【正文】 第一篇：私募股權(quán)投資基金發(fā)展戰(zhàn)略思考對(duì)私募股權(quán)投資基金發(fā)展戰(zhàn)略思考國(guó)元信托高級(jí)研究員 劉云私募股權(quán)投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：私募基金)在中國(guó)發(fā)展與中國(guó)全球化進(jìn)程和金融自由化基本是同步的。目前，中國(guó)私募基金的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入中期階段，本土私募基金開(kāi)始崛起，擁有政府背景的私募基金人也開(kāi)始出現(xiàn)，投資目的不局限于上市，而上市目的也不再局限于海外。廣義私募基金常見(jiàn)的三種類(lèi)型（一）風(fēng)險(xiǎn)投資基金VC。投資于高風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)企業(yè)，投資人往往要求極高的投資回報(bào)率。（二）成長(zhǎng)型基金。即狹義私募基金就是人們所熟悉的PE，投資于成長(zhǎng)期的非上市股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。（三）杠桿收購(gòu)基金LBO。特點(diǎn)是杠桿融資，投資于成熟企業(yè)的已上市股權(quán)或未上市股權(quán)（大小非），通過(guò)私有化、整合、重組、拆分上市等多種形式提升公司價(jià)值后將其賣(mài)掉套現(xiàn)。私募基金的組織形式主要有三種摸型：公司制、有限合伙制、信托制（契約制）。所謂“信托制”私募基金，一般理解為受托人(信托公司)接受投資者的委托，通過(guò)私募方式把分散的不等額出資匯集成基金，組織有關(guān)專(zhuān)家人才，運(yùn)用他們的專(zhuān)業(yè)和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行專(zhuān)家理財(cái)，把基金投資于信托契約規(guī)定用途的項(xiàng)目群(產(chǎn)業(yè))，收益和風(fēng)險(xiǎn)按照出資比例進(jìn)行分享和共擔(dān)的一種投資方式。它是私募基金的一種形式，是一項(xiàng)符合新的《信托公司管理辦法》的非債權(quán)融資信托業(yè)務(wù)，既符合信托行業(yè)的功能定位，又能體現(xiàn)信托制度優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮信托公司運(yùn)作領(lǐng)域廣泛、手段靈活的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。私募與公募的區(qū)別在于，私募基金是非公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行有特定客戶(hù)投資群體委托受托人而組成，用章程或契約的形式組織和規(guī)定投資的來(lái)源和運(yùn)用資金的一種金融投資工具。如果信托公司作為受托人來(lái)做,就是信托制私募基金；而公募基金是公開(kāi)化的市場(chǎng)發(fā)行無(wú)特定客戶(hù)投資群體參與,根據(jù)基金章程而運(yùn)作，可公開(kāi)流通轉(zhuǎn)讓。由于私募基金的風(fēng)險(xiǎn)較大，信息披露不充分，故往往采取非公開(kāi)募集的形式，向有風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金?！靶磐兄啤彼侥际且环N方便易行，科學(xué)理想的組合投資金融工具，它的法律依據(jù)是信托法和銀監(jiān)會(huì)頒布相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)定?！靶磐衅跫s”是其重要組成和核心內(nèi)容，它規(guī)定和約束信托當(dāng)事人的責(zé)任和權(quán)力，明確投資來(lái)源和運(yùn)用的總方式。受托人通過(guò)盡職理財(cái)，提高收益，可獲得基金管理一定比例傭金和利潤(rùn)提成。除上述三種形式的私募基金外，PE還包括夾層資本、地產(chǎn)資本、困境資本、基建資本、能源資本等多種多樣的形式，所投資方向是企業(yè)股權(quán)而非股票市場(chǎng)，PE的這個(gè)性質(zhì)決定了長(zhǎng)期投資。它的退出主要通過(guò)以下三種方式收回投資：一、投資項(xiàng)目的公開(kāi)市場(chǎng)上市（IPO）交易和非公開(kāi)市場(chǎng)交易；二、被收購(gòu)或與其它公司合并；三、重組、出讓?zhuān){(diào)整股本結(jié)構(gòu)；也可通過(guò)分紅、股本積累增值，做強(qiáng)作大企業(yè)。