【正文】 合投資；降低過熱行業(yè)，增加過冷行業(yè)的投資發(fā)展，擴大有效功給。專家說得好：沒有夕陽產業(yè)，只有夕陽思維。跟農村發(fā)展有關的行業(yè)，有國家政策扶持和經濟援助的。投資和幫助項目公司完成在創(chuàng)業(yè)板的上市，還有上市公司的非流通股，即大小非減持等股權投資，以及上市后有技巧的推出。必須首先符合銀監(jiān)會PE指引規(guī)定的規(guī)定，即被投資企業(yè)資質應當符合但不限于5項條件依法設立，要求被投資企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略符合產業(yè)和環(huán)保政策；擁有核心技術或者創(chuàng)新型經營模式，具有高成長性；這對于PE投資由三種選擇：一是將VC孵出的科技小雞培養(yǎng)成人，即對創(chuàng)新型企業(yè)的具有高成長性企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)投資，這種做創(chuàng)投業(yè)的投資實際上是低風險高收益。法律結構與風險投資完全一致，投資行業(yè)不限，投資對象為成熟企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流，投資方式就是貸款、債權投資，退出機制通過貸款合同獲得償還，投資年受益率在13%20%。當然信托做VC，前途光明道路曲折，安徽經濟基礎較弱，投資的成功率并不確定，對此如果感興趣還要作更深入市場調查研究。首先在中國要能夠找到像美國硅谷那樣的科學技術的發(fā)祥地，也就是中國的谷歌（科技發(fā)明的胎胚）在那？或VC的雛形袖珍企業(yè)在那？只有找到這些谷歌的“供貨商”，你才能向VC邁出第一步。國元集團也可以成立類似中信產業(yè)投資基金報批就是，國元信托可以參股共同來做創(chuàng)業(yè)板IPO相關資源儲備，形成合力來做這件事，能夠達到三贏甚至四贏。以中信證券（600030）為例，中信證券控股的中信產業(yè)投資基金就已經在今年年中獲得證監(jiān)會和發(fā)改委的批文。從那時起我對VC特別的關注和研究，我深切感受到一個計劃經濟向市場經濟轉型的中國，市場經濟處于初級階段，VC投資確實有超前的廣闊市場和良好的經濟效益。當前私募投資的出路有：私募股權投資的出路之一：風險投資業(yè)(以下簡稱VC),如今中國已是風險投資業(yè)的大國, 業(yè)務量排在世界第二，僅次于美國。面對私募基金投資的出路和對策，創(chuàng)新思維顯得尤為重要，創(chuàng)新思維能夠使糞土變成黃金，能夠使企業(yè)天無絕人之路柳暗花明。要抓住契機，利用投資優(yōu)勢，主動出擊，千方百計找對策，千方百計找出路。一些私募管理人因沒有資本難以取得投資人信任，有的投資人只有寄人脈資源對管理人的信任來做事情，沒有經濟上的信任，而闞治東老師所籌建的私募基金短板在于此，完全靠他的人脈資源沒有資金。受危機最大影響就是打擊投資信心，破壞誠信環(huán)境，投資者對基金發(fā)起人操守風險普遍懷疑，這對于公司制私募和合伙制私募無疑是雪上加霜，對于一些資本很小的民營咨詢公司更是困難，因為信用的紐帶斷了，組建投資基金變得非常困難。如長期以來全國儲蓄率居高不下目前達4萬億，保障機制不全是其原因之一，但資金不能通過合理投資渠道進行投資也是一個原因；現(xiàn)在一些企業(yè)自籌資本的能力不足想發(fā)展但很缺錢，加上目前投資業(yè)務對于銀行來說仍是經營“短板”，投資資金供給渠道因缺少銀行尤顯稀缺。目前銀行代客理財投資業(yè)務范圍有限，06年銀行代客理財業(yè)和08年銀行搞得信貸資產證券化形式，是國家為刺激股市和擴大貸款規(guī)模的應急措施，是限定在國家規(guī)定的范圍內，不是真正意義上的投資業(yè)務。發(fā)掘“十二項”業(yè)務領域的新市場，積極尋找新的客戶群體，全面使用信托“六大金融工具”，發(fā)揮投資業(yè)務的創(chuàng)造力，搶占市場經濟中的優(yōu)勢，乃當今信托人神圣使命。如果相應問題得到有效解決，私人股權信托必將是公司未來發(fā)展的一個中長期領域。