市場(chǎng)的國(guó)際跨市套利的實(shí)證研究-全文預(yù)覽
【正文】 某種新增的外部力量促成。 ? 套期保值者的頭寸比較穩(wěn)定，為了規(guī)避在實(shí)業(yè)生產(chǎn)中由于銅價(jià)波動(dòng)所導(dǎo)致的成本波動(dòng)或者銷售收入波動(dòng)，他們將在固定期限的合約上建立固定數(shù)量的頭寸，他們建立套期保值頭寸的合約并不會(huì)隨著主力合約的移動(dòng)而變化。 ? 跨市反向套利行為集中的時(shí)間正對(duì)應(yīng)銅價(jià)飛速上漲的時(shí)間。 圖 2：正向跨市套利：買入 LME期銅賣出SHFE期銅 L M E S H F E空 頭 多 頭 多 頭空 頭跨 市 套 利頭 寸? 2023年 1月后，期銅期限結(jié)構(gòu)漸漸平緩，在 SHFE建空倉(cāng)的套利頭寸對(duì)賣出遠(yuǎn)月合約或近月合約不再敏感，因此賣方頭寸漸漸回到較近的三月期合約。 ? 套利者在買 LME期銅的同時(shí)，要在 SHFE選擇合適的合約。 ? 首先計(jì)算每天主力合約的收益率，然后將之對(duì)齊， ? 即不同時(shí)間的主力合約的收益率對(duì)齊到變量 r（ 0）中， ? 主力合約的前 j月的收益率分別用 r(j)表示 ? 主力合約的后 m月的收益率分別用 r（ m）表示 ? alpha值都等于 0， ? 且 C都顯著不等于 0，套利機(jī)會(huì)存在。 ? 因此使用這種分類方法沒(méi)有捕捉到套利頭寸的分布特征。 ? 根據(jù)不同到期月構(gòu)造到期月為 i的連續(xù)合約，然后分別將這些連續(xù)合約的收益率作為被解釋變量。然后比較 beta1的值。 ? 從上面分析可合理推斷：套利行為雖無(wú)法使 beta等于 1，但可使其更接近 1。 ? 因此現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)尤其是跨國(guó)商品市場(chǎng)間的套利和經(jīng)典有效市場(chǎng)假設(shè)并不同，不能簡(jiǎn)單地用上式來(lái)判定套利行為的存在性。 ? 這個(gè)結(jié)果有力支持了國(guó)際跨市套利使 SHFE期銅開始引導(dǎo)LME期銅的假設(shè)。 ? 根據(jù)來(lái)自期貨行業(yè)的研究分析和相關(guān)研究， 2023年年底是國(guó)內(nèi)投資者開始大量跨市套利的時(shí)間起點(diǎn)。 ? 用 Granger方法來(lái)尋求和驗(yàn)證 SHFE期銅引導(dǎo) LME期銅的開始時(shí)點(diǎn)。 ? 中國(guó)作為銅的進(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi) SHFE期銅價(jià)格跟隨國(guó)際銅價(jià)的定價(jià)中心 LME，而 SHFE期銅對(duì) LME期銅沒(méi)有足夠的反作用力。 ? 到底 2023年發(fā)生了什么，使得市場(chǎng)發(fā)生了如此大的變化呢？ ? 大部分研究對(duì)此變化現(xiàn)象的解釋是 SHFE的定價(jià)能力和國(guó)際影響力提高了，但并未能深入研究引導(dǎo)關(guān)系變化背后的原因。 ? 一、背景 ? 二、 Granger引導(dǎo)關(guān)系的變化與跨市套利 ? 三、相對(duì) beta值法 ? 四、對(duì)倒行為的證據(jù) ? 五、總結(jié) Granger 引導(dǎo)關(guān)系的兩個(gè)規(guī)律： ? （ 1） LME期銅引導(dǎo) SHFE期銅，結(jié)果很穩(wěn)健。他們投資者無(wú)法觀察到全部信息時(shí)，市場(chǎng)總會(huì)存在沒(méi)有被完全利用的套利機(jī)會(huì)。 ? Overdahl(1998)討論了 1990年紐約證券交易所補(bǔ)增的“ 80A條款”這一制度變化對(duì)跨市套利行為和市場(chǎng)效率的影響。