【正文】 桿：－$18010000=－$1800000總變動(dòng)成本為：－$17600000+$7800000－$1800000=－$11600000由此可以得到：EBT=$28200000－$11600000－$7500000+$2600000=$6500000NI=EBT－TAXES=$650000－$2600000=$3900000OCF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000所以，項(xiàng)目回收期=2+$$=NPV=－$－+$(PVIFA14%, 7)+$$IRR=－$－+$ M(PVIFA14%, 7)+$(1+R)7IRR=%1(1)如果項(xiàng)目成功，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$第一年項(xiàng)目預(yù)計(jì)價(jià)值=[($+$1400000)/2]+$420000=$NPV=－$1800000+($)/=$ (2)如果不放棄項(xiàng)目，當(dāng)銷售量為4000時(shí)，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$如果放棄項(xiàng)目將得到： $1400000－=$放棄期權(quán)價(jià)值=（）（$）/=$第9章因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見性。不相同，Lake Minerals 2年后股票價(jià)格 = 100()() = $ 而Small Town Furniture 2年后股票價(jià)格= 100()(.95) = $算數(shù)平均收益率僅僅是對所有收益率簡單加總平均，它沒有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。這意味著，大約1/3的數(shù)據(jù)不在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)。如果我們假設(shè)，在過去3年市場并沒有停留不變，那么南方公司的股價(jià)價(jià)格缺乏變化表明該股票要么有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差或貝塔值非常接近零。設(shè)定兩只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益比相等：(–Rf)/ =(–Rf)/，得Rf=%3分別為：R=(%+%)/2 =%，R=(%+%)/2=%3每份資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比應(yīng)該相等，所以：，得，即命題得證3（1）繁榮：E(Rp)=()+()+()=% 正常：E(Rp)=()+()+()=% 蕭條：E(Rp)=()+(–)+(–)=–% 所以，組合的期望收益：E(Rp)=()+()+(–)=% （2）RPi =E(Rp)–Rf=– = % （3）實(shí)際收益的近似值=–=%，運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)實(shí)際收益的準(zhǔn)確值=%同理可得：實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)近似值=% 實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)準(zhǔn)確值=%3 wA = 200000/1000000= wB = 250000/1000000= 得到，所以C的投資額=(1000000)=343333 ，得 所以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資額=(1000000)=2066673根據(jù)題意可列以下兩個(gè)方程組：得到：，所以對X的投資=–(100000)=–其含義為：賣空X的股票3E(RA) =()+()+()=% E(RB) =(–)+()+()=% 3E(RA)=(–)+()+()=% E(RB)=()+()+()=%38.、（1）E(RP)= wFE(RF) + wGE(RG) E(RP)=()+()=% （2） 所以，3（1）E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= 所以， （2）E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= （3）隨著相關(guān)系數(shù)的減少，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)降低。 C公司 E(RC)=Rf+βC[E(RM)Rf]=+()=% 根據(jù)CAPM，%，表格中C公司股票的預(yù)期收益也為25%，因此C公司的股票被低估了，應(yīng)該買入。因此我更喜歡股票B。公司也可以無限期拖延（當(dāng)然股利無限期拖延支付會(huì)對股票市場產(chǎn)生負(fù)面影響）有些公司可以從發(fā)行優(yōu)先股中獲益，具體原因有： 規(guī)范的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客，因此大部分優(yōu)先股股票都是由公共事業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的。 因?yàn)閭€(gè)人投資者不具有稅收減免優(yōu)惠，所以絕大多數(shù)的優(yōu)先股都為企業(yè)投資者持有。因此，公司發(fā)行債務(wù)的代價(jià)就是會(huì)令公司存在“財(cái)務(wù)危機(jī)”的可能性，而使用權(quán)益資本是不會(huì)發(fā)生這種危機(jī)的。這就意味著，要想保持以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的一定資本結(jié)構(gòu)，公司必須發(fā)行新債，因?yàn)楝F(xiàn)有債務(wù)的市場價(jià)值一般不會(huì)隨著公司價(jià)值增加而增加（至少?zèng)]有增加那么多）。如果一家公司想要保持資本結(jié)構(gòu)不變，那公司就不得不發(fā)行新債也取代即將到期的舊債。 未付債務(wù)是公司的一項(xiàng)負(fù)債。 發(fā)行公司愿意也有能力為債務(wù)提供更高的回報(bào)，因?yàn)閭睦①M(fèi)用可以減少他們的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。因此如果沒有發(fā)放下一年優(yōu)先股股利，公司一定不是被迫違約的。4（1）E(RA) = (–) + () + () = % E(RB) = (–) + () + () = % SlopeCML=()/=10% 預(yù)期的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是10%。 E(RA)=Rf+βA[E(RM)Rf]=+()=14% 根據(jù)CAPM，A公司股票的預(yù)期收益為14%，表格中A公司的股票預(yù)期收益只有13%，因此A公司的股票被高估，應(yīng)該賣掉。1總價(jià)值= 70(40)+110(22)=5220 權(quán)重：A的權(quán)重 = 70(40)/5220 = B的權(quán)重= 110(22)/5220 =1總價(jià)值 =1200 +1900 =3100 所以組合的期望收益為：E(Rp)=(1200/3100)()+(1900/3100)()=%1E(Rp)=()+()+()=%1E(Rp) = = +(1–wX) 得到wX = 所以，X=(10000) =6400 Y = (1–)(10000) = 36001E(R) =(–)+()+()=%1E(RA) =() +() +() = % E(RB) =(–)+()+()=% 1E(RA) =(–)+()+()+()=% 1E(Rp) =()+()+()=%1（1）繁榮：E(Rp)=(++)/3=% 蕭條：E(Rp)=(+)/3=% 所以，組合的期望收益E(Rp)=()+()=% （2）繁榮：E(Rp)=()+()+()=% 蕭條：E(Rp) =()+()+()=–% 所以，組合的期望收益E(Rp)=()+()=% （1）繁榮：E(Rp)=()+()+() =% 良好：E(Rp)=()+()+()=% 不佳：E(Rp)=()+(–)+(–)=–% 蕭條：E(Rp) =(–)+0 .40(–)+0 .30(–)=–% 所以投資組合：E(Rp)=()+()+(–)+(–)=% （2） 22有題意可知整個(gè)組合的貝塔值為1， ，得2根據(jù)CAPM公式：，可得： 2根據(jù)CAPM公式：，可得：2根據(jù)CAPM公式：，可得： ，2根據(jù)CAPM公式：，可得： ，2（1）E(Rp)= (+)/2=% （2）， （3），所以， （4），含義是：從無風(fēng)險(xiǎn)市場介入資金購買股票2組合中資產(chǎn)W的百分比%組合的期望收益組合的貝塔系數(shù)002550751001251502根據(jù)CAPM公式：，可得： 由于運(yùn)用CAPM公式求得的Y期望收益率低于所給的期望收益率，所以說Y股票當(dāng)前價(jià)格被低估，應(yīng)該相應(yīng)提高其價(jià)高從而降低其期望收益率?？