【正文】 資源通常為最常見的小生意失敗的原因。 ： ①出售更多的債務或回購股票增加債務權益比率 ②增加邊際利潤，更好的控制成本。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。APRs通常不提供相關利率。我的回答取決于承諾償還的人。1FV=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/= FV=4=1(1+)t t=ln4/=1FV=PVeRt =5= =3= =10= =8= 1PV=C/r=15000/=187500美元 r=C/PV=15000/195000=%1今天買一箱酒的成本=1210()=108美元 PVA=(1+r)C({1[1/(1+r)t]}/r) 108=(1+r)10 ({1[1/(1+r)12]}/r) r=% APR=52=% EAR=(1+)521=% 因此他的分析是錯誤的。第5章債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風險的債券來確定合適的息票率。許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因為理性的投資者相信他們在將來的某個時候會得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時，他們也會得到相應現(xiàn)金或股份。普通股價格可能更高。故若想提高公司股票價格，則應在保證公司良好發(fā)展的前提下，加大股利分配，并且增加公司的股利增長率，降低必要報酬率。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計算出來為正值時，必然存在一個大于R的折現(xiàn)率R’使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報酬率。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進行判斷，例如有多重內部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標準截然相反。對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為內部收益率為所以，可得這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。回收期法最為容易，其次是平均會計收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實踐中相對較難。不過，在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。原因在于貨幣的時間價值。但是，NPV并不涉及內部的現(xiàn)金流再投資的問題。1（1）項目Ⅰ的盈利指數(shù)為： 項目Ⅱ的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應選擇項目Ⅱ。 （2）投入建造的機器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應被歸為增量現(xiàn)金流。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。折舊是非付現(xiàn)費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應應該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。1（1）凈利潤=銷售收入－運營成本－折舊－所得稅第一年：第二年：第三年：第四年： （2）增量現(xiàn)金流量=運營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運資本需求 運營現(xiàn)金流=EBT+折舊－所得稅第0年：第1年：第2年：第3年：第4年： （3）該項目的NPV為：1IRR=%1兩個機器具有相同的稅后殘值：機器Techron Ⅰ的EAC如下：機器Techron Ⅱ的EAC如下：根據(jù)EAC，應該選擇機器Techron Ⅱ，因為其年成本最少。一個項目能夠超過會計以及現(xiàn)金盈虧平衡點同時低于財務盈虧平衡點，這會減少股東財富。等待一年在搬運木材這個決定有兩個價值來源，第一個是木材的價格很可能會上漲，第二個是如果發(fā)生自然災害或森林火災時，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。投資者很容易看到最壞的投資結果，但是確很難預測到。不管是否考慮通貨膨脹因素，其風險溢價沒有變化，因為風險溢價是風險資產(chǎn)收益率與無風險資產(chǎn)收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。因此，所以，長期政府債券收益率為95%的可能范圍為：，收益率為99%的可能范圍為：3%，%。德州儀器的股票價格變動大并不意味著該公司的貝塔值高，只能說德州儀器總風險很高。a(i)βI=(ρL,M)(σI)/σM =(ρL,M)()/ ρL,M= (ii)βI=(ρL,M)(σI)/σM =()(σI)/ σI= (iii)βI=(ρL,M)(σI)/σM=()()/= (iv)市場和自身的相關聯(lián)系數(shù)是1。4CML的斜率SlopeCML=[E(RM)Rf]/σM=()/= 期望收益E(RP)=Rf+SlopeCML(σP)=+()=% 標準差=[E(RP)Rf]/SlopeCML=()/=%4SlopeCML=預期收益率的增加額/標準差的增加額=()/()= 根據(jù)CML E(RM) = Rf + SlopeCML(σM) = + ()(σM) 市場組合的標準差σM = ( –0 .05) / =% 債券的貝塔系數(shù)β=(ρL,M)(σI)/σM=()()/= 根據(jù)CMPA： E(RI)=Rf+βI[E(RM)Rf]=+()=%4市場組合的標準差σM ==% 組合Z的標準差σZ==% 組合Z的貝塔系數(shù)βZ=(ρZ,M)(σZ)/σM=()()/= 組合Z的期望收益E(RZ)=Rf+βZ[E(RM)Rf]=+()=%4股票I期望收益E(RI)=()+() +() = %貝塔系數(shù)βI=()/=方差σI2 = ( –)2 + ( –)2 +( – )2=標準差σI==% 股票II期望收益E(RII) =(–) +() + () = % = + 貝塔系數(shù)βII = 方差σII2 = (––)2 + (–)2 + (–)2 =標準差σII ==% 盡管股票II的總體風險高于股票I，但是股票II的貝塔系數(shù)遠低于股票I，因此七系統(tǒng)性風險低于股票I。