ch06(7版)風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置-全文預(yù)覽
【正文】 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)厭惡 ? 考慮一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度為 A的投資者，他的全部財(cái)產(chǎn)就是一塊真實(shí)的不動(dòng)產(chǎn)。 L =s=r 的效用值投資組合風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù) A ? ?? ?。 ７ 13 圖 61 投資組合 P的風(fēng)險(xiǎn)和收益 E(r) E(rp) 西北部 （最優(yōu)方向） Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ P σ ７ 14 均值方差準(zhǔn)則 若投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則對(duì)于投資組合證券 A和 B，如果 ： 22ABss?( ) ( )ABE r E r?和 至少有一項(xiàng)不相等，則 A比 B有優(yōu)勢(shì) ７ 15 均值方差準(zhǔn)則 方差或標(biāo)準(zhǔn)差 1,2,3,4四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)， 2和 1； 3和 2； 4和 3；他們的優(yōu)劣情況怎么樣？ 1和 3； 2和 4呢？ 1 2 3 4 預(yù)期收益 ７ 16 均值方差準(zhǔn)則 方差或標(biāo)準(zhǔn)差 ? ? 2優(yōu)于 1。 風(fēng)險(xiǎn)的高低與風(fēng)險(xiǎn)中性投資者無(wú)關(guān) ， 這意味著不存在風(fēng)險(xiǎn)妨礙 。 ? 一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低的投資者會(huì)把相同的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的確定等價(jià)報(bào)酬率（效用）定得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬率要高，使得他們更傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)投資組合而不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越高 （ A值越大 ） ， 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的妨礙也就越大； ， 因?yàn)?s=0， U = E ( r ) ； 5. E ( r )及 s確定時(shí) ， U取決于Ａ ７ 9 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值 ? 在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資產(chǎn)組合與安全的投資之間進(jìn)行選擇時(shí) ，我們可以將效用值與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬率相比較 ， 因此 ， 我們可以把風(fēng)險(xiǎn)投資的效用值看成是投資者的 “ 確定等價(jià) ” 的收益率 。效用數(shù)值可以看成是對(duì)資產(chǎn)組合排序的一種方法。７ 1 第 6章 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置 ? 資本配置決策是對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合中各項(xiàng)資產(chǎn)比例的選擇，放在安全但收益低的貨幣市場(chǎng)證券的資產(chǎn)比例的選擇與放在有風(fēng)險(xiǎn)但收益高的證券（比如股票）的資產(chǎn)比例的選擇 ； ? 證券選擇決策描述了持有每種資產(chǎn)中的普通證券的選擇。 ７ 6 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值 ? 假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%，投資者面對(duì)以下三種不同的投資組合如何選擇呢？ ? 表 61 提供的風(fēng)險(xiǎn)投資組合（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%） ? 投資組合 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ %） 期望收益（ %） 風(fēng)險(xiǎn)程度 (SD)(%) ? Ｌ（低風(fēng)險(xiǎn)） ２ ７ ５ ? M（中風(fēng)險(xiǎn)） ４ ９ １０ ? Ｈ（高風(fēng)險(xiǎn)） ８ １３ ２０ ? 可以看出，風(fēng)險(xiǎn)隨著期望收益而增加，那么最具有吸引力的投資組合是哪個(gè)？ ７ 7 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值 假定每一投資者可以根據(jù)資產(chǎn)組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的情況，給出競(jìng)爭(zhēng)性投資的資產(chǎn)組合的效用數(shù)值。 ７ 8 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值 可見： E(r)會(huì)提高效用； s會(huì)降低效用 ； A， 即投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度 。 ７ 10 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值 ? 一個(gè)極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者（ A較大）可能會(huì)把任何風(fēng)險(xiǎn)投資組合，甚至風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為正的資產(chǎn)組合的確定等價(jià)報(bào)酬率（效用）看得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率都低，這就使得這樣的投資者拒絕這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。 ７ 11 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值 ? 風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者 （ A=0） 只是根據(jù)期望收益率來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期 。 因?yàn)樯险{(diào)的風(fēng)險(xiǎn)效用使得公平游戲的確定等價(jià)收益率超過(guò)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資 。 有更高收益 1 2 3 4 預(yù)期收益 ７ 17 圖 62 無(wú)差異曲線 E(r) E(rp) 無(wú)差異曲線 P Q σp σ ７ 18 一個(gè) A=4的投資者效用無(wú)差異曲線（表 63） 回報(bào) return 標(biāo)準(zhǔn)差 圖 63 ７ 19 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值 ? 例 61 利用效用值評(píng)估投資項(xiàng)目 ? *2*= *2*= *2*= ? **= **= **= ? *5*= *5*= *5*= ? ?? ?。 試計(jì)算說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)A=4的投資者更愿意投資 國(guó)庫(kù)券 還是風(fēng)險(xiǎn)投資組合 ？ 如果A=2的投資者呢 ？ ７ 21 ? 解： 對(duì) A=4的投資者： 風(fēng)險(xiǎn)投資組合效用： U=E（ r） 1/2 A σ 2 = 4 = 短期國(guó)債的效用： U= E（ r） = ∵ ∴ 投資者會(huì)更偏好投資于 短期國(guó)債 。 ? 這種情況下的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？ r（損失） = 1（即 100%） r（未損失） =0 p 1p ７ 23 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)厭惡 ? E (r)=p*(1)+(1p)*0= p (62) ? (63) p 1p 1(p)=p1 0(p)=p ? ?)p1(pp)p1()1p(pr 222?=?????=s７ 24 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)厭惡 ? 將式 （ 62） 、 （ 63） 代入式 （ 61） 得： ? U = E ( r ) – (1/2) A s 2 （ r） ? = p(1/2)Ap(1p) (64) ? 假設(shè)個(gè)人按每美元的實(shí)際不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值付保費(fèi)率 v給保險(xiǎn)公司， 而保險(xiǎn)公司對(duì)一年中的任何損失進(jìn)行償還 ， 真實(shí)不動(dòng)產(chǎn)仍然可以在年末能保持它的原始價(jià)值 。 ７ 26 表 64 投資者愿意為災(zāi)難事件付出的保險(xiǎn) 0 1 2 3 4 5
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