【正文】 ilure(Prob. of Failure)]}/(1+R)t NPV=－$2000000+{[$20000000()]+[$5000000()]}/ NPV=$因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場(chǎng)。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加NPV。 敏感性分析中，一個(gè)變量通過(guò)大量數(shù)值檢驗(yàn)出來(lái)；而場(chǎng)景分析中，所有的變量的值范圍有限。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來(lái)融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來(lái)融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。 （6）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（4）不需要進(jìn)行增量?jī)?nèi)部收益率分析，因?yàn)锳ZM MiniSUV項(xiàng)目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。1計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。相反，考慮IRR。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。即使盈利可以度量出來(lái)，合適的必要報(bào)酬率也沒(méi)有辦法確定。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來(lái)說(shuō)，選擇美國(guó)可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。 （2）平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPV一定為正值。因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率為固定值，股票價(jià)格增長(zhǎng)率同樣也是如此。股利增長(zhǎng)模型只在下列假設(shè)成立的情況下有效：（1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。必要報(bào)酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波動(dòng)的。其他可能無(wú)法量化的因素有：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。隨著時(shí)間的推移,到期時(shí)間越來(lái)越短，債券現(xiàn)值上升。它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。第4章 時(shí)間長(zhǎng)度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大。當(dāng)訂單超過(guò)生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。因此,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富，比率顯示了公司的績(jī)效是否達(dá)成目標(biāo)。共同比利潤(rùn)表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。如果公司新增外部股權(quán),或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。公司的流動(dòng)比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率,也可能公司面對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題。該公司發(fā)展?fàn)顩r良好，可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。一般來(lái)說(shuō),任何導(dǎo)致期末的NWC相對(duì)與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。想象某種股票價(jià)格為 20美元?，F(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來(lái)股票價(jià)格是一樣的。大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國(guó)公司的代理問(wèn)題，形成更有效率的公司控制權(quán)市場(chǎng)。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤(rùn)，使股價(jià)超過(guò)35美元,那么他們應(yīng)該展開(kāi)對(duì)惡意收購(gòu)的斗爭(zhēng)。有兩種結(jié)論。股東選舉公司的董事會(huì),董事會(huì)任命該公司的管理層。非營(yíng)利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。然而,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會(huì)節(jié)省20美元萬(wàn)。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來(lái)越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。但是提及流動(dòng)資產(chǎn)，假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。事實(shí)上，利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用,這是公司對(duì)負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。對(duì)于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量可能不是好的表象，但對(duì)于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。1 Ragsdale公司的利潤(rùn)表如下利潤(rùn)表銷售收入527 000銷售成本280 000折舊38 000息前稅前利潤(rùn)209 000利息15 000稅前利潤(rùn)194 000所得稅（35%）67900凈利潤(rùn)126100 凈利潤(rùn)=股利+留存收益 留存收益=凈利潤(rùn)股利=12610048000=78100美元1 凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額期初固定資產(chǎn)凈額+折舊=47000004200000+925000=1425000美元1對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000(31000002800000)=40000美元 對(duì)股東的現(xiàn)金流量=600000(855000820000)(76000006800000)=235000美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(235000)=195000美元 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=(195000)+760000165000=205000美元1利潤(rùn)表銷售收入145 000銷售成本86 000折舊7 000其他費(fèi)用4 900息前稅前利潤(rùn)47 100利息15 000稅前利潤(rùn)32 100所得稅（40%）12 840凈利潤(rùn)19 260=息前稅前利潤(rùn)+折舊所得稅=47100+700012840=41260=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500=股利新發(fā)行股票=87006450=2250=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC凈資本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本增加額 凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=OFCCFA凈資本性支出=412602375012000=5510 如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營(yíng)運(yùn)資本增加額為5510美元。兩種方法都能查明公司財(cái)務(wù)有什么異樣,但兩種方法都沒(méi)有說(shuō)明差異是好的還是壞的。公司的資產(chǎn),雇員,事實(shí)上,幾乎每個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷售。如果留存收益增加,公司將有更多的內(nèi)部資金來(lái)源，它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變，EFN將會(huì)下降。如果公司沒(méi)有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。該比例只用于跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的成本,比ROA更好的度量管理績(jī)效。公司的NWC,不是現(xiàn)金,增加了。1可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過(guò)新的股權(quán)和新的負(fù)債增加資金來(lái)源。 ③減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說(shuō)，提高資產(chǎn)利用效率。ROE=%=% b=3865200/9663000=可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROEb/[1ROEb]=()=10%EFN=8355000010%4098000010%%128700000(1+10%)=5280美元公司要求實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)率，銷售利潤(rùn)率必須提高。