（2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () = % σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBρA,B = ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()()= .00896 σP = ()1/2= % βP = () + () = 4（1）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B) σP2= wA2σA2+ (1wA)2σB2 + 2wA(1wB)σAσBCov(A,B)為了最小化組合的方差，假定方差為0. wA= [σB2–Cov(A,B)] / [σA2 +σB2 – 2Cov(A,B)]= (–) / [ + –2()] = wB= 1–wA= 1–= （2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () = （3）wA= [σB2+Cov(A,B)] / [σA2 +σB2–2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2(–)]= wB= 1–wA= 1–= （4）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B) = ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()(–)= 0第14章優(yōu)先股和負債的區(qū)別有： 在確定公司應納稅收入時，優(yōu)先股股利不能作為一項利息費用從而免于納稅。 向國內稅收總署匯報虧損的公司因為沒有任何的債務利息可以從中抵扣的應稅收入，所以優(yōu)先股與負債比較而言不存在稅收劣勢。公司負債與權益的最主要的差別是： 負債不屬于公司的所有者權益，因此債權人通常沒有表決權，他們用來保護自身利益的工具就是借貸合約，又稱“債務契約”。如果Cable公司按照美國工業(yè)企業(yè)長期融資的趨勢來融資的話，他們可能會80%來自內部融資，等于凈利潤加上折舊減去股利；20%來自外部融資，等于長期負債加上權益。內部融資是來自內部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，不需要發(fā)行證券。然而，未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務，優(yōu)先股股利不能作為一項費用免于納稅。同權益相比，由于利息費用可用于減稅，因此它相當于美國政府對公司使用負債方式的一種直接的稅收津貼。不可轉換優(yōu)先股的收益低于公司債券的收益主要有兩個原因： 如果企業(yè)投資者投資優(yōu)先股股票，其所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的，因此企業(yè)投資者更愿意購買其他公司的優(yōu)先股，從而必須對優(yōu)先股支付升水，這也降低了優(yōu)先股的收益率。 對于公司來說，沒有法律義務一定要支付優(yōu)先股股利，相反，公司有義務必須支付債券利息。 E(RRepete Co.) = = Rf + (RM – Rf) = Rf + – = – = Rf + (RM – Rf) = Rf + – Rf = (– )/ RM = ( – )/ RM = – Rf = [( – ) – ]/ = Rf = % = + (RM – .0443) RM = % 4（1）債券1 E(R1) = () + () + () + () = % σ12 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 +( – )2= σ1 = ()1/2 = % 債券2 E(R2) = () + () + () + () = % σ22=( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2= σ2 = ()1/2 = % 債券3 E(R3) = () + () + () + () = % σ32 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σ3 = ()1/2 = %（2）債券1和債券2Cov(1,2) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – )= ρ1,2 = Cov(1,2) / σ1σ2= .000625 / ()()= 債券1 和債券3Cov(1,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – )= –ρ1,3 = Cov(1,3) /σ1σ3= – / ()()= –1 債券2和債券3Cov(2,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – .1750)= ρ2,3 = Cov(2,3) / σ2σ3= / ()()=（3）E(RP) = w1E(R1) + w2E(R2)= () + () = % σP2 = w12σ12 + w22σ22 + 2w1w2σ1σ2ρ1,2 = () + () + 2()()()()() = ?? σP = (.001125)1/2 = %（4）E(RP) = w1E(R1) + w3E(R3)= () + () = % σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ1,3 = () + () + 2()()()()(1)= 0?? σP = 0（5）E(RP) = w2E(R2) + w3E(R3)= () + () = % σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ2,3 = () + () + 2()()()()()= ?? σP = ()1/2=%（6）保持每只股票的預期收益不變，負相關的股票組合比正相關的股票組合分散的風險更多。 (viii)無風險資產(chǎn)的貝塔系數(shù)為0。所以，是不恰當?shù)?。是的，組合標準差會比組合中各種資產(chǎn)的標準差小，但是投資組合的貝塔系數(shù)不會小于最小的貝塔值。不過，這個例子說明，存在通貨膨脹的風險，隨著時間的推移，即使投資者賺取正的回報，投資的實際購買力也可能下降。在80年代初是最高的，因為伴隨著高通脹和費雪效應。1OCFbest={[($38)()－($25)()](100K)()－$900K()}()+($112K)=$892650 NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$ OCFworst={[($38)() －($25)()](100K)() －$900K()}()+($112K)= －$212350 NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$1直接進入市場時NPV為： NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure) NPV=$20000000()+$5000000()=$12500000 進行市場測試后進入市場時NPV為： NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFa