【正文】 際國內(nèi)危機(jī)，我國政府出臺了一系列調(diào)整和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新政策新思路，國務(wù)院出臺了國十條和金融九條等治理經(jīng)濟(jì)相關(guān)國策，要求各級政府就市政策“下拳要狠、措施要準(zhǔn)、行動要快、力度要大”。先拿出4萬億一攬子刺激經(jīng)濟(jì)方案到2010年設(shè)施完畢，設(shè)置經(jīng)濟(jì)“防火墻”，維護(hù)股市穩(wěn)定和擴(kuò)大內(nèi)需，并正采取積極措施預(yù)防經(jīng)濟(jì)通縮和惡化。中央各部委相繼出臺擴(kuò)大內(nèi)需和就業(yè)的一些積極財政政策和寬松的貨幣政策，以應(yīng)對危機(jī)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展由過去以外需為主轉(zhuǎn)變?yōu)樽邎猿謹(jǐn)U大內(nèi)需為主和穩(wěn)定外需相結(jié)合發(fā)展路子，增強抵御外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險能力；經(jīng)濟(jì)增長方式由過去計劃經(jīng)濟(jì)的粗放規(guī)模擴(kuò)張型，轉(zhuǎn)化為集約化走內(nèi)涵改造效益型道路；經(jīng)濟(jì)增長由過去二元經(jīng)濟(jì)，比例失衡逐步轉(zhuǎn)為調(diào)整結(jié)構(gòu)、持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展；資源配置由過去產(chǎn)能過剩、資源浪費，轉(zhuǎn)為供求平衡、節(jié)約資源、科學(xué)發(fā)展。中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出09年經(jīng)濟(jì)工作重大原則和五項重點任務(wù)，使我們增強了對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。據(jù)專家的觀點：未來兩年中國僅靠4萬億資金規(guī)模拉動經(jīng)濟(jì)是不夠的，所以今后中央及各級政府全方位的相互配套措施還會陸續(xù)出臺，形成合力集中社會更大的資源和力量，多管齊下，提振人們信心和對政府的公信力：一是加大反腐敗力度，促進(jìn)社會公正公平，提高政府威信，維護(hù)社會穩(wěn)定。二是不斷推出刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各項計劃和優(yōu)惠政策，與時俱進(jìn)搞改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，相信未來的中國投資環(huán)境會更加好轉(zhuǎn)。機(jī)遇和信心：目前世界金融危機(jī)，給投資業(yè)帶來復(fù)雜性艱巨性和不確定性。美國私募基金已陷入低谷，次貸危機(jī)發(fā)生前，美國私募基金行業(yè)曾經(jīng)一度異常繁榮。在2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，私募基金為何陷入了低谷，這使得有的投資者對中國私募投資行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了疑問：中國新興的私募基金是否會步入美國的后塵？潘大的觀點是否定的。前期美國私募基金繁榮主要是杠桿收購的盛行，杠桿收購就是PE收購已上市企業(yè)股權(quán)完成私有化，通過一系列的注資、重組、拆分、裁員等動作后，把企業(yè)的各項財務(wù)指標(biāo)搞的漂漂亮亮的，然后再次上市后高價賣掉。由于中國資本市場并不發(fā)達(dá)，中國私募投資基金的運作也并未進(jìn)化到以杠桿收購為主，發(fā)展的起步和運作的目標(biāo)不一樣，因此不能簡單化的將當(dāng)前中國和美國私募基金作類比，得出的結(jié)論可能會誤導(dǎo)。有人認(rèn)為，信托私募投資退出機(jī)制高度依賴企業(yè)上市，這對信托開展私募投資業(yè)務(wù)的影響可能是致命的。我不是這樣認(rèn)為，我認(rèn)為未來信托的成功在于信托人的信心和信托投資成功的突破口，一切僵化的政策都會改變。信托人的信心和業(yè)務(wù)的突破口從哪里來？