【正文】 在項(xiàng)目建成后的試運(yùn)營(yíng)期，業(yè)主或項(xiàng)目公司一般都要求承包商對(duì)該項(xiàng)目提供一個(gè)保證期限，通常是在項(xiàng)目建成移交后的 12 個(gè)月內(nèi)，由承包商對(duì)其材料和工藝的缺陷進(jìn)行修補(bǔ)，承包商必須對(duì)維修工作提供資金來(lái)源方面的擔(dān)保。這也是貸款銀行提供項(xiàng)目融資時(shí)所關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。指在一些重要工業(yè)部門和能源工業(yè)部門由于能源和原材料供應(yīng)不足使項(xiàng)目生產(chǎn)能力下降或生產(chǎn)能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。 （二）資源蘊(yùn)藏量風(fēng)險(xiǎn) 指在資源開(kāi)發(fā)類項(xiàng)目中，采掘出的地下礦物不如預(yù)計(jì)的那樣豐富或質(zhì)量不如預(yù)計(jì)的那樣優(yōu)良，由此影響到項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益的風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)實(shí)際商并不能履蓋項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中的全部風(fēng)險(xiǎn)。 （四）技術(shù)保證承諾 在項(xiàng)目工程的 建設(shè)中，要求施工方使用成熟的技術(shù)，并要求其在一個(gè)雙方同意的工程進(jìn)度完成，也可以要求承包商提供項(xiàng)目完工擔(dān)保和工程建成后的性能擔(dān)保。如果不使用固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同，則貸款人將要花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間去分析考慮建設(shè)合同，而且項(xiàng)目管理者的作用將變得非常關(guān)鍵，這意味著貸款人又要承擔(dān)管理者得違約風(fēng)險(xiǎn)。 二、 項(xiàng)目融資中分散完工的風(fēng)險(xiǎn)的法律措施 為了限制及轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)，貸款人通常要求項(xiàng)目公司或其它項(xiàng)目參與者提供一些法律合同，其內(nèi)容如下： （一）簽訂固定價(jià)格的“交鑰匙總承包合同” 由項(xiàng)目公司與工程承包商簽訂固定價(jià)格的“交鑰匙總承包合同”，工程建設(shè)費(fèi)用一次性包干，不管發(fā)生什么意外情況，項(xiàng)目公司都不會(huì)增加 對(duì)工程的撥款，由此控制成本超支導(dǎo)致的完工風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 18 （五） 其他形式的完工標(biāo)準(zhǔn) 有些項(xiàng)目，由于時(shí)間關(guān)系，在項(xiàng)目融資還沒(méi)有完全安排好就需要進(jìn)行提款。一些典型的“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)包括以下內(nèi)容： （一） 完工和運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn) 指項(xiàng)目需要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到規(guī)定的完工標(biāo)準(zhǔn)，并且在一定時(shí)期內(nèi)（通常為三個(gè)月至半年）保持在這個(gè)水平 上運(yùn)行。 在項(xiàng)目融資中，完工風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為項(xiàng)目無(wú)法完工、延期完工或者完工后無(wú)法達(dá)到商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)。由于過(guò)去的污染、逐漸變化的污染或違約造成的損失都很難得到保險(xiǎn)。有鑒于此，現(xiàn)在很多項(xiàng)目融資中，將承擔(dān)因前土地業(yè)主所產(chǎn)生的污染視為次要條款，這樣，保障項(xiàng)目投資者在主要條款沒(méi)有遭違反的情況下，合同仍然有效，而投資者只須采取適當(dāng)?shù)慕鉀Q辦法即可，如設(shè)立一些附帶條件的契約帳戶，投資者撥出一定數(shù)量的資金于該帳戶，用來(lái)支付環(huán)保問(wèn)題的費(fèi)用。這些具體措施包括如下內(nèi)容： （一） 在項(xiàng)目設(shè)計(jì)中考慮環(huán)境因素 一方面，要熟悉所在國(guó)與環(huán)境保護(hù)有關(guān)的法律，并將其納入項(xiàng)目的總的可行性研究中。因此，在項(xiàng)目融資中根據(jù)項(xiàng)目所在國(guó)法律規(guī)定，誰(shuí)負(fù)有環(huán)保責(zé)任，該風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)?！冻?jí)基金法》規(guī)定，純粹為保證貸款安全而“擁有”項(xiàng) 目利益的金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的環(huán)境責(zé)任享有豁免權(quán)。英國(guó)政府還 于 1991 年 7 月宣布了一個(gè)提議，建議由單一的環(huán)境保護(hù)機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施控制污染。