公司經營牌照已下來，“一法新兩規(guī)”和銀監(jiān)會相關指引出臺，完整的信托法律法規(guī)框架，良好的政策法規(guī)環(huán)境，為公司發(fā)展保駕護航；今年8月銀監(jiān)會又新頒發(fā)PE指引，容許固有業(yè)務購買自己設計的信托投資計劃，指引內容的改革，彌補去年新規(guī)不足，給公司固有業(yè)務找到新出路，使信托公司能夠以資本金作為私募基金的發(fā)起人，所以信托私募更具有公信力和號召力，有利于營銷。估計這個政策一旦出臺，各級政府一起上，對信托基金是一個沖擊。(三)信托私募面臨的優(yōu)勢。除了自身培養(yǎng)以外，引進業(yè)務急需發(fā)展的人才也是關鍵舉措。國家在總結過去四年中小企業(yè)板設立以來的作用和意義，對針對新興產業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的現(xiàn)實需求，要求在創(chuàng)業(yè)板制度的設計上要進一步解放思想，創(chuàng)業(yè)板的推出已不遠，應該說至遲在2010年就能推出。銀監(jiān)會的（08）45號文件出臺，預示政策會放開，因為王岐山早已看到分業(yè)監(jiān)管的弊端和問題，相信管理層的監(jiān)管政策會改變，對此我深信不疑。②CEO身份的蛻變，有的人認為接受PE注資是一件很光輝的事情，其實不然，CEO一旦成為少數(shù)股東，他的日子就會很不好過，什么“德才兼?zhèn)洹钡鹊葪l件，因為大股東往往對CEO要求標準高。①一般不投資頂級的企業(yè)，因為發(fā)展的空間已經很小，頂級企業(yè)的股權都是很珍貴的，不會賣給PE。美國金融危機使中國出口面臨市場整合與行業(yè)洗牌，產能整合之后，幸存者將會獲得發(fā)展良機，未來兩三年內有望出現(xiàn)一些新的工業(yè)龍頭?，F(xiàn)在銀監(jiān)會鼓勵上市公司通過創(chuàng)新并購、重組手段進行并購重組，提升整體競爭力，充分發(fā)揮市場作用，完善市場化的并購重組機制。危機帶來企業(yè)創(chuàng)新并購、收購重組的良機。目前，五六倍市盈率的價格也可以找到比較好的項目。香港云月基金合伙人吳海杰說。我國本土很多PE可能會受益于此次市場危機調整的認識修正，會有動作，而信托至此正是重新瓜分和搶占市場的大好時機。過去中國PE市場都是從終點定價，而不是從源頭定價，價格較高，這實際是本末倒置”。面臨投資市場和價格機會。而信托業(yè)在這個偉大的產業(yè)鏈戰(zhàn)略轉變中要做的事情太多，擔任的使命也很艱巨，不要認為安徽不是沿海省份，制造業(yè)這個戰(zhàn)略轉移任務不大。面臨產業(yè)結構調整的良機。我們高興的是監(jiān)管層率先看到信托PE的價值和作用，這是銀監(jiān)會的高明之處；悲哀的是信托業(yè)內人士對此尚沒有足夠的認識，仍穿者新鞋走老路。②面對危機國家刺激經濟為擴大就業(yè)和擴大內需，對已經出臺的戰(zhàn)略和舉措還會有相互配套的救市相關政策。①面對危機積極的財政策和寬松的貨幣政策，國家還會持續(xù)幾年，比如明后兩年鼓勵投資降低稅負，降低存貸款利率等措施會相繼出臺，雖然中國存款利率不可能像美國一樣降到零，但中國存款利率下降空間還是有的。今后這3—5年是信托私募投資業(yè)務十年黃金時機中的黃金階段，如果做的好會取90年的美國私募發(fā)展同樣的速度和效益。信托業(yè)作為金融業(yè)的四大支柱，它必將成為未來中國私募基金隊伍中最有活力最有生命的生力軍，這一點毋容置疑。我不是這樣認為，我認為未來信托的成功在于信托人的信心和信托投資成功的突破口，一切僵化的政策都會改變。在2007年美國次貸危機爆發(fā)后，私募基金為何陷入了低谷，這使得有的投資者對中國私募投資行業(yè)發(fā)展產生了疑問：中國新興的私募基金是否會步入美國的后塵？潘大的觀點是否定的。據專家的觀點：未來兩年中國僅靠4萬億資金規(guī)模拉動經濟是不夠的，所以今后中央及各級政府全方位的相互配套措施還會陸續(xù)出臺，形成合力集中社會更大的資源和力量，多管齊下，提振人們信心和對政府的公信力：一是加大反腐敗力度，促進社會公正公平，提高政府威信，維護社會穩(wěn)定。