赡転?，因?yàn)楫?dāng)貝塔值為0時(shí)，貝塔值為0的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益，也可能存在負(fù)的貝塔值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益小于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益。3該債券的現(xiàn)值，所以， R=(–+80)/=%， 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =()–1=%3從長期政府債券收益表來看，%，%。有可能，當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常低，而無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常高，或者同時(shí)出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象時(shí)就會(huì)發(fā)生這樣的情況。1EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/=$ 年折舊額=$300000/5=$60000 因此財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為： QF=[EAC+FC(1－tC)－折舊額（tC）]/[(P－VC)(1－tC)] QF=[$+$100000(1－)－$60000()]/[($60－8)(1－)] QF = 單位1市場調(diào)查費(fèi)用為沉沒成本，應(yīng)該忽略不計(jì)。 如果這個(gè)國家剛剛開始市場化，其具有非常好的潛在增長率。 如果平均收入低于平均成本，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。1保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。根據(jù)MM定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。 （7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第7章機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。初始投資為3000美元時(shí)，初始投資為5000美元時(shí)，初始投資為7000美元時(shí)，這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無法收回投資。如果你用初始投資的未來值計(jì)算出IRR，就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量。（1）如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，A項(xiàng)目將有更高的IRR，因?yàn)锳項(xiàng)目的初期投資低于項(xiàng)目B。在這種情況下，回收期法常常被用到。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國的銷售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對公司凈利潤的影響。對于獨(dú)立項(xiàng)目，若PI大于1，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時(shí)間序列這個(gè)因素。如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。也就是說，股利增長率與資本回報(bào)收益率是相等的。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無效。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。例如，金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。同樣的原因，到2010年債券價(jià)格可能會(huì)更高。GMAC立即使用500美元，如果運(yùn)作的好，30年內(nèi)會(huì)帶來高于10000美元的價(jià)值。利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營資產(chǎn)的效率很高。1權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+= ROE=ROA權(quán)益乘數(shù)==% 凈利潤=ROE總權(quán)益=520000=108576美元 留存比率b== 可持續(xù)增長率===% =1股利支付率== 可持續(xù)增長率===% 。1如果公司的反應(yīng)較快，就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益,總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長期負(fù)債以及股權(quán)。EBITD /資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。例如，共同比利潤表可以顯示,產(chǎn)品銷售成本對銷售額增加的彈性。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。第3章時(shí)間趨勢分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。負(fù)凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時(shí)長。這就意味著如果你訂購100股的股票，你會(huì)損失兩萬美元的支票。這個(gè)數(shù)字對于分析一家公司并沒有太大的作用。股票的價(jià)值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。但也不一定能。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的投標(biāo)人將支付超過每股35美元的價(jià)格收購公司,那么他們也應(yīng)該展開斗爭。一種極端，在市場經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價(jià)。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。 非營利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。一個(gè)經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案：公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬。其他國家的代理問題并不嚴(yán)重,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。這同樣適用于運(yùn)動(dòng)員和演員。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營運(yùn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當(dāng)，而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。 那些核銷僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。進(jìn)行同類公司分析,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。然而,當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，內(nèi)部增長率低于可持續(xù)增長率，內(nèi)部增長率大于或小于20%是無法判斷的。 它會(huì)降低對外部資金的需求。相反的,折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。1客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。缺乏現(xiàn)金