國(guó)家為鼓勵(lì)信托公司發(fā)展私募基金業(yè)務(wù)，銀監(jiān)會(huì)于今年7月下達(dá)（08）45號(hào)《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入要求、用途、操作、審查、管理風(fēng)控均提出具體標(biāo)準(zhǔn)，表明銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司開(kāi)展這一業(yè)務(wù)的支持態(tài)度，信托公司今后創(chuàng)新這項(xiàng)業(yè)務(wù)已基本上無(wú)法律法規(guī)政策障礙。但在具體退出形式的操作上仍需與證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)，相信問(wèn)題能夠得到解決，私人股權(quán)投資應(yīng)該成為信托公司未來(lái)發(fā)展的一個(gè)中長(zhǎng)期領(lǐng)域。在銀監(jiān)會(huì)（08）45號(hào)文中定義私人股權(quán)投資信托，實(shí)際上是廣義的私募股權(quán)投資基金：可以投資于未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股或銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可以投資的其他股權(quán)的信托業(yè)務(wù)。這樣有利于信托經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新和擴(kuò)大信托自主理財(cái)資本規(guī)模，而且其受托管理活動(dòng)必須嚴(yán)格依照法律和法規(guī)的規(guī)定，在銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)督管理之下，這個(gè)特點(diǎn)與合伙制、公司制模式的缺點(diǎn)恰恰形成鮮明對(duì)照，在目前的制度架構(gòu)之下，信托產(chǎn)品是一種標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品，而且信托式私募形式還可以避免雙重征稅。在中國(guó)開(kāi)展信托型PE，不僅有利于市場(chǎng)監(jiān)管與規(guī)范，還有著廣泛的市場(chǎng)信用基礎(chǔ)。一、私募股權(quán)投資基金發(fā)展的歷史和意義私募基金它起源于英國(guó)19世紀(jì)初，早期私募基金主要來(lái)源于海外，投資企業(yè)的目的也是為了在海外上市，后分四個(gè)發(fā)展階段至今：第一階段在1916年美國(guó)通過(guò)的《統(tǒng)一有限合伙法》，不限制合伙人的數(shù)量開(kāi)始起步。第二階段在1976年和1985年美國(guó)又修訂了該法律，對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行相關(guān)要求和監(jiān)管規(guī)定，強(qiáng)調(diào)投資人的權(quán)益并規(guī)定可以轉(zhuǎn)讓流通，使之成為當(dāng)時(shí)私募基金主流。在美國(guó)19801985年私募發(fā)展得益于其風(fēng)險(xiǎn)投資的高額回報(bào)，規(guī)模由6個(gè)億迅猛增長(zhǎng)到30個(gè)億。由于風(fēng)險(xiǎn)投資人才的奇缺，在90年代前風(fēng)投處于調(diào)整消化期。在實(shí)踐中基金管理者們認(rèn)識(shí)到：“即增加單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模要比增加所投資項(xiàng)目的數(shù)量更為高效，與具有一定規(guī)模的企業(yè)打交道要比新公司共同工作容易的多，單位成本更低”。第三階段進(jìn)入到90年代后，隨著全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的興起，新經(jīng)濟(jì)規(guī)模的提出，到97年風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)平均高達(dá)42%的投資回報(bào)率，又刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始了新一輪快速增長(zhǎng)，到2000年風(fēng)投已經(jīng)突破1000億。第四階段，私募基金的PE與CV一起成長(zhǎng)，在1990年2004年6月，PE的年化收益率達(dá)到116%，比標(biāo)準(zhǔn)普爾500的回報(bào)率高近600個(gè)基點(diǎn)。如：投資者從1990年到2004年，均拿100萬(wàn)美元分別投資于PE和標(biāo)準(zhǔn)普爾，按照116%年化收益率計(jì)算，PE投資者可獲得價(jià)值813萬(wàn)美元，按照80%年化收益率計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)普爾投資者可獲得價(jià)值420萬(wàn)美元，兩者相差一倍的收入。