先拿出4萬億一攬子刺激經濟方案到2010年設施完畢，設置經濟“防火墻”，維護股市穩(wěn)定和擴大內需，并正采取積極措施預防經濟通縮和惡化。經濟周期達到穩(wěn)定必須反復博弈最少需要5年。預測2008—2012年間中國經濟可能會出現(xiàn)“W”型的周期調整走勢，需5年左右時間調整。導致我國經濟發(fā)展的多米諾骨排效應，積極拉動內需政策短時間內難以見效，使我國經濟持續(xù)下滑趨勢短時難以改變，經濟發(fā)展遭遇前所未有困境。從世界范圍來看，這場危機正向實體經濟蔓延，像美國現(xiàn)在三大汽車公司已經出了問題，美國最大的銀行也出了問題，美國的房地產市場也比較低迷。在長期資金匱乏，投資機構尚未成熟的環(huán)境中，發(fā)展我國PE機構，需要智慧、準備、耐心、和現(xiàn)實主義精神。在21世紀初PE的興起，使資本與企業(yè)家才能這兩項生產要素的有機結合再次創(chuàng)造了巨大的生產力。而這對于分散的投資者和被投資企業(yè)在多數(shù)處于初創(chuàng)期和成長期企業(yè)所不具備的。由信托公司依據法規(guī)規(guī)定的義務和權利，使基金操作簡便易行，信托責權明確。他的優(yōu)勢主要在于：集中分散性、優(yōu)勢互補性、與時俱進性。資本市場全流通的大變革，給創(chuàng)投機構第一輪火山噴發(fā)般的投資回報，以及《合伙企業(yè)法》帶來的法律便利，促成了2007年下半年新一輪國內PE機構設立的熱潮。雖然當時也賺取一些利潤，但由于創(chuàng)業(yè)板推出擱淺之后，他們都經歷了十分艱難的求生存、尋發(fā)展的歷程，大部分機構無法繼續(xù)生存，實力強的機構在漫漫苦苦等待國內PE機構第二輪發(fā)展機遇。④2005年國家隊成立產業(yè)投資資金，第一只渤海產業(yè)投資資金200億人民幣，2007年國家又批準5家新的產業(yè)投資資金，其中上海金融產業(yè)基金為代表的金融核電能源基金，這是我國一項金融創(chuàng)新。這緣于當時風險投資人才和經營能力不具備，加上我國剛開始的市場經濟不發(fā)達不配套，資本流動性較差。私募股權投資基金在當時，這種集合眾人資金，委托專家管理的投資方式，資本成倍增值，一呼百應，發(fā)展迅猛。第四階段，私募基金的PE與CV一起成長，在1990年2004年6月，PE的年化收益率達到116%，比標準普爾500的回報率高近600個基點。在美國19801985年私募發(fā)展得益于其風險投資的高額回報，規(guī)模由6個億迅猛增長到30個億。這樣有利于信托經營創(chuàng)新和擴大信托自主理財資本規(guī)模，而且其受托管理活動必須嚴格依照法律和法規(guī)的規(guī)定，在銀監(jiān)會的監(jiān)督管理之下，這個特點與合伙制、公司制模式的缺點恰恰形成鮮明對照，在目前的制度架構之下，信托產品是一種標準的金融產品，而且信托式私募形式還可以避免雙重征稅。它的退出主要通過以下三種方式收回投資：一、投資項目的公開市場上市（IPO）交易和非公開市場交易；二、被收購或與其它公司合并；三、重組、出讓，調整股本結構；也可通過分紅、股本積累增值，做強作大企業(yè)。“信托制”私募是一種方便易行，科學理想的組合投資金融工具，它的法律依據是信托法和銀監(jiān)會頒布相關業(yè)務規(guī)定。它是私募基金的一種形式，是一項符合新的《信托公司管理辦法》的非債權融資信托業(yè)務，既符合信托行業(yè)的功能定位，又能體現(xiàn)信托制度優(yōu)勢，發(fā)揮信托公司運作領域廣泛、手段靈活的業(yè)務特點。（三）杠桿收購基金LBO。廣義私募基金常見的三種類型（一）風險投資基金VC。目前，中國私募基金的發(fā)展已經進入中期階段，本土私募基金開始崛起，擁有政府背景的私募基金人也開始出現(xiàn)，投資目的不局限于上市，而上市目的也不再局限于海外。即狹義私募基金就是人們所熟悉的PE，投資于成長期的非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。