【正文】 跌期權(quán) 4(1)看漲期權(quán) 其實(shí)只有當(dāng) tn時刻標(biāo)的資產(chǎn)價格足夠大時 ,提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)才合理。,則在 tn提前執(zhí)行是不明智的?相反 ,如果 4(1)看漲期權(quán) 若不提前執(zhí)行 ,則標(biāo)的資產(chǎn)價格將由于除權(quán)降到 SnDn。?由無收益美式看漲期權(quán)提前執(zhí)行是不合理的得到一個推論 :在有收益情況下 ,只有在除權(quán)前的瞬時時刻提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)才是最優(yōu)的。46南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有4(1)看漲期權(quán) 若不提前執(zhí)行 ,則到 T時刻 ,組合 A的價值為 max（ X,ST） ,組合 B的價值為 X,因此組合 A的價值大于等于組合 B。44南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有max(SXer(Tt),0)故若提前執(zhí)行的話 ,在 τ時刻組合 A的價值為 :SτX+?組 若在 τ時刻提前執(zhí)行 ,則提前執(zhí)行看漲期權(quán)所得盈利等于 Sτ4(1)看漲期權(quán) 提前執(zhí)行美式期權(quán)合理性 ?由于現(xiàn)金會產(chǎn)生收益 ,而提前執(zhí)行看漲期權(quán)得到的標(biāo)的資產(chǎn)無收益 ,再加上美式期權(quán)的時間價值總是為正的 ,因此我們可以直觀地判斷提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是不明智的。39南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有Xer(Tt),無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價格的下限為 :p ≥max(Xer(Tt)?T時刻 ,組合 C的價值 :max(ST,X),組合 D的價值 X()34南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 期權(quán)價格的上下限4(2)歐式看漲期權(quán)價格的下限?② 有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價格的下限?只要將上述組合 A的現(xiàn)金改為 D+Xer(Tt),其中D為期權(quán)有效期內(nèi)資產(chǎn)收益的現(xiàn)值 ,并經(jīng)過類似的推導(dǎo) ,就可得出有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價格的下限為 :?SXer(Tt),0)≥S。在 T時刻 ,組合 B的價值為 ST。4(2)期權(quán)的價值不可能為負(fù)。正是標(biāo)的資產(chǎn)上升和下降導(dǎo)致的期權(quán)內(nèi)在價值變化的不對稱性 ,使期權(quán)的總價值超過了其內(nèi)在價值 ,是期權(quán)時間價值的來源。? 期權(quán)時間價值的來源是什么呢？答案是 ,標(biāo)的資產(chǎn)價格變化導(dǎo)致期權(quán)價格變化的不對稱性導(dǎo)致期權(quán)總價值超過其內(nèi)在價值 ,這就是期權(quán)時間價值的來源。23南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價值和時間價值 期權(quán)的內(nèi)在價值? 當(dāng)期權(quán)處于平價狀態(tài)的時候 (內(nèi)在價值正好為零 ),時間價值最大。 22南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價值和時間價值 期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的波動率? 所謂波動率是指標(biāo)的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 ,它反映了標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動狀況。? (2)一般情況下 ,期權(quán)的邊際時間價值都是正的 ,即 隨著時間的增加 ,期權(quán)的時間價值是增加的。? (2)關(guān)于美式期權(quán)提前執(zhí)行的合理性我們將在隨后證明。?12 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報與盈虧分布?期權(quán)合約是零和游戲 ,買者的盈利 (或虧損 )就是賣者的虧損 (或盈利 ),二者 曲線 是 關(guān)于 x軸對稱圖 (b)歐式 看跌期 權(quán) 空 頭 回 報 與 盈 虧 分布 期 權(quán) 到期 時 的股價看跌期權(quán)空頭回報與盈虧13 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報與盈虧分布?