這樣進(jìn)一步刺激私募投資基金規(guī)模大幅增長(zhǎng)，到2005年全球私募股權(quán)基金規(guī)模發(fā)展到3000億；到2006年更上一層樓，達(dá)到4570億美元，比2005年增長(zhǎng)44%，巨型規(guī)?；鸷谑_(dá)150億；2007年上半年延續(xù)這一趨勢(shì)總規(guī)模達(dá)到2600億美元，巨型規(guī)?；鸶呤⑦_(dá)200億。國(guó)外投資基金運(yùn)行軌跡：一般從原先的初創(chuàng)型項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資VC轉(zhuǎn)為對(duì)大型項(xiàng)目和大型企業(yè)的PE和LBO(杠桿收購(gòu))，有力地支持創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大和發(fā)展。私募股權(quán)投資基金在當(dāng)時(shí)，這種集合眾人資金，委托專(zhuān)家管理的投資方式，資本成倍增值，一呼百應(yīng)，發(fā)展迅猛。以下是美國(guó)1990年1月—2004年6月投資市場(chǎng)14年間年化收益率比較圖:年化收益率（扣除費(fèi)用）1990年1月～2004年6月中國(guó)的PE之路在改革開(kāi)放中摸索前行，我國(guó)在PE領(lǐng)域的摸索也是從風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始的，發(fā)展這樣幾個(gè)階段：（一）初步嘗試在1985年成立的中創(chuàng)公司，是國(guó)家發(fā)起成立的一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，資本約1000萬(wàn)美元，最初項(xiàng)目是實(shí)施國(guó)家的“火炬計(jì)劃”，主要集中在長(zhǎng)江三角和珠江三角。但投入巨資生產(chǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)品并沒(méi)有銷(xiāo)路，后來(lái)人行責(zé)令關(guān)閉。創(chuàng)業(yè)投資基金在19851995年十多年的探索中，損失慘重者多，一直未走出自己的路子。這緣于當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資人才和經(jīng)營(yíng)能力不具備，加上我國(guó)剛開(kāi)始的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)不配套，資本流動(dòng)性較差。（二）自1993年開(kāi)始中國(guó)PE的五路人馬陸續(xù)開(kāi)始行動(dòng)：①站穩(wěn)腳跟的國(guó)外風(fēng)投，以IDG為代表的數(shù)據(jù)媒體風(fēng)投93年大舉進(jìn)入中國(guó)這片處女地，互聯(lián)網(wǎng)的興起和泡沫破裂，也給風(fēng)投市場(chǎng)帶來(lái)了第一輪狂熱和沉默的時(shí)期。（三）直到2003年市場(chǎng)恢復(fù)開(kāi)始，②摸索中的國(guó)外大型PE機(jī)構(gòu)開(kāi)始嘗試進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，因監(jiān)管政策的限制，對(duì)中國(guó)風(fēng)投參與不多。③如魚(yú)得水的外資背景國(guó)內(nèi)PE，以鼎暉和弘毅為代表在國(guó)內(nèi)取得令人驚訝成績(jī)，到2007年底僅鼎暉管理的資金達(dá)27億美元。④2005年國(guó)家隊(duì)成立產(chǎn)業(yè)投資資金，第一只渤海產(chǎn)業(yè)投資資金200億人民幣，2007年國(guó)家又批準(zhǔn)5家新的產(chǎn)業(yè)投資資金，其中上海金融產(chǎn)業(yè)基金為代表的金融核電能源基金，這是我國(guó)一項(xiàng)金融創(chuàng)新。⑤在2000年初扎根于中國(guó)土壤的新興本土投資專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)迅速興起。它是中國(guó)未來(lái)私募股權(quán)基金最為活躍的部分。代表機(jī)構(gòu)是深圳創(chuàng)新投和中科招商，深圳創(chuàng)新投自2000年成立共投資項(xiàng)目150個(gè)，領(lǐng)域涉及IT、通信、新材料、生物醫(yī)藥、能源環(huán)保、化工、物流、連鎖服務(wù)等，累計(jì)投資資金達(dá)24億人民幣，在境內(nèi)外成功上市企業(yè)有15個(gè)之多。