所謂“信托制”私募基金，一般理解為受托人(信托公司)接受投資者的委托，通過私募方式把分散的不等額出資匯集成基金，組織有關專家人才，運用他們的專業(yè)和經驗進行專家理財，把基金投資于信托契約規(guī)定用途的項目群(產業(yè))，收益和風險按照出資比例進行分享和共擔的一種投資方式。由于私募基金的風險較大，信息披露不充分，故往往采取非公開募集的形式，向有風險辨別和承受能力的機構或個人募集資金。除上述三種形式的私募基金外，PE還包括夾層資本、地產資本、困境資本、基建資本、能源資本等多種多樣的形式，所投資方向是企業(yè)股權而非股票市場，PE的這個性質決定了長期投資。在銀監(jiān)會（08）45號文中定義私人股權投資信托，實際上是廣義的私募股權投資基金：可以投資于未上市企業(yè)股權、上市公司限售流通股或銀監(jiān)會批準可以投資的其他股權的信托業(yè)務。第二階段在1976年和1985年美國又修訂了該法律，對該項業(yè)務進行相關要求和監(jiān)管規(guī)定，強調投資人的權益并規(guī)定可以轉讓流通，使之成為當時私募基金主流。第三階段進入到90年代后，隨著全球高新技術產業(yè)的興起，新經濟規(guī)模的提出，到97年風險投資行業(yè)平均高達42%的投資回報率，又刺激了風險投資開始了新一輪快速增長，到2000年風投已經突破1000億。國外投資基金運行軌跡：一般從原先的初創(chuàng)型項目的風險投資VC轉為對大型項目和大型企業(yè)的PE和LBO(杠桿收購)，有力地支持創(chuàng)新類企業(yè)經營擴大和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資基金在19851995年十多年的探索中，損失慘重者多，一直未走出自己的路子。③如魚得水的外資背景國內PE，以鼎暉和弘毅為代表在國內取得令人驚訝成績，到2007年底僅鼎暉管理的資金達27億美元。代表機構是深圳創(chuàng)新投和中科招商，深圳創(chuàng)新投自2000年成立共投資項目150個，領域涉及IT、通信、新材料、生物醫(yī)藥、能源環(huán)保、化工、物流、連鎖服務等，累計投資資金達24億人民幣，在境內外成功上市企業(yè)有15個之多。這些上市的企業(yè)僅僅是他們積累的小部分，手中尚有多年累積的大把投資項目而未推出。私募基金之所以有如此的魅力和魔術般的變遷，在于它投資高額回報的誘惑和它瞬時萬變的市場中利益和風險的博弈性，他在發(fā)展的同時也在不斷被人們總結提高。信托契約式的私募基金，他不同于公司制和有限合伙制私募基金，投資者基本不介入基金的投資管理，完全基于對受托人的信任，全權委托信托公司投資理財。提供投資理財專家能力和智慧，利用自身管理學、金融學、市場學等多層次的專業(yè)知識幫助被投資企業(yè)穩(wěn)健有序地發(fā)展，提高企業(yè)管理水平。在20世紀初期，資本與勞動力這兩項生產要素的緊密結合是促進當時生產力飛躍的一個重要原因，典型的案例包括效率工資（福特汽車首創(chuàng)）、員工持股計劃等。解讀私募基金中外發(fā)展軌跡，可以啟迪和教育我們如何認識私募基金在世界范圍和當今中國發(fā)展的意義和價值，鼓舞和幫助我們如何踐行和操作私募基金。國際金融危機和國內經濟困境在考驗著和迎接著我們，信托業(yè)的先驅者開拓者們不會放棄這個危機帶來的機遇和挑戰(zhàn)，他們會冷靜分析和思考百年一遇的世界金融危機給世界和中國經濟帶來的影響和震動，研究風險尋找對策。中國經濟正面臨著國際和國內雙重危機沖擊，先由虛擬經濟泡沫破裂到直接經濟損失到后又到對實體經濟的影響，一連串反映，從我國兩萬億美元大量匯儲備和一萬億美元外債的資產縮水的損失，到外需放緩出口受到嚴重影響，投資與消費結構失衡，就業(yè)形勢嚴峻，失業(yè)人口在增加，收入分配不合理，社會保障制度不完善等。我比較贊同人大經院最近發(fā)布了一份研究報告觀點，樂觀判斷本輪經濟周期為5年左右時間。因此這個經濟就表現(xiàn)為下行，輕度上行，再下行探底這么一個過程。為了應對國際國內危機，我國政府出臺了一系列調整和促進經濟發(fā)展的新政策新思路，國務院出臺了國十條和金融九條等治理經濟相關國策，要求各級政府就市政策“下拳要狠、措施要準、行動要快、力度要大”。中央經濟工作會議明確提出09年經濟工作重大原則和五項重點任務，使我們增強