【正文】 現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響，成為目標(biāo) 公司經(jīng)營(yíng)的包袱 ? 如交易前無法終止員工的勞動(dòng)合同，則可能要承擔(dān)交易后由于終止勞動(dòng)關(guān)系而產(chǎn)生的安 置補(bǔ)償費(fèi)或經(jīng)濟(jì)賠償金等支出 歷史人工成本計(jì)提不足 ? 如果目標(biāo)公司的人工成本在歷史上被低估，比如存在少計(jì)提法定的社會(huì)福利費(fèi)用，則意 味著歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平及企業(yè)價(jià)值的高估 ? 此外，交易后投資者還可能需承擔(dān)與以前年度未足額計(jì)提社會(huì)保險(xiǎn)等有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) ——— 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中需要注意的問題（續(xù)） 71 或有負(fù)債及賬外資產(chǎn) 或有負(fù)債 ? 或有負(fù)債包括但不限于少計(jì)提的質(zhì)量保證金、為他人提供的擔(dān)保及質(zhì)押、交易后整合費(fèi) 用、潛在的法律賠償或者爭(zhēng)議、不可撤銷合同、以及與歷史經(jīng)營(yíng)和此交易有關(guān)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 或有負(fù)債的存在將降低企業(yè)價(jià)值 賬外資產(chǎn) ? 目標(biāo)公司的賬外資產(chǎn)包括在途存貨、已采購(gòu)未入賬的固定資產(chǎn)、存在私人賬戶的現(xiàn)金 等。 ? 對(duì)于尚未完成或者計(jì)劃未來投資的項(xiàng)目，管理層可能對(duì)于其資金需求水平估計(jì)不足 資產(chǎn)管理水平 ? 有些資產(chǎn)可能已經(jīng)被用于抵押、或者被其他公司 /業(yè)務(wù)占用 ? 有些房產(chǎn)或者土地可能租賃而來，并沒有權(quán)屬 ? 目標(biāo)公司可能對(duì)于發(fā)出存貨或者寄售商品等缺乏有效監(jiān)控，并導(dǎo)致收入確認(rèn)不及時(shí) ? 目標(biāo)公司對(duì)于資產(chǎn)（如存貨等）的管理水平不足導(dǎo)致其資金占用水平較高 66 盈利的持續(xù)性及潛在的制約因素 競(jìng)爭(zhēng)充分的成熟行業(yè) ? 行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，低成本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手常年制衡產(chǎn)品價(jià)格；目標(biāo)公司的產(chǎn)能和勞動(dòng)力資源 趨于飽和；原材料占生產(chǎn)成本的主要部分，依賴于關(guān)鍵供貨商并且可能無法將價(jià)格波 動(dòng)轉(zhuǎn)嫁至客戶。此外，若 賣方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在問題，則交易文件中對(duì)投資人保護(hù)條款的的效力有限 63 ——— 公司治理 公司治理 內(nèi)部控制缺陷 ? 目標(biāo)公司現(xiàn)有的公司治理可能不符合投資者的需求 ,包括： — 多套帳簿的并存（內(nèi)部賬套及外部 /稅務(wù)帳套） — 分散式的運(yùn)營(yíng)管理，且總部對(duì)分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況缺乏統(tǒng)一明確的了解 — 缺乏對(duì)日常運(yùn)營(yíng)的系統(tǒng)性分析（例如預(yù)算與實(shí)際的比較等） — 目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或許已被審計(jì)，但審計(jì)師的審計(jì)方法及流程并不完全合規(guī) ? 目標(biāo)公司內(nèi)部控制的缺陷可能會(huì)影響交易后投資者對(duì)其運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管 ,包括： — 缺乏明確的職責(zé)劃分 — 支出和花費(fèi)缺乏相關(guān)的支持性文件 — 公司賬戶及個(gè)人賬戶的混合使用 — 缺乏明確的會(huì)計(jì)制度，有些仍采用手工記賬方式 — 不具備相關(guān)專業(yè)能力的員工 ? 須在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是考慮交易后升級(jí)財(cái)務(wù)系統(tǒng)、提高內(nèi)控水平、增加人員培訓(xùn)等潛在指出 64 ——— 公司治理（續(xù)） 違規(guī)商業(yè)行為 ? 通常會(huì)發(fā)現(xiàn)的商業(yè)違規(guī)行為包括： — 目標(biāo)公司可能進(jìn)行一些不合規(guī)的外部借款或放貸活動(dòng)（正常經(jīng)營(yíng)范圍之外的） — 目標(biāo)公司境內(nèi)機(jī)構(gòu)與境外機(jī)構(gòu) /母公司間可能存在抽逃資金或者規(guī)避外匯管制的情況 — 違規(guī)向客戶或中介支付傭金 — 知識(shí)產(chǎn)權(quán)或版權(quán)存在瑕疵 ? 