雖然當(dāng)時(shí)也賺取一些利潤(rùn)，但由于創(chuàng)業(yè)板推出擱淺之后，他們都經(jīng)歷了十分艱難的求生存、尋發(fā)展的歷程，大部分機(jī)構(gòu)無(wú)法繼續(xù)生存，實(shí)力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)在漫漫苦苦等待國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)第二輪發(fā)展機(jī)遇。2006年5月份中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的第二次曙光來(lái)臨，在股份分置改革收管之際，中國(guó)證券市場(chǎng)重起IPO，標(biāo)志中國(guó)本土PE機(jī)構(gòu)新一輪發(fā)展正式開(kāi)幕。深創(chuàng)投成最耀眼的明星，僅2007年A股上市的項(xiàng)目近10個(gè)，創(chuàng)8年來(lái)年均回報(bào)率達(dá)到35%的輝煌紀(jì)錄。這些上市的企業(yè)僅僅是他們積累的小部分，手中尚有多年累積的大把投資項(xiàng)目而未推出。資本市場(chǎng)全流通的大變革，給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)第一輪火山噴發(fā)般的投資回報(bào)，以及《合伙企業(yè)法》帶來(lái)的法律便利，促成了2007年下半年新一輪國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)設(shè)立的熱潮。08年由于國(guó)際金融危機(jī)席卷全球，中國(guó)的PE機(jī)構(gòu)有所降溫，但仍在眈眈窺視投資發(fā)展機(jī)會(huì)，未來(lái)試目以待。伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而成長(zhǎng)，隨著科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新而進(jìn)步，形成今天的私募基金的架構(gòu)，是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，有其內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律和運(yùn)行價(jià)值。私募基金之所以有如此的魅力和魔術(shù)般的變遷，在于它投資高額回報(bào)的誘惑和它瞬時(shí)萬(wàn)變的市場(chǎng)中利益和風(fēng)險(xiǎn)的博弈性，他在發(fā)展的同時(shí)也在不斷被人們總結(jié)提高。他的優(yōu)勢(shì)主要在于：集中分散性、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)性、與時(shí)俱進(jìn)性。利用集中和分散式原理，來(lái)集中企業(yè)和個(gè)人眾多的資金，形成巨大的投資實(shí)力，把資金分散運(yùn)用到各種風(fēng)險(xiǎn)不同的項(xiàng)目組。不僅可以避免個(gè)人投資的盲目性和決策失誤，而且集中資本優(yōu)勢(shì)解決投資大項(xiàng)目多的問(wèn)題。信托契約式的私募基金，他不同于公司制和有限合伙制私募基金，投資者基本不介入基金的投資管理，完全基于對(duì)受托人的信任，全權(quán)委托信托公司投資理財(cái)。由信托公司依據(jù)法規(guī)規(guī)定的義務(wù)和權(quán)利，使基金操作簡(jiǎn)便易行，信托責(zé)權(quán)明確。秉承受人之托，專(zhuān)家理財(cái)?shù)男磐斜举|(zhì)，實(shí)現(xiàn)“誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效”的信托精神，必然要吸引和集中最優(yōu)秀的人才，選擇最好的項(xiàng)目，綜合利用信息、知識(shí)、科技、管理等方面的資源統(tǒng)一提供理財(cái)?shù)母咝Х?wù)，以取得高于社會(huì)平均收益回報(bào)為基本目標(biāo)。不僅是提供狹義的貨幣形態(tài)資本集中，它最大特點(diǎn)就是受托人介入基金的管理，成功地將資本與企業(yè)家才能這兩項(xiàng)生產(chǎn)要素有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，產(chǎn)生了1 + 1 2的效果。提供投資理財(cái)專(zhuān)家能力和智慧，利用自身管理學(xué)、金融學(xué)、市場(chǎng)學(xué)等多層次的專(zhuān)業(yè)知識(shí)幫助被投資企業(yè)穩(wěn)健有序地發(fā)展，提高企業(yè)管理水平。而這對(duì)于分散的投資者和被投資企業(yè)在多數(shù)處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期企業(yè)所不具備的。