【正文】 付息的形式除以貨幣形式為主外，也有實物形式和其他形式；向社會不特定的對象籌集資金。在中國尚缺乏對眾籌立法的情形下，眾籌模式在形式上似乎已經(jīng)同時滿足了四個要素，即:未經(jīng)審批、通過網(wǎng)站公開推薦、承諾一定的回報、向不特定對象吸收資金。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》法釋[2010]18號：“非法吸收或者變相吸收公眾存款，具有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)依法追究刑事責(zé)任：（1）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在20萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在100萬元以上的；（2）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款對象30人以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款對象150人以上的；（3）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經(jīng)濟損失數(shù)額在10萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經(jīng)濟損失數(shù)額在50萬元以上的；（4）造成惡劣社會影響或者其他嚴(yán)重后果的。單位犯前款罪的，對單位判處罰金，并對其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，依照前款的規(guī)定處罰。支付機構(gòu)依法接受中國人民銀行的監(jiān)督管理。”根據(jù)《電子簽名法》第3條：“民事活動中的合同或者其他文件、單證等文書，當(dāng)事人可以約定使用或者不使用電子簽名、數(shù)據(jù)電文?！币约暗?26條：“居間人促成合同成立后，委托人應(yīng)當(dāng)按照約定支付報酬。自然人之間的借款合同約定支付利息的，借款的利率不得違反國家有關(guān)限制借款利率的規(guī)定。（一）眾籌模式涉及的相關(guān)法律問題及風(fēng)險的一般性分析由于中國專門的眾籌立法缺失，實踐中的眾籌相關(guān)的各種安排都是在現(xiàn)有法律框架下尋找盡可能相關(guān)的依據(jù)，以確保其適法性。一旦涉及的資產(chǎn)被出售，投資人的資金及收益會返還給投資人。House Crowd允許投資人選擇投資的項目，但是House Crowd并未特地明確每個項目購買的資產(chǎn)。在購買資產(chǎn)、募集基金及出租后，來自出租利益的紅利以最低6%年化的利率付出。 (2) 投資于資產(chǎn)以獲取收入 (年化6% ) 以及資產(chǎn)增值決策/投票/委員會領(lǐng)導(dǎo)顧客加入House Crowd擁有的投資者集團，以獲得關(guān)于特定投資的具體信息。 (2)收入及資產(chǎn)增值模式:股東投資于House Crowd的特殊目的公司的股份。對于債權(quán)的持有期間可以從幾個月到幾年時間不等。對于第（2）類，Realty Mogul上可以得到的其他投資機會是債務(wù)。投資由專業(yè)的地產(chǎn)投資公司開展收購或者管理，這種公司被稱為“主辦者”，有成功的記錄。股東可以簡易且安全地在線上簽署法律文本，并通過支票或者電匯形式完成支付。這種有限責(zé)任公司擁有一家特定的投資資產(chǎn)的股份。經(jīng)理通常可以決定向有限成員分配多少現(xiàn)金，以及保留多少，并衡量每份資產(chǎn)可能的銷售。投資回報的范圍在5%到20%之間。持有期間是指投資人在介入投資，在該投資對象被轉(zhuǎn)售或者債務(wù)被付清之前的時間段，可以從6個月到5年時間不等。有限責(zé)任公司可以提供責(zé)任保護，將投資人的個人資產(chǎn)同投資的風(fēng)險隔離。盡管有時候會使用有限合伙的形式，多數(shù)地產(chǎn)投資都使用有限責(zé)任公司的形式。