如果從事違規(guī)的商業(yè)行為是促使目標(biāo)公司當(dāng)前盈利的主要原因，則交易后上述行為一旦被 終止，目標(biāo)公司的盈利能力將受到很大的負(fù)面影響 65 ——— 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中需要注意的問題 資產(chǎn)的計(jì)價(jià)和管理 資產(chǎn)的計(jì)價(jià)和估值 ? 針對(duì)壞賬計(jì)提撥備不足，導(dǎo)致應(yīng)收賬款高估；沒有將殘次冷廢或者產(chǎn)生重大跌價(jià)損失 的存貨計(jì)提撥備、沒有將內(nèi)部銷售產(chǎn)生的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)予以剔除而導(dǎo)致存貨高估。內(nèi)部控制會(huì)因此削弱 ? 此現(xiàn)象在私營(yíng)企業(yè)中普遍存在 62 ——— 交易構(gòu)架（續(xù)） 投資人作為少數(shù)股東的潛在風(fēng)險(xiǎn) 非主營(yíng)或非盈利業(yè)務(wù)的剝離 股權(quán)交易或資產(chǎn)交易 ? 少數(shù)股東可對(duì)目標(biāo)公司的運(yùn)營(yíng)及商業(yè)操作產(chǎn)生影響，但并無控制權(quán)。 稅務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)考慮事項(xiàng)（續(xù)） 56 ? 個(gè)人所得稅 — 目標(biāo)公司可能存在少代扣代繳個(gè)人所得稅的問題 ,包括： ? 個(gè)人所得稅的計(jì)稅基礎(chǔ)略低于實(shí)際工資總額； ? 未代扣代繳臨時(shí)工的個(gè)人所得稅 — 在股權(quán)交易的架構(gòu)下，以上風(fēng)險(xiǎn)都將隨其他稅務(wù)負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)一起保留在目標(biāo)公司，從而給投資者帶來潛在風(fēng)險(xiǎn) — 如果涉及向目標(biāo)公司的原有個(gè)人股東購(gòu)買股權(quán)，還需要關(guān)注個(gè)人所得稅風(fēng)險(xiǎn) ? 增值稅 — 目標(biāo)公司自成立之日起可能就存在增值稅的不合規(guī)操作，包括 : ? 增值稅納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間的確定不符合規(guī)定 ? 未按規(guī)定對(duì)視同銷售行為計(jì)提銷項(xiàng)稅額 ? 發(fā)生退貨或取得折讓未按規(guī)定作進(jìn)項(xiàng)稅額轉(zhuǎn)出 — 交易后目標(biāo)公司須合規(guī)操作，其盈利及現(xiàn)金流水平可能會(huì)有所下降 稅務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)考慮事項(xiàng)（續(xù)） 57 商業(yè)盡職調(diào)查 ? 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值取決于未來的表現(xiàn) ? 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查更多提供有關(guān)企業(yè)歷史的表現(xiàn) ? 商業(yè)盡職調(diào)查為預(yù)測(cè)提供相關(guān)信息 58 商業(yè)盡職調(diào)查 了解企業(yè)管理層的預(yù)期 ?銷售量的預(yù)期 ? 價(jià)格的預(yù)期 ? 成本的預(yù)期 ? 產(chǎn)品的變化 ? 主要客戶 ? 主要細(xì)分市場(chǎng) ? 主要的渠道 ? 地域 ? 新產(chǎn)品 ? 現(xiàn)有產(chǎn)品 ? 升級(jí)產(chǎn)品 ? 增值服務(wù) ? 加強(qiáng)研發(fā) ? 市場(chǎng)進(jìn)入策略 ? 銷售渠道管理 ? 大宗采購(gòu) ? 管理層 ? 供應(yīng)鏈能力 ? 效率提升 ? 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 59 商業(yè)盡職調(diào)查 測(cè)試管理層的假設(shè) ? 外部因素 — 客戶因素 — 競(jìng)爭(zhēng)因素 — 供應(yīng)鏈因素 ? 內(nèi)部因素 — 管理因素 — 生產(chǎn)流程 60 提 綱 ? 盡職調(diào)查概覽 ? 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查概述 ? 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)考慮事項(xiàng) ? 投資的潛在風(fēng)險(xiǎn) — 交易構(gòu)架 — 公司治理 — 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查 — 稅務(wù)盡職調(diào)查 61 ——— 交易構(gòu)架 復(fù)雜的所有權(quán)結(jié)構(gòu) 對(duì)當(dāng)前所有者的依賴 ? 由于歷史上重組及股權(quán)變更，目標(biāo)公司的股權(quán)架構(gòu)可能有瑕疵 ? 目標(biāo)公司與關(guān)聯(lián)公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，而投資者對(duì)這些關(guān)聯(lián)公司沒有控制權(quán)。