因?yàn)槌鮿?chuàng)期企業(yè)多數(shù)屬于技術(shù)方面“專(zhuān)家”，缺乏企業(yè)管理和公司治理水平，結(jié)果會(huì)喪失行業(yè)的領(lǐng)先地位。所以私募基金既在資金實(shí)力，又在人才、技術(shù)、決策、管理等方面能夠幫助企業(yè)做強(qiáng)做大。在20世紀(jì)初期，資本與勞動(dòng)力這兩項(xiàng)生產(chǎn)要素的緊密結(jié)合是促進(jìn)當(dāng)時(shí)生產(chǎn)力飛躍的一個(gè)重要原因，典型的案例包括效率工資（福特汽車(chē)首創(chuàng)）、員工持股計(jì)劃等。在21世紀(jì)初PE的興起，使資本與企業(yè)家才能這兩項(xiàng)生產(chǎn)要素的有機(jī)結(jié)合再次創(chuàng)造了巨大的生產(chǎn)力。與時(shí)俱進(jìn)性使私募基金發(fā)展今非昔比，活力無(wú)限，其背后秘密就是與創(chuàng)新思維和科學(xué)技術(shù)進(jìn)步時(shí)代一起成長(zhǎng)，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈搏同行，成為投資者的天堂。當(dāng)今在中國(guó)信托已成為私募基金的一支重要力量，它有效整合發(fā)揮了資金的集中地，人才集中地，項(xiàng)目的集中地，信息和技術(shù)集中等幾大優(yōu)勢(shì)的綜合作用。解讀私募基金中外發(fā)展軌跡，可以啟迪和教育我們?nèi)绾握J(rèn)識(shí)私募基金在世界范圍和當(dāng)今中國(guó)發(fā)展的意義和價(jià)值，鼓舞和幫助我們?nèi)绾污`行和操作私募基金。在長(zhǎng)期資金匱乏，投資機(jī)構(gòu)尚未成熟的環(huán)境中，發(fā)展我國(guó)PE機(jī)構(gòu)，需要智慧、準(zhǔn)備、耐心、和現(xiàn)實(shí)主義精神。二、私募股權(quán)投資面臨的發(fā)展環(huán)境和機(jī)遇發(fā)展環(huán)境：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于計(jì)劃向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型第二起步階段，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與過(guò)去粗放型向集約型轉(zhuǎn)變的今天，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，到實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，再到國(guó)企改制，不僅需要觀念的更新，更需要思維、體制的創(chuàng)新。無(wú)疑對(duì)信托自主創(chuàng)新能力是一場(chǎng)巨大的自我挑戰(zhàn)，而公司經(jīng)營(yíng)信托私募基金業(yè)務(wù)相對(duì)于其他經(jīng)營(yíng)模式（貸款）來(lái)講，我們面對(duì)是完全陌生的領(lǐng)域，其挑戰(zhàn)的艱巨性困難性超出人們的預(yù)料。國(guó)際金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)困境在考驗(yàn)著和迎接著我們，信托業(yè)的先驅(qū)者開(kāi)拓者們不會(huì)放棄這個(gè)危機(jī)帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，他們會(huì)冷靜分析和思考百年一遇的世界金融危機(jī)給世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響和震動(dòng)，研究風(fēng)險(xiǎn)尋找對(duì)策。從世界范圍來(lái)看，這場(chǎng)危機(jī)正向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，像美國(guó)現(xiàn)在三大汽車(chē)公司已經(jīng)出了問(wèn)題，美國(guó)最大的銀行也出了問(wèn)題，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也比較低迷。而且這種影響到歐洲，亞洲、或者是拉丁美洲，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生了很大的影響。最近國(guó)際貨幣基金預(yù)測(cè)，危機(jī)見(jiàn)底至少要有18個(gè)月，世界各國(guó)均在設(shè)立防火墻，保持會(huì)談，防止危機(jī)的進(jìn)一步蔓延和擴(kuò)散。