Fundrise打造了第一個線上的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的股票發(fā)行。報告包括對于項目進展、主要事件以及財務(wù)狀態(tài)的更新。Fundrise將投資人直接與網(wǎng)上的單獨的資產(chǎn)聯(lián)系。如果其沒有收到足額認(rèn)購，F(xiàn)undrise可以自行決定，或者可以終止該次發(fā)行，或者可以為剩余未認(rèn)購部分尋找過橋融資。Fundrise投資有限公司針對每一由出售給投資人的項目支付票據(jù)出資構(gòu)成的單個地產(chǎn)項目設(shè)計債權(quán)及有限股權(quán)投資（“相應(yīng)的項目投資”） 。多數(shù)Fundrise 投資均為夾層債和優(yōu)先股權(quán)的混合結(jié)構(gòu)。投資人對于投資款項監(jiān)管投資款一次性到賬，監(jiān)管機制不夠成熟投前決策項目資料簡單，無需盡調(diào)，更多看項目發(fā)起人的圈子和感召力投后管理參與股東大會行使完全股東權(quán)力適合項目類型會所、餐飲、美容等高頻消費的中高端服務(wù)場所。參與者可以投票決定是否將房產(chǎn)賣出以獲得投資收益，參與眾籌者一人一票，投票結(jié)果超過51%即為通過。（二）中國某房地產(chǎn)眾籌平臺該房地產(chǎn)眾籌平臺在網(wǎng)站上推出房地產(chǎn)眾籌產(chǎn)品，每份金額1000元，第一期項目共有443人參與眾籌，上線不到三天，目標(biāo)別墅順利出手。這個項目面向公眾發(fā)行的股票總數(shù)為3500股——占項目總成本的25%。迄今為止，該平臺已經(jīng)成功通過互聯(lián)網(wǎng)在全美24個城市進行眾籌，包括住宅、商鋪、酒店、混合業(yè)態(tài)等地產(chǎn)開發(fā)項目。法案的上述規(guī)定都是針對眾籌融資一級市場，而對二級市場幾乎沒有提及。中介機構(gòu)有義務(wù)使投資者按法案所規(guī)定的年度額度限制進行投資。（5）至少在眾籌證券發(fā)行前21天，必須向SEC和潛在的投資者提供發(fā)行人依據(jù)法案所要求披露的信息。中介機構(gòu)應(yīng)遵守一系列義務(wù)：（1）必須在被認(rèn)可的一家自律性協(xié)會進行登記，接受協(xié)會組織的約束。（3）對發(fā)行人如何補償促銷者做出限制。傳統(tǒng)證券監(jiān)管主要是通過發(fā)行人信息披露要求來保護投資者權(quán)益。（5）發(fā)行人目標(biāo)融資的目的和預(yù)期用途描述。需要披露的信息主要包括：（1）發(fā)行人的姓名、法律性質(zhì)、地址、網(wǎng)址。鑒于眾籌融資的投資者單筆投資額度較小，法案沒有對眾籌的參與人員數(shù)量進行限制，即眾籌企業(yè)的股東沒有數(shù)量限制。（2）年收入或資產(chǎn)凈值不足10萬美元的，每年所投金額不得超過2000美元或其年收入或資產(chǎn)凈值的5％，取二者中較高值；投資者年收入或資產(chǎn)凈值超過10萬美元的，每年所投金額不得超過其年收入或凈資產(chǎn)值的10％，但上限為10萬美元。”具體而言，該法案圍繞眾籌融資的便捷性和投資者保護的有效性問題，主要包括以下五個方面內(nèi)容：法案的核心是對符合條件的眾籌融資的注冊發(fā)行豁免。美國總統(tǒng)奧巴馬高度評價法案的意義，他認(rèn)為：“80年前通過的法律（指美國1933年《證券法》）使得很多人無法投資。其中，審慎和財務(wù)報告只有公司被完全授權(quán)的一個季度后才開始提交。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺必須明確告知消費者其商業(yè)模式以及延期或違約貸款評估方式的信息。因為即使制定嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)要求，也不能避免所有的風(fēng)險。投資者在向公司投訴卻無法解決的情況下，可以通過向金融監(jiān)督服務(wù)機構(gòu)投訴解決糾紛。FCA將制定規(guī)則以便投資者進行投訴。