主要來自于信托人對中國私募基金過去發(fā)展歷史的了解，來自于對發(fā)展現(xiàn)狀的總結(jié)和對當(dāng)前國內(nèi)外形勢的正確判斷，來自于對未來運行趨勢的準(zhǔn)確預(yù)測和科學(xué)把握上。按照成熟資本主義國家發(fā)展的經(jīng)驗，中國私募基金的發(fā)展從目前的初始階段到未來成熟階段，恐怕要歷經(jīng)10年的時間，這10年可能是中國PE（VC）發(fā)展的黃金10年。盡管當(dāng)前我們面臨國內(nèi)外這場前所未有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和挑戰(zhàn)，私募基金發(fā)展可能會受到暫時考驗和挫折，不會一路順風(fēng)，但機(jī)會最容易在危機(jī)中產(chǎn)生，機(jī)遇最容易被有準(zhǔn)備的人抓住。信托業(yè)作為金融業(yè)的四大支柱，它必將成為未來中國私募基金隊伍中最有活力最有生命的生力軍，這一點毋容置疑。面對09年銀信合作業(yè)務(wù)的萎縮和將要失去的一些業(yè)務(wù)，我們面對未來尚未開墾的私募基金業(yè)務(wù)處女地，信托人是心存憂慮害怕失敗、退縮放棄，還是積極面對、克服困難、勇于開拓，這是信托人面對危機(jī)所要冷靜思考和學(xué)習(xí)研究的問題。信托業(yè)在劣境中苦苦思索前行，在發(fā)展中找能人尋智慧，在困難中看希望抓機(jī)遇，實現(xiàn)百年不遇的成功夢想。有專家預(yù)測：未來十年必將是信托私募投資業(yè)務(wù)發(fā)展的黃金時期，因為信托擁有VC、PE、LBO投資工具后，一旦遇有這樣的天時、地利、人和之優(yōu)勢，它就會勢如破竹，所向披靡。今后這3—5年是信托私募投資業(yè)務(wù)十年黃金時機(jī)中的黃金階段，如果做的好會取90年的美國私募發(fā)展同樣的速度和效益。因為中國人改革開放30年產(chǎn)生內(nèi)在的動力和沖擊力，像火山爆發(fā)一樣的巖漿，本質(zhì)上還是存在的。下一輪經(jīng)濟(jì)增長中國是最具有希望的經(jīng)濟(jì)體，會率先沖出下行通道，當(dāng)今信托業(yè)發(fā)展私募投資業(yè)務(wù)所面臨機(jī)遇無限。面臨的政策改革機(jī)遇。①面對危機(jī)積極的財政策和寬松的貨幣政策，國家還會持續(xù)幾年，比如明后兩年鼓勵投資降低稅負(fù)，降低存貸款利率等措施會相繼出臺，雖然中國存款利率不可能像美國一樣降到零，但中國存款利率下降空間還是有的。利率越低越能刺激投資，這是不爭的事實。風(fēng)險高收益高的信托私募基金必然受到客戶的親睞。因為它可以用對未來投資收益增長預(yù)測，來規(guī)避眼前存款收益低局限。②面對危機(jī)國家刺激經(jīng)濟(jì)為擴(kuò)大就業(yè)和擴(kuò)大內(nèi)需，對已經(jīng)出臺的戰(zhàn)略和舉措還會有相互配套的救市相關(guān)政策。如發(fā)展中小企業(yè)、擴(kuò)大就業(yè)的優(yōu)惠政策；促進(jìn)企業(yè)設(shè)備技術(shù)改造，產(chǎn)業(yè)升級換代的增值稅優(yōu)惠政策；促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展和體制改革相互配套措施；擴(kuò)大內(nèi)需，消除二元經(jīng)濟(jì)的一些列改革政策和措施。③國家信托監(jiān)管政策綠燈指引，銀監(jiān)會在2008年7月出臺了《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，為信托公司PE投資界定了門檻，明確了專家理財?shù)纳矸?，引入了財?wù)顧問的角色，允許信托公司以固有資金參與私人股權(quán)投資信托計劃。這再次表明，監(jiān)管部門對信托PE的支持，力圖將該項業(yè)務(wù)打造成為信托公司新的利潤增長點。我們高興的是監(jiān)管層率先看到信托PE的價值和作用，這是銀監(jiān)會的高明之處；悲哀的是信托業(yè)內(nèi)人士對此尚沒有足夠的認(rèn)識，仍穿者新鞋走老路。相信證監(jiān)會會隨著改革需要改變目前不支持信托資金介入IPO的主張。④銀監(jiān)會為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)改革需要，已經(jīng)和即將出臺有各項業(yè)務(wù)指引，如房地產(chǎn)業(yè)務(wù)指引，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)指引，銀信合作業(yè)務(wù)指引等項出臺，這無疑對信托公司開展業(yè)務(wù)防范風(fēng)險提供寶貴的政策依據(jù)。