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著國(guó)際和國(guó)內(nèi)雙重危機(jī)沖擊，先由虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫破裂到直接經(jīng)濟(jì)損失到后又到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，一連串反映，從我國(guó)兩萬(wàn)億美元大量匯儲(chǔ)備和一萬(wàn)億美元外債的資產(chǎn)縮水的損失，到外需放緩出口受到嚴(yán)重影響，投資與消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，失業(yè)人口在增加，收入分配不合理，社會(huì)保障制度不完善等。導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多米諾骨排效應(yīng)，積極拉動(dòng)內(nèi)需政策短時(shí)間內(nèi)難以見(jiàn)效，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑趨勢(shì)短時(shí)難以改變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇前所未有困境。隨著改革開(kāi)放，國(guó)家掌握的財(cái)富和資源較以前大幅減少，貨幣政策運(yùn)作和財(cái)力空間受限，很多已分散在財(cái)團(tuán)、企業(yè)和個(gè)人手中，僅靠國(guó)家財(cái)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)力量不足，要靠大家齊心協(xié)力提振市場(chǎng)信心。再加上我國(guó)政府官僚腐敗盛行，一些深層次體制機(jī)制問(wèn)題還未得到根本解決，制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題較多，會(huì)使國(guó)家“救市”政策效果大打折扣。我比較贊同人大經(jīng)院最近發(fā)布了一份研究報(bào)告觀點(diǎn)，樂(lè)觀判斷本輪經(jīng)濟(jì)周期為5年左右時(shí)間。預(yù)測(cè)2008—2012年間中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)“W”型的周期調(diào)整走勢(shì)，需5年左右時(shí)間調(diào)整。為什么會(huì)呢？基本上是09年經(jīng)濟(jì)下行，引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激政策，會(huì)導(dǎo)致2010年經(jīng)濟(jì)的輕度上行。但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的內(nèi)在通道和趨勢(shì)不會(huì)因短期刺激政策而改變，它會(huì)導(dǎo)致2010年以后經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底。因此這個(gè)經(jīng)濟(jì)就表現(xiàn)為下行，輕度上行，再下行探底這么一個(gè)過(guò)程。經(jīng)濟(jì)周期達(dá)到穩(wěn)定必須反復(fù)博弈最少需要5年。目前有專(zhuān)家評(píng)論中國(guó)資本市場(chǎng)最困難時(shí)期正慢慢過(guò)去，但最困難的時(shí)期還沒(méi)有完全到來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬才剛剛開(kāi)始，明年是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整最困難時(shí)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)將步入較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整。中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)的大調(diào)整內(nèi)因是我國(guó)近20年來(lái)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)粗放經(jīng)營(yíng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡所致；因?yàn)樽邤U(kuò)大內(nèi)需道路我們遲走了一二十年，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)所出現(xiàn)困境就是過(guò)去錯(cuò)誤戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)付出的成本。為了應(yīng)對(duì)國(guó)