如果公司資金短缺，將會由破產(chǎn)執(zhí)行人計算這部分短缺并按照比例分?jǐn)偟矫總€客戶身上。FCA考慮到借貸型眾籌幾乎沒有審慎性要求的經(jīng)驗，所以為公司安排過渡期來適應(yīng)。FCA結(jié)合反饋意見，正式出臺了《監(jiān)管規(guī)則》，并計劃于2016年對其實施情況進行復(fù)查評估，并視情況決定是否對其進行修訂。（一）英國2014年，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）發(fā)布了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》（下稱《監(jiān)管規(guī)則》），并于2014年4月1日起正式施行。其中北美和歐洲由于眾籌平臺之間的競爭程度較高，平均傭金比例為7%，低于世界其他國家8%的平均水平。其中債務(wù)眾籌平臺的融資效率最高，該類平臺上的項目從發(fā)起到完成募集的時間只有股權(quán)眾籌和捐贈眾籌的一半。從募資形式來看，2012年眾籌融資募得的27億美元中，52%通過捐贈模式，44%通過借貸模式，4%通過股權(quán)模式。從全球范圍來看，近年來眾籌融資發(fā)展迅速。眾籌以快速、低廉的特性成為一種日益流行的融資方式?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展使得這種基于社區(qū)的融資模式遷移到線上，降低交易成本并拓展了潛在的受眾。依托于社交網(wǎng)絡(luò)進行市場營銷。典型代表為Causes、YouCaring。典型代表為Upstart、人人投。（二）分類眾籌可以分為債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報眾籌和捐贈眾籌等。然而，由于面前國內(nèi)眾籌立法的缺失，使得眾籌活動缺少行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的參照及相應(yīng)的行業(yè)監(jiān)管。編號：時間：2021年x月x日書山有路勤為徑，學(xué)海無涯苦作舟頁碼：第26頁 共26頁眾籌融資的架構(gòu)、法律風(fēng)險及監(jiān)管文/黃才華；董立陽；陳蕊（國浩律師事務(wù)所）?本文摘要近年來，眾籌作為一種新興的融資方式發(fā)展非常迅速。眾籌面向社會大眾發(fā)起，也突破了傳統(tǒng)眾籌設(shè)置高門檻只針對特定群體發(fā)起的模式，使得普通大眾有機會參與到投融資的經(jīng)濟活動中。（一）定義眾籌是指項目發(fā)起人通過利用互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡(luò)傳播的特性，發(fā)動公眾的力量，集中公眾的資金、能力和渠道，為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者或者個人進行某項活動或者某個項目或者創(chuàng)辦企業(yè)提供必要的資金援助的一種融資方式。股權(quán)眾籌，即投資者對于項目或者公司進行投資，獲取一定比例的股權(quán)。捐贈眾籌為投資者對于項目或者公司進行無償捐贈。眾籌的基本特征：通過互聯(lián)網(wǎng)完成投融資全過程。（四）發(fā)展歷史和現(xiàn)狀眾籌的文化根源是通過社區(qū)為項目進行募資，后者已有數(shù)百年的歷史。2008 年全球金融危機之后，各國的經(jīng)濟普遍陷入低迷，企業(yè)融資更加困難。第三階段則是需要小公司或者多方合作才能實現(xiàn)的產(chǎn)品，這個階段的項目規(guī)模比較大、團隊更專業(yè)、制作能力更精良，因此也能吸引到更多的資金。從地區(qū)分布來看，北美和歐洲是眾籌最活躍的地區(qū)，其在2012年的眾籌融資額占全球眾籌融資總額的95%。在籌資效率上，財務(wù)回報型的眾籌平臺——股權(quán)眾籌融資和債務(wù)眾籌融資在諸如應(yīng)用軟件和電子游戲開發(fā)、電影、音樂和藝術(shù)領(lǐng)域表現(xiàn)得非常有效率。在盈利模式上，眾籌平臺主要通過向籌資者收