我聽完過董事長和俞付總近日在北京開會傳達(dá)的非銀行監(jiān)管工作會議后，心中喜悅，因為我們過去思索的規(guī)范問題得到一些解答，銀監(jiān)會非常細(xì)致看到信托公司存在的問題，并給與真心的幫助，及時出臺相關(guān)業(yè)務(wù)指引，防范風(fēng)險于未然，這給對不規(guī)范的信托公司加強自律，規(guī)范發(fā)展大有好處。面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的良機(jī)。當(dāng)前中國調(diào)整經(jīng)濟(jì)的“兩個結(jié)構(gòu)問題”，是牽一發(fā)動全身的經(jīng)濟(jì)改革戰(zhàn)略，是科學(xué)發(fā)展觀的具體體現(xiàn)。即調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中失衡狀況，改善我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈“6十1”中1的收入極不合理情況。今天的國際競爭已經(jīng)不是企業(yè)的競爭，不是產(chǎn)品競爭，進(jìn)入前所未有的全新的產(chǎn)業(yè)鏈競爭，我國產(chǎn)業(yè)鏈要由過去 “6十1”中的1，轉(zhuǎn)為“6十1”中的6，這個6就是產(chǎn)品設(shè)計、原料采購、倉儲運輸、訂單處理、批發(fā)經(jīng)營、定價零售。而信托業(yè)在這個偉大的產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變中要做的事情太多，擔(dān)任的使命也很艱巨，不要認(rèn)為安徽不是沿海省份，制造業(yè)這個戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移任務(wù)不大。其實不對，面對國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)鏈“6十1”高效整合帶來良機(jī)，沒有夕陽產(chǎn)業(yè)，只有夕陽思維。我們要創(chuàng)新思維，培育私募投資發(fā)展肥沃土壤，發(fā)掘私募投資一切大好良機(jī)。安徽過去由很多茶場、農(nóng)場，我們搞農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、科技園可以就地取材，因地制宜。面臨投資市場和價格機(jī)會。危險中蘊含機(jī)遇，困難中并存希望，在經(jīng)濟(jì)下行接近低谷的時間段，現(xiàn)金為王表 現(xiàn)得尤為突出，越是經(jīng)濟(jì)下行時，企業(yè)定價更低更合理，股票和房地產(chǎn)價格也會漸低，介入的項目選擇性更大，投資成本越低，介入的機(jī)會反而更大，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)的哲學(xué)道理。金融危機(jī)使得資本市場低迷后資產(chǎn)估值變得合理，目前許多公司盈利與市盈率均處于歷史低位甚至更低，帶來更多理想的投資機(jī)會。一些專家表示“今后幾年是PE介入的好時機(jī)，未來成長空間比較大。過去中國PE市場都是從終點定價，而不是從源頭定價，價格較高，這實際是本末倒置”。在經(jīng)濟(jì)低潮時，私募基金從企業(yè)的源頭定價，甚至平價、折價購買股權(quán)，通過投資為企業(yè)帶來附加價值再上市，使PE可以創(chuàng)造更高的附加值。金融危機(jī)擠干了很多虛擬資產(chǎn)泡沫，也下行實業(yè)資產(chǎn)的股權(quán)價值，投資成本隨著價格下移而越來越低，投資機(jī)會日夜顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)越危機(jī)對于有準(zhǔn)備、手握現(xiàn)金的PE迎來了投資良機(jī)?，F(xiàn)在中外PE普遍看好中國市場，投資經(jīng)理們認(rèn)為：在市場過熱時，價格較高反而不易進(jìn)入，經(jīng)濟(jì)越下行價格越低，要冷靜看待市場，發(fā)掘市場投資機(jī)會。我國本土很多PE可能會受益于此次市場危機(jī)調(diào)整的認(rèn)識修正，會有動作，而信托至此正是重新瓜分和搶占市場的大好時機(jī)。