新增簽約方將承擔(dān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所產(chǎn)生的額外成本 28 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告示例 案例： Project Spark: Full scope Project Jinquan: Financial Due Diligence 講解重點(diǎn)： ? Transmittal letter ? Reporting structure — Transaction Considerations — Transaction Foundations ? Appendix 29 審計(jì)工作底稿的使用 盡職調(diào)查過程中對(duì)于審計(jì)工作底稿的使用 ? 如果會(huì)計(jì)師事務(wù)所在對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，希望審閱審計(jì)師的底稿，需要滿足的條件包括： — 被投資單位向?qū)徲?jì)師出具授權(quán)信，確認(rèn)可以披露的工作底稿種類和范圍，以及承諾 不會(huì)就此向?qū)徲?jì)師追究任何責(zé)任 — 投資人以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所向?qū)徲?jì)師出具免責(zé)函，確認(rèn)將使用的工作底稿范圍、用途 以及承諾不會(huì)因?yàn)槭褂糜嘘P(guān)工作底稿而對(duì)審計(jì)師產(chǎn)生任何權(quán)利或主張；工作底稿歸 審計(jì)師所有，披露的范圍和深度受審計(jì)師內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的制約 — 通過審閱工作底稿可以了解很多與目標(biāo)公司相關(guān)的有價(jià)值信息：如審計(jì)工作執(zhí)行的 主要程序和有效性，審計(jì)調(diào)整以及未調(diào)整的差異，和審計(jì)師對(duì)于目標(biāo)公司內(nèi)部控制 體系的評(píng)價(jià)和測(cè)試等 ? 如果會(huì)計(jì)師事務(wù)所是目標(biāo)公司的審計(jì)師，其在獲得目標(biāo)公司和投資人的確認(rèn)后，也可以為投資者提供針對(duì)目標(biāo)公司的盡職調(diào)查服務(wù)，前提是需要設(shè)立內(nèi)部防火墻，保證審計(jì)和盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)人員 /資料分立，避免團(tuán)隊(duì)間信息的不當(dāng)披露。 24 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的調(diào)查對(duì)象 ? 目標(biāo)企業(yè)的情況包括： — 企業(yè)內(nèi)部情況（企業(yè)能力） — 由監(jiān)管機(jī)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)者、供應(yīng) 商、客戶以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境所施加的外部影響 ? 現(xiàn)狀： 一般僅限于企業(yè)內(nèi)部情況的調(diào)查；對(duì)外部影響的調(diào)查一般依靠行業(yè)研究資料及經(jīng)營(yíng)、法律調(diào)查提供資料。 ? 分析性程序 對(duì)各種渠道取得資料的分析，發(fā)現(xiàn)異常及重大問題。 — 調(diào)查計(jì)劃的完備、工作底稿及報(bào)告的復(fù)核。 ? 對(duì)目標(biāo)企業(yè)與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的情況進(jìn)行調(diào)查 — 為價(jià)值評(píng)估做好準(zhǔn)備 — 為談判做好準(zhǔn)備 17 致命缺陷 （ Deal breaker） 是目標(biāo)企業(yè)或其產(chǎn)品系列面對(duì)的、如果不解決或不 恰當(dāng)?shù)匦拚蜁?huì)對(duì)企業(yè)造成相當(dāng)程度損害的經(jīng)營(yíng)問題或市場(chǎng)條件。 ? 盡職調(diào)查涵蓋包括商業(yè)、財(cái)務(wù)（含稅務(wù)）、法律在內(nèi)的多個(gè)領(lǐng)域。 5 項(xiàng)目庫(kù) 項(xiàng)目收集整理 項(xiàng)目篩選 項(xiàng)目初審、立項(xiàng) 盡職調(diào)查 商務(wù)談判形成投資方案 投資委員會(huì)投資決策 投資退出 簽訂投資合同 投資后管理 未 通 過 未 通 過 通過 風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)： 盡職調(diào)查 投資方案 投資后管理 盡職調(diào)查在投資流程中的位置 周例會(huì) 立項(xiàng)會(huì) 項(xiàng)目討論會(huì) 6 ? 盡職調(diào)查 （ Due diligence） ， 又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。 ? 會(huì)計(jì)政策對(duì)利潤(rùn)核算有重大影響 毛利分析是核心 盡職調(diào)查的關(guān)注點(diǎn)（續(xù)） 12 舉例：如何進(jìn)行部門訪