因此，各個(gè)國(guó)家的環(huán)境保護(hù)法直接關(guān)系到項(xiàng)目融資中的環(huán)境保護(hù)成本，成為項(xiàng)目貸款人和投資者重點(diǎn)考察的對(duì)象。要控制污染，就必須制定環(huán)境保護(hù)法規(guī)。這些與環(huán)境保護(hù)有關(guān)的成本，我們稱之為環(huán)境出本。 在國(guó)際社會(huì)奉行“污染者費(fèi)用自負(fù)”（ Pollutter Pays Principle）的原則條件下，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)僅指對(duì)環(huán)境污染者的制裁，更主要的是指為維護(hù)環(huán)境所承擔(dān)的義務(wù)。 因此，項(xiàng)目融資中的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是由于可能發(fā)生的環(huán)境污染或保護(hù)環(huán)境的開(kāi)支而給項(xiàng)目投資者和貸款人造成損失的可能性。建造于大面積土地之上的項(xiàng)目，特別是在未開(kāi)墾的土地或有著敏感生態(tài)系統(tǒng)的熱帶雨林地帶進(jìn)行的項(xiàng)目會(huì)給周邊環(huán)境產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。隨著時(shí)間的推移，項(xiàng)目債務(wù)逐步減少，現(xiàn)金流量逐步增加，債務(wù)承受能力也不斷增強(qiáng)，這時(shí)候利率在一定范圍內(nèi)可逐步增加。 在項(xiàng)目融資中，利用期權(quán) 交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理必須靈活應(yīng)用，如對(duì)于利率期權(quán)而言，由于項(xiàng)目融資的長(zhǎng)期性質(zhì)，簡(jiǎn)單的短期利率期權(quán)基本上是沒(méi)有市場(chǎng)的，在項(xiàng)目融資中使用的多數(shù)是較為復(fù)雜的中期利率期權(quán)形式，如利率上限保護(hù)（ Caps）、利率下限保護(hù)（ Floors）、上下限保護(hù)（ Collars）等，期限可達(dá) 3~10 年。另一方面，在互換、期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具中，投資銀行在安排這些交易時(shí)都承擔(dān)著一定的客戶信用風(fēng) 險(xiǎn)，如果交易中的任何一方不能按期履約，投資銀行作為交易的中介機(jī)構(gòu)都需要承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任。通過(guò)這一安排，該公司不僅降低了項(xiàng)目的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且也從不斷降低的美元利率中獲得一定的好處。 例如：項(xiàng)目公司的收入貨幣是美元，卻爭(zhēng)取到了固定利率的德國(guó)馬克出口信貸。利率互換（ Interest Rate Swap）在項(xiàng)目融資中很有價(jià)值，因?yàn)槎鄶?shù)銀團(tuán)貸款在安排長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款時(shí)，只愿意考慮浮動(dòng)利率的貸款公式，使得項(xiàng)目投資者和項(xiàng)目本身承擔(dān)較大的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 （二）借助金融市場(chǎng)交易管理金融風(fēng)險(xiǎn) 借助金融市場(chǎng)交易管理金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是利用衍生金融工具來(lái)轉(zhuǎn)移和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，雙貨幣貸款使用低利率貨幣作為計(jì)算利息的貨幣，使用相對(duì)高利率貨幣作為計(jì)算本金的貨幣。這樣由于項(xiàng)目收入多以當(dāng)?shù)刎泿湃〉?，債?wù)償還就不存在貨幣兌換問(wèn)題。 （一） 非借助金融市場(chǎng)交易 的金融風(fēng)險(xiǎn)管理 選擇有利的借款貨幣 在一些項(xiàng)目融資中，常常是通過(guò)長(zhǎng)期固定的合同帶來(lái)現(xiàn)金流量的，這樣的收入流量就不能進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整，極易遇到貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。但是，只要二者比例不協(xié)調(diào)或者項(xiàng)目有另外第三種貨幣收入，任何匯率上的變化就有可能直接影響到項(xiàng)目的償債能力。第一，本國(guó)貨幣與國(guó)際主要貨幣之間匯率變化對(duì)其生產(chǎn)成本和利潤(rùn)的影響。 （二） 項(xiàng)目融資中的匯率風(fēng)險(xiǎn) 匯率風(fēng)險(xiǎn)是指匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，致使項(xiàng)目本身和項(xiàng)目投資者蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。另一方面，由于項(xiàng)目融資所涉及的領(lǐng)域以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目為主，這些基礎(chǔ)產(chǎn)品或公共設(shè)施的收入大多是當(dāng)?shù)刎泿?