【正文】 跌期權(quán) 4(1)看漲期權(quán) 其實(shí)只有當(dāng) tn時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格足夠大時(shí) ,提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)才合理。,則在 tn提前執(zhí)行是不明智的?相反 ,如果 4(1)看漲期權(quán) 若不提前執(zhí)行 ,則標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將由于除權(quán)降到 SnDn。?由無(wú)收益美式看漲期權(quán)提前執(zhí)行是不合理的得到一個(gè)推論 :在有收益情況下 ,只有在除權(quán)前的瞬時(shí)時(shí)刻提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)才是最優(yōu)的。46南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有4(1)看漲期權(quán) 若不提前執(zhí)行 ,則到 T時(shí)刻 ,組合 A的價(jià)值為 max（ X,ST） ,組合 B的價(jià)值為 X,因此組合 A的價(jià)值大于等于組合 B。44南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有max(SXer(Tt),0)故若提前執(zhí)行的話 ,在 τ時(shí)刻組合 A的價(jià)值為 :SτX+?組 若在 τ時(shí)刻提前執(zhí)行 ,則提前執(zhí)行看漲期權(quán)所得盈利等于 Sτ4(1)看漲期權(quán) 提前執(zhí)行美式期權(quán)合理性 ?由于現(xiàn)金會(huì)產(chǎn)生收益 ,而提前執(zhí)行看漲期權(quán)得到的標(biāo)的資產(chǎn)無(wú)收益 ,再加上美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是為正的 ,因此我們可以直觀地判斷提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是不明智的。39南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有Xer(Tt),無(wú)收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限為 :p ≥max(Xer(Tt)?T時(shí)刻 ,組合 C的價(jià)值 :max(ST,X),組合 D的價(jià)值 X()34南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 期權(quán)價(jià)格的上下限4(2)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限?② 有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限?只要將上述組合 A的現(xiàn)金改為 D+Xer(Tt),其中D為期權(quán)有效期內(nèi)資產(chǎn)收益的現(xiàn)值 ,并經(jīng)過(guò)類似的推導(dǎo) ,就可得出有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限為 :?SXer(Tt),0)≥S。在 T時(shí)刻 ,組合 B的價(jià)值為 ST。4(2)期權(quán)的價(jià)值不可能為負(fù)。正是標(biāo)的資產(chǎn)上升和下降導(dǎo)致的期權(quán)內(nèi)在價(jià)值變化的不對(duì)稱性 ,使期權(quán)的總價(jià)值超過(guò)了其內(nèi)在價(jià)值 ,是期權(quán)時(shí)間價(jià)值的來(lái)源。? 期權(quán)時(shí)間價(jià)值的來(lái)源是什么呢？答案是 ,標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格變化的不對(duì)稱性導(dǎo)致期權(quán)總價(jià)值超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值 ,這就是期權(quán)時(shí)間價(jià)值的來(lái)源。23南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值? 當(dāng)期權(quán)處于平價(jià)狀態(tài)的時(shí)候 (內(nèi)在價(jià)值正好為零 ),時(shí)間價(jià)值最大。 22南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率? 所謂波動(dòng)率是指標(biāo)的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 ,它反映了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)狀況。? (2)一般情況下 ,期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值都是正的 ,即 隨著時(shí)間的增加 ,期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是增加的。? (2)關(guān)于美式期權(quán)提前執(zhí)行的合理性我們將在隨后證明。?12 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?期權(quán)合約是零和游戲 ,買者的盈利 (或虧損 )就是賣者的虧損 (或盈利 ),二者 曲線 是 關(guān)于 x軸對(duì)稱圖 (b)歐式 看跌期 權(quán) 空 頭 回 報(bào) 與 盈 虧 分布 期 權(quán) 到期 時(shí) 的股價(jià)看跌期權(quán)空頭回報(bào)與盈虧13 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?以一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 40元的歐式股票看跌期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時(shí)空頭的回報(bào)與盈虧分布如圖 (b)所示 :? ,即看跌期權(quán)賣者的盈利是有限的期權(quán)費(fèi) ,虧損也是有限的。