以一個執(zhí)行價格為 40元的歐式股票看跌期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時空頭的回報與盈虧分布如圖 (b)所示 :? ,即看跌期權(quán)賣者的盈利是有限的期權(quán)費(fèi) ,虧損也是有限的。theMoney):指 SX時的看漲期權(quán)? (At?頭頭寸?支付的期權(quán)費(fèi)。我們現(xiàn)在開始開始了解神秘的期權(quán)衍生產(chǎn)品第十章期權(quán)回報與價格分析1 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第十章期權(quán)回報與價格分析引 言?2 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第十章期權(quán)回報與價格分析目 錄?第一節(jié) 期權(quán)的回報與盈虧分布?第二節(jié) 期權(quán)價格的特性3 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第一節(jié) 期權(quán)的回報與盈虧分布?一般來說 ,在分析期權(quán)回報和盈虧的時候 ,有這樣兩個術(shù)語：?回報 :―― 不考慮期權(quán)費(fèi)情況下的期權(quán)到期回報?盈虧 :―― 考慮期權(quán)費(fèi)的期權(quán)到期回報4 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第一節(jié) 期權(quán)的回報與盈虧分布目 錄?一、看漲期權(quán)的回報與盈虧分布?二、看跌期權(quán)的回報與盈虧分布?三、期權(quán)到期回報公式5 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報與盈虧分布圖 (a)歐式看漲期權(quán)多頭的盈虧分布6 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報與盈虧分布?以一個執(zhí)行價格為 40元的歐式股票看漲期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時多頭的回報與盈虧分布如圖 (a)所示 :? ,其最大虧損限度是期權(quán)價格 ,而其盈利可能卻是無限的 ,期權(quán)買者以較小的期權(quán)價格為代價換來了較大盈利的可能性。theof10 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報與盈虧分布圖 (a)歐式 看跌期 權(quán) 多 頭 回 報 與 盈 虧 分布 看跌期權(quán)多頭回報與盈虧期 權(quán) 到期 時 的股價11 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報與盈虧分布?以一個執(zhí)行價格為 40元的歐式股票看跌期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時多頭的回報與盈虧分布如圖 (a)所示 :? ,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市價跌至協(xié)議價格以下 ,買者就會執(zhí)行期權(quán) ,此時 ,他可能還是虧損的 ,但由于 payoff為正 ,可以彌補(bǔ)一定的期權(quán)費(fèi) ,導(dǎo)致虧損降低 ,買者還是會執(zhí)行期權(quán)；當(dāng)然 ,執(zhí)行的結(jié)果更多的可能時盈利 ,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市價跌至盈虧平衡點(diǎn)（ S=X）以下時看跌期權(quán)買者就開始盈利 ,最大盈利限度是協(xié)議價格減去期權(quán)價格后再乘以每份期權(quán)合約所包括的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量在減去該期權(quán)合約的期權(quán)費(fèi) ,此時標(biāo)的資產(chǎn)的市價為零。 如果 當(dāng)執(zhí)行期權(quán)會給期權(quán)的多方帶來負(fù)的 payoff時 ,多頭方不會執(zhí)行期權(quán) ,期權(quán)的內(nèi)在價值始終大于等于零 ,也就是說其實(shí)期權(quán)的內(nèi)容價值在是以上表格所列內(nèi)容與 0之間取較大的值（ max）。歐式期權(quán) :不一定。? 結(jié)論 2:當(dāng)時間流逝同樣的長度 ,期限長的期權(quán)時間價值的減小幅度將小于期限短的期權(quán)時間價值的減小幅度 。波動率越大 ,時間價值越大。 ? (2)如果期權(quán)處于深度虛值狀態(tài) ,標(biāo)的資產(chǎn)的價格變化到足以使期權(quán)變?yōu)閷?shí)值的潛力幾乎沒有 ,人們將不愿意為時間價值支付更多；? (3)如果處于深度實(shí)值狀態(tài) ,由于內(nèi)在價值相當(dāng)大 ,時間價所代表的獲利潛力同時也意味著可能使得既得得利益減少甚至消失 ,故 此時人們也對時間價值的支付意愿也會下降25南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價值和時間價值2. 時間價值的深入理解 在隨