危機(jī)帶來區(qū)域投資機(jī)遇?，F(xiàn)在全球PE投資比較看好兩個地方，一是美國，因為受金融危機(jī)拖累，許多資產(chǎn)價格已經(jīng)跌過頭，可以比較便宜的價格成交；二是中國，高成長性對PE很有吸引力。一個是最差，一個是最好，兩個極端都很受歡迎。香港云月基金合伙人吳海杰說。近期人民幣出現(xiàn)貶值跡象，有業(yè)內(nèi)人士稱這對PE反而是好事。前兩年在人民幣持續(xù)升值中，熱錢大量涌入，導(dǎo)致中國境內(nèi)直接投資項目成交價水漲船高，PE市場出現(xiàn)巨大的泡沫，去年上半年國內(nèi)有的PE投資項目市盈率被推高至15倍左右?，F(xiàn)在人民幣出現(xiàn)貶值跡象，熱錢流入數(shù)量減少，一些資本甚至撤離中國，直投泡沫有望隨之縮小。目前，五六倍市盈率的價格也可以找到比較好的項目。還由于國際金融危機(jī)，美國一些國際資本暫時退出，世界投行在收縮中國的投資戰(zhàn)線，如雷曼兄弟紛紛出售在中國投資的房產(chǎn)，收回現(xiàn)金緩解自身危機(jī)。這給中國投行門伺機(jī)反撲創(chuàng)造市場和價格機(jī)會。但國際游資對市場反應(yīng)比我們快，他們漂忽不定，行動也很危秘，近期歐洲一些國際PE反而逆勢加緊布局中國，他們也看到了這一點，歐洲最大的老牌PE安佰深公司日前正式宣布進(jìn)軍中國市場。危機(jī)帶來企業(yè)創(chuàng)新并購、收購重組的良機(jī)。危機(jī)使大批企業(yè)倒閉破產(chǎn)拍賣，危機(jī)也促使企業(yè)在劣境中窮則思變，自主創(chuàng)新能力增強，危機(jī)也濟(jì)干了泡沫，使投資成本更低。這給收購基金LBO帶來了良好的機(jī)會，金融危機(jī)并非全是壞事，對PE來說投資機(jī)會反而增多了?！艾F(xiàn)在是私募基金投資機(jī)會比較好的時期，在全球杠桿化過程中，衍生品、大宗商品等投資吸引力都在下降，一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會反而增加。現(xiàn)在銀監(jiān)會鼓勵上市公司通過創(chuàng)新并購、重組手段進(jìn)行并購重組，提升整體競爭力，充分發(fā)揮市場作用，完善市場化的并購重組機(jī)制。要根據(jù)并購重組發(fā)展的需求，著力完善并購重組法規(guī)，改進(jìn)審查方式，為提高市場效果提供智力基礎(chǔ)。鼓勵企業(yè)通過市場進(jìn)行兼并重組，提高上市公司的整體競爭力。今年以來，已經(jīng)審核上市公司并購重組事項148項，其中通過發(fā)行股份及重大資產(chǎn)重組，整合注入上市公司的資產(chǎn)約3182億元，平均每股收益增加7％左右。美國金融危機(jī)使中國出口面臨市場整合與行業(yè)洗牌，產(chǎn)能整合之后，幸存者將會獲得發(fā)展良機(jī)，未來兩三年內(nèi)有望出現(xiàn)一些新的工業(yè)龍頭?！斑@些企業(yè)一定是有相對較高的技術(shù)門檻，是高技術(shù)含量的企業(yè)，將會受到PE的重點關(guān)照。面臨投資銀行收購的PE優(yōu)勢。近年來制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的日益完善是私募基金在中國大行其道的原因之一，加入WTO后一些行政法規(guī)限制的取消等。①一般不投資頂級的企業(yè)，因為發(fā)展的空間已經(jīng)很小，頂級企業(yè)的股權(quán)都是很珍貴的，不會賣給PE。此外，頂級企業(yè)也不存在缺現(xiàn)金的問題，怎么會求爹爹告奶奶的央求別人注資呢？因此，PE或者VC投資的企業(yè)，只會是良好的或者是優(yōu)秀的，絕對不會是頂級的。當(dāng)然，也會有很大一部分是垃圾的。真正好的企業(yè)不賣股權(quán)給PE。②CEO身份的蛻變，有的人認(rèn)為接受PE注資是一件很光輝的事情，其實不然，CEO一旦成為少數(shù)股東，他的日子就會很不好過，什么“德才兼?zhèn)洹钡鹊葪l件，因為大股東往往對CEO要求標(biāo)準(zhǔn)高。新股上市和創(chuàng)業(yè)板推出帶來的機(jī)遇。中國有大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)還處于未上市階段，未上市股權(quán)市場遍地黃金；大量的初創(chuàng)企業(yè)需要獲得資本加速發(fā)展，這些都是中國私募投資行業(yè)發(fā)展的積極因素。