theMoney):指 SX時(shí)的看漲期權(quán)? (At?頭頭寸?支付的期權(quán)費(fèi)。我們現(xiàn)在開始開始了解神秘的期權(quán)衍生產(chǎn)品第十章期權(quán)回報(bào)與價(jià)格分析1 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第十章期權(quán)回報(bào)與價(jià)格分析引 言?2 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第十章期權(quán)回報(bào)與價(jià)格分析目 錄?第一節(jié) 期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性3 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第一節(jié) 期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?一般來(lái)說(shuō) ,在分析期權(quán)回報(bào)和盈虧的時(shí)候 ,有這樣兩個(gè)術(shù)語(yǔ)：?回報(bào) :―― 不考慮期權(quán)費(fèi)情況下的期權(quán)到期回報(bào)?盈虧 :―― 考慮期權(quán)費(fèi)的期權(quán)到期回報(bào)4 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第一節(jié) 期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布目 錄?一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?二、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?三、期權(quán)到期回報(bào)公式5 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布圖 (a)歐式看漲期權(quán)多頭的盈虧分布6 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?以一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 40元的歐式股票看漲期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時(shí)多頭的回報(bào)與盈虧分布如圖 (a)所示 :? ,其最大虧損限度是期權(quán)價(jià)格 ,而其盈利可能卻是無(wú)限的 ,期權(quán)買者以較小的期權(quán)價(jià)格為代價(jià)換來(lái)了較大盈利的可能性。theof10 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布圖 (a)歐式 看跌期 權(quán) 多 頭 回 報(bào) 與 盈 虧 分布 看跌期權(quán)多頭回報(bào)與盈虧期 權(quán) 到期 時(shí) 的股價(jià)11 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?以一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 40元的歐式股票看跌期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時(shí)多頭的回報(bào)與盈虧分布如圖 (a)所示 :? ,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)跌至協(xié)議價(jià)格以下 ,買者就會(huì)執(zhí)行期權(quán) ,此時(shí) ,他可能還是虧損的 ,但由于 payoff為正 ,可以彌補(bǔ)一定的期權(quán)費(fèi) ,導(dǎo)致虧損降低 ,買者還是會(huì)執(zhí)行期權(quán)；當(dāng)然 ,執(zhí)行的結(jié)果更多的可能時(shí)盈利 ,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)跌至盈虧平衡點(diǎn)（ S=X）以下時(shí)看跌期權(quán)買者就開始盈利 ,最大盈利限度是協(xié)議價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格后再乘以每份期權(quán)合約所包括的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量在減去該期權(quán)合約的期權(quán)費(fèi) ,此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)為零。 如果 當(dāng)執(zhí)行期權(quán)會(huì)給期權(quán)的多方帶來(lái)負(fù)的 payoff時(shí) ,多頭方不會(huì)執(zhí)行期權(quán) ,期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值始終大于等于零 ,也就是說(shuō)其實(shí)期權(quán)的內(nèi)容價(jià)值在是以上表格所列內(nèi)容與 0之間取較大的值（ max）。歐式期權(quán) :不一定。? 結(jié)論 2:當(dāng)時(shí)間流逝同樣的長(zhǎng)度 ,期限長(zhǎng)的期權(quán)時(shí)間價(jià)值的減小幅度將小于期限短的期權(quán)時(shí)間價(jià)值的減小幅度 。波動(dòng)率越大 ,時(shí)間價(jià)值越大。 ? (2)如果期權(quán)處于深度虛值狀態(tài) ,標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變化到足以使期權(quán)變?yōu)閷?shí)值的潛力幾乎沒(méi)有 ,人們將不愿意為時(shí)間價(jià)值支付更多；? (3)如果處于深度實(shí)值狀態(tài) ,由于內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)大 ,時(shí)間價(jià)所代表的獲利潛力同時(shí)也意味著可能使得既得得利益減少甚至消失 ,故 此時(shí)人們也對(duì)時(shí)間價(jià)值的支付意愿也會(huì)下降25南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值2. 時(shí)間價(jià)值的深入理解 在隨