，而借入的往往是?guó)際銀行團(tuán)組織提供的外匯貸款，即項(xiàng)目的收入貨幣與支出貨幣經(jīng)常不對(duì)稱，所以，容易引起項(xiàng)目的貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的法律分析 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 9 一、 項(xiàng)目融資中金融風(fēng)險(xiǎn)的法律界定 金融風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于一些項(xiàng)目投資者不能控制的金融市場(chǎng)的可能變化而對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的負(fù)面影響。 對(duì)于以上擔(dān)保對(duì)象，必須遵從美國(guó)《外為支持法案》（ the Foreign Assistance Act ）。對(duì)項(xiàng)目被沒(méi)收和戰(zhàn)爭(zhēng)、暴亂等以及貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)， IDB 不予擔(dān)保。 （五）美洲開(kāi)發(fā) 銀行（ InterAmerican Development Bank ） 美洲開(kāi)發(fā)銀行（ IDB）是拉丁美洲和北美洲國(guó)家資金的重要提供者，成立于 1959 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 8 年，其成員國(guó)共有 46 個(gè)，包括拉丁美洲國(guó)家、美國(guó)和其它工業(yè)化國(guó)家。但一般不對(duì)被沒(méi)收風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)爭(zhēng)、暴亂導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)。當(dāng)然， IFC 貸款的項(xiàng)目一定要能推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這樣將有助于提高該國(guó)獲得硬貨幣的能力。因?yàn)橛捎?IFC 的參與，東道國(guó)政府一般愿意支持該項(xiàng)目投資，因此， 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 7 發(fā)生外匯不可獲得或不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的概率由于 IFC 的參與就大大降低了。一般認(rèn)為， IFC 對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)的投資目的在于吸引其它的貸款和股本投資。 東道國(guó)政府的違約風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)東道國(guó)政府拒絕履行與項(xiàng)目公司簽訂的合同從而給項(xiàng)目公司造成的損失也由MIGA 提供保險(xiǎn)。 戰(zhàn)爭(zhēng)或暴亂風(fēng)險(xiǎn) 由于發(fā)生了戰(zhàn)爭(zhēng)、暴亂、恐怖活動(dòng)、陰謀活動(dòng)等行為而帶來(lái)的物質(zhì)損失、毀滅、有形資產(chǎn)的流失或商業(yè)運(yùn)作的嚴(yán)重中斷等都可由 MIGA 給予賠償。 沒(méi)收風(fēng)險(xiǎn) MIGA 承保的沒(méi)收風(fēng)險(xiǎn)主要是保障東道國(guó) 政府采取沒(méi)收項(xiàng)目資產(chǎn)或控制項(xiàng)目公司而導(dǎo)致的全部或部分損失的風(fēng)險(xiǎn)。其宗旨是通過(guò)對(duì)非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保（保險(xiǎn)）鼓勵(lì)在發(fā)展中國(guó)家的外國(guó)投資，包括聯(lián)合保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)。目前，比較可 行的辦法有三種：一是為政治風(fēng)險(xiǎn)投保，如在山東日照電廠項(xiàng)目中，由德國(guó)的 Hermes 和荷蘭的 CESCE 兩家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了擔(dān)保；二是引入多邊機(jī)構(gòu)參與項(xiàng)目貸款；三是引入當(dāng)?shù)仄髽I(yè)尤其是國(guó)有大企業(yè)參與項(xiàng)目建設(shè)與經(jīng)營(yíng)。而在印度的電力開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中，當(dāng)發(fā)生政治性事故時(shí)，國(guó)家電力局或國(guó)家電力公司有責(zé)任繼續(xù)支付電費(fèi)，最長(zhǎng)可達(dá) 270 日。 （ 4）在借貸法律文件中選擇以外國(guó)法為準(zhǔn)據(jù)法，并選擇外國(guó)法院為管轄法院，以便不受東道國(guó)法律變動(dòng)的影響和不受東道國(guó)法院的管轄。如果該項(xiàng)目被沒(méi)收，將導(dǎo)致該國(guó)對(duì)一批國(guó)際貸款者和投資者違約，因而，危及該國(guó)的國(guó)家信用，使該國(guó)陷入一種不能被國(guó)際社會(huì)所接受和容忍的局面。