E(RM)Rf]=+()=16% 根據(jù)CAPM，B公司股票的預(yù)期收益為16%，表格中B公司股票的預(yù)期收益也為16%，因此B公司的股票是正確定價。由于非系統(tǒng)性風(fēng)險可以分散，股票I是真正有風(fēng)險的股票。4（1）股票A 不景氣 RRecession = ($40 – 50) / $50 =20% 正常 RNormal = ($55 – 50) / $50 = 10% 持續(xù)發(fā)展 RExpanding =($60 –50) /$50 =20% E(RA) = (–) + () + () = % σA2 = (– – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σA = ()1/2 = % βA = (ρA,M)(σA) /σM= ()() /0 .10=0 .784 股票B βB = (ρB,M)(σB) / σM= ()() / = 股票B的預(yù)期收益高于股票A的預(yù)期收益，股票B的貝塔系數(shù)小于股票A，即股票B的風(fēng)險更小。對企業(yè)投資者而言，他們投資優(yōu)先股所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的。優(yōu)先股的應(yīng)付股利既可以是“可累積”的，也可以是“非累積”的。 發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。而優(yōu)先股支付是來自凈利潤，因此他們不提供稅盾。而普通股和優(yōu)先股股利則是在計(jì)算公司應(yīng)稅義務(wù)之后分配給股東的。如果公司不履行支付義務(wù)，那么，債權(quán)人就可以依據(jù)相應(yīng) 的法律程序向公司索取資產(chǎn)，債權(quán)人的這種行為將會導(dǎo)致公司的“破產(chǎn)清算”。優(yōu)先股與債券和權(quán)益都很相似。也存在一種可能，就是該公司的市場價值會繼續(xù)保持增長。