發(fā)現(xiàn)由于電子盤交易執(zhí)行更快而且是匿名的，相對(duì)另外兩種衍生品交易者更加偏好電子盤交易。 ? 鄒炎等（ 2023）對(duì) SHFE和 LME的期銅套利機(jī)會(huì)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)存在一定的時(shí)間規(guī)律，一般集中在夏季。 ? Low et al(1999) 對(duì) Jain(1981)的研究進(jìn)行了拓展。 ? 處于法律灰色地帶的國(guó)際跨市套利對(duì)市場(chǎng)具有潛在的重大影響，但是它既無(wú)相應(yīng)政策的監(jiān)管，也無(wú)對(duì)其交易的信息披露要求，更沒(méi)有得到學(xué)術(shù)界的應(yīng)有重視。但是當(dāng)跨市套利涉及到跨國(guó)的兩個(gè)市場(chǎng)時(shí)，資金出現(xiàn)系統(tǒng)性流向就有可能導(dǎo)致國(guó)家層面的金融安全風(fēng)險(xiǎn)。 非完全開放條件下的國(guó)際跨市套利 ? 大量市場(chǎng)分析研究指出，從 2023年起，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的投資者開始在 SHFE和 LME的兩地期銅市場(chǎng)間進(jìn)行大規(guī)?？缡刑桌? ? 產(chǎn)生大量基于國(guó)際貿(mào)易的“實(shí)盤”跨市套利和在此基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的“虛盤”跨市套利。 ? 梁峻、劉意（ 2023）， ‘中國(guó)頭寸’頻遭狙擊 技不如人還是另有隱情 , 《 上海證券報(bào) 》 6月10日。 ? 李欣（ 2023）， 國(guó)內(nèi)期市‘劫難’百億巨資流失海外 , 《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》 9月 14日。 ? 我國(guó)作為“世界加工中心”，對(duì)資源類產(chǎn)品需求大幅提升，我國(guó)主要商品期貨品種（銅、大豆、鋁等）都對(duì)應(yīng)著大量的現(xiàn)貨國(guó)際貿(mào)易。 ? 而上海期貨交易所 SHFE（作為主要需求方的定價(jià)中心）和倫敦金屬交易所 LME（作為全球定價(jià)中心）同時(shí)上市同質(zhì)性很高的銅期貨品種，這兩個(gè)平行市場(chǎng)的關(guān)系自然成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。 ? 跨市套利如果局限于一國(guó)國(guó)內(nèi)的兩個(gè)交易所，資金即使出現(xiàn)系統(tǒng)性流向，也不會(huì)造成國(guó)家層面的金融安全風(fēng)險(xiǎn)。只有少數(shù)具備資格的生產(chǎn)商和貿(mào)易商被允許在 LME建立套期保值的頭寸，針對(duì)價(jià)差的實(shí)盤和虛盤的跨市套利其實(shí)并不在允許范圍中。 基于 EMH的套利存在性條件： ? 基于有效市場(chǎng)假設(shè)， Jain(1981)指出了兩個(gè)平行市場(chǎng)間存在套利行為的判斷條件。 ? 還有學(xué)者對(duì)跨國(guó)市場(chǎng)之間的套利機(jī)會(huì)進(jìn)行了研究： ? 謝鴻飛等（ 2023）對(duì)大連期貨交易所和芝加哥期貨交易所的大豆合約的套利進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩地市場(chǎng)的合約價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系，由此建立的套利投資策略可以獲得較高的套利收益。 ? Tse et al
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1