【正文】 這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績(jī)。你會(huì)想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法，個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù)，這意味著負(fù)債不能超過(guò)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。例如，如果一個(gè)公司的庫(kù)存管理變得更有效率，一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。 如果公司在某一特定時(shí)期銷售股票比分配股利的數(shù)額多，公司對(duì)股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。1=50000+25000+10000=17150 盈利公司應(yīng)納稅額=50000+25000+25000+235000+8165000=2890000 ，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加 10000的邊際稅率都為34%。通過(guò)時(shí)間趨勢(shì)分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。例如,假設(shè)公司的流動(dòng)比率增大，這可能意味著公司改善了過(guò)去流動(dòng)性存在的問(wèn)題,也可能意味著公司對(duì)資產(chǎn)的管理效率下降。如果公司由于新店帶來(lái)的增長(zhǎng)假定總銷售額的增長(zhǎng)，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比較就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。公司未來(lái)的需要,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來(lái)的銷售水平?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長(zhǎng)速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金仍然有效。反之，如果留存收益下降，EFN將上漲。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。 ROE是對(duì)公司的業(yè)績(jī)最好的衡量方法。該比例顯示公司的成本控制。公司投資者的投資形式有長(zhǎng)期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。同時(shí),成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量下降。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了，因此對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。當(dāng)訂單超過(guò)生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率可能不同。 ④減少派息率。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長(zhǎng)期償債能力一般。假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率為20%20%=PM(1PM)=%%%，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長(zhǎng)似乎不太可行。8000萬(wàn)美元分10次等分支付更好。新生會(huì)收到更多津貼。GMAC有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。價(jià)格會(huì)上升,因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，債券價(jià)格就會(huì)接近1萬(wàn)美元。但是我們不能肯定,因?yàn)槔士赡苌仙騁MAC財(cái)務(wù)狀況可能惡化，這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。=PV/(1+r)t=4000000/(1+)1=1貸款額=400000()=320000美元 PVA=320000=C({1[1/(1+)]360})/() 每次支付的金額C= 第8年，付款額PVA=({1[1/(1+)]2212}/())=1下一年的工資=50000(1+)=52000美元 下一年的儲(chǔ)蓄=52000=1040美元 每年的工資增長(zhǎng)率為4%，每年的儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率也為4%。=50000{1/()[(1+)/(1+)35]/()}()= 所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+)+2500=所得報(bào)酬現(xiàn)值=15000+95000{1/()[(1+)/(1+)33]/()}()/(1+)2= perry大學(xué)讀MBA所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+)=所得報(bào)酬現(xiàn)值=10000+78000{1/()[(1+)/(1+)34]/()}()/(1+)=站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)，最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。債券發(fā)行者也會(huì)簡(jiǎn)單地詢問(wèn)潛在買家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難判斷最好的價(jià)格是什么。正在成長(zhǎng)中并擁有許多好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過(guò)價(jià)值股價(jià)的一般方法來(lái)計(jì)算。不過(guò)，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果：（1）有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（2）股票的風(fēng)險(xiǎn)（3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來(lái)現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來(lái)的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。其缺陷是忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒絕。對(duì)于融資型項(xiàng)目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。 （5）凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；③對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。在美國(guó)制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。最大的問(wèn)題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。不過(guò)，非盈利公司的利潤(rùn)一般都不存在。另外，美國(guó)政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來(lái)做資本預(yù)算的，但需要很長(zhǎng)時(shí)間才可能平衡預(yù)算。盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的NPV，所以應(yīng)該選A項(xiàng)目。 （2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。1MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來(lái)值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。1這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來(lái)價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來(lái)的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。1首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。 （3）不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。 （4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒(méi)成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。出版商的主要需要考慮出版新書帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。1PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－)]=$第8章 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。因此這句話大部分都是正確的，不過(guò)，對(duì)于邊際來(lái)說(shuō)，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)不論是不是一個(gè)新市場(chǎng)或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場(chǎng)份額，這會(huì)使得其他競(jìng)爭(zhēng)者很難進(jìn)入市場(chǎng)。當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。首先應(yīng)計(jì)算出銷售以及變動(dòng)成本，因?yàn)樾孪盗星驐U的推出，導(dǎo)致低價(jià)球桿銷售額的增加，高價(jià)球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應(yīng)。股票市場(chǎng)與賭博是不同的，它實(shí)際是個(gè)零和市場(chǎng)，所有人都可能贏。相同，假設(shè)兩公司2年前股票價(jià)格都為P0，** P0，* P0，所以兩個(gè)公司兩年后的股價(jià)是一樣的。1 R = [(91 – 83) + ] / 83 = %1股利收益率 = (91–83)/83= %1R = [(76–83) +] /83=–% 股利收益率= (76–83)/83=–%1（1）總收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44 （2）R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=% （3）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = ( / ) – 1= %1（1）名義收益率=% （2）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =%1運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) rG = % rC = %1X,Y的平均收益率為： X,Y的方差為：將數(shù)據(jù)帶入公式分別可以得到 所以X,Y的標(biāo)準(zhǔn)差各為：1（1）根據(jù)表格數(shù)據(jù)可求得：大公司算數(shù)平均收益率=%/6=% 國(guó)庫(kù)券算數(shù)平均收益率=%/6=% （2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得到大公司股票組合標(biāo)準(zhǔn)差=，國(guó)庫(kù)券標(biāo)準(zhǔn)差= （3）平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)= %/6= % 1（1）算術(shù)平均收益率 = ( + + +0 .16 +0 .19)/5=% （2）將數(shù)據(jù)帶入公式， 可得其方差=，所以標(biāo)準(zhǔn)差=（1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = () – 1= % （2）21. （1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = () – 1= % （2）2 持有期收益率=[(1 – .0491)(1 +)(1 +)(1 +)(1 +)] – 1=%220年期零息債券的現(xiàn)值美元所以，收益率R = (–)/=%2收益率R = (– +)/=%2三個(gè)月的收益率R =(–)/=%，所以， 年度平均收益率APR=4（%）=% 年度實(shí)際年利率EAR=(1+)4–1=%2運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)則平均實(shí)際收益率= (++++++)/ 7=%2根據(jù)前面的表格92可知，%，%，所以，其收益率為68%的可能會(huì)落在平均收益率加上或者減去1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)：，同理可得收益率為95%的可能范圍為：2 同理27題大公司股票收益率為68%的可能范圍為： 收益率為95%的可能范圍為：2運(yùn)用Blume公式可得：估計(jì)一年的收益率最好運(yùn)用算數(shù)平均收益率，%運(yùn)用Blume公式可得：3 =––++R R=38%3算數(shù)平均收益率=（+++）/6=% 幾何平均收益率：=3根據(jù)題意可以先求出各年的收益率： R1 =(–+)/=% R2 =(–+)/=% R3 =(–+)/=–% R4 =(–+)/=% R5 =(–+)/=%算數(shù)平均收益率RA =( +–++)/5=%幾何平均收益率：RG=[(1+)(1+)(1–)(1+)(1+)]1/5–1=%3（1）根據(jù)表91數(shù)據(jù)可以計(jì)算出國(guó)庫(kù)券在此期間平均收益率=，平均通脹率= （2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得其方差= 標(biāo)準(zhǔn)差= （3）平均實(shí)際收益率= （4）有人認(rèn)為國(guó)庫(kù)券沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風(fēng)險(xiǎn)。在正常的概率分布，大約2/3數(shù)據(jù)在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)。但是，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，這需要很大的降低投資者的期望收益。因?yàn)閰f(xié)方差可以衡量一種證券與組合中其他證券方差之間的關(guān)系。如果購(gòu)買的石油股票是作為一個(gè)充分多元化的產(chǎn)品組合的一部分，它僅僅對(duì)整個(gè)投資組合做出了貢獻(xiàn)。 同理，Z股票當(dāng)前價(jià)格被高估。 (vi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0。 B公司 E(RB)=Rf+βB[E(RM)Rf]=+()=16% 根據(jù)CAPM，B公司股票的預(yù)期收益為16%，表格中B公司股票的預(yù)期收益也為16%，因此B公司的股票是正確定價(jià)。由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以分散，股票I是真正有風(fēng)險(xiǎn)的股票。4（1）股票A 不景氣 RRecession = ($40 – 50) / $50 =20% 正常 RNormal = ($55 – 50) / $50 = 10% 持續(xù)發(fā)展 RExpanding =($60 –50) /$50 =20% E(RA) = (–) + () + () = % σA2 = (– – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σA = ()1/2 = % βA = (ρA,M)(σA) /σM= ()() /0 .10=0 .784 股票B βB = (ρB,M)(σB) / σM= ()() / = 股票B的預(yù)期收益高于股票A的預(yù)期收益，股票B的貝塔系數(shù)小于股票A，即股票B的風(fēng)險(xiǎn)更小。對(duì)企業(yè)投資者而言，他們投資優(yōu)先股所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的。優(yōu)先股的應(yīng)付股利既可以是“可累積”的，也可以是“非累積”的。 發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。而優(yōu)先股支付是來(lái)自凈利潤(rùn)，因此他們不提供稅盾。而普通股和優(yōu)先股股利則是在計(jì)算公司應(yīng)稅義務(wù)之后分配給股東的。如果公司不履行支付義務(wù)，那么，債權(quán)人就可以依據(jù)相應(yīng) 的法律程序向公司索取資產(chǎn)，債權(quán)人的這種行為將會(huì)導(dǎo)致公司的“破產(chǎn)清算”。優(yōu)先股與債券和權(quán)益都很相似。也存在一種可能，就是該公司的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。