唯一的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)算,但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)展,這種優(yōu)勢(shì)不明顯。財(cái)政部的債券價(jià)格較高，因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。1Frist simple 銀行10年期投資的單利利息=10= Frist simple 銀行10年期的復(fù)利利息=(1+r)101= r=%1PV=C/(rg)=200000/()=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV39。這類債券的收益率可以用來(lái)確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷售的時(shí)候。一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長(zhǎng)，而優(yōu)先股股利是固定的。第6章如果項(xiàng)目會(huì)帶來(lái)常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。（1）回收期法就是簡(jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。對(duì)于投資型項(xiàng)目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因?？梢詰?yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的兩倍。有較長(zhǎng)期的未來(lái)現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。1這種說(shuō)法是不正確的。 （2）項(xiàng)目Ⅰ的NPV為： 項(xiàng)目Ⅱ的NPV為： 則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Ⅰ。 （3）過(guò)去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒(méi)成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。1機(jī)器A的NPV以及EAC如下： EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000 NI=－$3650000+1277500=－$2372500OCF=－$2372500+350000=－$2022500NPAA=－$2100000－$2022500(PVIFA10%, 6)= －$EACA=－$(PVIFA10%, 6)= －$機(jī)器B的NPV以及EAC如下：EBT=－$2700000100000500000=－$3300000NI=－$3300000+1155000=－$2145000OCF=－$2145000+500000=－$1645000NPVB=－$4500000－1645000(PVIFA10%, 9)= －$EACB=－$( PVIFA10%, 9)= －$應(yīng)該選擇B機(jī)器。 項(xiàng)目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)，其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)，再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。這個(gè)期權(quán)對(duì)于伐木公司來(lái)說(shuō)很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來(lái)估計(jì)其未來(lái)的成長(zhǎng)。不是，股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，一些投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，他們認(rèn)為這點(diǎn)額外的報(bào)酬率還不至于吸引他們付出更高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。而在考慮稅收后收益率就會(huì)降低，因?yàn)槎惡笫找鏁?huì)降低。當(dāng)回報(bào)率為100%時(shí)： %的概率，當(dāng)回報(bào)率為200%時(shí)， %的概率38 、以下分析我們都要使用到 （1） （2） （3） 第10章系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是不可分散的，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可分散的。石油股票價(jià)格的大幅度波動(dòng)并不表明這些股票是一個(gè)很差的投資。 (v)市場(chǎng)組合的β為1。股票I的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大，股票II的非系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)更大。從個(gè)人投資者角度分析，優(yōu)先股股利屬于應(yīng)納稅的普通收入。因此這些公司更愿意發(fā)行優(yōu)先股。 公司對(duì)債務(wù)所支付的利息被視為一種經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 ，具有完全的抵稅作用，因此，利息費(fèi)用是在計(jì)算公司應(yīng)稅義務(wù)之前支付給債權(quán)人的。 股東投票權(quán)委托代理，即股東授權(quán)他人代理其行使投票表決權(quán)。相反，外部融資要求該公司發(fā)行新的證券。優(yōu)先股股東只收取既定的股利，而且一旦公司破產(chǎn)他們也只能獲得既定的價(jià)值補(bǔ)償。因此股利被稱為是對(duì)股東所繳資本的回報(bào)。未付優(yōu)先股股利并非公司債務(wù)，所以優(yōu)先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產(chǎn)清算。 在破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股次于負(fù)債，但優(yōu)先于普通股。4E(RPete Corp.) = = Rf + (RM – Rf)。 (vii)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)為0。這種貢獻(xiàn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或β來(lái)衡量的。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（3）都有，但大多數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（4）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（5）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（6）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)否，應(yīng)在兩者之間錯(cuò)誤，單個(gè)資產(chǎn)的方差是對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)的衡量。由于國(guó)庫(kù)券是短期的，所以也有非常有限的利率風(fēng)險(xiǎn)。而且投機(jī)者帶給市場(chǎng)更高的流動(dòng)性，有利于市場(chǎng)效率。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速，這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過(guò)成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。傳統(tǒng)的NPV分析法過(guò)于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在項(xiàng)目獲利時(shí)，擴(kuò)大投資，或者在項(xiàng)目無(wú)利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比較難預(yù)測(cè)。當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。這個(gè)說(shuō)法是可以接受的。 （5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無(wú)關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。1（1）根據(jù)回收期法AZM MiniSUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000AZM FullSUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目 （2）根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM MiniSUV項(xiàng)目的NVP為：AZM FullSUV項(xiàng)目的NVP為：因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目 （3）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM MiniSUV項(xiàng)目的IRR為：IRR1=%AZM FullSUV項(xiàng)目的IRR為：IRR1=%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項(xiàng)目。然而，正如先前的問(wèn)題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。 （4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值