這樣，項(xiàng)目遇到諸如被沒(méi)收或國(guó)有 化的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 4 但是，無(wú)論如何，一旦政治風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí) ，將對(duì)項(xiàng)目投資者帶來(lái)毀滅性的打擊。不同性質(zhì)的項(xiàng)目對(duì)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全和政治安全的影響將會(huì)是不同的，比如，對(duì)只影響一國(guó)社會(huì)福利的公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，如自來(lái)水工程項(xiàng)目對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)就不太敏感，而對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)安全或工業(yè)基礎(chǔ)有重大影響的項(xiàng)目如自然資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)就較為敏感（例如項(xiàng)目被沒(méi)收）。 （四）法律變更風(fēng)險(xiǎn) 指東道國(guó)政府變更與項(xiàng)目有關(guān)的法律、法規(guī)及 條例等影響項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）與貨幣有關(guān)的政治風(fēng)險(xiǎn) 第一，外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)，即由于東道國(guó)外匯短缺可能導(dǎo)致項(xiàng)目公司不能將當(dāng)?shù)刎泿呸D(zhuǎn)換成需要的外國(guó)貨幣，以償還對(duì)外債務(wù)和 其它的對(duì)外支付，從而使項(xiàng)目無(wú)法正常進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)展中國(guó)家這種風(fēng)險(xiǎn)尤為明顯。英國(guó)政府對(duì)北海油田的產(chǎn)品加征稅的政策，實(shí)際上也是一種緩慢國(guó)有化形式（ 20 世紀(jì) 70 年代的稅率為 35%）。間接的國(guó)有化措施往往表現(xiàn)為增加稅賦、拒絕更新或續(xù)發(fā)許可證、不再允許進(jìn)出口等方式，這些方式的采用通常是由政府的外資政策變動(dòng)決定的。項(xiàng)目融資中政治風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下方面： （一）沒(méi)收或國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 2 指包括項(xiàng)目公司股份在內(nèi)的項(xiàng)目資產(chǎn)可能被東道國(guó)政府沒(méi)收或國(guó)有化，使投資者無(wú)法取得預(yù)期的投資收 益等。一方面，項(xiàng)目本身在開(kāi)發(fā)建設(shè)過(guò)程中需要東道國(guó)政府的某種許可或授權(quán)，如電力項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)中需要消費(fèi)東道國(guó)的石油、天然氣等能源資源，這就要得到政府有關(guān)部門的認(rèn)可。 項(xiàng) 目 融 資 風(fēng) 險(xiǎn) 之 法 律 分 析 二零零五年六月 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 1 項(xiàng)目融資與其它融資方式的重要區(qū)別就在于其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分配機(jī)制，而項(xiàng)目融資的成敗在很大程度上取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配和管理。 凡是投資者與所投資項(xiàng)目不在同一個(gè)國(guó)家或者貸款銀行與所貸款項(xiàng)目不在同一個(gè)國(guó)家，即在國(guó)際項(xiàng)目融資中都可能面臨這種風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)可以涉及到項(xiàng)目的各個(gè)方面和各個(gè)階段，從項(xiàng)目的選址、建設(shè)，一直到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)銷售、現(xiàn)金流量及利潤(rùn)回收等項(xiàng)目的全過(guò)程。金額高達(dá) 45 億美元的 100 多個(gè)國(guó)家在伊拉克的項(xiàng)目被收歸國(guó)有，其中日本公司損失最大，占45 億美元的 70%。加拿大政府不鼓勵(lì)外國(guó)資本對(duì)自然資源投資的這種方針是由政府政策變化所致，對(duì)于受到影響的外國(guó)投資者，這實(shí)際上是一種間接國(guó)有化形式。政府會(huì)因各種原因遲發(fā)、拒發(fā)或吊銷項(xiàng)目許可證，如項(xiàng)目設(shè)計(jì)有缺陷、環(huán)保不符合要求、地方民眾的反對(duì)甚至政府內(nèi)部派系斗爭(zhēng)。所以，即使項(xiàng)目公司產(chǎn)生了足夠的現(xiàn)金流量，如不允許兌換成外匯匯出國(guó)外，對(duì)于外國(guó)投資者將無(wú)法及時(shí)取得利潤(rùn)，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就是一種風(fēng)險(xiǎn)。一是項(xiàng)目的性質(zhì)。三是東道國(guó)當(dāng)事人