信托名義持股早晚能夠解凍上市。銀監(jiān)會的（08）45號文件出臺，預(yù)示政策會放開，因為王岐山早已看到分業(yè)監(jiān)管的弊端和問題，相信管理層的監(jiān)管政策會改變，對此我深信不疑。適時推出創(chuàng)業(yè)板，有利風(fēng)險投資的退出，已經(jīng)形成管理層的共識。尚福林主席表示，“要適時推出創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)大股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點范圍，探索建立覆蓋全國統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場路徑，支持中小企業(yè)創(chuàng)新融資方式，緩解中小企業(yè)融資難的問題。加大對中小企業(yè)支持的力度”。國家在總結(jié)過去四年中小企業(yè)板設(shè)立以來的作用和意義，對針對新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的現(xiàn)實需求，要求在創(chuàng)業(yè)板制度的設(shè)計上要進(jìn)一步解放思想，創(chuàng)業(yè)板的推出已不遠(yuǎn)，應(yīng)該說至遲在2010年就能推出。這就為信托私募VC投資創(chuàng)造了廣闊的空間。危機(jī)帶來的人才收羅機(jī)會。我們現(xiàn)在最需要風(fēng)險投資VC、投行IBO人才和企業(yè)股權(quán)投資PE人才，杠桿收購LBO人才可以稍遲一兩年。除了自身培養(yǎng)以外，引進(jìn)業(yè)務(wù)急需發(fā)展的人才也是關(guān)鍵舉措。這次世界金融危機(jī)為我們收羅這批人才提供了很好的機(jī)會。國際金融市場的低迷，美國華爾街很多能人都是中國人，這些人可能因華爾街的倒閉而下崗，要尋找生存的出路，它們有很豐富的經(jīng)驗，是能夠把技術(shù)研發(fā)轉(zhuǎn)化為可盈利的產(chǎn)業(yè)模式和產(chǎn)品的人，像一些投行，風(fēng)險投資兩方面的人才都能夠引進(jìn)幾個，對企業(yè)發(fā)展是非常有利的。當(dāng)然在引進(jìn)和使用人才方面還要控制外來人的道德風(fēng)險，但不因此拒之門外。(三)信托私募面臨的優(yōu)勢。國元信托公司來做這件事情可謂是天時、地利、人和。其一是現(xiàn)在我國私募基金法和產(chǎn)業(yè)投資基金法尚未出臺，證券投資公募基金有專屬用途，原來以科學(xué)技術(shù)為龍頭的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)尚未形成，難以滿足各種投資的需要。據(jù)說國家今后對產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行實行改革，由過去審批制改為核準(zhǔn)制，限制產(chǎn)業(yè)投資基金成立的資質(zhì)和條件，符合條件就上。估計這個政策一旦出臺，各級政府一起上，對信托基金是一個沖擊。我們要利用政府力量，發(fā)揮信托功能，支持地方政府建設(shè)。其二、國際資本也在虎視中國投資市場，等國際資本都做完了，我們的機(jī)會就過去了，所以我們要提前做好準(zhǔn)備，搶在國際資本的前面，爭取主動。信托政策的法規(guī)優(yōu)勢。公司經(jīng)營牌照已下來，“一法新兩規(guī)”和銀監(jiān)會相關(guān)指引出臺，完整的信托法律法規(guī)框架，良好的政策法規(guī)環(huán)境，為公司發(fā)展保駕護(hù)航；今年8月銀監(jiān)會又新頒發(fā)PE指引，容許固有業(yè)務(wù)購買自己設(shè)計的信托投資計劃，指引內(nèi)容的改革，彌補去年新規(guī)不足，給公司固有業(yè)務(wù)找到新出路，使信托公司能夠以資本金作為私募基金的發(fā)起人，所以信托私募更具有公信力和號召力，有利于營銷。按照PE操作指引，對投資范圍、條件、要求、操作等方面均提出規(guī)范性指導(dǎo)意見，針對性較強，簡便易行，可以講目前信托公司做私募基金的政策環(huán)境已是萬事俱備。信托公司開展私人股權(quán)信托時，不僅可以考慮投資于成熟企業(yè)，還可以投資于成長期企業(yè)，甚至可以作為天使基金投資于種子企業(yè)。因此可以說PE操作指引的發(fā)出，為信托公司開展私募基金業(yè)務(wù)開辟廣闊的空間，為未來進(jìn)軍